加碼歐洲能否搏個未來？捷昌驅動：線性驅動ODM老將，上半年業績預喜，但日子依舊緊巴巴

　　來源： 市值風雲 

　　對比同行，海外佈局佔優。

　　作者 | 塔山

　　編輯 | 小白

　　對於長期伏案工作的打工人來説，能擁有一個智能升降辦公桌，想必打字都能快不少。提到智能升降，自然離不開線性驅動技術。

　　除了智能升降辦公桌外，電動牀、電動沙發、電動醫療牀等，都會使用線性驅動技術來實現高度的自動調節。

　　（來源：官網）

　　線性驅動產品應用領域廣泛，以智慧辦公領域為例，整體滲透率雖在不斷提升，但還處於偏低階段，其對應的線性驅動產品的全球市場規模基本在百億級以上，如果涵蓋其他應用領域，市場規模已達數百億級別。

　　（來源：2023年報）

　　現階段線性驅動產品在歐美市場較為普及，國內市場尚處於開拓期。因此國內頭部企業多以ODM/OEM的形式從事相關業務，也有部分企業從事自主品牌業務。

　　近年來受疫情及地緣政治等因素影響，線性驅動行業經歷了一波起伏。風雲君注意到，其中一家企業，一直專注於主業，且保持着戰略定力，即便在低谷期也維持着領先同行的研發投入。

　　目前，全國社保基金、基本養老保險基金都位列前十大股東。

　　毛利率企穩回升，一季度業績回暖

　　這家公司就是捷昌驅動（603583.SH，下稱公司），公司長期專注於線性驅動系統的ODM業務，客户以海外頭部品牌企業為主。

　　歷史上外銷佔比也基本在70%以上，近年來國內市場也有一些突破，2023年內銷佔比提升至29%。

　　（來源：同花順iFind，製表：市值風雲APP）

　　2018-2023年，公司營收CAGR為22%。2020-2021年，受疫情影響，打工人多在居家辦公，智能升降辦公桌的需求也由此爆發，並進一步帶動線性驅動產品的銷售，公司營收自然也節節高。

　　2022年以來，歐美地區通脹持續走高，抑制了終端市場需求，公司海外客户下單較為謹慎。對應的，公司營收增速也明顯放緩，2023年幾乎零增長。

　　2024年一季度，情況有所改善，營收同比增長32.5%。

　　（來源：市值風雲APP）

　　同行營收增長情況也基本類似，公司表現相對穩健，本文選取樂歌股份（300729.SZ）、凱迪股份（605288.SH）以及豪江智能（301320.SZ）作為可比公司。

　　（來源：市值風雲APP）

　　拆分量價來看，公司營收的增長主要來自銷量的提升，產品銷售均價有下滑。

　　（來源：公司財報，製表：市值風雲APP）

　　盈利能力更是下滑嚴重，2018-2022年，公司毛利率從42.1%降至26.9%；淨利率從20%以上降至10%左右。

　　2019年，受美國加徵關税影響，公司主要產品關税成本增加。2021年，大宗商品和海運費價格大幅上漲，成本端再次承壓。

　　與此同時，近幾年同行樂歌股份、凱迪股份、豪江智能等相繼完成擴產，產能供給大幅提升下市場競爭進一步加劇，也對價格端構成衝擊。

　　2019和2021年，公司毛利率均出現了大幅下滑。歷經至暗時刻后2023年出現回升，但受資產減值損失（商譽減值）拖累，淨利率表現不佳。2024年一季度，毛利率為30%，淨利率為9.8%。

