【中航證券軍工】行業周報 | 星火若見

文 張超 梁晨 閆政圓

近一周行情

國防軍工（申萬）指數（-4.49%），同期上證綜指（-1.49%），深證成指（-1.87%），創業板指（-2.60%），軍工板塊在周線四連陽后，迎來了調整。

重要事件及公告

8月2日，航天電子公告，公司本次轉讓航天電工公司股權的市場監管變更登記手續已全部完成。變更登記完成后，宜昌城發公司持有航天電工公司51%股權，公司持有航天電工公司49%股權，航天電工公司已由公司全資子公司變更為公司參股子公司,公司將不再對航天電工公司合併報表。

8月5日，中國船舶公告，公司在深入分析生產經營、規範治理、投資者回報等方面情況的基礎上，制定了公司《2024年度「提質增效重回報」行動方案》。具體內容包括：提升經營質量，增強價值創造能力；增加投資者回報，共享高質量發展成果；加快發展新質生產力，促進科技自立自強；加強投資者溝通，傳遞公司投資價值；堅持規範運作，增進市場認同度；強化「關鍵少數」責任，激發價值創造積極性。

8月5日，天宜上佳公告，公司與西安通用航空科技集團有限公司於2024年8月2日簽訂《戰略合作協議》，雙方就光伏新能源、通用機場、通用飛機制造領域開展合作，結成深度戰略合作伙伴關係。有助於公司在光伏新能源、航空等領域開拓新的銷售市場，加快公司綠能新材料產品創新及產業化應用進程。

8月5日，中國東方航空公司新增C919第五條商業定期航線，航班連接北京大興機場和西安咸陽機場，這是中國面對波音和空客，向自力更生邁出的又一步。

8月5日，由航空工業陝飛承製的AG600批產首架機（1101架）中后機身-后機身、尾翼大部件順利通過製造符合性檢查后順利抵達珠海。1101架機是AG600飛機從研製階段轉入批產階段的首架機。近日，該飛機的大部件陸續抵達珠海，卸車、調整、上架，整裝待發的AG600總裝生產線再次加速啟動。

8月6日，廣聯航空公告，公司子公司自貢廣聯與航空工業集團下屬某單位簽署了《採購商務合同》，合同含税金額為人民幣5,578.00萬元，不含税金額為人民幣4,936.28萬元，合同標的為一批大型固定翼無人機複合材料機翼部段。具體交貨進度按照合同規定或客户的交貨計劃執行。

8月6日，高德紅外公告，公司及全資子公司湖漢丹機電與客户簽訂了某型號完整裝備系統總體等產品訂貨合同，合同金額合計爲1.99億元人民幣，佔公司2023年收入的8.24%。

8月8日，西測測試公告，公司結合募集資金的使用情況及未來計劃，擬調整「成都檢測基地購置設備擴建項目」、「武漢檢測基地建設項目」的內部結構。同時，由於電子元器件檢測篩選細分行業受到軍工行情階段性調整的影響，電子元器件檢測篩選行業整體行情有所下滑，公司擬減少電子元器件檢測篩選試驗設備的投資額，增加電磁兼容試驗設備及環境與可靠性試驗設備的投資額。

8月6日，我國在太原衞星發射中心使用長征六號改運載火箭，成功將千帆極軌01組衞星發射升空，衞星順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功。

8月6日，工業和信息化部印發《關於創新信息通信行業管理 優化營商環境的意見》。《意見》提出，深入推進電信業務向民間資本開放，有序推進衞星互聯網業務准入制度改革。《意見》的出臺是推動信息通信行業高質量發展的具體行動，為行業開放發展、技術創新和產業升級注入強勁動力，更好地支持民營電信企業發展。

8月7日，飛行汽車公司小鵬匯天與複合材料綜合解決方案提供商HRC（亨睿碳纖維）在廣州簽署深度戰略合作協議，在原有良好合作的基礎上進一步以先進輕量化材料、零部件及機身為原點，針對現有及規劃中未來新機型全面展開技術及量產領域的深度合作，攜手繼續領跑低空賽道。

8月7日，浙江省人民政府印發《關於高水平建設民航強省 打造低空經濟發展高地的若干意見》政策解讀，提出到2027年，基本建成航空服務全省覆蓋、航線網絡全球通達、空港樞紐多式便捷、航空產業高能集聚、低空經濟先行引領、行業治理順暢高效的高水平民航強省和低空經濟發展高地；到2035年，全面建成高水平民航強省和低空經濟發展高地。

報告摘要

核心觀點

國防軍工（申萬）指數（-4.49%），行業（申萬）排名（30/31）；上證綜指（-1.49%），深證成指（-1.87%），創業板指（-2.60%）；漲幅前五：航天科技(+13.62%)、晶品特裝(+9.8%)、芯動聯科(+7.63%)、東土科技(+7.53%)、通光線纜(+6.75%)；

