HEALJD TH（6618.HK）：混合1H 24;后新冠時代的承諾策略

JDH報告了一組混合的1H24結果。總收入同比下降5%，同比下降3%，創下歷史新高，達到9.3%。非IFRS的NPM比共識高出2.1個百分點。我們預計，在24年下半年的宏觀挑戰中，公司將繼續強調關鍵產品類別的份額增長，將盈利能力置於收入之上，並以面向投資回報的方式投資於多個關鍵領域。維持對S的買入和承諾執行，但將我們的貼現現金流TP下調至30.0港元，主要反映出對宏觀的背線預測較低，以及缺乏全國性的行業催化劑。

評級的關鍵因素

L-T願景成立。我們看到Co.致力於i)專注於利用其供應鏈、採購、流量和用户優勢獲得關鍵類別的市場份額；ii)在宏觀挑戰中將高質量的底線增長置於背線之上；iii)在24年下半年繼續加強對品牌、用户、商家、產品、服務、全渠道、技術特別是醫療保健LLM加速等多個領域的投資。我們看到，隨着政策的逐步優惠，用户基礎和心理份額都有所改善，但我們認為短期和中期內收入不會有大幅增長。因此，我們將2024-2026年的總收入預期下調7-15%，方法是下調關鍵產品銷售的ARPU預期，同時保持瑞聲預測基本不變。儘管財務收入預期較低，但我們上調了2024-2026年的底線預測，主要反映了我們上調了對結構性收入組合、好處以及加強供應鏈和採購管理的GPM估計，而承諾投資的運營支出假設保持不變。

1H24利潤超過GPM的改善和強勁的財務收入。合計

營收同比增長5%，至283億元人民幣，低於共識的3%。產品收入僅同比增長3%，但隨着活躍用户和購買頻率的增加，服務收入同比增長12%，主要來自更多廣告商的廣告費。截至2024年6月，1200萬AAC進一步增加到1.81億，3P商家數量同比翻了一番，達到80K。超過GPM的為23.6%，主要受益於每個類別內供應鏈和採購管理的改善，儘管GPM較低的藥品對收入的貢獻有所增加。儘管在用户友好的免費送貨政策下，履行費用佔收入的比例增加了10.4%(23年上半年為9.5%，2h23年為10.3%)，但adj.由於強勁的財政收入，NPM達到了9.3%的歷史新高。

評級的主要風險