周觀點 | 賽程過半顯分化，價值窪地現真章

【白酒】板塊下周進入密集披露期，同時中秋備貨正在有序進行，現階段建議圍繞估值+二季報高確定性進行佈局，建議關注貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖。

【啤酒】重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒，建議關注機構持倉較低的珠江啤酒、分紅率穩定的重慶啤酒。

【軟飲料】建議關注：1）管理層變更下基本面具備積極預期的香飄飄；2）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料；3）分紅率穩定高股息標的養元飲品；4）業績表現積極的歡樂家。

【預調酒】百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側佈局，建議重點關注。

【乳製品】重點推薦利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。

【休閒零食】休閒食品板塊景氣度相對較好，此前的產品和渠道紅利依然在延續。建議關注渠道端線上紅利持續釋放疊加積極挖掘第二增長曲線的西麥食品；發力新興渠道，股權激勵目標清晰的三隻松鼠。

【調味品&餐飲】調味品重點推薦安琪酵母：國內量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業績增長彈性。天味食品：復調板塊效應好、主業成長邏輯順、併購食萃打造B端新曲線。中炬高新：業績承壓靴子落地、經營邊際向好、改革紅利逐步兑現下未來業績有望提速。餐飲供應鏈重點推薦安井食品：作為速凍和餐供龍頭，當前公司經營韌性以及相對優勢已得到充分顯現，且在政策利好餐飲產業鏈預期下，公司中長期佈局價值凸顯；千味央廚：當前估值置信度高，大B逐步恢復、小B引領成長，后續增長勢能恢復將帶動估值迴歸。建議關注：輕裝上陣、食品業務快速成長的龍大美食。

【烘焙】烘焙供應鏈重點推薦海融科技：出海邏輯最為通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。建議關注：立高食品、南僑食品。

【餐飲】重點推薦極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

【代糖】建議關注：萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

【黃金珠寶】推薦產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

【寵物】推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續佈局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、 原材料成本大幅波動。

目錄

1. 周觀點

1.1 白酒

本周白酒SW指數-2.58%（滬深300指數-0.55%），近一月白酒SW指數-4.63%（滬深300指數-3.28%），當前白酒板塊PE(TTM)為18.48X。

行業層面，二十屆三中全會審議通過的《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》，強調「完善擴大消費長效機制」，中央政治局會議也部署了「以提振消費為重點擴大國內需求」。根據7月30日的政治局會議提出的「穩增長」，下半年政策或有加碼空間，宏觀利好有望提振市場風險偏好。

個股層面，本周捨得酒業、珍酒李渡發佈半年報。

珍酒李渡24H1年公司實現收入41.33億元，同比增長17.5%；實現經調淨利潤10.18億元，同比增長26.9%。公司營收增長穩健，業績兑現能力凸顯。其中，24H1珍酒實現收入27.0億元，同比增長17.2%，銷量/噸價同比分別增長7.9%/8.6%。珍15、珍30系列及高端光瓶系列增長較好，疊加經銷商單體規模增長，帶動珍酒實現高質量增長，量價齊升。今年年初，公司推出2013真實年份酒，5月下旬推出轉為宴會場景打造的珍宴，產品矩陣持續豐富。盈利端，珍酒24H1毛利率同比+1.2pct至59.2%，主要受益於次高端及以上價格帶產品收入提升，疊公司自釀基酒逐步替代外採基酒所致。24H1李渡實現收入6.7億元，同比增長37.9%，增速高於公司整體。分量價看，李渡銷量/噸價同比分別增長30.2%/5.9%。李渡三大單品保持高速增長，省內勢能延續的基礎上，省外市場加強滲透。盈利端，受次高端產品佔比提升影響，李渡毛利率微降2pct至66.8%。

