遠大醫藥(00512.HK)：淨利潤超預期 核藥板塊收入翻倍增長

1H24 歸母淨利潤高於我們預期

公司公佈2024 年上半年業績：收入60.5 億港幣，同比增長（剔除人民幣與港幣匯率變動影響，下同）5.4%；歸母淨利潤15.6 億港幣，同比增長58.0%，超過我們預期，主要由於對Telix 的股權投資收益超預期；剔除Telix 投資公允價值變動的正常化淨利潤同比增長41.0%，符合我們預期。

發展趨勢

易甘泰入院順利，公司核藥板塊實現收入翻倍增長。1H24，公司核藥抗腫瘤診療及心腦血管精準介入診療科技板塊收入3.43 億港幣，同比增長140.8%，其中核藥板塊收入2.07 億港幣，同比增長107.6%。公司公告截至1H24 易甘泰釔[90Y]微球注射液已經完成近70 家醫院的核素資質轉讓，在22 個省市的40 余家醫院正式開展了手術，已有近50 名醫生取得了獨立手術資格。在所有可隨訪到3 個月及以上患者中，客觀緩解率達到62.6%，疾病控制率達到85%。我們認為隨着進院和醫生培訓工作穩步推進，易甘泰有望保持快速放量。

傳統板塊經營穩健。1H24，公司呼吸及危重症板塊收入9.63 億港幣，同比增長21.0%；原料藥及其他板塊收入4.12 億港幣，同比增長13.3%。五官科收入12.3 億港幣，同比基本持平；心腦血管急救板塊收入11.7 億港幣，同比下降16.6%，主要由於利舒安集採降價影響。

多個BD 拓展落地，不斷強化傳統優勢領域協同。1H24，公司公告三筆並購拓展落地：1）公司已以約4.88 億元人民幣取得天津田邊的100%股權，並完成了股權變更登記，我們認為公司有望通過天津田邊加快進軍慢病市場。2）公司已以約6.318 億元人民幣取得多普泰醫藥科技90%的股權，完成了股權變更登記，我們認為有望進一步提升公司在心腦血管疾病藥物領域的競爭力。3）公司以約2.6 億人民幣收購了百濟製藥100%的股權，並獲得包括已獲批上市的布地奈德鼻噴霧劑國內首仿、已提交上市申請的丙酸氟替卡松國內首仿在內的三款產品，我們認為有望與公司創新Ryaltris 複方鼻噴劑形成產品組合，全面覆蓋輕、中、重度過敏性鼻炎患者的用藥需求。

盈利預測與估值

我們維持公司2024 年/2025 年EPS 預測0.57 港幣/0.60 港幣不變。我們維持公司跑贏行業評級和目標價5.40 港幣不變，對應2024 年/2025 年9.5 倍/9.0 倍P/E。當前股價對應2024 年/2025 年8.0 倍/7.5 倍P/E，離目標價有19.2%的上行空間。

風險

併購拓展不及預期，集採降價的風險，研發失敗的風險，核心產品競爭格局惡化的風險。