信達晨會（2024/08/23）醫藥&電新&社零&美護公司點評報告

【醫藥】普洛藥業(000739)公司點評報告：業績創新高，原料&CDMO&製劑競爭力增強（唐愛金）

【醫藥】安圖生物(603658)公司點評報告：整體經營穩健，研發加碼助力長期成長（唐愛金）

【醫藥】東阿阿膠(000423)公司點評報告：24H1業績高增長+庫存周期處於低分位水平+首次啟動中期分紅（唐愛金）

【醫藥】麥瀾德(688273)公司點評報告：業務企穩向好，24Q2營收增長超30%（唐愛金）

【醫藥】康臣藥業(1681.HK)公司點評報告：24H1歸母淨利潤增長約15%，24年股息率有望超10%（唐愛金）

【醫藥】海泰新光(688677)公司點評報告：整機放量增長，受降庫影響，業績階段性承壓（唐愛金）

【電新】科達利(002850)公司點評報告：盈利能力穩健，國內外產能逐步釋放（武浩）

【電新】璞泰來(603659)公司點評報告：隔膜塗覆盈利規模穩健增長，負極業務承壓（武浩）

【社零&美護】泡泡瑪特(9992.HK)公司點評報告：全球化佈局迎來收穫期，品牌勢能不斷進階（蔡昕妤）

【社零&美護】百果園集團(2411.HK)公司點評報告：受消費力走弱及費用投放加大影響，24H1收入/淨利分別同降11%/66%（蔡昕妤）

央行開展3593億元逆回購操作

人民銀行8月22日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年8月22日人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了3593億元7天期逆回購操作，操作利率為1.70%。由於當日有5777億元逆回購到期，公開市場實現淨回籠2184億元。

中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關於完善市場準入制度的意見》

8月21日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關於完善市場準入制度的意見》對外發布。這份《意見》是中央層面首次專門就市場準入制度建設出臺的政策文件。《意見》指出，完善市場準入負面清單管理模式。由法律、行政法規、國務院決定、地方性法規設定的市場準入管理措施，省、自治區、直轄市政府規章依法設定的臨時性市場準入管理措施，全部列入全國統一的市場準入負面清單。

中證協：明確機構投資者應建立首次公開發行證券薪酬考覈機制

中國證券業協會就《關於修改〈首次公開發行證券網下投資者管理規則〉的決定（徵求意見稿）》徵求行業意見。《修改決定》在註冊條件和業務開展過程中進一步強化了投資者的專業能力要求和薪酬約束，明確機構投資者應建立首次公開發行證券薪酬考覈機制，設置首發證券風險績效考覈指標，對報價的客觀性、審慎性進行回溯驗證，有關指標或者驗證結果應納入研究人員和投資決策人員等績效薪酬遞延支付或者回退機制。此外，進一步明確專門從事證券投資業務的一般機構和個人可申請註冊為網下投資者。

國家能源局：7月份全社會用電量同比增長5.7%

8月22日，國家能源局發佈7月份全社會用電量等數據。7月份，全社會用電量9396億千瓦時，同比增長5.7%。從分產業用電看，第一產業用電量142億千瓦時，同比增長1.5%；第二產業用電量5656億千瓦時，同比增長5.0%；第三產業用電量1871億千瓦時，同比增長7.8%；城鄉居民生活用電量1727億千瓦時，同比增長5.9%。

財政部擬發行2024年記賬式貼現（五十期）國債（91天）

8月22日，據財政部網站消息，財政部擬發行2024年記賬式貼現（五十期）國債（91天）。本期國債競爭性招標面值總額300億元，進行甲類成員追加投標。發行價格通過競爭性招標確定，以低於票面金額的價格貼現發行。本期國債自2024年8月26日開始計息，於2024年11月25日（節假日順延）按面值償還。

商務部：商品消費穩步擴大 服務消費較快增長

據商務部8月22日消息，商務部消費促進司負責人談2024年7月我國消費市場情況稱，7月份，各級商務主管部門認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，深入開展「消費促進年」系列活動，加力推進消費品以舊換新，促進服務消費高質量發展，推動消費穩步增長。據國家統計局數據，當月社會消費品零售總額3.78萬億元，同比增長2.7%，增速較上月加快0.7個百分點；1-7月社會消費品零售總額27.37萬億元，同比增長3.5%。

商務部：近兩個月汽車以舊換新補貼申請量快速增長

8月22日，商務部在新聞發佈會上表示，截至當天中午，商務部汽車以舊換新信息平臺已經收到汽車報廢更新補貼申請超過了68萬份。近一個月以來，新增補貼申請約34萬份。汽車報廢更新政策帶動報廢汽車回收量迅猛增長，1-7月，全國報廢汽車回收350.9萬輛，同比增長了37.4%。其中，5月、6月、7月分別同比增長百分之55.6%、72.9%和93.7%。