捨得酒業24H1公司實現營收32.71億元，同比下降7.28%；實現歸母淨利潤5.91億元，同比-35.73%。其中，24Q2，公司實現營收11.65億元，同比-22.75%；實現歸母淨利潤0.41億元，同比-88.29%。二季度公司主動調整，採取控量穩價策略，助力渠道階段性去庫存，釋放壓力。公司重點發力宴席場景，捨得酒、沱牌酒宴席數量同期均實現兩位數增長，但宴席消費整體體量尚小，捨得傳統優勢產品品味捨得處於階段性去庫存階段；腰部產品舍之道、T68、沱牌窖齡特曲等產品同比持續增長。

板塊下周進入密集披露期，同時中秋備貨正在有序進行。現階段建議圍繞估值+二季報高確定性進行佈局，建議關注貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖。

1.2 啤酒

 本周，啤酒板塊漲跌幅為-6.47%，對比食品飲料板塊（-2.81%），超額收益為-3.66%，其中青島啤酒/華潤啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/樂惠國際漲跌幅分別為-9.69%/-7.29%/-3.47%/-6.18%/-1.15%/-1.94%

銷量方面，我們預計24年全年啤酒銷量將保持穩定，而啤酒板塊各公司由於基地市場的不同，銷量方面預計將有所差異。

高端化方面，由於23年高端餐飲前期恢復進度略低於預期，一定程度上壓制了高端檔次啤酒的銷售，但在各廠商高端化戰略下，噸酒價格增速持續，23年華潤啤酒、青島啤酒均保持了噸酒價格增速的中單位數增長，考慮到啤酒價格絕對值較低，我們預計高端化趨勢將得以延續。

展望2024年，我們認為啤酒市場總量增長預計較為有限，收入端增長主要來自結構升級，當前啤酒高端化升級方興未艾，而高端啤酒更高毛利的屬性，預計也將持續抬升各廠商的盈利水平。同時，當前大麥價格對比22年底已同比下降15%以上，我們認為，在我國終止對原產於澳大利亞的進口大麥徵收反傾銷税和反補貼税的背景下，大麥價格的下行預計將給啤酒企業貢獻高端化以外的盈利彈性。

 重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒，建議關注機構持倉較低的珠江啤酒、分紅率穩定的重慶啤酒。

1.3 軟飲料

本周，東鵬飲料/李子園/香飄飄/承德露露/養元飲品/農夫山泉/歡樂家這幾大主要軟飲料上市企業的漲跌幅分別為-1.14%/-5.82%/-2.79%/-2.88%/-3.17%/-2.06%/-3.82%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為+1.67%/-3.01%/+0.02%/-0.07%/-0.36%/+0.75%/-1.01%。

我們維持此前觀點，認為飲料板塊中的個別公司有一定的超額收益機會，主要來自單個企業展現的復甦形態。

總體來看，我們認為飲料板塊復甦態勢顯著，但投資機會更多為個股α而非板塊β，對於在該板塊尋找投資機會而言，我們認為應精選具備兩大要素的企業：

1）所處賽道潛力高：在負貝塔環境中尋找阿爾法機會，往往收益也將被一定程度上抵消，因此我們應首選具備增長潛力的細分賽道，如無糖茶、能量飲料、植物蛋白飲料等；

2）企業自身管理能力優秀：若企業自身管理能力較強，加之行業向好發展，往往能夠取得較強的市場地位，基本面將同時享受行業擴容和格局改善的雙重提振，而EPS的高增往往伴隨着市場信心的增強，PE擴張將有望收穫戴維斯雙擊的收益。

建議關注：1）管理層變更下基本面具備積極預期的香飄飄；2）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料；3）分紅率穩定高股息標的養元飲品；4）業績表現積極的歡樂家。

1.4 預調酒

市場普遍對預調酒行業銷量能否實現持續增長有一定的分歧，我們認為未來預調酒行業的規模將穩定擴張。

a)從大方向出發，低度酒板塊為全球銷量佔比最大的酒飲市場，我們認為伴隨消費場景的持續豐富和消費習慣在代際變遷下的多樣化，板塊或存在結構性機會，而預調酒作為我國最具創新潛力的一大低度酒品類，預計將受益於該類消費趨勢。 

b)從行業出發，我們認為預調酒行業經過12-15年的盲目擴張、15-18年的出清、18年至今龍頭引領的場景培育后，當前大眾對預調酒的認知逐步提升，匹配的消費場景也逐漸開闢，如露營、飛盤、桌遊等，行業已步入健康發展道路，預計行業規模將伴隨新消費羣體的崛起、新場景的開闢及消費習慣的高線城市化而有序擴容。