跌幅前五：航天晨光(-27.77%)、宗申動力(-20.03%)、萊斯信息(-19.14%)、星網宇達(-17.74%)、航新科技(-15.26%)。

本周主要有以下幾方面值得關注：

一、合同訂單逐步簽訂，需求釋放可期。

本周高德紅外、廣聯航空分別公告了各自新簽訂的合同訂單，金額分別為1.99億元、0.56億元。

當前，一方面，市場有着較為普遍的共識，隨着五年計劃尾聲臨近，軍工行業需求的恢復應是時不我待。另一方面，市場又有着較為普遍的懷疑，從產業信息和數據彷彿看不到明顯改善，於是軍工行業呈現出濃厚的觀望情緒。投資者彷彿都在等待某個「發令槍」，一聲令下即曙光乍現。因此當下行業內，從備產通知的需求預期，到訂單合同的簽訂落地，是行業基本面觸底反彈的重要信號。我們認為，隨着「十四五」末期衝刺階段，此輪軍工人事調整以及降價等影響將會逐步消減，訂單、需求逐步釋放，行業基本面重整待發。

二、軍工板塊成交佔比創下近一年以來新高

本周，軍工板塊（申萬）成交額為1563億元，佔中證全指成交額比例為4.96%，創下近一年以來新高，在市場情緒低迷環境下，軍工板塊交投活躍，一方面表明軍工板塊在當下處於估值底部區域的較高配置價值，另一方面體現出市場對於軍工行業在內需層面的可靠增長預期，綜合來看，軍工板塊人氣集聚效應明顯，對於短期調整更宜保持樂觀。

三、G60成功發射，關注航天發射及衞星互聯網賽道

8月6日，我國在太原衞星發射中心使用長征六號改運載火箭，成功將千帆極軌01組衞星發射升空，衞星順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功。事件催化下，帶動航天系及衞星互聯網等相關個股快速上漲，我們建議隨着我國衞星互聯網組網進程的不斷推薦，關注航天發射及衞星互聯網賽道。

航天發射：上半年我國航天發射熱度不減，短期內民營火箭研製波動或進一步提高對航天發射環節重視程度。2024年上半年我國航天發射次數再創新高，達到30次，高於去年同期的25次。其中，我國民營火箭公司實現發射零失敗；6月以來，天龍三號墜毀和雙曲線一號發射失利，印證了航天工程是一項高風險與高收益交織並行的系統工程。短期內，可能會引起各企業研製進程和航天發射的節奏的階段性放緩，中長期上，將提升社會各界對商業航天的整體認知，為商業航天投資篩選「耐心資本」，加速相關法規完善，加深各企業安全生產意識。

衞星互聯網：衞星通信市場有望短期迎來擴容, 製造環節業績有望在下半年及明年迎來兑現。我國傳統三大通信運營商持續加大衞星通信產業佈局，有望基於龐大用户量，更充分挖掘衞星通信為傳統地面通信產業的賦能，加速衞星通信市場的短期擴容；伴隨民營火箭企業佈局衞星星座以及「G60」星座首批衞星發射計劃的披露，我國低軌衞星互聯網正式建設進程有望迎來提速，低軌衞星互聯網空間基礎設施建設相關上市公司的業績將有望迎來兑現。

四、低空經濟政策持續落地，有望成為2024年投資主線

繼上周總書記發表低空經濟相關內容重要講話，以及深圳市召開低空經濟高質量發展大會，本周浙江省人民政府印發《關於高水平建設民航強省 打造低空經濟發展高地的若干意見》政策解讀，提出到2027年，基本建成航空服務全省覆蓋、航線網絡全球通達、空港樞紐多式便捷、航空產業高能集聚、低空經濟先行引領、行業治理順暢高效的高水平民航強省和低空經濟發展高地；到2035年，全面建成高水平民航強省和低空經濟發展高地。

持續跟蹤驗證表明，低空經濟並不是炒概念，而是國家戰略新興產業的重點發展方向，是新質生產力的典型代表，近日低空經濟在利好政策頻發的基礎上再獲頂層關注，自上而下支持力度不斷超預期；從應用層面來看，行業標準持續落地，適航取證捷報頻傳，載人試飛穩步推進；從訂單層面來看，各地招標規劃有望推動訂單上量。低空經濟或成為2024年大投資邏輯。

對於低空經濟賽道，我們有如下核心觀點：

（1）低空經濟是新主題、新動能、大賽道

低空經濟的核心在於將新開放的空域，轉化為經濟資源，為各個產業賦能，形成「低空域全產品+基礎設施相關產業+行業衍生服務」的產業佈局。根據賽迪研究院統計，2023年，我國低空經濟市場規模達到5059.5億元，預計到2026年，市場規模有望突破萬億元，達到10644.6億元。

（2）我國低空經濟有政策、有基礎、有能力

我國低空經濟有政策、有基礎、有能力，從想象到現實，未來已來。在經歷了十幾年的積累后，國家需求、政策法規、供應鏈產業鏈、技術積澱等方面都已經具備了同頻共振快速發展的條件。

