國聯證券：借鑑安費諾(APH.US)以收併購為主的發展模式 助力國內連接器龍頭加速成長

國聯證券發佈研報認為，連接器巨頭安費諾(APH.US)通過30年成長為全球最大市值連接器企業，公司成長加速始於1997年被KKR收購，從此走出一條收併購之路，通過持續的外延式收購擴張其業務和規模。其主要有三條主線：橫向併購拓領域、縱向併購提效率以及海外併購全球佈局。當前國內企業仍聚焦在各別行業，在通信、汽車、軍工等領域已跑出優質企業。安費諾成長對細分龍頭持續成長有一定借鑑意義，看好國內連接器企業成長進一步加速。

安費諾：百年積澱鑄就全球連接器龍頭

安費諾成立於1932年，是全球最大的連接器和互連繫統、天線解決方案、傳感器和高速電纜設計商、製造商和營銷商之一。公司的產品幾乎推動了所有下游終端市場的電子革命，包括汽車、寬帶通信、商用航天、國防、工業、信息技術和數據通信、移動設備和移動網絡。2022年安費諾全球市場份額為11.9%，僅次於泰科電子(14.9%)，為全球第二大連接器企業。截至8月21日收盤，公司市值為806億美元，高於泰科電子462億美元，為連接器行業第一大市值企業。

KKR入主奠定安費諾以收購為主的發展模式

公司成長加速始於1997年被KKR收購，從此走出一條收併購之路，通過持續的外延式收購擴張其業務和規模。得益於高度市場化的經營理念和部門自負盈虧的制度，公司多項收併購后的協同效應顯著，隨着業務線的擴充和全球市場的逐步覆蓋，營收和利潤規模實現較快提升。營收從1995年的7.8億美元提升至2023年的125.5億美元，平均複合增速為10.4%;淨利潤從1995年0.6億美元提升至2023年的19.5億美元，平均複合增速為13.0%，利潤增速常年高於營收增速。

核心策略：聚焦多行業、垂直整合和全球化

2000-2023年期間，公司累計完成95項收購，2005/2019/2023年收購次數均超過9次，戰略收購穩步開展。回顧安費諾近25年收購歷史，主要有三條主線：1)橫向併購拓領域：前瞻把握細分市場快速發展機遇，橫向收購不同領域企業擴大業務線;2)縱向併購提效率：收購產業鏈緊密協同的傳感器企業，提升綜合配套能力和生產效率並降低成本;3)海外併購全球佈局：通過併購主要市場企業、佈局可輻射全球的產能，擴大各市場配套份額。

國內：細分領域龍頭已崛起，成長有望進一步加速

國內企業仍聚焦在各別行業，在通信、汽車、軍工等領域已跑出優質企業。通信領域實現56Gbps背板連接器量產的華豐科技、中航光電和慶虹電子，打破了外資三巨頭壟斷;汽車領域電連技術實現高速連接器大規模收入，國產替代正在加速;軍工領域中航光電、航天電器產品性能領先，市場份額持續提升。安費諾成長對細分龍頭持續成長有一定借鑑意義，看好國內連接器企業成長進一步加速。

投資建議：關注細分賽道龍頭企業

連接器應用領域廣泛，其中通信和汽車為前兩大應用領域，合計佔比接近50%。隨着通信領域5G與5.5G建設的推進和AIGC的興起、以及汽車高階智能駕駛商業化落地加速，高速連接器整體需求高增，國產龍頭有望受益。軍工領域需求穩定增長，國內龍頭企業已經突圍，有望持續擴大市場份額。通信領域推薦華豐科技(688629.SH);汽車領域推薦電連技術(300679.SZ);軍工領域推薦中航光電(002179.SZ)、航天電器(002025.SZ)。

風險提示：國內廠商連接器替代不及預期;產品研發不及預期。