經過多年發展，當前我國預調酒行業規模約71.56億元，恢復至2015年曆史高峰水平以上，主要消費城市分佈在華東、華南等沿海經濟發達地區，主要消費羣體為90/95后新一代消費者，其中女性消費者的快速增長，鞏固了我國預調酒行業增長的態勢。因此我們低度酒深度研究系列報告也對預調酒就行業整體發展空間和驅動因素進行了推演，從結論來看，我們列舉了以市場為錨點、以女性羣體為錨點、以啤酒/非烈酒酒飲為錨點的三大視角，預調酒行業均可看至150億以上出廠規模，亦總結出行業未來發展的三大路徑：1）城鎮化率提升帶動消費習慣高線化，預調酒觸達面積增大，行業滲透率被動提升；2） 「她經濟」進一步發展，同時Z世代崛起承接酒類主要消費羣體，新消費場景和分眾化的消費需求成為主流趨勢，驅動具備個性化基因的預調酒行業擴容；3）行業供給側推力增強，市場教育力度提升，即參與者增多，包括但不限於傳統啤酒、飲料企業；切割不同細分市場的大單品頻頻涌現，連線成面帶動消費者認知深化。

我們認為我國預調酒行業相比日本仍處於發展初期，消費人羣和場景仍在培育中，短期內行業規模主升浪仍需要素積累，包括但不限於城鎮化率提升、啤酒高端化增速放緩等，但長期來看，隨着Z世代崛起、消費場景的多元化，行業具備較大增長空間。

百潤股份24年半年報披露，公司24年上半年預調酒業務實現營收14.31億元，同比-1.42%，單Q2實現預調酒業務營收7.19億元，環比+1.01%，同比-7.56%，報告期內，公司強爽系列零糖新品「春雪蜜桃」上市深受消費者喜愛；微醺系列從「一個人的小酒」成功拓展到節慶餐飲、晚間小酌等場景，新口味「青提茉莉」上市表現出色，清爽系列品牌煥新升級，500ml大罐全新上市，通過深度梯媒投放等全方位多角度的強勢品牌推廣，我們認為新品的優異表現一定程度上支撐了公司預調酒業務在高基數下的穩健表現，並且公司在報告期內，穩步推進項目建設，巴克斯酒業上海生產基地擴建項目已竣工；天津生產基地擴建項目、廣東生產基地擴建項目有序推進，預計將支撐未來公司該業務的持續成長。

百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側佈局，當前公司24年PE為20倍上下，我們認為具備較大賠率，建議重點關注。

1.5 乳製品

本周（8.16），主產區生鮮乳平均價3.21元/公斤，環比持平，伊利股份/蒙牛乳業/光明乳業/天潤乳業/新乳業漲跌幅分別為-3.5%/-4.09%/-5.44%/-3.05%/-3.25%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為-0.69%/-1.29%/-2.63%/-0.24%/-0.45%。我們預計24年原奶價格仍處於下行區間，企業端的降本控費、龍頭乳企追求淨利率目標、區域乳企新品新渠道的拓展拉動營收增長仍將是整個競爭格局的主旋律，雙寡頭伊利蒙牛的競爭趨於常態化，並且全國性乳企也在佈局低温品類，蠶食區域乳企的競爭優勢，全國性乳企的競爭優勢更加明確。分重點公司來看：伊利股份：公司基本面穩健，在消費需求較弱下通過推出創新產品，例如呼倫貝爾有機、安慕希牛油果燕麥果肉口味等。天潤乳業：公司在原奶下行周期中開啟新一輪的出疆戰略，此輪出疆主要依靠專賣店渠道，避開KA、便利店等白奶競爭激烈的主流渠道，產品上以奶啤、桶酸、主打新疆奶源的常温白奶等為主，差異化特色明顯。

