可口可樂(KO.US)24Q2財報電話會：預計毛利率會趨於平穩 在華聚焦汽水等核心業務

7月23日，可口可樂公司發佈2024年第二季度財報，在財報電話會上，在本季度超額出貨量對利潤率和毛利率的影響時，可口可樂表示，在本季度發生了一些事件，影響了單位箱數和精礦之間的關係。可口可樂預期假定下半年會比較正常。但未來很可能會出現沒有預料到的情況。從長遠來看，公司的目標是繼續保持單位箱數和加侖數的增長。至於毛利率，與庫存相關的毛利率和營業利潤率都會有輕微的收益，但這只是幾十個基點，預計毛利率會趨於平穩。

可口可樂還提到，東南亞地區的銷量增長良好，包括日本和韓國的銷量增長。中國業務部門的銷量出現負增長。公司一直在優先考慮和調整在整個品類組合中的投資方向，更加專注於氣泡飲料、果汁飲料和茶飲料，而不再優先考慮在中國賺不到錢的包裝水。因此，中國市場的總體銷量出現了負增長，但這完全是由於取消了水的優先地位。實際上本季度中國的氣泡酒銷量略有增長。

Q&A

Q：請介紹一下北美地區的最新情況。考慮到圍繞消費者支出的問題，談談您看到的需求對業務的影響、渠道表現的差異以及對未來的看法?另外，隨着過渡到一個更加正常化的成本環境，能否告訴我們北美地區未來更持久的價格/混合運行率?

A：首先，消費者的總體情緒是相當強勁的。其中，客流量略有下降的家庭渠道的略有一些疲軟，以及對套餐價值追求的增加。因此，低收入消費者肯定會減少外出，或者在外出時通過套餐尋求更高的價值。在家庭渠道中，這些消費者也會更注重獲得超值優惠或促銷優惠。

儘管如此，同樣有很多消費者在更高檔的品類或更高檔的價位和體驗上消費。因此，對於普通消費者而言，這一切都具有一定的彈性。在這種情況下，我們看到了可口可樂商標、fairlife、Topo Chico和果汁的強勁增長。總的來説，我們在這個季度贏得了價值份額。因此，基礎廣泛的增長，在需求上升或下降方面的一些熱點，但消費者的整體彈性。

展望未來，在北美值得強調的第一件事是價格/組合的性質。與世界其他地區相比，北美業務並不典型，我們整合了一系列垂直整合業務和一系列特許經營類的集中業務，這樣，一個渠道或一個類別的增長可以產生獨立於市場定價的混合效應。

當你看到北美市場第二季度的 11 個價格/組合點時，其中一半是價格，另一半是組合。因此，當果汁飲料、fairlife 以及果汁業務增長、Topo Chico 增長而 Dasani 勢頭減弱時，就會產生一種機械的業務組合效應，使價格/混合比看起來上升了，但實際上並沒有上升。

因此，把它看作一半是業務組合，一半是市場上的實際定價，這樣就能更合理地匹配市場上的通脹水平。在全球範圍內，除去高通脹市場，通脹在很大程度上已經進入着陸區，各國央行希望再擠出一個點左右。但總體而言，我們正在實現這一目標，並已經反映在價格/組合中。

我們的投入成本仍在上升，通常是農業成本，而不是金屬或大宗商品成本。但戰略依然不變，成本會上漲，我們會努力克服它，提高生產率。但是，任何定價都必須通過營銷、創新和執行來獲得，我們正在接近正常化區域。

Q：我很想就西歐的情況進行一次類似的對話，比如離家消費增長的緩慢。但夏季運動已經開始了，是六月關鍵的一部分。因此，天氣一直很具有挑戰性，但歐洲、中東和非洲地區單箱銷售量的疲軟有點出人意料。我希望您能介紹一下與北美類似的一些動態，尤其是西歐。

A：首先，將歐洲與EMEA分開，后者包括歐洲、中東和非洲地區。非洲在第二季度表現強勁，銷量也有不錯的增長。在第一季度，價格/組合方面，非洲的宏觀經濟出現了很多波動。但非洲業務在本季度的表現非常好，贏得了銷量和價值份額，在通脹和增長的影響下，實現了良好的銷量增長和價格增長。

反觀中東，衝突繼續影響着中東地區的業務，存在一些不利因素。歐洲的整體情況並不盡如人意，歐洲各國的情況完全不同。與東部相比，西部的離家消費壓力更大。一些體育項目肯定有幫助，無論是已經舉行的歐足聯，還是即將開始的奧運會。

體育運動有所幫助，但在西歐外出旅遊也面臨一些壓力，即時消費增長較慢。但是，強勁的項目還不足以抵消一些國家的天氣因素，以及與美國相同的普遍影響，即低收入消費者追求價值，減少外出旅行。因此，歐洲與美國並無太大區別，也許天氣稍差一些，體育賽事稍多一些，但總體非常相似。

Q：有兩點可能與集中運輸有關。其一，你説過預計年底前集中裝運量會達到一致，能談談是什麼原因造成了這種情況嗎?其中有多少是由於紅海的原因，只是相對於常規的時間差，紅海可能更難把東西弄到手?我們是否應該期待短期內出貨量與單位數之間的波動會更大一些，僅僅是因為現在世界有點不穩定?