有政策：頂層發聲，自上而下支持力度不斷超預期。由工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局等四部門聯合印發《通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）》，發佈通用航空產業未來發展綱領性文件，同時國家發改委提出積極推動低空經濟發展，頂層的重點關注讓低空經濟產業發展具備了充足的動能。

有基礎：截至2023年底，全國已建成並登記通用機場449個、飛行服務站32個。民航局發佈數據顯示，截至2023年底，國內現有實名登記的無人駕駛航空器126.7萬架，同比2022年增加32.2%，持無人機操控員執照19.4萬人。2023年民用無人駕駛航空器累計飛行2311萬小時，同比增幅11.8%。根據上海經信委數據，截至2024年3月底全國共有低空經濟相關企業6.9萬家，其中僅2024年1-3月就新增相關企業1600余家。

有能力：我國低空飛行器呈現蓬勃發展態勢，信息通信、北斗導航、電池、電機等技術持續迭代，以eVTOL為代表的新型飛機涌現，電動化、綠色化、無人化為低空經濟低成本、可持續應用為商業模式落地打下了一定的基礎。

（3）低空飛行器製造及基礎設施先行發力，因地制宜拓展場景

低空經濟可以把經濟社會、生產生活等聯繫在一起。通過信息化、數字化管理技術賦能，將實現以智慧空中出行為代表的綜合立體交通和低空融合飛行。

目前，我國低空經濟仍處於產業快速發展的早期，在飛行器製造、基礎設施上將有望先行迎來高速發展；同時，隨着空域有序開放、更多示範性場景落地，低空經濟將越來越走進大眾生活，為經濟發展帶來新動能。

在飛行器製造領域，以新能源飛行器為代表的新型飛機加速涌現，在適航取證、示範應用、市場開拓等均取得了較好的進展，成為低空經濟領域最受關注的細分領域之一。低空飛行器製造的需求將進一步帶動相關材料、電池、控制系統等配套企業的發展。

在基礎設施領域，隨着國家及各個地方政府加快開展低空空域管理改革探索，與之對應空域管理系統（包括通信、導航、監視等）、數據鏈、信息通信、運營服務、人員培訓等需求也將快速提升。

不同於以往的主題性炒作，本輪低空經濟產業發展是頂層規劃支持的重點發展方向，具有較強的可持續性，可以看到目前二級市場「低空經濟」相關概念呈現普漲趨勢。我們認為，「低空經濟」主題有望成為貫穿整個2024年的大投資邏輯。

低空經濟領域相關企業：飛行器製造（碳纖維相關企業、航空機載相關企業、整機企業）。空管系統：通信（海格通信、萊斯信息、川大智勝、天奧電子、川大智勝、華航科技），導航（四川九洲），監視（四創電子、四川九洲、天奧電子、萊斯信息、川大智勝）。運營（中信海直）。

五、2024年軍工行業半年報業績預告

截至8月9日，共計69家企業公佈2024年半年報業績預告，其中41家業績預減，整體來看，目前發佈預告（快報）的上市公司淨利潤變化中位數下限為-46.46%。從2024Q2單季度數據來看，相較於Q1環比增速中位數為12.39%。

在中短期，我們認為可關注如下幾個方面：

1、  以商業航天、低空經濟等新質生產力為代表的賽道，有望成為軍工行業基本面的新增長點，並隨着政策催化、事件催化持續帶來結構性的上漲機會；

2、  以軍工央企下屬上市公司為代表的權重股，在市值管理、提質增效等方面的進展，且議價能力較強，有望在板塊修復行情中優先受益；

3、 存在以軍貿作為其第二增長曲線的相關上市公司。近期，包括尼日利亞、沙特阿拉伯等國外長或國防大臣來訪我國，均提及在國防領域加強合作，以軍貿業務作為第二增長曲線的相關上市公司有望持續受益。

投資建議

• 軍工行業依然處於景氣大周期，當前是大周期中的小周期；

• 2024年軍工行業需求回暖、業績復甦，隨之而來，當前或將成為階段性低點，「十四五」軍工行業的走勢將呈現前高中低后高的「V字型」；

• 關注無人裝備、衞星互聯網、電子對抗等新質新域的投資機會；

• 關注民機、低空經濟、軍貿、信息安全、商業航天等軍民結合領域的「大軍工」投資機會；

•  關注軍工行業併購潮下和市值管理要求下的投資機會。

軍機等航空裝備產業鏈：

戰鬥機、運輸機、直升機、無人機、發動機產業鏈相關標的，航發動力（發動機）、應流股份（葉片）、航天電子、航天彩虹（無人機）、中復神鷹等。

航天裝備（彈、星、鏈等）產業鏈：

航天電器（連接器）、天奧電子（時頻器件）、北方導航（導航控制和彈藥信息化）、成都華微（模擬芯片）、航天智裝（星載IC）、國博電子（星載TR）、中國衞通（高軌衞星互聯網）、海格通信（通信終端）、航天環宇（地面基礎設施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及應用）、中科星圖（衞星遙感應用）。