本周奶價上衝至3.5元左右位置后開始反覆震盪，隨着北方氣温的回落以及節前備貨的結束，奶價繼續衝高希望較小，對應到UHT奶，二三線品牌價格穩定在50-55元的水平，后續競爭壓力仍然較大，預計價格上行空間有限。我們認為產能去化仍需時間，奶價短期還將在低位.需求端經歷Q2調整后，Q3有望迎來拐點。

重點推薦：利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況

1.6 休閒零食

當前食品飲料板塊缺乏總量機會，以結構性機會為主。在商務消費乏力、大眾消費相對剛性；板塊內多數行業價增放緩，依靠量增驅動的背景下，休閒食品板塊景氣度相對較好，此前的產品和渠道紅利依然在延續。其中，零食的渠道增長以零食量販為核心快速擴展，產品紅利的alpha則在於拓品和高景氣度品類的份額佔領。

本周勁仔食品發佈半年報，24H1公司實現營收11.30億元，同比增長22.17%；實現歸母淨利潤1.43億元，同比增長72.41%。其中，24Q2公司實現營收5.90億元，同比增長20.9%；實現歸母淨利潤0.70億元，同比增長59.09%。分產品看，公司基本盤魚製品穩健增長，24H1銷量/噸價同比分別+17.13%/-0.42%，增長主要由量增驅動。公司禽類製品增長領先，24H1銷量/噸價同比分別+65.40%/-8.64%，增長主要由鵪鶉蛋增長帶動，公司鵪鶉蛋目前銷售渠道主要集中在BC超市、KA等渠道，品規以散稱為主，市場主流的定量裝產品還在持續拓展中。豆製品和蔬菜製品增幅落后於公司整體，24H1銷量同比分別增長10.18%/14.28%，噸價同比分別-0.58%/+1.16%。費用端，24Q2年公司期間費用率整體+1.4pct。公司銷售費用同比提升，主要系公司加強品牌宣傳，佔比44%的品牌推廣費較上年增長80.30%，疊加佔20%的電商平臺推廣服務費增長34.81%所致。利潤端，受益於原料成本下降，24Q2公司毛利率和淨利率分別為30.8%/11.9%，同比分別增長4.2/2.8pct。

建議關注：渠道端線上紅利持續釋放疊加積極挖掘第二增長曲線的西麥食品；發力新興渠道，股權激勵目標清晰的三隻松鼠。

1.7 保健品

本周，湯臣倍健/仙樂健康/H&H國際控股/科拓生物漲跌幅分別為-2.41%/-3.76%/-0.8%/-1.3%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為0.4%/-0.96%/2%/1.51%。我國保健品行業空間廣闊，根據艾媒諮詢，2022年我國保健品市場規模為2989億元，五年內CAGR為13.1%，增長迅速。短期來看，保健品行業受「百日行動」打假負面新聞、跨境電商法帶來的監管趨嚴等事件影響增速有一定回落，但長期來看「銀發一族」和「年輕一代」作為驅動行業增長的核心羣體，在健康意識提升、老齡化背景下，行業發展動能充足、空間廣闊。

中日對比來看，目前我國保健品行業在逐步規範過程中，各品類發展不均。2015年日本內閣會頒佈《規制改革實施計劃和日本再興戰略》，將功能性標示食品以備案制形式納入監管條例，此次改革覆蓋了可能涉及功能性的全部食品（包括膳食補充劑形態的加工食品、膳食補充劑形態以外的加工食品、生鮮食品），而不限於狹義的保健功能食品，此次新規讓日本保健品行業疊加「多重buff」——強醫療背景、行業嚴監管、先進技術、優質原材料以及更廣的覆蓋面等，催化保健品行業加速發展。相比之下，我國保健食品覆蓋面較窄，截至目前，我國保健品的備案範圍主要涵蓋營養素補充劑和輔酶Q10、靈芝孢子粉等單方產品，備案產品組方、功能聲稱並未突破註冊制產品的可控範圍，政策方面尚待完善。