　　（來源：市值風雲APP）

　　分地區來看，2023年內銷毛利率仍持續惡化，但外銷毛利率已企穩回升。

　　（來源：同花順iFind，製表：市值風雲APP）

　　外銷毛利率改善一定程度與關税成本下降有關。2023年，公司馬來西亞工廠上量，部分訂單轉移至馬來西亞工廠生產，關税同比下降47.7%。

　　（來源：2023年報）

　　受上述因素影響，近幾年公司利潤表現也乏善可陳。2023年扣非歸母淨利潤為1.7億元。

　　2024年一季度，營收增長疊加盈利能力改善，扣非歸母淨利潤達到0.49億元（去年同期虧損）。

　　（來源：市值風雲APP）

　　近期公司還發布了業績預告，預計2024年上半年實現扣非歸母淨利潤1.5億元-1.6億元，同比增長99.2%-112.5%。

　　考慮到2023年基數較低，對比2022年上半年扣非歸母淨利潤1.52億元來看，業績預告還不錯。

　　業績預增的原因主要在於兩方面，一是下游客户需求增加，各業務板塊收入基本實現增長；二是降本增效取得一定進展。

　　（來源：公司公告）

　　國際化出海，加強歐洲佈局

　　近年來的業績表現也充分反映了公司在經營上面臨的挑戰：一方面，出口面臨美國的關税大棒；另外一方面，國內市場競爭激烈，且消費降級大趨勢下，需求也難言樂觀。

　　北美市場作為公司的傳統核心市場，歷史上貢獻了60%左右的營收，歐洲地區收入佔比較低，僅為個位數。

　　（來源：招股書）

　　2020年8月7日起，公司對美國出口產品已復徵關税税率為25%。未來美國的關税政策仍具有一定的不確定性。

　　（來源：2023年報）

　　面對外部環境的變化，公司仍然選擇堅持國際化戰略，並進行全球產能佈局以保障供應鏈安全。

　　目前公司在寧波、新昌、馬來西亞、美國、歐洲設有生產基地。在美國、德國、新加坡、印度、日本、馬來西亞、奧地利、匈牙利等地均設有子公司。2023年末，公司境外資產達35億元，佔總資產比重為52.3%。

　　同行中：

凱迪股份期末境外資產有3.8億元，佔總資產比重為14%；

 

豪江智能境外資產佔比較低未公佈；

 

樂歌股份目前只在越南佈局了製造基地，近年來樂歌股份大力發展海外自營倉，境外資產規模及佔比也較高。

　　換句話説，公司在海外的產能佈局力度要明顯強於主要競爭對手。

　　（來源：樂歌股份2023年報）

　　在北美之外，公司重點加強了歐洲地區的業務拓展。按公司的説法，智慧辦公驅動系統在國際市場的紅利依然存在，特別是歐洲市場增長潛力巨大。

　　針對歐洲市場，公司首先通過外延併購獲得高端品牌和渠道資源。

　　2021年7月，公司通過境外子公司新加坡J-Star收購了奧地利Logic Endeavor Group GmbH（LEG）100%股權並對其增資2000萬歐元。

　　本次交易對價為7918萬歐元，該收購價格與標的公司淨資產相比存在一定溢價，不過公司未披露具體數據。收購完成后，公司新增商譽2.26億元。

　　（來源：公司公告）

　　如果以2020年末LEG淨資產賬面價值來算的話，收購價格較淨資產賬面價值溢價約114%。

　　（LEG財務數據，來源：公司公告）

　　披露信息顯示，LEG研發優勢突出，專為世界高端家俱品牌提供創新可調家俱解決方案，其相關產品受到如Herman Miller、Steelcase等國際知名家俱品牌的青睞。