中國信通院：二季度我國上市互聯網企業總市值9.95萬億元 環比上漲5.9%

8月22日，中國信通院發佈《2024年二季度我國互聯網上市企業運行情況》研究報告。報告顯示，2024年二季度，伴隨各國通脹數據顯著回落、美聯儲降息預期有所提升，全球主要股指出現分化。AI科技浪潮推動納斯達克、恆生科技指數上漲，市場信心有所回升，我國上市互聯網企業市值小幅回升。截至2024年6月底，我國上市互聯網企業總市值為9.95萬億元，較上季度環比上漲5.9%。

上海開啟新一輪城市管理精細化三年行動計劃

上海市印發《上海城市管理精細化三年行動計劃（2024-2026年）》，以提高城市治理現代化水平。新一輪三年行動計劃的重點任務包括六大類31項實施內容：一是推進居住環境品質提升、提升公共空間和交通服務品質、加快鄉村品質升級、開展「馬路拉鍊」和道路修復整治、推進無障礙環境建設等7項任務；二是推進綠色低碳發展，加快生態城市建設等5項任務；三是開展重點隱患整治，完善安全管理體系等8項任務；四是完善應急處置體系，提高風險應對能力等3項任務；五是夯實數字治理基礎，強化場景實戰應用等3項任務；六是完善城市治理制度，加強工作系統支撐等5項任務。

廣東省在澳門成功發行25億元離岸人民幣地方政府債券

8月21日，廣東省政府在澳門特別行政區成功發行25億元人民幣(下同)離岸人民幣地方政府債券，連續第4年安排地方政府債券在澳門本地簿記發行、登記託管並上市交易。此次廣東省在澳門發行2只地方政府專項債券。2年期專項債券為綠色債券(15億元)，籌集資金將用於珠三角地市綠色項目建設；3年期專項債券籌集資金將用於支持橫琴粵澳深度合作區重大基礎設施項目建設(10億元)。

普洛藥業(000739)公司點評報告：業績創新高，原料&CDMO&製劑競爭力增強

事件：普洛藥業發佈2024年中報。公司2024H1實現收入64.29億元（同比+7.96%），歸母淨利潤6.25億元（同比+3.96%），扣非歸母淨利潤6.02億元（同比+1.24%）。2024年Q2實現收入32.31億元（同比+12.61%），歸母淨利潤3.81億元（同比+5.35%），扣非歸母淨利潤3.63億元（同比+0.48%）。

點評：

毛利率環比改善，費用率穩中有降。利潤率方面，2024H1公司實現綜合毛利率24.70%（同比-1.90pp），歸母淨利率9.72%（同比-0.37pp），扣非歸母淨利率9.37%（同比-0.62pp）；2024Q2實現毛利率25.35%（同比+0.2pp，環比+1.3pp）。費用率方面，2024H1期間費用率為12.18%(同比-1.16pp)，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.36%(同比0.13pp)/3.65%(同比-0.46pp)/4.90%(同比-1.01pp)/-0.72%(同比+0.44pp)，匯兌收益減少拉昇財務費用率。

API業務穩中有進，競爭力進一步加強。2024H1，公司原料藥中間體業務實現收入47.04億元（同比+11.89%），原料藥新客户開發持續推進，上半年新增客户15家。上半年，公司有2個API品種註冊獲批（15003-A、16001），20個原料藥品種新遞交國內外DMF（包括4個IND），品種數量持續增加。產能方面，1）303、304高端原料藥生產車間於3月份建設完成並投入使用；2）為提高競爭力，對戰略品種07101進行了新工藝、新產能升級改造，公司預計12月建設完成，屆時生產成本將進一步降低，同時對07110實施產業鏈延伸，新建AH22081生產線，公司預計8月份完成建設；3）對戰略品種AP091實施擴產改造，公司預計8月份完成改造；4）擬建設一條多肽生產線，滿足多肽產品的生產需求。

剔除特殊項目影響，收入&毛利正增長，CDMO業務持續轉型升級。2024H1，公司CDMO業務實現收入10.28億元（同比-9.82%）。公司報價項目731個（同比增長51%），進行中項目876個（同比增長44%），其中商業化階段項目317個（同比增長28%），研發階段項目559個（同比增長54%）。公司持續推進從「起始原料藥+註冊中間體」到「起始原料藥+註冊中間體+API+製劑」的業務轉型升級，2024H1，API項目總共103個（同比增長49%），其中18個已經進入商業化階段。

加快推進「多品種」策略，製劑業務高增長。2024H1，公司製劑業務實現收入6.80億元（同比+18.37%），公司擁有120多個製劑品種，在研項目有51個，完成驗證項目9個，申報項目6個，其中公司預計減重降糖項目將於今年四季度進入臨牀階段；2024H1，公司有5個國內製劑遞交註冊申請（磷酸奧司他韋膠囊、頭孢地尼干混懸劑、左卡尼汀注射液、頭孢地尼膠囊、阿莫西林克拉維酸鉀片），1個製劑品種遞交FDA（鹽酸安非他酮緩釋片(Ⅱ)），持續豐富的製劑產品線有望為公司製劑業務帶來更廣闊的發展空間。

