YANCOAL AUSTRALIA（3668.HK）：上半年淨利潤-同比低於預期57%;無中期股息暗示潛在併購

兗煤澳洲在2014年上半年的淨利潤為4.2億澳元(同比下降57%)，由於單位成本高於預期，這一數字略低於我們的預期。與2022年和2023年的情況不同，儘管日航擁有強勁的淨現金頭寸(截至6月底為14.2億澳元)，但這一次沒有提出中期股息。因此，我們不排除日航越來越接近達成潛在的併購交易，以促進產品多元化和長期增長。YAL維持全年銷售量、單位成本和資本支出的指導範圍。我們將2024E-26E的收益預期下調了6-7%，此前我們將單位成本假設上調了3.5-4.0%。我們基於淨現值的交易價格從45港元下調至42港元。該股在6.6倍的2024E市盈率和>7%的收益率下仍然具有吸引力。維持買入。

24年第1季度業績的主要要點。收入同比下降21%，至31億澳元，煤炭銷售量同比增長17%(至1690萬噸)，被混合煤平均價格同比下降37%(至176澳元/噸)所抵消。由於運營去槓桿化，息税前利潤下降58%，至5.87億澳元。淨利潤同比下降57%，至4.2億澳元。營運現金流入為8.51億澳元，高於淨利潤。截至2024年6月底，日航的淨現金為14.2億澳元。

單位成本削減仍在進行中。2014年上半年的單位現金運營成本(不包括特許權使用費)為101澳元/噸，同比下降7%，但同比增長17%。儘管我們的單位成本假設較高，但我們仍預計YAL在2014年下半年實現單位現金成本同比下降約7%。

2024E全年指引不變：(1)可歸屬可銷售產量：35-3900萬噸(同比增長5%-17%)；(2)運營現金成本(不包括特許權使用費)：89-97澳元/噸(同比-7%)；(3)資本支出：6.5億-8億澳元(同比增長5%-29%)。

主要風險：(1)煤炭價格進一步下跌；(2)單位成本回升；(3)極端天氣影響生產。