船舶產業鏈：

中國船舶、中國重工、中國動力、中國海防、湘電股份。

信息化+國產替代：

成都華微、振華風光（特種芯片）；新雷能（軍工電源）；國博電子（TR組件）；智明達（嵌入式計算機）；七一二、上海瀚訊（通信）。

軍工材料：

光威復材、中簡科技、中復神鷹（碳纖維複合材料）；航材股份、鋼研高納、圖南股份（高温合金）；西部超導、寶鈦股份（鈦合金）；鉑力特（增材製造）；華秦科技（隱身材料）。

報告正文

一、G60成功發射，關注航天發射及衞星互聯網賽道

8月6日，我國在太原衞星發射中心使用長征六號改運載火箭，成功將千帆極軌01組衞星發射升空，衞星順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功。事件催化下，帶動航天系及衞星互聯網等相關個股快速上漲，但同時近期商業航天發射領域出現了數起事故或發射失敗事件，也引起了行業內對於商業航天發射監管的思考。

6月30日，民營火箭公司天兵科技在河南鞏義市進行火箭發動機試車時發生事故，火箭從試車架上意外起飛昇空，隨后在一處山區墜毀。根據天兵科技在30日晚發佈的情況，天龍三號液體運載火箭在開展一子級九機並聯動力系統熱試車過程中，因箭體與試驗檯連接處結構失效，一子級火箭脱離發射臺，升空后跌落山中后解體。

7月11日，另一家民營火箭公司——星際榮耀的雙曲線一號運載火箭在執行第7次發射任務時，火箭第四級出現故障，未能將衞星送入預定軌道。據悉，雙曲線一號自2019年首飛成功后，經歷了三連敗，並於2023年實現兩次成功發射。截至目前，雙曲線一號已累計發射7次，僅3次成功，成功率不及50%。

我們認為，這兩起事件綜合體現出了航天工程是一項極其複雜且可靠性要求極高的系統工程。在我們2020年發佈的深度報告《新時代的中國航天》中，重點強調作為全世界最具挑戰性和廣泛帶動性的高新技術領域之一，航天產業具有高風險、高收益、高投入、高技術、長周期（即「四高一長」）的特徵，這四個特點相輔相成、缺一不可。其中，與航天產業高收益特徵相對的高風險特徵，不僅包含在了航天發射過程中，成熟型號在發射過程中仍可能存在未入軌的失敗可能，還包含了在型號研發試驗過程中可能存在的試驗失敗以及潛在事故風險。

圖1  對於航天產業，「四高一長」特徵同時存在

高風險是航天產業的重要特點和題中應有之義，因此對於商業航天企業，築牢安全防線，在守住安全底線的前提下，儘可能減少風險的發生變得至關重要。2019年5月，國家國防科技工業局、中央軍委裝備發展部聯合發佈的《關於促進商業運載火箭規範有序發展的通知》首次就商業運載火箭的生產試驗、發射以及安全和管控等有關事項進行了如下的規範與要求：

① 商業火箭企業在從事相關活動中須嚴格遵守國家軍工產品質量和發射安全管理規定，對科研生產及發射試驗全流程負主體責任。各省級國防科技工業管理部門對本行政區域內的商業火箭企業負有科研生產安全監督檢查責任。

② 商業火箭企業在進行運載火箭、發動機、火工品及其附屬產品（推進劑等）生產、儲存、運輸和試驗等活動中，須嚴格按照《危險化學品安全管理條例》《民用爆炸物品安全管理條例》《軍工危險化學品安全管理暫行辦法》等相關規定，以及軍工產品安全運輸要求執行。

③ 國家對運載火箭及其發動機、火工品等實施重點監管。在商業運載火箭科研生產過程中，相關技術和產品持有方不得向未取得武器裝備相應科研生產許可資質的單位開展任何形式的技術或產品轉移。

我們認為，對於商業航天，安全和發展同樣是一體之兩翼、驅動之雙輪。安全是發展的前提，發展是安全的保障。在發展商業航天的過程中，切不可受短期利益的驅使或不良資本的裹挾而貪功冒進，否則只會帶來安全隱患、招致危險的發生。

根據2019年國防科工局和軍委裝備發展部聯合發佈的《關於促進商業運載火箭規範有序發展的通知》，我國航天活動有關配套的法律法規多達十八部，包括《中華人民共和國國家安全法》《中華人民共和國安全生產法》《中華人民共和國軍品出口管理條例》等。2024年全國兩會上，全國人大代表、中國科學院院士、航天科技集團研究發展部部長王巍提出建議，要加強航天領域政策法規體系建設頂層指導，加速航天法立法進程，加快航天領域重點法規及配套制度建設，進一步完善促進商業航天發展的政策法規，積極營造法治航天的政策環境。我們認為，一部完整且專業的《航天法》的出臺，將有利於健全完善的航天政策法規體系，保障我國航天事業的發展和商業航天產業的健康有序發展。