盈利預測：我們預計公司2024-2026年營業收入為124.8/139.6/155.4億元，同比增長8.8%/11.9%/11.3%；歸母淨利潤分別為12.3/14.7/17.1億元，同比增長16.9%/19.3%/16.0%，對應2024-2026年PE分別為14.1/11.9/10.2倍。

風險因素：宏觀環境風險、財務風險、行業風險、經營風險、研發失敗風險、核心技術人員流失風險等。

安圖生物(603658)公司點評報告：整體經營穩健，研發加碼助力長期成長

事件：公司發佈2024年中報，2024年上半年實現營業收入22.07億元（yoy+4.70%），實現歸母淨利潤6.20億元（yoy+13.49%），扣非歸母淨利潤5.99億元（yoy+13.69%），經營活動產生的現金流量淨額4.95億元（yoy-7.63%），其中單二季度實現營業收入11.18億元（yoy+4.33%），歸母淨利潤2.95億元（yoy-2.80%），扣非歸母淨利潤2.85億元（yoy-2.08%）。

點評：

整體經營穩健，國外業務取得突破，增長超42%。2024年上半年公司實現營業收入22.07億元（yoy+4.70%），其中2024Q1\Q2分別實現營收10.89億元（yoy+5.09%）\11.18億元（yoy+4.33%），整體經營穩健。分業務類型來看，試劑業務實現營收18.57億元（yoy+4.33%），保持穩定增長，儀器類業務實現營收2.75億元（yoy+10.84%），我們認為主要是因為高速發光儀和流水線裝機情況較好。分區域來看，隨着公司加大境外拓展力度，不斷培育和壯大經銷商隊伍，產品已進入中東、亞洲、歐洲、美洲、非洲等多個地區，國外業務取得突破，實現較高增長，2024H1國外業務同比增長42.21%，營收達1.31億元，中國大陸收入為20.76億元（yoy+2.99%）。

盈利能力提升，研發加碼助力長期成長。公司2024年上半年銷售毛利率為65.37%（yoy+1.72pp），其中Q1和Q2分別為64.52%、66.19%，呈現持續提升趨勢，我們認為主要是產品結構調整所致，銷售淨利率為28.41%（yoy+2.07pp），其中Q1和Q2分別為30.18%、26.68%，Q2銷售淨利率較Q1略有降低的主要原因為研發投入加大，2024H1公司研發費用達3.33億元（yoy+7.18%），營收佔比達15.10%，其中Q1和Q2分別為1.51億元（yoy-0.84%）、1.82億元（yoy+14.89%），較高的研發投入為公司新產品開發和技術創新提供了保障，2024年上半年自身免疫性疾病、心臟相關疾病、個體化用藥等檢測項目陸續取證、高通量全自動生化分析儀AutoChemB2000系列已獲批、全資子公司思昆生物基因測序儀完成了臨牀試驗，並開始非臨牀領域試銷，新一代全自動微生物質譜檢測系統進入生產試製階段，產品系列進一步豐富，公司長期成長可期。

盈利預測：我們預計公司2024-2026年營業收入分別為48.36、57.59、69.79億元，同比增速分別為8.8%、19.1%、21.2%，實現歸母淨利潤為13.81、17.10、21.13億元，同比分別增長13.4%、23.8%、23.6%，對應當前股價PE分別為16、13、11倍。

風險因素：免疫試劑銷售恢復程度不及預期；新產品研發進展不及預期風險；試劑降價風險。

醫藥：唐愛金

首席分析師

S1500523080002

東阿阿膠(000423)公司點評報告：24H1業績高增長+庫存周期處於低分位水平+首次啟動中期分紅

事件：公司發佈2024年半年報，2024H1公司實現營業收入27.48億元（yoy+26.80%），實現歸母淨利潤7.38億元（yoy+39.03%），扣非歸母淨利潤7億元（yoy+42.79%）。其中，2024Q2單季度實現營業收入12.95億元（yoy+17.89%），歸母淨利潤3.85億元（yoy+28.01%），扣非歸母淨利潤3.71億元（yoy+33.61%）。

點評：

24H1阿膠系列同比+33%，三大核心產品庫存周期處於低分位水平。2024H1公司營收為27.48億元（yoy+27%），其中阿膠系列產品創收25.51億元（yoy+33%），毛驢養殖業務收入為0.37億元（yoy-42%），其他藥品及保健品收入1.32億元（yoy-12%）。阿膠系列產品為公司重點品種（24H1該系列產品營收佔比約93%），其中阿膠塊、複方阿膠漿以及阿膠糕為該系列的三大核心品種，24H1具體表現情況為：①從銷售渠道上看，2024年1-5月東阿阿膠塊和複方阿膠漿藥店銷售額同比實現增長，2024年1-6月東阿阿膠塊、複方阿膠漿、阿膠糕和阿膠粉線上銷售GMV同比增長30%以上。②從動銷上看，OTC端配送總體同比增長10%左右（阿膠類同比實現個位數增長，複方阿膠漿同比增長20%以上，阿膠糕同比增長約20%左右），而醫療端純銷總體同比增長10%以上。③從庫存周期上看，阿膠塊庫存周期3個月以內，複方阿膠漿庫存周期80天以內，阿膠糕渠道庫存周期10天左右。上述產品的渠道庫存，均保持在良性區間的低分位水平。