其次，請介紹一下本季度超額出貨量對利潤率和毛利率的影響。

A：關於第一個問題，我們在本季度發生了一些事件，影響了單位箱數和精礦之間的關係。紅海和新加坡的擁堵。在拉丁美洲，巴西發生洪災后，進行了一些補貨。在印度的業務中，增加了一些儲備，以應對未來的需求。

我們預期假定下半年會比較正常。但未來很可能會出現沒有預料到的情況。從長遠來看，我們的目標是繼續保持單位箱數和加侖數的增長。

至於毛利率，與庫存相關的毛利率和營業利潤率都會有輕微的收益，但這只是幾十個基點，我們預計毛利率會趨於平穩。

Q：關於離家業務與第一季度相比，第二季度增長放緩了多少?然后，假設渠道增長進一步放緩，這可能對你們的收入和利潤率產生什麼影響?為加快這一渠道的增長實施的舉措?

A：從第一季度到第二季度，不應該說出現了大幅減速。在去年下半年就已經指出了離家消費的一些疲軟，所以我更願意把它描述為從去年下半年到今年第二季度的緩慢增長。與去年下半年相比，第一和第二季度可能更消極一些。但實際上是一種緩慢的疲軟，而不是什麼突然的變化，也不像是從懸崖上加速墜落。

至於如何應對，我們必須更加專注於確保在離家渠道中發揮作用。我們在一些母嬰和家庭渠道中，對可負擔性和價格體系的所有思考，是爲了確保與合作伙伴在不同的渠道中合作，無論是套餐還是任何形式的產品，都能提供階梯式的定價，讓人們能夠在不同的品類和渠道中消費。目前，這些產品正在陸續推出，希望在未來幾年產生影響。

Q：無論是本季度還是年初至今，基本利潤率表現都很強勁。儘管集中銷售放緩和一些宏觀因素的影響。你預期下半年的基本利潤率表現會有實質性的差異嗎?如果有任何實質性差異，是否可以告訴我們其他驅動因素是什麼?

A：關於毛利率的主要驅動因素，通常情況下，我們的基本業績、本季度的任何結構性變化，大部分都與再特許經營活動有關，然后是貨幣的負面影響。因此到目前為止，業績增長了近 200 個基點，這主要是由結構性變化和基本因素驅動的，同時也有一些貨幣因素的抵消。下半年的利潤率通常略低於上半年，但我認為下半年的總體趨勢將與上半年相似。

看經營利潤率並沒有什麼不同。與結構性利潤率相比，上半年在基本利潤率方面的收益更大，下半年預計情況會更加平衡。然而，我們保留了保持靈活性的權利，以防做出的投資決策與在全球眾多市場上發生的事情相聯繫。但在毛利和運營方面的總體發展方向是利潤率將不斷提高。

Q：我想問一下拉丁美洲業務的情況。拉美業務仍然是貴公司整體增長的一個非常強勁的驅動力，單位箱量非常大，價格/組合仍然非常強勁。巴西的洪災顯然造成了一些暫時性的影響。有哪些方面進展順利?我知道你們與裝瓶商的關係在過去幾年有了明顯改善。此外，我還想了解一下巴西、墨西哥和其他一些國家等主要市場的消費者總體情況。

A：拉美地區在本季度又取得了強勁的業績，墨西哥和巴西的銷量增長勢頭明顯，不僅包括商標可樂，零度可樂的銷量也增長了 20%。

其中一部分是與在拉丁美洲的裝瓶商建立長期能力和勢頭的方法，真正將戰略的所有組成部分結合起來，無論是營銷轉型、對創新的關注、在市場上執行價格包裝，特別是在拉丁美洲等市場，確保既有溢價又有機會、裝瓶系統確實加倍努力，不僅僅是傳統的執行和增加冷藏櫃，而且還將與零售商的關係數字化。

這確實代表了在市場上執行該系統戰略的所有要素時的可能性。5% 的強勁銷量表現，受到了阿根廷高通脹的嚴重影響，2/3 的價格/組合實際上是由阿根廷造成的。其他國家的正常倒掛商業定價大約為 6%。但拉美地區的業績還是非常強勁。

Q：我想問一個關於資產負債表現金流的問題，特別是關於fairlife的問題。 fairlife繼續保持良好業績是一個積極的發展，負債也在繼續增長。在未來 12 到 18 個月內，將採取哪些措施來限制籌集更多資金以支付託管費用?特別是從現金流的角度來看。你如何看待淨利息支出與收入之間的整體趨勢?

