【華言金語0826】華海誠科公司快報&宏觀事件點評&策略主題報告

登錄新浪財經APP 搜索【信披】查看更多考評等級

01

電子團隊：華金證券-電子-華海誠科-公司快報--24H1利潤大幅增長，加速替代外資份額

02

宏觀&金融&地產團隊：華金證券-宏觀-事件點評--Jackson Hole會后，美聯儲年內降息100BP？

03

策略團隊：華金證券-策略-主題報告--部分周期和成長行業中報可能佔優

01

宏觀&金融&地產團隊：聯儲紀要放鴿導致美元閃崩，前瞻還是滯后？——華金宏觀·雙循環周報（第72期）

02

策略團隊：華金證券-策略-定期報告--底部區域出現反彈的決定因素是什麼？

03

電新團隊：華金證券-電力設備與新能源-行業周報--固態電池產業化進程提速，能源重點領域大規模設備更新實施方案出臺

04

新股&汽車團隊：華金證券新股周報--新股板塊或正處於休整周期，業績密集披露擾動期更強調防守

01

電子團隊：華金證券-電子-艾為電子-公司快報--24Q2營收續創新高，產品多元化佈局持續推進

02

傳媒團隊：華金證券-傳媒-吉比特-公司點評--核心產品發展穩健，新作與海外業務未來可期

03

電新團隊：華金證券-電力設備與新能源-公司快報--雙傑電氣：24H1營收與淨利保持增長，協同效應顯現

04

食飲團隊：華金證券-食品飲料-公司點評-勁仔食品--成本紅利延續，利潤如期高增

01

華金證券-電子-華海誠科-公司快報--24H1利潤大幅增長，加速替代外資份額

2024年8月21日，華海誠科發佈2024年半年度報告。

24H1利潤大幅增長，24Q2業績同比穩步提升

24H1公司實現營收1.55億元，同比增長23.03%；歸母淨利潤0.25億元，同比增長105.87%；扣非歸母淨利潤0.24億元，同比增長118.56%；利潤大幅增長主要系銷售訂單增多、進項税加計抵減税收優惠政策影響及大額存單利息增加所致；毛利率27.86%，同比提升0.73個百分點。

單季度看，24Q2公司實現營收0.83億元，同比增長15.35%，環比增長14.52%；歸母淨利潤0.12億元，同比增長52.75%，環比減少5.08%；扣非歸母淨利潤0.11億元，同比增長61.10%，環比減少15.15%；毛利率26.94%，同比提升2.29個百分點，環比減少1.97個百分點。

加速替代外資份額，緊跟下游封裝技術演進趨勢

公司主營產品包括環氧塑封料與電子膠黏劑，廣泛應用於半導體封裝、板級組裝等領域。目前公司市佔率不足5%，正處於加速替代外資份額的階段，發展前景廣闊。

公司緊跟下游封裝技術持續演進的趨勢，持續在連續模塑性技術、低應力技術、高可靠性技術、翹曲控制技術、高導熱技術、耐高電壓技術、炭黑分散技術、高性能膠黏劑底部填充技術等具有創新性與前瞻性的核心技術上發力，繼續在low CTE2技術、對惰性綠油高粘接性技術，炭黑分散技術上取得突破。

圍繞BGA、指紋模組、扇出型等先進封裝所需的無鐵需求，公司正進一步開發無鐵生產線技術。針對車規級環氧塑封料的需求越來越多，公司積極開發無硫環氧塑封料產品，現已攻克環氧塑封料的無硫粘接技術，並新增加一項適用於半導體封裝的無硫環氧樹脂組合物與用途的發明專利。公司在可用於HBM領域的GMC和LMC持續投入研發力量，其中GMC已通過客户驗證，現處於送樣階段。在電容行業，公司掌握了提升耐開裂性能的同時能夠顯著提升電容的良率的關鍵技術；電容材料以其耐開裂和高良率得到大批量應用。應用於光伏組件封裝的材料已形成少量銷售。半導體封裝用清模材料、潤模材料預計將於24Q3投產。