24H1歸母淨利率同比提升2.36個百分點，並啟動首次中期分紅回饋股東。①2024H1公司歸母淨利潤增速高於營收增速，主要系公司歸母淨利率同比提升2.36個百分點（2024H1歸母淨利率達26.87%）。歸母淨利率提升具體系公司毛利率提升，24H1公司毛利率同比提升3.2個百分點（2024H1毛利率達73.54%），其中阿膠系列產品毛利率同比提升2.48個百分點（24H1阿膠系列產品毛利率為75.36%）。②公司注重股東回報，2024年公司啟動首次中期分紅，以64397.68萬股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利11.44元（含税），現金分紅總額約為7.37億元，此次派發現金紅利佔2024年上半年母公司淨利潤的110.53%，佔2024年上半年歸母淨利潤的99.77%。

盈利預測：我們預計公司2024-2026年營業收入分別為57億元、65.69億元、75.64億元，同比增速分別約為21%、15%、15%，實現歸母淨利潤分別為14.9億元、17.68億元、20.94億元，同比分別約增長30%、19%、18%，對應當前股價PE分別為21倍、18倍、15倍。

風險因素：驢皮供應風險、產品銷售不及預期、市場競爭加劇風險、醫保報銷限制風險。

醫藥：唐愛金

首席分析師

S1500523080002

麥瀾德(688273)公司點評報告：業務企穩向好，24Q2營收增長超30%

事件：公司發佈2024年中報，2024年上半年實現營業收入2.28億元（yoy+11.73%），實現歸母淨利潤0.73億元（yoy+23.39%），扣非歸母淨利潤0.66億元（yoy+32.81%），經營活動產生的現金流量淨額0.46億元（yoy-16.30%）。其中，單二季度實現營業收入1.24億元（yoy+30.20%），歸母淨利潤0.36億元（yoy+37.28%），扣非歸母淨利潤0.32億元（yoy+42.47%）

點評：

業務企穩向好，生殖康復和抗衰增長亮眼。公司圍繞女性全生命周期健康和美的需求，搭建了覆蓋盆底及婦產康復、生殖康復和抗衰、運動康復、家用康復等領域的產品矩陣，2024年上半年公司整體業務企穩向好，實現營業收入2.28億元（yoy+11.73%），其中2024Q2實現營業收入1.24億元（yoy+30.20%），呈現逐季恢復的趨勢。分業務來看，隨着「盆底智能診療系統（PI-ONE系統）」推向市場，公司在盆底智能診療化領域的龍頭地位得以夯實，覆蓋客户數量不斷增加，盆底及婦產康復業務逐步恢復，實現營收1.06億元（yoy-2.10%）；隨着應用場景拓展，生殖康復和抗衰業務表現亮眼，實現營收0.56億元（yoy+121.90%），覆蓋客户羣體已超300家，逐步成長為公司第二大業務，為公司成長提供新的驅動力；運動康復設備業務實現營收0.09億元（yoy+28.01%）。

盈利能力逐步恢復，加大併購孵化，從女性嚴肅醫療拓展消費醫療領域。2024上半年公司銷售毛利率為73.00%（yoy+4.69pp），銷售淨利率為33.24%（yoy+3.56pp），盈利能力逐步恢復。基於公司的戰略定位，公司積極推動外延併購，2024年上半年完成了對杭州小膚科技有限公司的控股收購，加強了公司對皮膚科的覆蓋和延伸，助力公司從女性嚴肅醫療向消費醫療拓展。我們認為公司在盆底及婦產康復領域享有較高的品牌知名度，客户基礎紮實，為公司拓展到女性健康與美的更多產業領域奠定較好的基礎，新業務領域的拓展有望為公司持續快速發展提供了有力支撐。

盈利預測：我們預計公司2024-2026年營業收入分別為4.45、5.64、6.95億元，同比增速分別為30.7%、26.6%、23.2%，實現歸母淨利潤為1.47、1.91、2.39億元，同比分別增長63.7%、30.0%、25.1%，對應當前股價PE分別為14、11、9倍。

風險因素：產品研發及註冊失敗風險；市場競爭加劇風險；新業務拓展不及預期風險。

醫藥：唐愛金

首席分析師

S1500523080002

康臣藥業(1681.HK)公司點評報告：24H1歸母淨利潤增長約15%，24年股息率有望超10%

事件：公司發佈2024年半年報，2024H1公司實現營業收入12.69億元（yoy+13.3%），實現歸母淨利潤4億元（yoy+14.91%），經營活動現金流量淨額3.5億元（yoy+37.8%）。同時，公司宣派每股0.3港元的中期股息。