A：首先，我們對fairlife的表現非常滿意，相對於整體交易結構而言，結果是可預見的。

至於更廣泛的自由現金流問題，我們的現金來源是運營現金。在短期內將繼續利用從中獲得的收益對部分業務進行再特許經營。第二季度，我們還進入債務市場，發行了一些長期債務。我們將這三者緊密結合以應對今年年底和 2025 年的資金外流。

資產負債表依然強勁。進入 2025 年，我們對需要注意的事項有了清晰的認識，將繼續在適當的時候對業務進行投資。爲了支持分紅計劃，我們將處理fairlife的收購事宜，以及與國税局税務案件有關的即將到來的税款支付。

Q：關於北美地區的價格/組合，11%中大約有一半是由組合驅動的，另一半則主要是由定價驅動的，但仍然相當程度上是由創新驅動的。你能談談你對未來的預期嗎?你們的團隊在營銷活動、圍繞包裝的營銷以及收入增長管理方面都做得很好。展望未來，你是否預期會有更多的收益?不僅僅是在北美，還有巴西和墨西哥，如何考慮在那里以及歐洲、中東和非洲地區取得更多收益?

A：我們會繼續推進營銷、創新、價格因素和執行，贏得合理定價的權利。

隨着今年下半年的到來，一些通脹效應和一些組合效應可能會變得更加低迷。例如，在北美，如果一半來自混合效應，一半來自核心定價，混合效應將隨着時間的推移開始呈下降趨勢;部分原因是它開始自我循環。關鍵是在考慮核心定價時，要看清組合和通脹的影響。

如果從公司整體層面來看第二季度的整體情況，其中很大一部分是通脹因素，如果剔除通脹因素，在2%的銷量基礎上，核心定價將達到 4%左右。因此核心假設是通脹和組合等影響的着陸點，並開始看到更多的價格/組合成為推動業務發展的戰略飛輪的核心行動。

Q：銷量增長了2%，但從其他主食產品來看，銷量增長放緩了不少。我認為除北美地區外，在其他地區的業績都是積極的。您能不能談談對運營環境的看法，以及人工智能創新、新體育運動、體育賽事等方面的看法。我們應該如何看待中期的銷量增長?

A：從戰略的角度來看，我們在過去幾年甚至更長的時間，在形勢變得更加嚴峻的時候，儘可能多地把消費者留在特許經營店里，而不是試圖在以后的某個階段重新招募他們。關注的重點不僅是營銷創新，還有價格體系中的可負擔性。

我們的目標是不出現負銷量，並確保留住消費者，並利用所有因素來實現這一目標。我們在本季度取得了 2%的增長。核心長期增長算法是收入達到4%至6%，我們為自己設定的目標是保持在 5%至6%的範圍內，同時兼顧銷量和價格/組合。

從本質上講，如果把它拆分開來，2%至3%的銷量和2%至3%的價格，而本季度2%的銷量在這個範圍內。因此從長遠來看，我們會繼續這樣做，短期內價格可能會略微上漲，銷量可能會略微下降，而第二季度的情況正是如此。

在今年下半年，銷量略低於標準算法，而價格略高於標準算法，因為通脹趨向於着陸區。隨着夏季的到來，這種情況很可能會持續下去，希望天氣能好一點。

但很可能會看到銷量略有減少，價格略有上升，而在今年下半年可能保持一致。利好因素主要是發展中經濟體、拉丁美洲、印度、非洲、東南亞，在某種程度上還有日本，一定程度上影響了北美和歐洲的部分渠道和收入，以及中東地區的一些干擾因素。

但總的來説，我們已經制定了一個強有力的戰略，並且正在實施和取得成功。我們有信心在今年下半年推動這種平衡的增長算法。

Q：北美更多地從今年上半年來看，也許更側重於第二季度，想了解你對幾件事的看法。

第一，起泡行業的表現首次好於能源行業，這里面有什麼驅動因素?第二，運動飲料的新戰略是如何運作的?第三，在品類方面，還有什麼其他值得注意的事情嗎?

A：北美市場在第二季度表現不錯。根據尼爾森的數據 「fairlife 」和 「可口可樂」這兩個商標在第二季度提供了最多的零售增長。

可以把這看作是整體戰略運作的一個縮影，產品組合的各個部分都在發揮作用，並在市場上得到執行，推動了真正的大幅增長。因此，fairlife表現出色，可口可樂整體表現出色，而零度可口可樂顯然引領了增長。

運動品類情況越來越好。我們在BODYARMOR和Powerade的銷量上取得了一些積極的增長。通過營銷、創新和包裝價格方面的努力，開始看到穩定的趨勢。我們還沒有獲得想要獲得的所有份額，但已經穩定下來，並開始通過零度、Flash I.V.和 POWERADE SOUR等創新產品扭轉局面。

Q：特別是關於能量飲料的，這是少數幾個我們看到有明顯變化的類別之一。你對可能導致業績下滑的原因有什麼看法嗎?展望未來，預計這種壓力可能是短暫的?還是説這種疲軟可能會持續到今年下半年，甚至到 25 年?

