CSC Development（00830.HK）：BIPV業務是第十五個五年期間的重要增長動力

我們重申「買入」評級，維持目標價於3.10港元。我們將中建發展（「該公司」）的二零二四╱二零二五╱二零二六年每股盈利預測分別輕微下調0. 9% ╱ 0. 3% ╱ 0. 7%至0. 335港元╱ 0. 444港元╱ 0. 537港元。我們將TP維持在3. 10港元，相當於2024/ 2025/ 2026年EV/EBITDA的7. 8倍/6. 1倍/5. 0倍。

2024年上半年股東淨利潤同比增長26.1%至5.5億港元，業績符合預期。2024年上半年總收入同比增長0.1%至47.22億港元，其中立面及總承包同比增長1.8%至42.14億港元，運營管理同比下降8.3%至5.08億港元。新合同總額同比下降8.7%至60.44億港元。截至2024年6月30日，積壓總額同比增加12.8%至172.75億港元。

香港和澳門市場的幕牆業務長期機會仍然存在。隨着政府對基礎設施的持續投資和旅遊經濟的復甦，香港和澳門的建築需求不斷上升。這為CSCD的窗簾業務提供了持續的增長動力。此外，該公司在新加坡成功獲得了第一個立面項目，標誌着其海外戰略擴張，並增強了其在其他東南亞市場接收潛在酒店和度假村項目的能力。

BIPV業務將在「十五」期間做出重大貢獻。接近零的能源建築市場可能會為BIPV產品創造1萬億人民幣的市場。CSCD的產品已通過56項T紫外測試，並另外進行了105項測試，確保了技術領先優勢。它已成功實施了10多個BIPV試點項目，包括大型商業中心和多座政府大樓，展示了其透明太陽能窗户和屋頂系統的技術實力。我們預計，在公司2030年新合同總額350億港元的目標中，BIPV業務的貢獻可高達150億港元，即超過40%。

催化劑：1）公司實現突破，獲得首個26，500平方米的土地新加坡的門面合同，強調其戰略性海外擴張; 2）各級雙碳目標和政策迅速產生了BIPV產品的市場需求。

風險：1）政府基建支出可能低於預期; 2）海外項目風險。