1800億，薯片一哥要被賣了

今年流行大併購。

作者 I 王露

報道 I 投資界-併購最前線

一筆千億級併購即將誕生。

最新消息，食品巨頭瑪氏（Mars）正在收購零售公司家樂氏（Kellanova），目前后者市值接近250億美元（約1800億人民幣）。

大家可能對這些名字陌生，但他們的產品隨處可見——買方瑪氏，擁有德芙、箭牌、士力架等品牌；賣方家樂氏，在國內最為知名的則是品客薯片。一旦收購成功，將締造今年食品行業最大的交易。

誕生於1968年的品客薯片，是世界上第一個罐裝薯片品牌，曾被寶潔做到全球最大的薯片品牌，遍佈全球140多個國家和地區。這一次瑪氏豪擲千億，再次驗證眼下全球大併購火熱一幕。

創立50多年

昔日薯片一哥，要被賣了

品客薯片的故事，始於一位科學家。

1965年，美國有機化學家Fredric Baur給寶潔公司提了個絕妙的想法——把薯片做成「雙曲拋物面」，捲成馬鞍狀的薯片受到兩個反向力后不容易碎。他還發明錫箔牛皮紙捲起的薯片罐，這樣相同大小的薯片可以排一列，易於運輸。

於是，世界上第一個可密封式的罐裝薯片誕生。這幾乎是零食界的一場革命——在品客之前，薯片有大有小且多是袋裝；自此每個薯片都有着相同大小、形狀和重量。然而，印着翹胡子胖老頭logo的品客薯片上市后，銷量卻一度低迷，甚至被視為寶潔史上最失敗的產品之一。

直到20世紀80年代，品客調整口味，以及憑藉布拉德·皮特出鏡的電視廣告，開始成為爆款產品。曾有數據顯示，美國人每天會消費3億片品客薯片。

當中還有一段插曲：當年寶潔公司打了一場官司，證明品客不是真正的薯片。傳統薯片是土豆油炸而成，而品客薯片的土豆含量不足50%，法院裁定寶潔公司無需繳納15%的「薯片增值税」。

品客進入中國是1997年，也曾佔有一席之地，成為小朋友的社交貨幣。但囿於玩不轉本土化，很快被樂事、可比克搶佔了市場份額。

轉折出現在2000年之后，寶潔開始剝離非核心品牌，先后出售了Jif花生醬、Folgers咖啡等食品業務，品客也逃不掉被賣身的命運。當時寶潔的公告顯示，品客是世界上最大的薯片品牌，產品銷往140多個國家。

最終在2012年，寶潔宣佈以26.95億美元（約188億元人民幣）的價格向家樂氏出售品客薯片，這也標誌着寶潔正式退出食品行業。

收購品客的家樂氏是一家百年企業。早在1894年，公司創始人W.K. Kellogg偶然發明谷物麥片后，Kellogg早餐麥片逐漸成為英美等國谷物早餐的代名詞。這筆交易也使得家樂氏成為當時全球第二大零食公司。

此前，家樂氏公司負責人稱自從收購品客品牌以來，業務增長一倍多，淨銷售額現已超過30億美元，不過公司尚未充分發揮其潛力，下一個目標是40億美元。

然而，56歲的品客突然被擺上了貨架。

1800億，買家是誰？

糖果巨頭瑪氏率先伸出了伸出橄欖枝。

這是一場爭奪戰。消息顯示，瑪氏的潛在競爭對手是奧利奧母公司億滋國際和巧克力巨頭好時。

雙方談判尚未最終敲定。如果達成交易，這將成為今年食品行業最大的交易。目前家樂氏估值接近250億美元。

也許你沒有聽過瑪氏公司，但很難不知道它的產品——德芙、士力架、M&M's豆、彩虹糖、脆香米、綠箭、益達……這些佔據着巧克力、糖果、口香糖等品類龍頭地位的品牌，都歸屬於瑪氏公司。

瑪氏公司的起點與品客異曲同工，都源於一個跨時代創意。

當時還在讀書的Forrest給父親的糖果廠提出個產品方案：在一種常見的芽糖糖漿上裹巧克力，使其變成有巧克力口感的固體糖。

這個主意相當於讓便宜的糖漿變成價格昂貴的巧克力挑戰者，最終父親接受他的建議並開發這種新產品，將其命名為銀河棒，上市后大受追捧。

1927年，公司正式更名為瑪氏，隨后推出劃時代的產品士力架。依靠這一款糖果，瑪氏很快躋身為美國第二大糖果製造商。

自此，瑪氏公司版圖拉開，涉足寵物食品，並在糖果和寵物食品兩大細分領域全球排名第一。如今的瑪氏依然沒有上市，是全球最大私人家族企業之一，但年銷售額超過 500億美元，員工超過15萬名。

瑪氏的併購之路也堪稱精彩。2008年，瑪氏以230億美元的交易對價私有化箭牌，補齊口香糖業務；2017年又以77億美元收購美國最大的連鎖寵物醫院VCA。今年以來，瑪氏又陸續收購了英國高端巧克力品牌Hotel Chocolat、法國獸醫診斷企業Cerba Vet和ANTAGENE等公司。

晨壹投資曾分析稱，產業併購，標的比價格更重要。瑪氏作為產業收購者，不同於PE類財務投資者，選擇標的更看重戰略價值及協同潛力，也有更長的時間消化支付的高溢價、進行深度整合。

此次瑪氏瞄準品客薯片，可以看出向其他賽道尋找更多可能性。

估值下降

大併購抄底了

放眼望去，今年併購江湖烽煙四起。

大手筆比比皆是。正如家喻户曉的芭比娃娃也要被賣了——上個月，LVMH集團旗下私募股權公司路威凱騰 L Catterton 正在計劃收購玩具巨頭美泰（MATTEL）。

成立於1945年，美泰憑藉芭比娃娃風靡全球數十年，如今市值為66億美元（摺合人民幣478億元）。

還有金融圈熟悉的一筆大併購——貝萊德以25.5億英鎊（約合230億元人民幣）全現金收購Preqin（睿勤）的100%業務和資產。

至於全球「PE之王」黑石，更是掃貨——最近傳出收購印度食品巨頭Haldiram's的消息，還宣佈買下日本數字漫畫提供商 Infocom，后者締造今年日本最大的私募股權收購案。

同時，凱雷集團也宣佈計劃通過公開要約收購的方式收購日本肯德基公司，並將其私有化退市，本次交易總價約1300億日元（約合人民幣60億元）。

如此一幕幕，背后邏輯不難理解——當經濟下行，標的估值也隨之迴歸合理區間。當不少優質項目正變得比以往更便宜，是現金充裕的公司以及併購基金尋求更好標的物的好時機。

簡言之，「項目變便宜了。」

猶記得一年前，信宸資本管理合夥人信躍升在清科會上分享了併購市場觀察，他以中國市場為例，表示定價體系正在重構，新的估值標準還在探索中，但可以肯定的是項目估值會趨於合理。「憑藉20年的投資經驗，我知道這種低潮時期反而是賺大錢的時候。」

不久前，銀湖資本官宣旗下第七隻旗艦基金Silver Lake Partners VII，規模205億美元（約合人民幣1480億元），創下2024迄今最大募資。毫不例外，新基金的方向瞄準了大併購，無疑是一縷生動寫照。

而在大洋彼岸的中國，併購潮同樣湧起。當中最風向標意味的一幕是，原阿里巴巴集團董事會主席兼CEO張勇正式加盟晨壹基金，和創始人劉曉丹共同擔任管理合夥人，聚焦併購投資新未來。

我們期待國內一個大deal出現。