　　公司表示，LEG將更好的樹立捷昌驅動在歐美高端市場的品牌形象，並充分利用公司全球產能佈局，以提升歐洲市場份額。

　　隨着公司在歐洲地區的持續拓展，2020-2022年，歐洲地區銷售收入從2.1億元增至6.4萬元，佔總營收比重也從11%提升至21%。

　　（來源：公司公告20230601）

　　后續，公司還進一步加大了歐洲本地產能佈局。

　　2023年7月，公司通過新加坡J-Star對匈牙利J-Star（2022年設立）增資6000萬歐元，以在匈牙利投資建設歐洲物流及生產基地項目。

　　該項目達產后將形成年產50萬套辦公驅動系統和年產15萬套醫護驅動控制系統的產能，並有望藉助LEG的研發及品牌優勢，形成協同效應。

　　前述增資款主要通過變更定增募集資金投向及自籌獲得。公司將「智慧辦公驅動系統升級擴建項目」部分未使用的募集資金變更投入至「歐洲物流及生產基地建設項目」。

　　（來源：公司公告）

　　在投建歐洲物流及生產基地之時，公司表示，現有的歐洲（捷克）生產基地的產能遠已不能覆蓋歐洲市場的訂單需求。

　　（來源：公司公告20230701）

　　但從LEG的經營狀況來看，公司當初的預期明顯過於樂觀了。

　　2022年LEG營收同比接近翻倍增長，但2023年收入下滑且虧損擴大，當期淨利潤虧損1.1億元。由此公司計提了商譽減值準備0.9億元。

　　（來源：公司公告，製表：市值風雲APP）

　　創始人技術出身，研發強度領先同行

　　在堅持國際化戰略的背景下，公司緊跟客户進行產品技術開發，始終保持較高的研發強度，近幾年研發費用率在7%左右，研發強度領先同行。

　　（來源：市值風雲APP）

　　研發費用也明顯高於可比公司，2023年公司年研發費用為2.1億元。截至2023年末，公司共計授權專利916項，其中發明專利175項。

　　（來源：市值風雲APP）

　　對研發的重視一定程度與公司創始人的背景有關。公司董事長胡仁昌曾主導研發工作，還起草過行業標準。

　　（來源：招股書）

　　得益於持續的研發投入，公司在產品性能指標上已基本接近國際品牌產品。公司毛利率整體高於凱迪股份和豪江智能。

　　樂歌股份與公司業務模式有一定區別，其打造自主品牌且收入佔比較高，因此毛利率高於可比公司。

　　（來源：市值風雲APP）

　　多數年份公司淨利率表現好於其他三家。2023年受商譽減值拖累，公司淨利率表現不佳，要低於同行。

　　（來源：市值風雲APP）

　　從ROE來看，行業整體表現均不佳，2023年公司ROE為4.2%。

　　（來源：市值風雲APP）

　　2018年上市以來，公司PB在1.3-10.3區間，目前公司PB為1.9。

　　（來源：同花順iFinD）

　　擴張期股東回報有限，分紅率32.6%

　　2018年以來，公司經營活動淨現金流均為正，受資本支出金額較高影響，部分年份自由現金流轉負。

　　上市至今，公司經營活動現金流淨額累計為20.7億元。

　　（來源：市值風雲APP）

　　資本支出累計為19.7億元，沉澱下的自由現金流累計僅為1億元。

　　（來源：市值風雲APP）

　　近年來隨着投資項目的推進，公司有息負債率有明顯提升，有息負債主要為短期借款。截至2024年一季度末，有息負債合計爲11.5億元。

　　同期貨幣資金及交易性金融資產合計17.7億元，另外，其他流動資產有8.3億元（主要為一年內到期的定期存款），其他非流動資產有2.5億元（主要為定期存單）。

　　（來源：市值風雲APP）

　　上市以來，公司累計股權融資23.7億元，累計分紅5.7億元（含2023年度擬分紅），平均分紅率為32.6%。

　　（來源：市值風雲APP）

　　近幾年分紅率基本在30%左右。

　　（來源：市值風雲APP）

　　值得一提的是，近期公司發佈公告稱，擬以自有資金購置浙江捷昌控股有限公司（捷昌控股）開發建設的「驅動智谷中心」1幢2-10層辦公樓及3幢13-18層36套公寓（合稱標的資產）作為公司人才公寓辦公樓及公寓。

　　其中，辦公樓的房屋用途性質為商業，公寓的房屋用途性質為住宅。

　　（來源：公司公告）

　　（來源：公司公告）

　　捷昌控股為公司控股股東，實控人胡仁昌持股53%，公司總經理、董事陸小健持股35%。因此，本次交易構成關聯交易。

　　以2024年4月30日為評估基準日，市場法下標的資產評估價值為8527萬元，增值率11.9%，公司表示，增值原因主要是由於評估值中包含增值税以及合理的利潤所致。

　　本次交易價格為8527萬元（含税），與評估價值一致。

　　（來源：公司公告）

　　標的資產毗鄰公司總部，與市場掛牌價格相差不大。

　　（來源：公司公告）

　　不過，從捷昌控股的財務指標看，2023年和2024年上半年均處於虧損狀態，且資產負債率較高。截至2024年6月末，捷昌控股的資產負債率為77.7%。

　　2023年捷昌控股的營收為1384萬元，2024年上半年營收為零，這筆交易對捷昌控股來説算得上是雪中送炭。

　　（來源：公司公告）

責任編輯：楊紅卜