綜上所述，無論是天龍三號墜毀，還是雙曲線一號發射失利，這些事件都再次證明商業航天是一項高風險與高收益交織並行的系統工程。我們判斷，以上事件的發生在短期內，可能會引起我國民營火箭公司研製進程和航天發射的節奏的階段性放緩。但是，從中長期來看，這類事件的發生將提升社會各界對商業航天的整體認知，為商業航天投資篩選「耐心資本」，更有望進一步加速商業航天政策法規的完善，加深行業內各企業安全生產意識，有利於行業的中長期健康發展。

2024年上半年我國航天發射次數再創新高，達到30次，已超過去年同期的25次。其中，包含我國新一代長征系列運載火箭家族的新成員——長征六號丙運載火箭的成功發射。長六丙火箭是面向未來商業發射市場打造的新一代無毒、無污染液體運載火箭，由航天科技八院抓總研製，全箭總長約43米，起飛重量約215噸，500公里太陽同步軌道運載能力為2.4噸。長六丙火箭首飛的圓滿成功，進一步完善了我國新一代長征系列運載火箭型譜，推動我國現役運載火箭加速邁向更新換代。2024年上半年我國30次運載火箭發射情況如下圖所示。

圖2  2024年上半年我國30次運載火箭發射統計

2024年上半年，我國民營火箭公司共計完成4次發射，且實現發射零失敗，包括全球最大固體運載火箭引力一號的首飛成功和谷神星一號固體運載火箭實現九天成功完成三次發射。截至目前，谷神星一號（含海射型）已累計成功發射13次。

圖3 2024年上半年我國民營火箭公司實現火箭發射「零失敗」

從發射的衞星類型來看，通信與遙感衞星是我國上半年主要發射的衞星類型。其中，包括衞星互聯網高軌衞星01星、鵲橋二號中繼星、中星3A衞星、吉利未來出行星座02組衞星（共11顆）、低軌衞星物聯網星座天啟星座25星-28星、雲遙一號系列衞星、泰景系列衞星等。此外，科學實驗與技術驗證星也是我國上半年發射的一類重要衞星，包括通信技術試驗衞星、智慧天網一號衞星、超低軌技術試驗衞星等。

圖4  通信與遙感衞星是我國2024年上半年主要發射的衞星類型

總體來看，我國航天發射熱度不減，衞星發射類型較豐富。

我國發射場建設持續推進，新發射工位陸續建成。2024年6月6日，由海南國際商業航天發射有限公司投建的海南商業航天發射場二號發射工位宣佈竣工。加上去年年底竣工的一號發射工位，海南商業航天發射場已經完成2個發射工位建設，初步具備執行火箭發射任務的能力。由中國航天科技集團有限公司研製的長征八號改和長征十二號兩型火箭將於今年分別在兩個工位首飛。6月24日下午，海南商業航天發射場二號發射工位成功完成液壓起豎架測試，充分説明二號發射工位已完成發射條件建設。

據悉，海南國際商業航天發射有限公司，註冊資本15億元，由海南省和三大央屬國有企業共同出資組建，是納入正廳級管理序列的省屬國有重點監管企業。公司旨在建設世界一流航天發射場，建立符合我國商業航天產業發展特點的建設管理運營模式，推動我國商業航天快速發展，助力航天強國建設。

圖5  海南國際商業航天發射有限公司股權結構圖

目前，我國已建成四大航天發射場，包括酒泉發射場、太原發射場、西昌發射場以及文昌發射場。太原衞星發射中心相關專家在研究成果中曾披露，當前，隨着發射設施設備自動化管控技術和無人化遠距離測發技術的廣泛應用，以及射后快速恢復能力的大幅提升，我國發射場已經具備了單一發射工位每年可發射10余次中型液體火箭的能力，整體年發射能力接近百次。

我國發射工位相對不足，發射能力與可能快速增長的衞星發射需求存在不匹配。一方面，我國航天發射次數有望快速增長。2024年2月，航天科技集團發佈的《中國航天科技活動藍皮書（2023年）》稱，2024年中國航天全年預計實施100次左右發射任務。根據我們此前發佈的《飛雪迎春到——軍工行業十問十答&2024年投資策略》，我們結合當前各類衞星的發射計劃，測算出2024-2026年我國火箭發射的需求次數可能超過500余次。另一方面，我國專門用於民營火箭發射的工位較為稀缺。根據我們的統計，2023年以來，我國民營火箭發射任務大多集中在酒泉發射場，雖然近年來拓展至海上發射，但目前海上發射仍以固體火箭為主。而我國文昌和西昌兩大發射場主要承擔國家專項任務。隨着海南商業航天發射場及其發射工位的陸續建成，我國航天發射場將形成沿海內陸相結合、高低緯度相結合、各種射向範圍相結合、專用與商用相結合的格局，滿足未來海量的商業發射需求，助力商業航天的發展。

