公司報告：ONEWO（02602.HK）：利潤承壓;特別中期股息帶來驚喜維持「買入」

我們維持「買入」評級，並將我們的TP下調至24.10港元，每股15.0x 2024 F。我們將公司2024F-2026F每股收益預測下調23.3%、21.2%和17.6%，分別至1.484元、1.770元和2.161元，考慮到1)低於預期的中期利潤；2)利潤率壓力。

2024年上半年收入基本一致，但利潤低於我們的預期。2024年上半年，公司收入穩步增長，達到人民幣175.6億元，同比增長9.6%。然而，主要由於1)與相關開發商的業務收縮速度快於預期；以及2)出售股權的淨收益較去年上半年大幅下降，股東淨利潤同比下降22.7%，至人民幣7.72億元。另一方面，如果我們看本公司2024年上半年的核心淨利潤，達到人民幣12.02億元，同比略有下降2.7%。非經常性業務的下滑，特別是那些有開發商的業務，抑制了公司的盈利能力。2024年上半年，公司經常性業務收入同比增長16.7%，毛利同比增長16.8%。

特別中期股息使2024年上半年股息支付率達到100%。本公司於2024年上半年宣佈派發中期股息及特別股息，總額為其核心淨利的100%(其中55%為中期股息，45%為特別股息)。本公司於2024年8月16日被納入恆生綜合指數，自2024年9月9日起生效。爲了慶祝這一重大時刻，公司宣佈了今年上半年的特別股息。我們相信，成為恆生綜合指數成分股將有助於吸引南下資金，並改善股票的流動性。根據管理層的指引，未來幾年的股息支付率不應低於核心淨利潤的55%。

增加關聯方應收賬款應該是市場關注的問題。截至2024年6月底，應收關聯方應收賬款人民幣38.2億元，同比增長50.6%。2024年上半年，本公司與關聯方的經營活動錄得現金淨流出(-人民幣7.70億元)。管理層指導，他們將與萬科-H(02202 HK)談判，並在2024年下半年加快現金收取。

催化劑：1)南向股票互聯互通帶來更多資金流入；2)新城數量快速增長；3)潛在併購創造更多協同效應。