點評：

腎科系列產品維持穩健增長，婦兒系列產品&骨傷系列產品增速亮眼：①24H1康臣藥業分部營收為11.08億元（yoy+13.75%）。具體上看，腎科系列產品營收為8.83億元（yoy+11.2%），其中尿毒清顆粒仍然是公司的拳頭產品，24H1公司在面臨集採擴面的形勢下，公司實現以量補價，維持尿毒清顆粒市場領先地位。婦兒系列產品營收為1.46億元（yoy+28.7%）。醫用成像對比劑收入約0.78億元（yoy+21%），仍然穩佔國內磁共振成像對比劑市場的前列。②24H1玉林製藥分部營收1.6億元（yoy+10.27%）。具體上看，骨傷系列產品銷售0.99億元（yoy+129.7%）。皮膚系列產品銷售0.33億元（yoy-22.4%）。肝膽系列產品銷售較去年同期下降約55.6%。其他藥物銷售較去年同期下降約46.9%。

24H1淨利率略有提升，24年股息率有望超10%：①24H1公司淨利率同比提升約0.54個百分點（24H1淨利率達31.61%），淨利率提升主要系公司期間費用率同比下降約1.05個百分點（24H1期間費用率為44.14%）。24H1公司毛利率同比略微下降0.01個百分點（24H1毛利率為74.69%），其中康臣藥業分部毛利率同比下降1.97個百分點，達76.99%；而玉林製藥分部毛利率提升12.65個百分點，達58.78%。②公司注重與股東分享公司經營成果，2021-2023年公司分紅比例分別為32.84%、30.00%、42.46%，而股息率分別為6.82%、7.41%、9.43%。24H1公司宣派每股0.3港元的中期股息（23H1公司宣派每股0.15港元的中期股息），此外24年5月公司為慶祝在港交所主板上市10周年，宣派每股0.3港元的特別股息。假設24年末公司仍宣派每股0.3港元股息，按照當前84468.83萬股為基數，匯總特別股息、中期股息及年末股息，我們預計24年對應當前市值的股息率為14.92%。若24年末公司不宣派股息，匯總特別股息及中期股息，我們預計24年對應當前市值的股息率為9.95%。

盈利預測：我們預計公司2024-2026年營業收入分別為29.2億元、32.87億元、36.84億元，同比增速分別約為13%、13%、12%，實現歸母淨利潤分別為9.01億元、10.3億元、11.8億元，同比分別約增長15%、14%、15%，對應當前股價PE分別為5.2倍、4.55倍、3.97倍。

風險因素：集採降價超預期，市場競爭加劇，市場開拓不及預期，OTC營銷改革不及預期。

醫藥：唐愛金

首席分析師

S1500523080002

海泰新光(688677)公司點評報告：整機放量增長，受降庫影響，業績階段性承壓

事件：公司發佈2024年中報，2024年上半年實現營業收入2.20億元（yoy-17.70%），實現歸母淨利潤0.71億元（yoy-21.02%），扣非歸母淨利潤0.65億元（yoy-24.55%），經營活動產生的現金流量淨額0.64億元（yoy-20.89%），其中單二季度實現營業收入1.03億元（yoy-13.91%），歸母淨利潤0.32億元（yoy-21.43%），扣非歸母淨利潤0.28億元（yoy-28.25%）。

點評：

美國客户拿貨節奏放緩，短期影響營收，去庫尾聲，需求拐點或將至。2024年上半年公司實現營業收入2.20億元（yoy-17.70%），其中：①醫用內窺鏡實現營收1.76億元（yoy-16.74%），我們認為主要是美國客户爲了降低庫存量，放緩了從公司拿貨的節奏，且去年同期高基數所致；②光學行業實現營收0.43億元（yoy-23.13%）。從季度變化來看，公司24Q1和24Q2營收同比增速分別為-20.74%、-13.91%，降幅縮窄，我們認為美國客户去庫影響呈現環比改善趨勢，去庫接近尾聲，需求拐點或將至。此外，公司為降低國際貿易風險和關税影響，積極推動業務本地化，目前子公司美國奧美克已經通過了美國客户的認證，泰國子公司的生產能力建設和相關認證正有序推進，我們認為公司作為美國客户內窺鏡核心部件的唯一供應商，其業務收入有望隨着客户新一代內窺鏡系統銷售持續增長而逐步恢復。

