美股新股前瞻|智充科技：交付量增速放緩 盈利能力「過山車」

電動汽車充電問題是電動汽車推廣的「最后一公里」。我國為全球最大的新能源車市場，新能源汽車滲透率及保有量持續大幅增長，帶動充 電樁市場需求旺盛。

公開資料顯示，截至今年6月底，全國充電樁總量達到1024.4萬台，同比增長54%；其中公共樁312.2萬台，私人樁712.2萬台，公共樁額定總功率超過1.1億千瓦，保障了2400萬輛新能源汽車的充電需求。

然而，對於海外市場而言，作為基建的充電樁似乎還沒有「跟上腳步」。OECD去年曾做過一個調查，歐洲部分國家1/3的受訪者表示，其住宅3公里範圍內沒有充電站。

車多樁少，對圍繞着充電做生意的企業來説是個好消息，從賣元器件、硬件，到做充電樁、運營充電樁，甚至開發找樁的第三方平臺，這中間充斥着大量機會。

補貼政策加持下，國內主要充電樁企業紛紛加速海外標準認證，搶佔先機。智充科技就是其中一員。根據 Frost & Sullivan 的數據，按2023年銷量計算，智充科技是歐洲領先的大功率充電器供應商。

在海外市場站穩腳跟之后，智充科技開始向資本市場發起衝擊。

根據智通財經APP瞭解，早在2023年6月2日便向SEC祕密提交了IPO文件的智充科技與近日更新其招股書，計劃在納斯達克掛牌上市，股票代碼為「XCH」。

招股書顯示，智充科技計劃以每股6至8美元的價格，發行315萬股，募資範圍在1890萬美元-2520萬美元之間。

盈利能力「過山車」

智充科技成立於2015年，總部位於北京，作為一家電動汽車充電設備及能源方案供應商，主要提供全面的電動汽車充電解決方案，主要包括名為C6系列和C7系列的直流快速充電器、以及稱為「Net Zero Series(NZS)」的先進電池集成直流快速充電器及其相應的服務等。截至招股説明書之日，公司已開始在歐洲、美洲和亞洲商業部署公司的NZS解決方案，客户包括電動汽車製造商、全球能源企業和充電點運營商。

智充科技的業務遍佈全球，在歐洲、美洲和亞洲設有辦事處、研發中心和銷售中心。目前，公司主要在歐洲部署公司的解決方案，同時也從美國、中國、巴西和智利等其他地區確認收入。此外，公司還計劃在美國建設生產工廠，預計到2024年底即可投入生產運營，進一步完善全球佈局。

從業績上來看，益於海外市場對充電樁需求的快速增長，智充科技實現了收入的持續提升。2021年至2023年，公司營收分別約為1315.6萬元（單位：美元，下同），2942.4萬元、3851.2萬元，同比增長30.9%。2024年前3個月止，公司的營收約為1115.2萬元，同比增長51%。

從收入來源看，充電器產品收入為營收支柱，期內分別約為1250萬元、2870萬元、3810萬元及1070萬元，分別佔同期總收入的95.3%、97.7%、98.8%及96.3%。其次為服務收入，該業務營收佔比較小，不足總營收比例的5%。

與營收端的穩健向上不同，智充科技的利潤猶如過山車，2023年再度出現虧損。2022年至2024年前三個月止（以下簡稱：報告期內），公司淨利潤分別約為-206.7萬元、161萬元、-808.4萬元及73.3萬元。

盈利能力「過山車」背后，與其費用端大幅增長不無關係。

報告期內，公司總費用分別約為659.4萬元、907.7萬元、2451.9萬元及477.7萬元，佔總營收比例約為50.1%、30.9%、63.7%及42.8%。總費用於2023年大增，主要由於一般和行政費用的增長。

其中，一般和行政費用分別約為246.0萬元、274.5萬元、1402.5萬元及166.0萬元，佔總收入比例約為18.7%、9.3%、36.4%及14.9%。2023年，智充科技一般和行政費用大增410.9%，造成公司費用端勁增。招股書表示，2022年至2023年該費用的大幅增長主要是由於與重組、融資和本次發行相關的股權薪酬和專業費用的增加，這些費用無法資本化。

值得關注的是，公司經營活動所得現金流淨額幾乎均為負值。報告期內分別約為-647.9萬元、84.9萬元、-557.6萬元及-403.6萬元，可見公司主營業務處於持續「出血」狀態。

快充需求帶來想象空間 渠道仍存在依賴大客户

快速補能一直是電車車主的訴求，無論是國內還是海外，除了住宅、工作地點外，高速公路、商場停車場等場景都需要快速充電。

然而，歐美市場交直流樁數量懸殊，在美國公共充電樁僅有25%為快充直流樁，歐洲則更少僅有10%。

需求確定、政策補貼充裕，快充直流樁的市場增速可以預見。東吳證券研究所預計，2025年歐洲直流樁市場空間可達187億元，22-25年複合增長率76%，美國直流樁市場空間79億元，22-25年複合增長率112%。智充科技招股書顯示，全球直流快速充電站的安裝量預計將從 2024年的270萬臺大幅增加到2028年的約1070萬台，複合年增長率為 41.8%。

而在製造端，出海充電樁產品線與國內幾乎一致，以交流慢充樁和直流快充樁為主。智充科技能夠在歐美市場站穩腳跟，與其NZS充電器不無關係。

從競爭格局來看，智充科技是最早致力於電池集成儲能充電器研發的公司之一。2022年4月，公司成功推出自主研發產品NZS充電器，這也是迄今為止全球僅有的幾款銷售的電池集成儲能充電器之一。與競品相比，NZS充電器具有更大的電池容量、更高的充電效率、更強的極端環境耐受性和更長的使用壽命等卓越性能。此外，NZS充電器是全球首批提供雙向充電服務的電動汽車充電器產品之一。報告期內，公司交付的直流快速充電器分別大807台、1934台、1688臺和351台，處於波動增長狀態。

作為市場中的領先玩家，智充科技有望持續受益;且公司目前已開始商業化具有雙向充電系統的NZS充電器，並將在2024年加速開拓美國市場，這都將成為智充科技的業績新增長點。

然而，從客户端來看，智充科技的話語權並不算強。公司大客户依賴症明顯。報告期內，來自公司最大客户的收入分別佔同期總收入的32%、63%、42%和47%。客户依賴，導致其應收款持續增長，同期應收款淨額分別約為833.8萬元、1566.1萬元及1278.1萬元。應收款的增長，導致其業績的現金含量降低，對公司流動性產生不利影響。

此外，歐美國家對外來樁企的態度，始終為智充科技的發展蒙上一層陰影。

今年2月份，美國要求所有獲得補貼的充電樁都必須在美國本土製造，從2024年7月開始，所有部件的成本至少有55%在美國國內生產，歐洲則正推進《關鍵原材料法案》、《新電池法》、「碳税」等政策的落地。

如果這些政策在未來某一天落地，對智充科技的發展會產生多大影響？

綜上，得益於海外市場對充電樁的強烈需求，智充科技實現了營收的快速增長，但由於費用的大幅波動，導致公司盈利能力「過山車」。憑藉其市場規模優勢，公司仍有望持續受益於行業成長，尤其NZS充電式的商業化都有望助推其業績增長。然而，智充科技也面臨着行業競爭加劇、技術升級迭代、海外本土產業鏈保護補貼政策、以及NZS放量仍需驗證等多個潛在經營挑戰。