CSC Development（00830.HK）：BIPV業務是第十五個五年期間的重要增長動力

我們重申「買入」評級，並維持TP為3.10港元。我們將2024年/2025年/2026年證金發展的每股收益預測輕微下調0.9%/0.3%/0.7%，至港幣0.335元/港幣0.444元/港幣0.537元。我們將TP維持在3.10港元，相當於7.8x/6.1x/5.0x 2024/2025/2026 EV/EBITDA。

2024年度股東純利同比增長26.1%至5.5億港元，業績符合預期。2024年上半年總收入按年上升0.1%至港幣47.22億元，其中門面及總承包業務按年增長1.8%至港幣42.14億元，營運管理按年下降8.3%至港幣5.08億元。新合約總額按年下跌8.7%至60.44億港元。截至2024年6月30日，總訂貨金額同比增長12.8%，至港幣172.75億元。

幕牆業務在香港和澳門市場的長期機會仍然存在。隨着政府對基礎設施的持續投資和旅遊經濟的復甦，香港和澳門的建設需求正在上升。這為CSCD的幕牆業務提供了持續的增長動力。此外，該公司在新加坡的首個門面項目的成功獲得成功，標誌着其在海外的戰略擴張，並增強了其在其他東南亞市場獲得潛在酒店和度假村項目的能力。

BIPV業務將在「十五」期間做出重大貢獻。近零的能源建築市場可能會為BIPV產品創造一個萬億元人民幣的市場。CSCD的產品已經通過了56次TUV測試，並經歷了另外105次測試，確保了技術上的領先優勢。它已經成功實施了10多個BIPV試點項目，包括大型商業中心和多座政府大樓，展示了其透明太陽能窗和屋頂系統的技術實力。我們預計，在公司2030年的新合同總額350億港元的目標中，BIPV業務可以貢獻高達150億港元，或超過40%。

催化劑：1)該公司實現了突破，獲得了第一個26,500平方米的面積。新加坡立面合同，強調其戰略海外擴張；2)各級雙碳目標和政策迅速產生了對BIPV產品的市場需求。

風險：1)政府基建支出可能低於預期；2)海外項目風險。