康臣藥業(1681.HK)：24H1歸母淨利潤增長約15% 24年股息率有望超10%

事件：公司發佈2024 年半年報，2024H1 公司實現營業收入 12.69 億元（yoy+13.3%），實現歸母淨利潤4 億元（yoy+14.91%），經營活動現金流量淨額3.5 億元（yoy+37.8%）。同時，公司宣派每股0.3 港元的中期股息。

點評：

腎科系列產品維持穩健增長，婦兒系列產品&骨傷系列產品增速亮眼：

①24H1 康臣藥業分部營收為11.08 億元（yoy+13.75%）。具體上看，腎科系列產品營收為8.83 億元（yoy+11.2%），其中尿毒清顆粒仍然是公司的拳頭產品，24H1 公司在面臨集採擴面的形勢下，公司實現以量補價，維持尿毒清顆粒市場領先地位。婦兒系列產品營收為1.46 億元（yoy+28.7%）。醫用成像對比劑收入約0.78 億元（yoy+21%），仍然穩佔國內磁共振成像對比劑市場的前列。②24H1 玉林製藥分部營收1.6億元（ yoy+10.27% ）。具體上看，骨傷系列產品銷售0.99 億元（yoy+129.7%）。皮膚系列產品銷售0.33 億元（yoy-22.4%）。肝膽系列產品銷售較去年同期下降約55.6%。其他藥物銷售較去年同期下降約46.9%。

24H1 淨利率略有提升，24 年股息率有望超10%：①24H1 公司淨利率同比提升約0.54 個百分點（24H1 淨利率達31.61%），淨利率提升主要系公司期間費用率同比下降約1.05 個百分點（24H1 期間費用率為44.14%）。24H1 公司毛利率同比略微下降0.01 個百分點（24H1 毛利率為74.69%），其中康臣藥業分部毛利率同比下降1.97 個百分點，達76.99%；而玉林製藥分部毛利率提升12.65 個百分點，達58.78%。②公司注重與股東分享公司經營成果，2021-2023 年公司分紅比例分別為32.84%、30.00%、42.46%，而股息率分別為6.82%、7.41%、9.43%。

24H1 公司宣派每股0.3 港元的中期股息（23H1 公司宣派每股0.15 港元的中期股息），此外24 年5 月公司為慶祝在港交所主板上市10 周年，宣派每股0.3 港元的特別股息。假設24 年末公司仍宣派每股0.3港元股息，按照當前84468.83 萬股為基數，匯總特別股息、中期股息及年末股息，我們預計24 年對應當前市值的股息率為14.92%。若24年末公司不宣派股息，匯總特別股息及中期股息，我們預計24 年對應當前市值的股息率為9.95%。

盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別為29.2 億元、32.87 億元、36.84 億元，同比增速分別約為13%、13%、12%，實現歸母淨利潤分別為9.01 億元、10.3 億元、11.8 億元，同比分別約增長15%、14%、15%，對應當前股價PE 分別為5.2 倍、4.55 倍、3.97 倍。

風險因素：集採降價超預期，市場競爭加劇，市場開拓不及預期，OTC營銷改革不及預期。