TowNGAS Smart Energy（1083.HK）：中國天然氣製造商估值下調

該公司2024年上半年的核心盈利同比飆升57%至7.07億港元，超出我們的預期5%。其可再生能源業務的顯著增長及較低的融資成本為主要增長動力。我們預計其盈利將在2024年下半年增長36%，因為美元利潤率進一步提高，可再生能源業務的貢獻更大。我們將2025-26年的每股收益預測下調7-10%，因為該公司打算進一步放緩對其可再生能源業務的投資。然而，這將有助於改善其近期自由現金流。因此，我們重申買入建議，目標價上調至4.41港元。

評級的關鍵因素

核心盈利的強勁增長主要是由於其可再生能源業務的營業利潤於24年上半年同比增長18倍至1.64億港元。其併網太陽能發電量從23年上半年末的1.1GW增加到24年上半年末的2.1GW，同比增長1.43倍至6.8億千瓦時。除了太陽能發電之外，能源和碳管理服務等輕資產業務的利潤同比增長3倍，達到2800萬元人民幣。這將成為可再生能源業務的另一個增長動力。

就天然氣分銷業務而言，其天然氣總銷量同比增長6%（零售天然氣同比增長4%）。美元利潤率從23年上半年的人民幣0.50元/m3提高至24年上半年的人民幣0.52元/m3（或零售天然氣從人民幣0.54元/m3提高至人民幣0.56元/m3）。提高最終用户住宅天然氣價格和增加自我管理天然氣供應的進展有助於提高利潤率。雖然天然氣銷售的營業利潤同比下降5%，但計入合資企業和關聯公司的利潤后，利潤實際同比增長了6%。

我們預計該公司的盈利在24年下半年將增長36%。根據全年指引，2 H24零售天然氣的美元利潤率應提高至人民幣0.58元/m3。此外，太陽能發電量目標是增加43%。

該公司的股價為2024年E的6.1倍，是同行中最低的。我們認為這是不合理的，因為考慮到其可再生能源業務的預期快速增長，該公司的增長可能會超過同行。

評級的關鍵風險

其可再生能源業務的執行風險。

新連接下降速度快於預期。

估值

儘管我們削減了盈利預測，但未來幾年資本支出減少、自由現金流量改善以及淨債務減少。因此，我們將DCF估值從4.10港元提高至4.41港元。這相當於9.4x 2024年E核心P/E。