1.8 調味品&餐飲供應鏈

本周（8.19-8.23）調味發酵品/預加工食品板塊行情再次迎來調整，周跌幅分別為1.32%/5.01%。主要標的表現方面，安井食品、千味央廚、天味食品、中炬高新、安琪酵母、日辰股份本周對應漲跌幅分別為-6.21%/-8.38%/-3.47%/-3.11%/-0.89%/+0.93%。

本周安井食品、日辰股份等公司發佈半年報公告。安井食品24Q2營收、歸母淨利潤分別同比+2.31%/-2.51%，其中安井主業穩健擴張，新宏業、新柳伍影響銷售表現，對應H1營收分別同比-26.8%/-9.68%；分紅方面，H1公司擬每股派發現金股利1.38元（含税），佔同期歸母淨利潤比例50.2%。日辰股份24Q2營收、歸母淨利潤分別同比+15.58%/+20.37%，其中餐飲渠道Q2逆勢增長超預期，銷售額同比+37.94%，主要系公司在客户端持續固老開新以及產品端堅持創新驅動，如近三年開發的新品銷售佔比超過50%；展望H2，公司堅持以創新為驅動的成長模式，持續擴品、拓客，有望在H2調味品銷售旺季保持快增。

調味品重點推薦安琪酵母：國內量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業績增長彈性。天味食品：復調板塊效應好、主業成長邏輯順、併購食萃打造B端新曲線。中炬高新：業績承壓靴子落地、經營邊際向好、改革紅利逐步兑現下未來業績有望提速。

餐飲供應鏈重點推薦安井食品：作為速凍和餐供龍頭，當前公司經營韌性以及相對優勢已得到充分顯現，且在政策利好餐飲產業鏈預期下，公司中長期佈局價值凸顯；千味央廚：當前估值置信度高，大B逐步恢復、小B引領成長，后續增長勢能恢復將帶動估值迴歸。建議關注：輕裝上陣、食品業務快速成長的龍大美食。

1.9 烘培供應鏈

本周（8.19-8.23）立高食品、海融科技、南僑食品、五芳齋、佳禾食品股價迎來調整，期間漲跌幅分別為-5.82%/-5.34%/-4.71%/-1.7%/-9.63%。本周五芳齋發佈半年報業績公告，其中Q2營收、歸母淨利潤分別同比-16.71%/-5.32%，其中同期粽子系列營收同比-17.02%，但在成本優化下，公司Q2毛利率、淨利率改善較好。行業方面，受益於下游現制烘焙茶飲需求恢復和棕櫚油等原材料價格下行，23-24年烘焙原料展現業績增長彈性；而且24年Q1板塊呈結構性復甦，其中稀奶油有望受益於國內原奶價格低點實現加速進口替代，此外小B渠道復甦以及出海邏輯也值得關注。

烘焙供應鏈重點推薦海融科技:出海邏輯最為通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。建議關注：立高食品（主業在稀奶油產線高增、餐茶飲渠道補能下有望穩步快增，同時業績充分受益於採購優化、成本改善以及精控費用，預計全年展現增長彈性）、南僑食品。

1.10 餐飲

本周（8.19-8.23）SW酒店餐飲指數漲跌幅為-1.30%，對比食品飲料板塊（-2.81%），表現略有分化，其中百勝中國/九毛九/海倫司/特海國際/海底撈/洪九果品/同慶樓/廣州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安飲食期間漲跌幅分別為-0.45%/-3.64%/-8.89%/+3.06%/-1.67%/+0.00%/-5.20%/-1.71%/-5.48%/-6.86%/-2.67%/-5.53%。

