HEALJD TH（6618.HK）：混合1H 24;后新冠時代的承諾策略

JDH報告了一組混合的1H 24結果。5%同比總收入低於共識3%，同時達到9.3%的歷史新高。非IFRS NPM以2.1個百分點的優勢擊敗了共識。我們預計公司將在下半年的宏觀挑戰中繼續強調關鍵產品類別的份額增長，將盈利能力置於收入之上，並以投資回報率為導向的方式投資多個關鍵領域。維持購買公司的優勢和承諾執行，但將我們的DCF TP削減至30.0港元，主要反映了宏觀總體預測較低以及缺乏全國性行業催化劑。

評級的關鍵因素

L-T願景成立。我們看到Co.致力於i）利用其供應鏈、採購、流量和用户優勢，專注於關鍵類別的份額增長; ii）在宏觀挑戰中，優先考慮高質量的利潤增長而不是利潤增長;以及iii）繼續加強品牌、用户、商户、產品、服務、全渠道、技術（尤其是醫療保健LLM）等多個領域的投資。2 H24。我們看到逐步優惠的政策將改善用户基礎和思想份額，但我們不認為中短期內會增加大量收入。因此，我們通過削減關鍵產品銷售的ARPU估計，同時維持AAC預測基本不變，將2024- 2026年E總收入估計下調7-15%。儘管財務收入估計較低，但我們仍提高了2024- 2026年E底線預測，這主要反映了我們對結構性收入組合效益以及加強供應鏈和採購管理的GPM估計，但承諾投資的運營支出假設不變。

上半年24利潤得益於GPM的改善和強勁的財務收入。總

收入同比增長5%至283億元，3%未達到共識。進入后新冠時代，隨着活躍用户和購買頻率的增加，產品收入同比僅為3%，而服務收入同比僅為12%，主要由更多廣告商的廣告費貢獻。截至2024年6月，12 M AAC進一步增加至1.81億，3 P商户數量同比翻了一番，達到8萬。GPM表現優於GPM為23.6%，主要受益於各類別供應鏈和採購管理的改善，儘管GPM較低的藥品的收入貢獻有所增加。儘管由於用户友好的免費送貨政策，履行費用佔收入的百分比增加了10.4%（2013年上半年為9.5%，2023年下半年為10.3%），但由於強勁的財務收入，adj. NPM仍達到了9.3%的歷史新高。

評級的關鍵風險

不利風險：i）監管; ii）新冠疫情正常化; iii）破壞性投資; iv）JD集團的支持減少; v）激烈的競爭。