整機業務同比增長達200%，為公司打造第二成長曲線。近年來，公司基於底層光學技術的積澱，逐步拓展到熒光內窺鏡整機領域，其第二代4K內窺鏡系統自春節后開始量產銷售，隨着公司對自主品牌產品的市場推廣和銷售力度加大，整機業務在2024年上半年表現亮眼，營收同比增速達200%，發貨量已超100台，有望成為公司成長新的驅動力。目前公司內窺鏡產品聚焦在婦科、頭頸及神經外科等重點科室，爲了全方位滿足科室需求，公司積極拓展內窺鏡配套產品開發，旋切、電切等配套使用產品有望在下半年陸續取證並上市銷售，通過完善的內窺鏡+器械產品方案，有望增強公司在婦科、頭頸外科的競爭優勢，提升品牌影響力。

盈利預測：我們預計公司2024-2026年營業收入分別為4.80、6.02、7.39億元，同比增速分別為2.0%、25.4%、22.8%，實現歸母淨利潤為1.68、2.17、2.72億元，同比分別增長15.1%、29.5%、25.4%，對應當前股價PE分別為20、16、12倍。

風險因素：新品研發失敗風險；銷售團隊組建成本增大；匯率波動風險；大客户依賴風險。

電力設備&新能源：武浩

首席分析師

S1500520090001

科達利(002850)公司點評報告：盈利能力穩健，國內外產能逐步釋放

事件：公司2024H1實現營業收入54億元，同比+10.75%；歸母淨利潤6.48億元，同比+27.38%；實現扣非歸母淨利潤6.28億元，同比+26.68%。2024Q2公司實現營業收入29.37億元，同比+13%；歸母淨利潤3.39億元，同比+27%。

點評：

盈利能力穩健，新業務持續拓展。2024Q2，公司毛利率為23.82%，公司盈利能力依然保持較高水平。新業務方面，公司與臺灣盟立自動化股份有限公司、臺灣盟英科技股份有限公司及深圳市科盟利企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）共同投資設立控股子公司深圳市科盟創新機器人科技有限公司，拓展在人形機器人結構件方面的業務。

產能持續釋放，海外市場佈局加速。公司以自籌資金不超過12億元在深圳市龍華區投資建設「深圳新能源電池精密結構件生產基地項目」，進一步擴張公司在國內華南地區動力電池精密結構件產能；與海外全資子公司匈牙利科達利共同出資不超過4,900萬美元在美國投資設立科達利美國有限責任公司，並投資建設美國新能源動力電池精密結構件生產基地，開展美國業務的窗口，佈局美國市場。在佈局前述生產基地的同時，持續推進江西、湖北、江蘇（三期）、江門等生產基地的建設及海外匈牙利生產基地的產能擴建進度，其中，完成江蘇（三期）廠房建設，江西、湖北、江門生產基地部分生產線實現投產。我們認為，公司持續佈局國內外產能，有望保持龍頭盈利優勢。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為13.7/16.9/20.6億元，同比增長14%、23%、22%。截止8月21日市值對應24、25年PE估值分別是14/11倍，維持「買入」評級。

風險因素：新能源車需求不及預期風險；鋰電池技術迭代變化風險；原材料價格波動超預期風險；環保及安全生產風險等。

電力設備&新能源：武浩

首席分析師

S1500520090001

璞泰來(603659)公司點評報告：隔膜塗覆盈利規模穩健增長，負極業務承壓

事件：公司2024年上半年實現營業收入63.32億元，同比-18.89%；歸母淨利潤8.58億元，同比-34.24%；實現扣非歸母淨利潤7.68億元，同比-38.75%。2024Q2公司實現營業收入32.97億元，同比-19.71%；歸母淨利潤4.13億元，同比-31.44%。

點評：

負極盈利能力承壓。由於行業產能短期供求錯配、負極材料價格低位徘徊等因素影響，2024H1公司負極出貨量66,992噸，收入和出貨同比有所減少。公司持續建設四川紫宸基地，隨着高度自動化與智能化的下一代先進產能工廠已開始逐步投產；同時，伴隨生產工藝和產品製造成本的不斷優化和改善、消費電子市場景氣提升、硅碳負極新品在消費電子領域批量應用，公司負極業務有望逐步好轉。

隔膜塗覆業務穩定放量。2024年上半年，公司塗覆隔膜加工量（銷量）達到29.13億㎡，佔同期國內濕法隔膜出貨量（71億㎡）的41.03%，市場份額繼續領先。公司通過在隔膜基膜、塗覆材料、塗覆設備、粘結劑和塗覆加工等領域的產業協同，為客户提供集成化的產品組合，實現了塗覆加工業務量和盈利規模的穩定增長。我們認為，未來隨着公司工藝自動化和生產效率提升、塗覆材料國產化替代、粘結劑領域成本改善等方式積極推進降本增效，隔膜塗覆業務有望持續增長。

PVDF出貨快速增加，複合集流體量產將近。2024年上半年，公司PVDF累計銷量達到8,685噸，同比大幅增長115.94%，銷量持續增長。複合集流體方面，公司複合銅箔產品下半年有望在消費領域率先實現小批量出貨。公司3μm超薄銅箔強度有所突破並獲得客户認可，后續有望實現產品導入。集流體和複合集流體業務有望成為未來新的增長點。