公司將中間體生產和中試線進行了全面升級改造，採購了全新的三套中試擠出機，完成了中試無鐵生產線改造，增加了中試生產用的球磨機、高攪機、后混機、磁選機，並提升了中試生產的原材料倉儲控制系統、半成品倉儲控制系統，改變了中試生產線現場作業的固有狀態，全面提升研發中試平臺的技術開發能力與管理水平。

公司對原有生產線進行了局部改造，提升了運行效率，優化了產線配置。募集資金項目「高密度集成電路和系統級模塊封裝用環氧塑封料項目」進展順利，主體建設已基本完成，新產線將在投料、運輸、稱量、包裝、碼垛等全方面實現自動化，降低人力成本的同時實現更精準的產品質量管控。

投資建議：我們維持此前的業績預測。預計2024年至2026年，公司營收分別為3.51/4.42/5.30億元，增速分別為24.2%/25.7%/20.0%；歸母淨利潤分別為0.46/0.65/0.84億元，增速分別為44.4%/41.8%/29.6%；PE分別為97.8/69.0/53.2。公司作為國產環氧塑封料龍頭廠商，是極少數產品佈局已可覆蓋歷代封裝技術的內資半導體封裝材料廠商；隨着產能逐步釋放以及封裝材料國產替代進程加速，看好公司未來產品結構和應用領域的拓展。持續推薦，維持「增持-A」評級。

風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險，市場競爭加劇風險，產能擴充進度不及預期的風險，系統性風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年8月25日已經發布的研究報告《華金證券-電子-華海誠科-公司快報--24H1利潤大幅增長，加速替代外資份額》（分析師：孫遠峰、王海維；執業編號：S0910522120001、S0910523020005），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

宏觀&金融&地產團隊

02

華金證券-宏觀-事件點評--Jackson Hole會后，美聯儲年內降息100BP？

鮑威爾在Jackson Hole年會上發表講話稱當前美國的勞動力市場和通脹數據已經令美聯儲所面臨的風險平衡發生了變化，明確傳遞出即將降息的信號，但仍不願提供降息幅度的定量指引，並仍為調整政策立場留有退路。當地時間8月23日，美聯儲主席鮑威爾出席2024年Jackson Hole全球央行年會並發表題為「重估貨幣政策的有效性和傳導（Reassessing the Effectiveness and Transmission of Monetary Policy）」的講話，稱當前美國「通脹率已經大幅下降」、「勞動力市場不再過熱」的狀況令美聯儲「雙重使命所面臨的風險平衡也發生了變化」，兩年多時間以來首度公開宣稱「調整政策的時刻已經到來（the time has come for policy to adjust）」，傳遞出較7月FOMC會議聲明更明確的降息信號，預示着美聯儲9月會議開始本輪降息周期基本成為定局。但由於疫情以來美聯儲改為基於近期數據而非對未來預測的滯后性決策框架，鮑威爾在講話中仍強調「降息的時機和速度將取決於未來的數據、不斷變化的前景和風險的平衡」，意味着一旦未來數月失業率和通脹出現反覆，美聯儲很可能採取較為保守的初期降息幅度，這也是任內曾連續出現過度加息和過度寬松的鮑威爾留給自己的雙向退路。講話結束后市場對年內降息100BP的預期再度升溫並拖累美元大幅下挫，過於一致且短短一個月內變化過大的市場預期重現令我們陷入思考：市場是否太過一廂情願？

鮑威爾認為當前美國勞動力市場的降温來自於需求的逐步緩和，「勞動力市場似乎已經不太可能在短期內成為通脹壓力的來源」，但對於短期因素的過度援引顯示這一判斷並非鐵板釘釘。鮑威爾在講話中分析認為，供給能力恢復和能源價格的逐步回落是通脹迴歸的重要因素；到目前為止美國失業率上升的原因並非大規模裁員，而是「勞動力的供應增加以及招聘速度的減緩」，隨着勞動力需求的放緩職位空缺也已經從「相對於失業的歷史性高水平正常化」，因此「勞動力市場似乎不太可能在短期內成為通脹壓力的來源」，美聯儲也「不再尋求或歡迎勞動力市場狀況進一步冷卻」。上述所提及的因素中，除職位空缺數的正常化屬於仍待觀察的指標以外，勞動力供給增加、能源價格回落均為難以持續的暫時性因素。在講話中，鮑威爾似乎有意淡化對美國居民旺盛消費需求的討論，全文較大篇幅在為2021年之前本輪通脹飆升初期其所採取的過度寬松的立場進行辯解，提出大流行之后一度出現的商品需求迅速增加、供應鏈緊張、勞動力市場緊張、商品價格急劇上漲是全球現象，而美國政府已經通過各項政策引導通脹逐步迴歸到目標水平。