我們認為，海南商業航天發射場的修建落地，將補足航天發射場基礎設施數量短板，為后續航天發射數量的快速增長提供基本保障。

表1  我國航天發射場的優勢及主要任務概況

進入2024年，我國多個公司開展VTVL火箭試驗，進展較順利。具體包括：

① 1月19日，藍箭航天的朱雀三號VTVL-1可重複使用垂直起降回收驗證火箭順利在酒泉衞星發射中心完成試驗任務，試驗飛行高度約350m。

② 1月26日，航天科工完成了快舟火箭可重複使用試驗箭垂直起降試驗，懸停精度0.15米。

③ 6月23日，我國重複使用運載火箭首次10公里級垂直起降飛行試驗圓滿成功，火箭由航天科技八院抓總研製。本次試驗是目前國內重複使用運載火箭最大規模的垂直起降飛行試驗，也是國內自主研製的深度變推液氧甲烷發動機在十公里級返回飛行中的首次應用。

我們判斷，中國有望成為全球第二個擁有軌道級可複用運載火箭的國家。隨着我國衞星互聯網進入實質性的建設階段，我國衞星發射需求空前增加，傳統火箭難以滿足低成本化的商業發射任務。全球來看，SpaceX公司已經憑藉一子級可複用技術，成功實現了低成本、大運力、航班化的航天發射能力。在此背景下，我國各類火箭企業轉攻可複用運載火箭，相關型號的研製進展詳見下表。

表2  我國主要航天發射主體單位已披露的可複用運載火箭型號的研製進展及發射計劃

衞星通信方面，近期，我國傳統通信運營商正在持續加大衞星通信產業佈局，加速產業下游市場拓展。

① 中國聯通

2024年5月，港股首家航天上市企業洲際航天科技(01725.HK)與中國聯合網絡通信集團旗下致力於衞星通信產品與服務的專業化子公司——聯通航美網絡有限公司簽署合作意向書，引進聯通航美成為阿布扎比航天城全球生態鏈的重要合作伙伴。

② 中國電信

5月，中國電信在香港舉辦手機直連衞星業務落地發佈會，正式宣告以天通衞星系統為依託的手機直連衞星業務落地香港；

6月，中國電信發佈「中國電信5G-A行動計劃」，其中包括在終端、衞星、物聯網、低空等領域與合作伙伴開展新技術標準制定、技術驗證試點、應用商業推廣。

③ 中國移動

2月，中國移動在「中國移動01星」與「星核」驗證星正式發射入軌后，再次招標試驗星試製項目公佈中標結果，華為、中興、銀河航天3家成功勝出；

7月，中國移動披露聯合中興通訊、紫光展鋭完成了全球首個手機直連高軌衞星基於運營商網絡IoT-NTN IMS（衞星物聯網IP多媒體子系統）語音通話實驗室驗證。

我們認為，在我國衞星互聯網下游部分新興應用拓展邏輯（仍不明晰如我國相對海外偏遠地區通信需求偏低等）的背景下，三大傳統通信運營商的深入佈局，有望基於龐大用户量，更充分挖掘衞星通信為傳統地面通信產業的賦能，加速衞星通信市場的短期擴容。

5月28日，據國際電信聯盟官網顯示，上海藍箭鴻擎科技已向國際電聯提交「鴻鵠三號」衞星星座申請備案，該星座含10000顆衞星。鴻擎科技的第一大股東為商業火箭製造商藍箭航天，目前藍箭航天已經成功發射了朱雀二號遙三運載火箭，該火箭搭載了包括鴻鵠衞星、天儀33衞星及鴻鵠二號衞星在內的三顆衞星。

6月26日，據財聯社獲悉，「千帆星座」首批組網衞星發射儀式預計將於8月5日在太原舉行，「千帆星座」計劃即「G60星鏈」計劃。根據規劃，一期將完成發射1296顆衞星，未來將打造1.4萬多顆低軌寬頻多媒體衞星的組網。

隨着民營火箭企業佈局衞星星座以及「G60」星座首批衞星發射計劃的披露，我國低軌衞星互聯網正式建設進程有望迎來提速，而未來伴隨各低軌衞星互聯網星座正式建設的開始，低軌衞星互聯網空間基礎設施建設相關上市公司的業績也將有望迎來兑現。

海外商業航天發射方面，2024年6月6日，SpaceX在德克薩斯州星基地利用超重B11和星艦S29原型機進行了超重-星艦的第四次綜合飛行測試（IFT-4），儘管助推級在上升過程和返回過程中各有1台發動機異常，星艦飛船級防熱瓦仍然有脱落現象，前襟翼在返回過程中部分被燒穿，但成功進行了級間分離、熱分離適配器分離，兩級分別成功返回海上實現受控濺落。同時，飛行過程中持續接收到傳回的數據信號，使SpaceX獲得了大量有用數據，該試驗結果符合SpaceX預期，標誌着超重-星艦的研製實現了又一個新的重要里程碑 。

海外衞星互聯網方面，國內外幾大衞星互聯網寬帶衞星星座發射情況如下表所示，其中，海外企業中的SpaceX與OneWeb公司的低軌衞星互聯網星座計劃的規模較大，且進度較快，已經進入到了應用組網階段，特別是SpaceX的Starlink，已累計發射超過6700顆。