盈利預測及投資評級：我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為17.4/22.8/27.5億元，同比-9%、31%、21%。截止8月21日市值對應24、25年PE估值分別是14/11倍，維持「買入」評級。

風險因素：行業需求不及預期風險；技術迭代變化風險；原材料價格波動超預期風險；環保及安全生產風險等。

泡泡瑪特(9992.HK)公司點評報告：全球化佈局迎來收穫期，品牌勢能不斷進階

事件：公司發佈24H1業績，實現收入45.58億元，同增62%，經調整淨利潤10.18億元，同增90.1%，經調整后淨利率22.3%，同比提升3.3PCT。

點評：

頭部IP矩陣再擴容，豐富品類組合&爆品打造彰顯IP深度延展能力。24H1共有7個IP實現收入超億元，經典IP再創佳績，MOLLY、THE MONSTERS、SKULLPANDA於24H1分別實現收入7.82/6.27/5.75億元，同比增長90.1%/292.2%/9.2%。新鋭IP不斷破圈，公司原創IP工作室PDC孵化的Hirono小野依託獨特的設計語言引發粉絲情感共鳴，24H1收入同比增長124.3%；2022年推出的Zsiga收入同增169.5%；24H1，PDC團隊還持續推出了Nyota、OIPIPPI、inosoul等新IP，公司IP矩陣持續擴容，不同IP所展現的獨特鮮明風格驅動泡泡瑪特用户數量不斷增長。品類方面，公司積極嘗試新領域，探索不同IP所更為適配的品類，其中THEMONSTERS依託毛絨、積木等新品類取得亮眼增長成為今年以來爆品打造的代表性案例。24H1公司首度劃分手辦、MEGA、毛絨玩具、延伸品及其他共四大品類，傳統品類手辦的佔比首次降至60%以下，毛絨玩具24H1實現收入4.46億元、大幅增長993.6%。24H1中國大陸新增註冊會員457萬人，累計註冊會員數達到3893萬人，會員貢獻銷售額佔比92.8%，會員復購率43.9%。

全球化佈局迎來收穫期，品牌勢能不斷進階。分地區來看，24H1中國大陸/中國港澳臺及海外分別實現收入32.06/13.51億元，同增32%/260%，中國港澳臺及海外地區僅24H1就實現了超2023全年的收入規模，佔集團收入比達到29.7%，我們認為主要來自海外市場本地化運營的深化，多個國家的多個地標性門店開業大大提升了泡泡瑪特全球品牌勢能。24H1中報公司首次披露了中國港澳臺及海外市場分四大區域的業績構成，東亞及中國港澳臺/東南亞/北美/歐澳及其他地區收入佔比分別為35.4%/41.1%/13.2%/10.3%。

盈利指標優化，我們預計IP&產品催化的單店銷售增長帶動單店盈利向上彈性可觀。24H1毛利率64%，同比提升3.6PCT；毛利率分區域來看，中國大陸/中國港澳臺及海外分別為61.5%/70.1%，同比提升1.5/7.2PCT。毛利率的提升主要得益於：1）優化產品設計，加強成本管控，提升對供應商議價能力；2）毛利率更高的中國港澳臺及海外地區收入貢獻提升；3）外採商品佔比下降。24H1銷售/管理費用率分別為29.69%/9.53%，同比-1.52/-2.24PCT。我們認為盈利指標的優化主要來自單店經營效率的提升。中國大陸來看，截至2024.6.30線下門店374家，機器人商店2189台，24H1分別淨開店11家/淨關店1家，在門店數沒有明顯增加的情況下，中國大陸線下收入增長23%。中國港澳臺及海外市場來看，由於多家地標性門店開業，對於區域銷售有強驅動作用，加上海外市場毛利率更高，單店盈利彈性更大。截至2024.6.30中國港澳臺及海外市場門店數（含合營）92家，機器人店（含合營及加盟）162台，分別淨開店12家/3家。24H1期末公司存貨周轉天數101天，較2023期末加快32天，海內外門店動銷優異、貨品周轉順暢、庫存管理效率明顯優化。

盈利預測：公司在23年重新梳理未來業務四大版塊——IP孵化與運營、潮流玩具與零售、主題樂園與體驗、數字娛樂（遊戲、內容等），構建覆蓋潮玩IP全產業鏈的綜合運營平臺。我們預計公司24-26年收入102/135/172億元，同增62%/32%/27%，歸母淨利潤21.55/29.37/38.38億元，同增99%/36%/31%，主要考慮中國港澳臺及海外收入增幅快於中國大陸，且中國港澳臺及海外市場毛利率高於中國大陸，疊加規模效應，有望帶來集團利潤率提升。24-26年EPS預測分別為1.61/2.19/2.86元，對應8月21日收盤價PE分別為26/19/15X。估算2024年經調整淨利潤22.6億元，對應8月21日收盤價PE為25X。