但恰恰正是美國較其他經濟體更為強勁的消費需求，可能會令下一任美國政府強化擴張性財政和保護主義貿易和產業政策走向，以試圖將旺盛的需求轉化為本土新增就業和產出，這意味着未來較長時期內，勞動力市場重新轉為緊張的概率仍然不低，美國的薪資通脹長期中樞可能已經大幅抬升。正如鮑威爾所提及的，美國政府的財政刺激、疫情造成的消費支出方式變化以及超額儲蓄等因素共同推動了美國商品消費激增並延續至今。即便美聯儲已經採取了相當嚴厲的緊縮性貨幣政策，目前美國居民的消費需求仍然處於較強勁的區間，並很有可能會令下一任美國政府以更加擴張性的財政政策以及更加保護主義、孤立主義的貿易和產業政策，試圖將旺盛的內需轉化為其本土活躍的生產活動和就業形勢。美聯儲長期以來回避談及這些超出貨幣政策傳導機制之外的其他政策話題，但在逆全球化思潮泛起的大變局之下，美國政府歷史罕見的廣義經濟政策組合可能正在令美國薪資和通脹長期中樞趨於抬升，而於此同時10Y美債收益率卻低於4.0%，QE之后美國利率曲線從短到長傳導效率的損失令美聯儲當前政策利率的真實限制性程度遭到大幅削弱，最終可能令美聯儲本輪降息的終點遠高於歷次降息周期。從深層次意義上來看，幾個月之后回顧今天的市場預期，是否會像現在回看2023年底的那一輪寬松預期一樣令人唏噓？

考慮到美國勞動力供給放緩、消費需求持續強勁可能重新強化就業等潛在變化，我們預計8月美國就業和核心通脹數據都可能重新向偏緊的方向波動（詳細分析參見《聯儲紀要放鴿導致美元閃崩，前瞻還是滯后？——華金宏觀·雙循環周報（第72期）》2024.8.23）。加之歐央行和英格蘭銀行加速降息、日本央行考慮其內需孱弱而暫停緊縮的概率都較高，屆時全球金融市場又將重新對美元指數進行定價。我們維持美聯儲將於9月和12月各降息25BP的預測不變，美元重返高位並對我國貨幣政策形成外部壓力的可能性仍然不容忽視。

風險提示：美聯儲降息速度慢於預期風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年8月24日已經發布的研究報告《華金證券-宏觀-事件點評--Jackson Hole會后，美聯儲年內降息100BP？》（分析師：秦泰；執業編號：S0910523080002），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

策略團隊

03

華金證券-策略-主題報告--部分周期和成長行業中報可能佔優

中報預告視角：已披露的可比口徑下部分消費和科技行業中報盈利增速佔優。（1）披露率較低下中報業績增速呈現繼續回落：截至2024/8/23，全部A股中報披露率為33.5%，可比口徑下已披露的A股中報盈利增速為-16.4%，較全部A股一季報盈利增速下降。（2）部分消費、科技、周期行業中報盈利增速佔優。一是食品飲料、輕工製造、農林牧漁、電子、通信等行業已披露中報業績增速排名靠前；二是交運、鋼鐵、石油石化、基礎化工等周期行業已披露中報業績均是正增長；三是傳媒、地產、建材、電新等部分科技和地產鏈相關行業已披露中報業績增速排名靠后。

工業企業利潤增速視角：上半年部分上游原材料和中游製造行業利潤增速較高。（1）上半年工業企業利潤增速較一季度增速小幅回落，預示着A股中報盈利增速較一季報可能也有小幅回落：1-6月工業企業利潤累計同比增速為3.5%，二季度增速為2.9%，均較一季度的4.3%出現回落。（2）上半年部分上游原材料和中游製造行業利潤增速較高。一是上游的有色、公用事業，中游的輕工製造、交運、TMT（除傳媒）上半年利潤同比增速在20%以上，高於下游消費中利潤增速較高（10%左右）的食品飲料、汽車；二是建築材料、煤炭、電力設備等上半年利潤同比負增長。

