數萬億美元深水彈被投下，日本的收割還未結束？

日元的復甦迫使投機者平倉可能規模高達數萬億美元的套利交易。分析師們表示，這場席捲全球的平倉潮有可能進一步破壞市場穩定。

在過去的三年里，由於日本的超低利率，以日元作為融資貨幣的套利交易激增。套利交易指的是在低利率國家借款，然后將資金投資於其他地方的資產，以獲取更高的回報。

然而，由於上周日本央行加息導致日元走強，迫使對衝基金和其他投資者迅速平倉套利交易，拋售他們通過日元借款購買的資產，進而讓全球市場陷入動盪。

法國興業銀行的外匯策略師Kit Juckes説道，「你不能不造成任何痛苦的情況下在平倉全球規模最大的套利交易。」他指的是目前全球正在尋找債券、股票和另類資產市場的下一個受害者。

根據一些估計，日元套利交易已經發展成為有史以來規模最大的套利交易之一。投資者近幾年利用廉價日元湧入新興市場貨幣（如墨西哥比索）、臺灣股票、房地產和美國科技股等各種領域。

分析師們表示，這種交易的規模很難估計，因為它的規模巨大，而且從對衝基金、家族理財室、私人資本到日本企業，所有人都在使用這種交易。

雖然一部分交易涉及對衝基金和其他短期投資者做空日元，但日本多年來的超低利率還吸引日本家庭、養老基金、企業和銀行通過套利交易的形式，將目光投向海外，尋求更高的收益率。

在本周與客户通話中，瑞銀全球策略師詹姆斯·馬爾科姆（James Malcolm）估計自2011年以來建立的日元套利交易規模約為5000億美元，其中大約一半是在過去兩到三年內增長的。

他説，過去幾周已經投資者平倉了大約2000億美元的頭寸，約佔他最終預計將被平倉的頭寸的四分之三。

一位日本高級官員表示：「近年來存在大量非理性使用套利交易的情況，因此在某個階段出現大規模平倉是不可避免的。」

根據國際清算銀行的數據，自2021年底以來，跨境日元借款（並非全部都是套利交易）已增加了7420億美元。根據荷蘭國際集團分析師的數據，截至2024年3月，源自日本的跨境貸款達到了157萬億日元（1萬億美元），比2021年增長了21%。

然而，最近的局勢發生了根本性的變化，當日本當局干預匯市以支撐日元后，上周，日本央行突然加息並強烈暗示將進一步收緊政策。

一些分析師和交易員懷疑，套利交易的大部分投機性頭寸如今已被平倉。其他人則認為，隨着拋售的主體從對衝基金轉向全球範圍內的「非銀行投資者」——也就是所謂的「真錢投資者」（real money investors），可能還會有更多的平倉。

摩根大通駐東京的貨幣策略師本傑明·沙蒂爾（Benjamin Shatil）説：「關於日元套利交易的現實是，沒有人確切知道它的規模有多大，或者現在已經被平倉了多少。但現階段可以肯定的一種感覺是，為投機交易提供資金的一些最不穩定的日元空頭已被徹底清除。」他表示，基於現金的日元套利交易現在可能已經從極端狀態中減少，「但仍有一段路要走」。

在日本央行出人意料地加息后，花旗外匯分析師Osamu Takashima在一份致投資者的報告中表示，他認為過去幾年累積的日元套利交易頭寸相當大，不僅是槓桿投資者，長期投資者和企業也是如此。

他預測「目前的調整隻是開始」，並估計日元兑美元匯率可能在2026年達到129，次年達到116。

里昂證券（CLSA Securities）首席日本策略師尼古拉斯·史密斯（Nicholas Smith）表示：「對日元套利交易規模的估計各不相同，但大多數人認為是數萬億美元。」

做空日元和做多科技股是近年來全球兩項規模最大、最受歡迎的（因此也是最擁擠）的交易。史密斯指出，「年初至今，從統計數據來看，日元與費城半導體指數的相關性要大於日本基準股指東證指數。」