風險提示：開店不及預期，新IP&產品銷售不及預期，海外市場環境不確定性，匯率波動。

百果園集團(2411.HK)公司點評報告：受消費力走弱及費用投放加大影響，24H1收入/淨利分別同降11%/66%

公司發佈2024年中期報告：24H1公司實現營業收入55.94億元/同比11.1%，歸母淨利潤0.89億元/同比-66.1%，毛利率11.1%/-0.3pct，淨利率1.5%/-2.5pct。

業務數據方面：1）截至2024.6.30，公司共有門店6025家，較上同期+67家，其中加盟門店6011家/+66家，自營門店14家/+1家；2）截至2024.6.30，會員人數8474萬人，較上年末+543萬人；付費會員人數107萬人/-7萬人；3）自有產品品牌數量從35個增加至42個；24H1招牌級及A級水果銷售額佔比達64%，自有品牌水果的零售銷售總額佔門店零售總額的16%。

分業務來看：水果及其他食品銷售收入貢獻超97%營收，主要受益於海內外市場2B業務增長;24H1水果及其他食品銷售收入54.36億元/-11.1%;特許權使用費及特許經營收入0.67億元/-31.8%；實現會員收入0.38億元/-19.9%;其他收入0.53億元/+72.1%。

分渠道來看：1）零售業務方面，24H1加盟門店收入40億元/-15.22%，主要由於受到中國消費者整體消費力下降影響，加盟門店平均收入從23H1的100萬元下降至90萬元，降幅13.7%；區域代理收入6.28億元/-3.76%；線上渠道收入0.62億元/-61.11%；自營門店體量較小，收入0.21億元/-13.84%；2）國內外2B業務雙雙增長，直銷業務實現收入7.13億元/+30%，其中海外直銷1.41億元，國內5.72億元。

持續發力線上線下一體化：24H1線上渠道下單比例約26.1%，抖音即時零售業務實現單日單品銷售額突破50萬元，微信羣達2.8萬個，粉絲數量0.17億名/+5.2%。

公司戰略煥新：將戰略方向升級為「高品質水果專家與領導者」，致力於彰顯品牌優勢，成為品質首選。2024年的三大戰役主要聚焦門店煥新、加強果禮和招牌果銷售。

盈利能力：24H1公司實現毛利率11.1%/-0.3pct，同比基本持平；24H1公司實現銷售費率5.3%/+1.5pct、研發費率1.2%/+0.01pct、管理費率3%/+0.7pct；財務費率0.4%/+0.2pct。

盈利預測：公司作為國內鮮果零售龍頭，有望基於深厚種植及供應鏈技術、門店運營能力和品牌形象，進一步提升水果領域市場份額，零售端逐步邁向萬店、B端海內外穩步推進。根據iFind一致預期，預計公司24-26年收入103/109/117億元，同比-9.47%/+5.66%/+7.34%，歸母淨利潤1.35/3.07/3.62億元，同比-62.68%/+127.41%/+17.92%。24-26年EPS預測分別為0.09/0.19/0.23元，對應8月21日收盤價PE分別為18/8/7X。

風險提示：門店拓展不及預期，消費力疲軟，水果價格波動等。

證券研究報告名稱：《業績創新高，原料&CDMO&製劑競爭力增強》

對外發布時間：2024年8月22日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：唐愛金 S1500523080002；史慧穎 S1500523080003

證券研究報告名稱：《整體經營穩健，研發加碼助力長期成長》

對外發布時間：2024年8月21日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：唐愛金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

證券研究報告名稱：《24H1業績高增長+庫存周期處於低分位水平+首次啟動中期分紅》

對外發布時間：2024年8月22日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：唐愛金 S1500523080002；章鍾濤 S1500524030003

證券研究報告名稱：《業務企穩向好，24Q2營收增長超30%》

對外發布時間：2024年8月22日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：唐愛金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

證券研究報告名稱：《24H1歸母淨利潤增長約15%，24年股息率有望超10%》

對外發布時間：2024年8月22日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：唐愛金 S1500523080002；章鍾濤 S1500524030003

證券研究報告名稱：《整機放量增長，受降庫影響，業績階段性承壓》

對外發布時間：2024年8月21日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：唐愛金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

證券研究報告名稱：《盈利能力穩健，國內外產能逐步釋放》

對外發布時間：2024年8月22日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：武浩 S1500520090001

證券研究報告名稱：《隔膜塗覆盈利規模穩健增長，負極業務承壓》

對外發布時間：2024年8月22日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：武浩 S1500520090001

證券研究報告名稱：《泡泡瑪特(9992.HK)24H1點評：全球化佈局迎來收穫期，品牌勢能不斷進階》

對外發布時間：2024年8月21日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：蔡昕妤 S1500523060001

證券研究報告名稱：《百果園集團(2411.HK)24H1點評：受消費力走弱及費用投放加大影響，24H1收入/淨利分別同降11%/66%》

對外發布時間：2024年8月22日

報告發布機構：信達證券研究開發中心 

報告作者：蔡昕妤 S1500523060001