中報基數視角：鋼鐵、基礎化工、電子中報增速基數較低。（1）電新、計算機、綜合金融、消費者服務等中報業績增速面臨高基數壓力：一是消費者服務、綜合金融、計算機、電新、電力、汽車、交運、農林牧漁等行業2023年上半年盈利同比增速均在20%以上；二是農林牧漁、交運、電力、汽車在高基數下已披露的可比口徑下2024年中報業績增速仍較高。（2）輕工製造、電子、綜合、鋼鐵等中報業績增速可能受益於低基數：一是綜合、鋼鐵、基礎化工、電子、建材、有色金屬、煤炭、輕工製造等行業2023年上半年盈利同比下降20%以上；二是輕工製造、電子、綜合、鋼鐵已披露的可比口徑下2024年中報業績同比增速較高。

基本面視角：電力、有色、化工、電子、輕工、家電等行業景氣度上半年有所改善。（1）上游：電力、有色、化工等行業上半年供需格局有所改善。一是電力方面：1-6月用電量同比增長8.1%、煤價回落、部分地區上調水電價格、上半年水電發電量上升等推升行業景氣。二是有色金屬方面：美聯儲降息預期和美國經濟仍有較強韌性下黃金、銅等價格持續上行。三是基礎化工方面：上半年主動補庫、製冷劑、維生素等細分行業漲價推動行業景氣上升。（2）中游：電子、輕工等上半年在補庫需求下景氣有所改善。（3）下游：內外需維持較高增速使家電上半年景氣有所改善。

綜合來看：有色、電力及公用事業、電子、輕工製造、家電、交運、基礎化工等行業中報業績可能佔優。一是食品飲料、輕工製造、農林牧漁、電子、通信等行業已披露中報業績增速排名靠前。二是有色、公用事業、輕工製造、交運、TMT（除傳媒）、食品飲料、汽車等行業上半年工業企業利潤增速較高。三是鋼鐵、基礎化工、電子等行業中報業績基數較低。四是電力、有色、化工、電子、輕工、家電等行業上半年景氣度有所改善。

風險提示：歷史經驗未來不一定適用、政策超預期變化、經濟修復不及預期

>>以上內容節選自華金證券2024年8月24日已經發布的研究報告《華金證券-策略-主題報告-部分周期和成長行業中報可能佔優》（分析師：鄧利軍；執業編號：S0910523080001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

周報&半月報

宏觀&金融&地產團隊

01

聯儲紀要放鴿導致美元閃崩，前瞻還是滯后？——華金宏觀·雙循環周報（第72期）

投資要點

聚焦：聯儲紀要放鴿導致美元閃崩，前瞻還是滯后？

7月FOMC會議紀要顯示美聯儲擔憂美國勞動力市場迅速走弱。基於對勞動力市場更為謹慎的展望以及由此導致的對薪資增速持續下滑的擔憂，美聯儲展現出對通脹持續下行的更大程度的信心，部分與會者甚至提出當次會議即應啟動降息，整體傳遞出較早前已經公佈的會議聲明更加偏鴿的信號。美聯儲官員普遍對勞動力市場的評估較此前更加謹慎，關注到薪資增速隨勞動力市場再平衡而趨於放緩，可能持續帶來通脹緩和，提出住房服務的「通脹緩和趨勢（disinflationary trend）可能會持續」。美國勞工統計局大幅下修了至2024年3月的十二個月合計的新增就業數據，一定程度上強化了美聯儲對勞動力市場轉為謹慎的判斷，美元指數和美債收益率應聲大幅下行，美元指數一度跌穿101，創出今年以來的最低水平。