表3 全球主要衞星互聯網衞星星座發射情況（更新日期：2024年7月12日）

根據國際電信聯盟（ITU）衞星頻率及軌道使用權採用「先登先佔」原則，提交申請后的7年內必須發射第一顆衞星，9年內必須發射總數的10%，12年內必須發射總數的50%，14年內必須全部發射完成。目前全球主要衞星互聯網星座發射完成率如下表所示。由此可見，Starlink與Oneweb的星座發射進展目前在全球主要低軌衞星互聯網星座建設中處於領先地位，具備了提供商業化應用的基礎，而其他多國的星座建設計劃仍處於建設早期階段。

表4 全球主要衞星互聯網衞星星座申報及完成率情況（更新日期：2024年7月12日）

應用方面，國外星鏈完成衞星視頻通話實驗，全球衞星互聯網市場持續擴容。近日Space X首次通過Starlink網絡（星鏈）完成衞星視頻通話的實驗，SpaceX計劃今年開始提供D2D文本服務，並預計在2025年擴展到語音、數據和物聯網服務。據SpaceX官網介紹，直連手機業務可與現有手機配合使用，無需更改硬件、固件或特殊應用程序，便能實現「無縫訪問文本、語音和數據」。

詳細分析請見《航天產業7月月報：上半年我國商業航天盤點》。

二、2024年軍工行業半年報業績預告

截至2024年8月9日，共計69家企業公佈2024年半年報業績預告（快報），其中28家業績預增，41家業績預減，整體來看，目前發佈預告（快報）的上市公司淨利潤增速下限中位數為-35.48%，增速上限中位數為-24.48%。但從2024Q2數據來看，同比增速中位數為-46.46%，環比增速中位數為12.39%。

圖6  2024年上半年業績預告（快報）數據統計

三、本周市場數據

（一）估值分位

截至2024年8月9日，國防軍工（申萬）指數PE為47.86倍，處於2014年來的3.68%分位。

（二）北上資金變化

本周，北向資金累計淨流出88.48億元。軍工行業陸股通佔自由流通市值比例為2.08%，較8月2日環比上升0.01個百分點。

圖7 軍工行業陸股通佔自由流通市值比例變化

（三）軍工板塊成交額及ETF份額變化

本周，軍工板塊（申萬）成交額為1563億元（-10.57%），佔中證全指成交額比例為4.96%（+0.01pcts），主要軍工ETF基金份額環比上周增加1.14%。

圖8 軍工板塊成交量變化

圖9 近期主要軍工ETF基金份額變化（單位：億份）

（四）融資余額變化

截至2024年8月8日，軍工行業的融資余額合計709.53億元，比上周環比下降5.75%，佔兩市融資余額比例為5.05%。

圖10 兩市融資余額與軍工行業融資余額走勢情況

四、軍工三大賽道投資全景圖

根據我們對軍工周期性的研究，我們判斷，「十四五」軍工行業收入增速有望呈現出前高中低后高的「V字型」，2024年后重新進入上行通道。

但不容忽視的是，「十四五」以來，軍工行業各細分賽道的發展邏輯差異愈發明顯，200余家公司基本面或將持續分化，在此之下，軍工板塊整體雖然有望再次迎來上漲，但受到各細分賽道的發展邏輯及節奏的差異，各細分板塊的走勢分化仍將持續。

我們將軍工行業分為3大賽道、23個細分領域（各賽道詳細分析見軍工行業十問十答＆2024年投資策略《飛雪迎春到》）進行分析討論，並分別列舉投資判斷和觀點，具體如下：

① 軍工主賽道：主要包含航空、導彈及智能彈藥、軍用船舶、軍工電子、軍工材料、測試及維修等七大細分領域，這些領域一般具有市場規模相對較大，下游客户已軍用領域為主，且發展相對更為成熟的特點，是軍工行業當前的主要構成及發展驅動力。

② 大軍工賽道：主要包含以軍貿、民機、低空經濟、航天發射、衞星製造、衞星通信、衞星導航、衞星遙感、民船以及信創等十個「大軍工」產業細分領域。所謂「大軍工」，是指當前軍工行業的範疇已大為拓展，特別是軍技民用下廣義概念下擴充的軍工新賽道。這些領域或已具有一定規模或仍在快速發展階段，是支撐軍工行業持續高景氣發展的第二曲線。

③ 新域新質賽道：主要包含以無人裝備、衞星互聯網、電子對抗、數據鏈路、軍事仿真以及雲技術等新戰爭形態下，以「智能化、體系化、信息化」為代表的軍工細分領域，這些領域往往已經受到海外軍事強國的重視或已經在戰場上得到了實戰驗證，在國內往往處於早期萌芽發展階段，但應用發展確定性相對較強。新域新質各細分領域在「十四五」末，乃至「十五五」時期都有望具有較大發展彈性，將有望成為軍工板塊在未來中長期持續高景氣發展的新驅動力。