瑞幸計劃大規模出海，重點佈局東南亞和美國市場。瑞幸咖啡計劃於 2024 年四季度至 2025 年一季度啟動大規模出海計劃，重點考慮東南亞和美國市場。瑞幸計劃以大加盟模式擴張,總部把控增長和營銷的最終決策權，提供中后臺和供應鏈的支持。由國家/地區的加盟商（根據各國情況決定採取合資/授權/特許經營模式）管理本地店鋪和一部分供應商，加盟商可對總部提出建議。截至目前，瑞幸的海外門店總數為38 家，均為直營門店。

漢堡市場性價比之爭加劇，高端品牌面臨生存考驗。在快餐市場中，性價比已經成為消費者的核心追求。麥當勞、肯德基等快餐巨頭紛紛加入價格戰，推出低價漢堡，進一步壓低市場價格。與此同時，平價品牌如華萊士、德克士也推出更低價促銷，擠壓了高端漢堡品牌的市場空間。SHAKE SHACK和The Habit Burger Grill因價格較高，逐漸失去競爭力，部分門店被迫關閉或推迟開業。性價比成為市場新潮流，高端漢堡品牌亟需應對策略。

海底撈在副業拓展上動作連連，不斷嘗試新領域。海底撈於2024年推出「茶水鋪」，通過全國範圍內改造火鍋吧檯，打造獨立的茶飲銷售點。產品涵蓋區域限定飲品和手工現製茶飲，單款飲品銷量突破90萬杯，顯示出市場強勁需求。海底撈利用品牌影響力和供應鏈優勢，進一步擴展業務領域，意圖通過滿足細分市場需求和優化門店空間利用，實現盈利增長，增強在茶飲市場的競爭力。在北京、上海、南京等城市推出「茶水鋪」，主打手工現製茶飲。品類涵蓋區域限定飲品，如重慶的草莓味蜂窩煤雪花冰、貴州的折耳根檸檬氣泡水，以及全國範圍內的三重柚香冰飲、桃公主酸奶等。通過升級火鍋吧檯並在全國佈局，海底撈進一步拓展了業務領域，強化其在茶飲市場的競爭力。最近，公司再次對「茶水鋪」進行了升級，並加大了對茶飲市場的投入，以期彌補過去在該領域的不足。

瑞幸咖啡與《黑神話：悟空》聯名，IP合作引領潮流。瑞幸咖啡於2024年8月19日推出與國產3A大作《黑神話：悟空》聯名的「騰雲美式」咖啡及周邊套餐。活動上線后，周邊套餐迅速售罄，特別是包含3D限定海報的套餐需求強勁，部分門店商品券無法覈銷。瑞幸計劃在15天內完成補貨，以滿足市場需求，保障供應。繼與茅臺的成功聯名后，瑞幸咖啡再次押對寶，與國產3A大作《黑神話：悟空》推出聯名活動，吸引了大量消費者。瑞幸推出的「騰雲美式」咖啡及周邊套餐因贈送3D限定海報而備受追捧，活動上線后不久即售罄。該遊戲因其基於《西遊記》的中國神話背景和出色的預售表現，在國內外掀起熱潮，瑞幸藉此聯名活動不僅提高了品牌曝光度，還深受男性顧客喜愛，甚至出現了商品供不應求的情況，進一步提升了品牌影響力。

重點推薦：餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

1.11 代糖

本周，百龍創園/華康股份/萊茵生物/晨光生物/三元生物/保齡寶漲跌幅分別為-10.40%/-8.00%/-4.48%/-6.70%/-4.24%/-6.76%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為-7.59%/-5.20%/-1.67%/-3.89%/-1.43%/-3.96%，整體板塊有所調整。其中，華康股份發佈2024年半年報，報告期內公司實現營收13.59億元，同比-0.73%，實現歸母淨利潤1.38億元，同比-25.27%，利潤同比下滑主要系本期股權激勵攤銷費用及舟山華康項目建設期費用增加所致；此外，公司積極推進大客户戰略合作，為下半年舟山"100萬噸玉米精深加工健康食品配料項目「落地做好充足準備。