美聯儲決策框架滯后性凸顯，強勁的消費需求可能再度拉動就業回升。事實上，美國高頻初請失業金人數的快速下降、最近幾個月較為平穩的趨勢、以及7月就業偏弱的行業固有的暫時性特徵都指向美國勞動力市場7月的大幅下滑具備鮮明的暫時性波動特徵，未來數月勞動力市場重新轉為緊張的概率仍然不低。隨着美國勞動參與率已經重新回到接近大流行以來的峰值水平，並且兩黨總統候選人都對於移民政策轉為保守，未來美國勞動力供給進一步大幅增加的可能性正在持續下降。更深一層來看，就業情況最終由居民消費所決定，7月美國耐用消費品推動零售再度走強，也與7月紀要中對美國居民消費需求保持強勁的觀察相一致，而這一點與勞動力市場連續降温乃至惡化的擔憂是存在矛盾的。每當美國強勁的消費需求對就業的拉動作用有所衰減時，美國政府往往更傾向於強化其在貿易和產業政策方面的保護主義傾向並動用更大力度的財政補貼以實現對其國內生產的額外拉動。美聯儲在強勁的消費和緩和的勞動力市場之間的糾結，恰恰凸顯了大流行以來其決策框架大幅滯后於經濟表現的階段性特徵，未來數月如果美國就業、薪資和核心通脹重新走強或反彈，美聯儲可能還需被迫修正其過度寬松的當前政策立場。

日本核心CPI再度下行，匯率干預抑制輸入性通脹而需求仍然疲弱。日本7月核心CPI加速下行，此前支撐輸入性通脹的日元貶值因素受日本央行匯率干預操作的打斷之后，消費內需不足的失衡問題凸顯出來。日本央行近期決定實施加息+縮表的同步緊縮策略，可能進一步抑制日本居民消費需求，而導致日本貨幣政策未來的方向性反覆。這種情況一旦出現，美元指數也可能再度獲得更多的上行推力，我國貨幣政策所面臨的外部環境當前仍是十分複雜的。

國內外經濟追蹤：特別國債加碼補貼拉動汽車消費小幅改善。本周一線城市商品房銷售面積較上周出現了小幅反彈，二線和三線城市基本與上周持平。8月以來菜價持續大幅上漲，鮮果價格同比跌幅收窄，豬肉價格同比漲幅基本穩定。

華金宏觀-全球宏觀資產價格綜合面板（GMAPP）：本周A股僅家用電器和銀行板塊上漲；截至8月22日，美債收益率普遍下行，中債長端收益率再度下行，中美10Y利差擴大；美元指數下行，人民幣繼續被動升值。

風險提示：美聯儲緊縮程度超預期風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年8月23日已經發布的研究報告《聯儲紀要放鴿導致美元閃崩，前瞻還是滯后？——華金宏觀·雙循環周報（第72期）》（分析師：秦泰；執業編號：S0910523080002），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

策略團隊

02

華金證券-策略-定期報告--底部區域出現反彈的決定因素是什麼？

投資要點

歷次底部區域震盪后出現反彈的決定因素是重大積極的政策出臺或外部事件出現、流動性寬松。覆盤2005年以來上證綜指處於2870點以下或估值分位數處於30%以下的13次時期，可以看到：（1）探底前上證綜指平均跌幅14.6%，探底后平均反彈21.3%。（2）底部區域震盪后出現反彈的決定因素是強政策、積極的外部事件、寬松的流動性。一是強政策出臺或積極的外部事件出現是出現反彈的核心因素，如2008年11月的「四萬億」、2012年年底中央經濟工作會議召開、2018年末中美元首會晤、2020年3月抗疫特別國債出臺、2022年12月防疫政策放松等均對當時探底后出現反彈起了核心推動作用。二是流動性寬松也是出現反彈的核心因素。三是反彈前經濟基本面出現改善並非出現反彈的核心因素。

當前來看，若政策力度進一步加大則底部區域可能出現反彈。比照歷史經驗，當前來看：（1）穩增長政策持續落地，仍可能進一步加力。一是政治局會議對提振消費和放松地產做出明確定調，近期3000億設備更新和以舊換新、發放消費券、綠色家電下鄉、地產收儲等政策不斷落地實施。二是7月份出口、消費和投資等增速均有所回落，提振內需是政策的核心着力點，財政發力、貨幣寬松等政策可能進一步加大力度。（2）短期出現較大的外部風險可能偏小。一是中美衝突的風險短期下降。二是美國經濟衰退擔憂下降。三是俄烏和中東局勢短期有所緩解。（3）短期內外流動性均維持寬松。一是美聯儲9月降息仍是大概率。二是國內流動性短期可能進一步寬松：首先，美元走弱，寬松掣肘下降；其次，后續仍可能進一步降準降息。