A：需要把它分解一下。首先，我們與魔爪有着良好的合作關係，為魔爪、我們、可口可樂和裝瓶合作伙伴創造了巨大的價值。在美國，當人們創造一個品類，而這個品類只有一兩個品牌時，每個品類都會出現這樣的情況：人們會尋找空白，開始創新，開始為這個品類帶來新的消息，這正是能量飲料行業正在發生的事情，尤其是在美國。因此，與魔爪合作將順應消費者對該品類的演變或看法。

能量飲料品類是滿足消費者對生活能量整體需求的品類之一。因此，從公司的角度來看，我們可以針對這種需求狀態推出多個品牌。每個品牌、每個品類都需要在實現這一目標的過程中發揮自己的作用。

但還有更多的工作要做，包括在魔爪能量產品組合中。在國際上能量飲料類別增長強勁，並以不同的方式和形式在世界各地取得了良好的進展。因此，我們必須把能量飲料類別分開，按地域進行分類，在總體上有一些良好的增長，在世界不同地區有不同的工作要做。

Q：關於亞太地區，請談談第二季度的表現，銷量增長了3%，價格/組合下降了3%。你能不能多談談銷量增長 3% 的情況，特別是中國市場的表現，以及中國的第二季度的實際情況?價格/組合下降3%，這是否純粹是印度和菲律賓以及日本的負面地域組合?還是其中有負面的價格因素?

A：負定價主要是受混合效應的影響。如果逐個運營單位來看，核心定價是正數。但由於數學運算的方式，亞洲的整體價格/組合是負數，地域組合消耗了核心定價，使其下降到-3%。

再看不同運營部門的表現，亞太地區的大幅波動是由印度的反彈所驅動的。印度第一季度表現疲軟，第二季度則非常強勁，銷售量實現了兩位數的增長，我們仍然看好印度市場。

東南亞地區的銷量增長良好，包括日本和韓國的銷量增長。中國業務部門的銷量出現負增長。在可控的範圍內，我們一直在優先考慮和調整我們在整個品類組合中的投資方向，更加專注於氣泡飲料、果汁飲料和茶飲料，而不再優先考慮在中國賺不到錢的包裝水。因此，中國市場的總體銷量出現了負增長，但這完全是由於取消了水的優先地位。實際上本季度中國的氣泡酒銷量略有增長。

Q：一些關於現金流的問題，灌裝商重新授權的時間安排?這可能主要是一個關於中華公所的問題，而且市場條件可能會決定這一點，目前是如何考慮的?為股東創造價值時，每股收益的稀釋程度如何?

A：關於時間問題，我們沒有給出預計完成重新特許經營進程的日期。在尚未完成的領域招募新的合作伙伴時會非常周到、嚴謹。正在有條不紊地進行中，但不會馬上做出決定。我們內部對未來的發展方向仍然非常明確，在未來幾年內會完成大部分的再特許經營工作。

至於對每股收益攤薄的影響，這對可口可樂公司和可口可樂系統長期而言都是正確的更廣泛的戰略決策所產生的機械效應。早在 10 年代中期就開始的重新特許經營工作一次又一次地證明，當整體業績發生階躍性變化時，整個系統都會受益，而隨着這種階躍性變化，我們也會長期受益。

正如今年所看到的，每股收益受到了機械影響。但從長遠來看可口可樂公司更廣泛的價值主張是始終專注於最擅長的領域。與全球優秀的裝瓶商合作，是實現並超越長期增長模式的祕訣。

Q：你是否對今年的營銷投資意圖做了任何評論，自年初以來是否有任何變化?可能會在某些市場和某些類別進行一些修改?是否可以認為沒有需要增加投資以提高銷量的信號?

A：我們傾向於在看到機會的地方進行投資。如果我們看到更多的機會，就會加大投資。如果我們發現市場疲軟，不值得進行一定程度的投資，那麼就會尋求撤資。

我們的展望並沒有説明它正在朝着某個方向發生根本性的變化。仍然有必要施加營銷壓力。這不是一個不受通貨膨脹影響的固定金額，我們將繼續投資並推動業績增長。

我們正在建立一種文化，強調改進業務的方方面面。我們面前有很多機會，我們有能力抓住這些機會並且有信心成功地執行戰略，為利益相關者創造價值。