整體來看，近年隨着全球「減糖」趨勢持續演繹、各國「糖税」及減糖政策陸續強化，無糖/低糖消費興起，同時人工甜味劑的安全性不斷被討論，天然代糖的佔比快速提升，我們認為未來天然甜味劑或將有更大的替代空間。植物提取甜味劑來源天然，市場廣闊，且作為高倍甜味劑相較蔗糖依然具備價格優勢，有望維持快速擴容；此外在合成生物學制備路線的加持下，產品力有望持續提升，進一步打開市場空間。功能性糖醇風味表現優異，也是高低倍甜味劑復配中不可或缺的組成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加劑、醫藥、日化等用途，需求端穩步擴容。此外，阿洛酮糖作為新一代甜味劑，具有無糖、低熱量、加工特性優良、具備美拉德反應等特點，與蔗糖甜感相近，國內使用獲批在即，全球需求伴隨多數國家逐步獲批快速增長。

建議關注：植提甜味劑需求旺盛、業績有彈性的萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、下半年重大產能擴張即將落地華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、阿洛酮糖獲批在即龍頭受益的百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

1.12 黃金珠寶

據iFind，本周（8.19-8.23）倫敦現貨黃金價格8月23日收於2511.20美元/盎司，環比上周上漲1.02%，上海金交所黃金現貨收盤價環比上漲0.96%至571.58元/克，周內金價上漲明顯。根據國家統計局數據，2024年7月金銀珠寶類商業零售額同比下降10.4%，弱於整體社零（+2.7%），主要系7月以來金價進一步持續震盪抬升，導致終端消費觀望情緒進一步加重。參考23年10月金價急漲下金銀珠寶成交量減，隨11月金價高位企穩緩增后成交量逐步回暖，我們認為由於終端黃金價格急漲，消費者和經銷商觀望情緒加重，待消費者對黃金價格的預期抬升，終端消費有望回暖，建議關注終端銷售情況。

金價在高位震盪，需持續關注高金價下終端消費情況，等待旺季表現。推薦：產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

1.13 寵物

海外去庫存后出口加速恢復，海關數據同比高增。海外：看去庫存修復及產能落地后新訂單的兑現，目前寵物食品出口同比高增，主要貿易伙伴美國持續修復，東南亞等新興地區正高速成長。根據海關總署，24年7月我國寵食出口量為29620噸，同比23.43%，以美元計價，出口金額同比+20.76%，從單價來看，美元計價下，7月同比-2.17%，總體來看，出口量和總額同比繼續修復，單價端波動。從主要貿易伙伴看，7月美國市場繼續恢復，出口總額/出口量分別同比19.04%/21.02%。24H1出口數據表現將持續亮眼，上市公司的出口業務增長與行業共振，且由於穩固的客户關係及更強的交貨能力，有望迎來更強恢復彈性。

寵物總體市場規模增長減緩，但穩步向好。國內：在激烈競爭背景下，一級投融資步調放緩，腰部企業過去大額投放營銷費用的模式或不可持續，看好品牌格局的進一步優化，另一方面，伴隨費效比和營銷策略打磨，疊加規模效應的顯現，利潤端的釋放或可期待。根據中國寵物行業白皮書，23年我國物城鎮寵物消費市場規模為2793億元，同比增長3.2%，增速放緩。23年寵物犬數量同比增長1.1%至5175萬隻，寵物貓數量同比增長6.8%至6980萬隻，寵物犬重回增長區間，寵物貓仍是近年來主旋律。從寵均消費來看，23年寵物犬年均消費2875元/只，同比下降0.20%。寵物貓年均消費1870元/只，同比下降0.75%。我們認為，寵物市場的增長仍然具有確定性，但是單寵的年均消費下降也側面反映出了市場的強競爭環境和消費者傾向於高性價比消費的趨勢。

從匯率及成本端，均利於出口型企業，24Q1上市公司利潤端表現良好，建議關注Q2訂單情況及同環比改善情況。國內來看，它博會的火爆進一步展現國內寵物市場活力，關注國外恢復較快、國內自有品牌持續深耕的企業。推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續佈局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

2.風險提示

經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、 原材料成本大幅波動。