圖11 軍工主賽道投資全景圖

不同賽道的發展特點梳理如下，以供投資參考：

圖15 三大賽道各細分領域投資特點對比

五、建議關注的細分領域及個股

「十四五」當前已經跨進后半程，我們判斷，軍工板塊走勢將在2024年后重新進入上行通道。但軍工行業各細分賽道的發展邏輯差異愈發明顯，200余家公司基本面或將持續分化，在此之下，軍工板塊整體雖然有望再次迎來上漲，但受到各細分賽道的發展邏輯及節奏差異的影響，各細分板塊的走勢分化仍將持續。

關於投資方向和行情判斷：

① 軍工行業依然處於景氣大周期，當前是大周期中的小周期；

② 2024年軍工行業需求回暖、業績復甦，隨之而來，「十四五」軍工行業的走勢將呈現前高中低后高的「V字型」；

③ 關注無人裝備、衞星互聯網、電子對抗等新質新域的投資機會；

④ 關注民機、低空經濟、軍貿、信息安全、商業航天等軍民結合領域的「大軍工」投資機會；

⑤ 關注軍工行業併購潮下和市值管理要求下的投資機會。

具體建議關注的上市公司如下。

軍機等航空裝備產業鏈：

戰鬥機、運輸機、直升機、無人機、發動機產業鏈相關標的，航發動力（發動機）、應流股份（葉片）、航天電子、航天彩虹（無人機）、中復神鷹等。

航天裝備（彈、星、鏈等）產業鏈：

航天電器（連接器）、天奧電子（時頻器件）、北方導航（導航控制和彈藥信息化）、成都華微（模擬芯片）、航天智裝（星載IC）、國博電子（星載TR）、中國衞通（高軌衞星互聯網）、海格通信（通信終端）、航天環宇（地面基礎設施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及應用）、中科星圖（衞星遙感應用）。

船舶產業鏈：

中國船舶、中國重工、中國動力、中國海防、湘電股份。

信息化+國產替代：

成都華微、振華風光（特種芯片）；新雷能（軍工電源）；國博電子（TR組件）；振華科技、火炬電子、鴻遠電子、宏達電子（軍工元器件）；智明達（嵌入式計算機）；七一二、上海瀚訊。

軍工材料：

光威復材、中簡科技、中復神鷹（碳纖維複合材料）；航材股份、鋼研高納、圖南股份（高温合金）；西部超導、寶鈦股份（鈦合金）；鉑力特（增材製造）；華秦科技（隱身材料）。

六、 風險提示

① 央國企改革進度不及預期，院所改制、混改、資產證券化等是系統性工作，很難一蹴而就；

② 部分軍品低成本發展趨勢下，可能會帶來相關企業毛利率的波動；

③ 軍品研發投入大、周期長、風險高，型號進展可能不及預期；

④ 隨着軍改深入以及訂單放量，以量換價后導致相關企業業績波動；

⑤ 行業高度景氣，但如若短時間內漲幅過大，可能在某段時間會出現業績和估值不匹配；

⑥ 信創與新質、新域裝備等中長期投資邏輯賽道，可能存在無法在較短時間內反應在營收層面的情況，同時高研發費用可能會導致利潤無法短期釋放，存在短期估值較高的風險；

⑦ 軍貿受國際安全局勢等因素影響較大，當前國際安全局勢等因素較為穩定，如果國際政治格局發生不利變化，將可能對公司的經營業績產生不利影響；

⑧ 原材料價格波動，導致成本升高；

⑨ 宏觀經濟波動可能對民品業務造成衝擊；

⑩ 行業重大政策調整可能會對軍工板塊走勢產生中短期影響。

研究所擁有資本市場大型軍工行業研究團隊，依託於航空工業集團強大的軍工央企股東優勢，以軍工品質從事軍工研究，以軍工研究服務軍工行業，力爭前瞻、深度、系統、全面，覆蓋軍工行業各個領域，服務一二級資本市場，同軍工行業的監管機構、產業方、資本方等皆形成良好互動和深度合作。

張超（證券執業證書號：S0640519070001），中航證券研究所副所長、軍工行業首席分析師，畢業於清華大學精儀系，空軍裝備部門服役八年，2016-2018年新財富第一團隊核心成員，2016-2018年水晶球第一團隊核心成員；2022-2023年wind金牌分析師國防軍工行業第一名。

zhangchao@avicsec.com

梁晨（證券執業證書號：S0640519080001），中航證券軍工分析師，從事軍工行業研究；北京科技大學材料碩士；熟悉航空製造、材料加工等領域，熟悉軍工企業科研及生產體系。

liangc@avicsec.com

閆政圓（證券執業證書號：S0640123070039），中航證券研究所軍工行業研究助理，哈爾濱工業大學航空宇航科學與技術碩士，主要覆蓋雷達射頻產業相關公司。

yanzy@avicsec.com

證券研究報告名稱：《軍工行業周報：星火若見》

對外發布時間：2024年8月9日

航空報國

航空強國

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