TowNGAS Smart Energy（1083.HK）：中國天然氣製造商估值下調

該公司於2014年上半年的核心盈利同比大增57%至7.07億港元，超出我們預期的5%。其可再生業務的顯著增長和較低的融資成本是關鍵的增長動力。我們預計，由於美元利潤率的進一步提高和可再生業務的更大貢獻，該公司在24財年下半年的收益將增長36%。我們將2025-26年的每股收益預測下調了7-10%，因為該公司打算進一步放緩對其可再生業務的投資。然而，這將有助於改善其近期的自由現金流。因此，我們重申買入，目標價上調至4.41港元。

評級的關鍵因素

核心盈利的強勁增長主要是由於其可再生業務的營業利潤同比增長18倍，在2014年上半年達到1.64億港元。光伏發電量同比增長1.43倍，達到6.8億千瓦時，光伏併網發電裝機容量從23年上半年末的1.1GW增加到24年末的2.1GW。除了光伏發電，能源和碳管理服務等輕資產業務的利潤同比增長3倍，至2800萬元人民幣。這將是可再生能源業務的另一個增長動力。

燃氣分銷業務方面，燃氣銷售總額同比增長6%(零售燃氣同比增長4%)。美元利潤率由上半年的0.50元/立方米提高至2004年上半年的0.52元/立方米(或零售燃氣由0.54元/立方米提高至0.56元/立方米)。提高最終用户住宅天然氣價格的進展以及自營天然氣供應的增加有助於提高利潤率。雖然天然氣銷售的營業利潤同比下滑了5%，但如果計入合資企業和聯營企業的利潤，利潤實際上同比增長了6%。

我們預計該公司在2014年下半年的收益將增長36%。根據全年指引，2H24年度零售燃氣的美元利潤率應會改善至0.58元/立方米。此外，光伏發電量的目標是增加43%的HOH。

該公司目前的市盈率為6.1倍，是同行中最低的。我們認為這是不合理的，因為考慮到其可再生能源業務預期的快速增長，它的增長可能會超過同行。

評級的主要風險

可再生業務的執行風險。

新連接數量下降的速度快於預期。

估值

儘管我們下調了盈利預期，但這伴隨着未來幾年資本支出的減少、自由現金流量的改善和淨債務的減少。因此，我們將我們的貼現金估值從4.10港元上調至4.41港元。這等於9.4x 2024E核心市盈率