【山證紡服】贏家時尚2024H1中報點評：毛利率穩中有升，線上渠道各電商平臺均實現收入增長

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【事件描述】

8月15日，公司發佈2024年上半年業績。2024H1，公司實現營收33.06億元，同比下降1.03%；實現歸母淨利潤2.83億元，同比下降36.03%。

【事件點評】

2024年上半年營業收入同比小幅下滑，業績端表現弱於營收。營收端，2024H1，公司實現營收33.06億元，同比下降1.03%。分渠道角度看，營收增長主要由電商渠道增長帶動，線下直營及經銷渠道收入同比下滑。業績端，2024H1，公司實現歸母淨利潤2.83億元，同比下降36.03%。今年上半年，公司業績降幅高於營收降幅，主因銷售費用率及管理費用率提升，部分被銷售毛利率同比改善所抵消。

2024年上半年NEXY.CO及NAERSI品牌營收穩健增長，各品牌期末門店數量整體穩中略降。分品牌看，2024H1，Koradior實現營收10.60億元/-6.19%，佔集團收入比重32.0%；NAERSI實現營收7.35億元/+4.3%，佔集團收入比重22.2%；NEXY.CO實現營收5.04億元/+5.1%，佔集團收入比重15.3%；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN分別實現營收2.46、2.25、2.55、2.02、0.82億元，同比增長-9.8%、-10.8%、17.5%、-6.3%、14.0%，佔集團收入比重7.5%、6.8%、7.7%、6.1%、2.5%。截至2024H1末，Koradior、La Koradior、ELSEWHERE、CADIDL、FUUNNY FEELLN、NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO門店數量分別為700、45、160、153、78、455、88、233家，較期初淨變化為-14、-1、-12、-8、-13、+1、-7、+2家。

線下渠道門店數量整體淨減少，線上渠道各電商平臺均實現收入增長。分渠道看，1）線下渠道方面，截至2024H1末，公司共擁有門店1912家，較期初淨減少52家，其中直營門店1485家，經銷門店427家。2024H1，直營、經銷渠道分別實現營收26.34、1.26億元，同比下降3.7%、11.7%，佔集團收入比重79.7%、3.8%。2）線上渠道方面，2024H1，實現營收5.46億元，同比增長17.8%，佔公司收入比重16.5%；其中天貓、唯品會、EEKA商城、抖音分別實現營收1.24、2.40、0.50、1.01億元，同比增長7.9%、14.8%、35.5%、4.0%。

各渠道銷售毛利率均同比提升，存貨周轉有所放緩。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率76.3%，同比提升1.04pct，其中直營門店、經銷門店、電商平臺毛利率同比分別提升1.2、1.0、3.5pct至79.5%、74.2%、61.1%。費用率方面，2024H1，公司銷售費用率、管理費用率同比提升3.9、2.5pct至57.6%、11.2%。銷售費用率上升主要由於薪金及員工福利、店鋪專櫃費用、品牌宣傳推廣費用增加。管理費用率上升主要由於薪金及員工福利、研發費用增加。綜合影響下，2024H1，公司歸母淨利潤率為8.4%，同比下滑4.9pct。存貨方面，截至2024H1末，公司存貨12.74億元，同比增長40.0%，存貨周轉天數279天，同比增加68天。經營活動現金流方面，2024H1，公司經營活動現金流淨額為4.52億元，同比下降50.60%。截至2024H1末，公司現金及現金等價物為3.58億元。

【投資建議】

2023年，公司實現終端零售額88億元，考慮國內消費市場恢復程度較弱，我們預計2024年公司終端零售額同比持平略增，並調整公司盈利預測，預計公司2024-2026年EPS分別為1.20\1.33\1.45元，8月16日收盤價對應2024-2026年PE分別為6.7\6.1\5.6倍，維持「買入-B」評級。

風險提示：線下門店升級效果不及預期；電商渠道增速放緩；國內消費者信心恢復不及預期。

財務數據與估值

 財務報表預測和估值數據匯總

研報分析師：王馮

執業登記編碼：S0760522030003

研報分析師：孫萌

執業登記編碼：S0760523050001

報告發布日期：2024年8月19日

【分析師承諾】

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

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