短期延續底部震盪，可能出現反彈。（1）分子端：經濟延續弱修復，盈利仍處回升周期中。一是經濟繼續弱修復：首先，地產周銷售同比增速有所改善；其次，高温天氣導致投資增速短期有所放緩。二是盈利仍處回升周期中：首先，6月工業企業利潤增速處於回升趨勢中；其次，已披露的可比口徑下A股中報盈利增速較一季報有所回落，但披露率較低。（2）流動性：維持寬松。一是美國9月降息仍是大概率，國內央行持續淨投放維持流動性寬松。二是微觀資金短期偏弱，后續若基本面預期改善或政策加大力度，可能出現改善。（3）風險偏好：維持平穩。一是地緣風險有所下降；二是提振消費、地產收儲、西部開發等政策不斷落地。

繼續均衡配置科技、低估值紅利和中低端消費。（1）歷史經驗上，市場築底前消費和低估值價值等相對佔優，市場築底后反彈期間有色金屬、可選消費和科技等行業相對佔優。（2）歷史經驗上，市場築底前成交額佔比處於低位且產業趨勢向上的行業築底后反彈時相對偏強。當前來看，紅利中成交額佔比較低的是廚衞電器、燃氣、農商行、包裝印刷等；科技中成交額佔比較低的是電視廣播、數字媒體、互聯網電商、航海裝備等。（3）歷史經驗上，市場築底前基金加倉、外資流入居前的行業，築底后反彈時相對佔優。當前來看，公用事業、國防軍工、銀行等行業基金加倉和外資流入較多。（4）短期繼續均衡配置：一是政策和產業催化下的計算機（鴻蒙）、電子（華為海思、消費電子）、傳媒（遊戲、出版）、通信（算力）；二是景氣可能改善的黃金、社服、食品、軍工等；三是低估值紅利的建築、交運（鐵路公路、港口）、銀行等。

風險提示：歷史經驗未來不一定適用、政策超預期變化、經濟修復不及預期。

>>以上內容節選自華金證券2024年8月24日已經發布的研究報告《華金證券-策略-定期報告--底部區域出現反彈的決定因素是什麼？》（分析師：鄧利軍；執業編號：S0910523080001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

電新團隊

03

華金證券-電力設備與新能源-行業周報--固態電池產業化進程提速，能源重點領域大規模設備更新實施方案出臺

投資要點

新能源汽車：本周，據GGII數據顯示，2024年H1全球動力電池裝機量約346.5GWh，TOP10中國內企業佔據6席，合計市佔率達62%，進一步蠶食日韓企業份額；其中，寧德時代2024H1裝機量135.2GWh，市佔率39.02%，同比2023年+3.08pct。寧德時代獲得一項發明專利授權，專利名為「一種電芯析鋰分析方法、裝置、可讀存儲介質及電子設備」。鈉電池初創公司Natron Energy將投資14億美元（摺合約100.3億元）在美國建立第一家鈉電池大型工廠。恩捷股份旗下湖北恩捷16條隔膜生產線全線貫通。哪吒S獵裝車型將於8月25日正式上市。億緯鋰能發佈2024年半年度財報，2024H1公司實現營收216.59億元，同比-5.73%；歸母淨利潤21.37億元，同比-0.64%。公司動力/儲能電池出貨量分別為13.54GWh/20.95GWh，同比分別+7.03%/+133.18%。固態電池動態一覽：Natrion宣佈獲得美國空軍兩項合同，其中I期合同聚焦於研發低温操作及形變能力的固態鋰金屬電池；國軒高科已實現車規級全固態電池製備及基礎性能驗證；鵬輝能源半固態電池和固態電池產品當前處於送樣測試階段，但預計一年內不會大批量生產。四川省首個固態電池創新產業園將在宜賓正式開工建設，產能40GWh、總投資近100億元；喬治費歇爾金屬成型科技（崑山）有限公司4.5MW/8.94MWh儲能項目正式開工建設，項目電池系統採用清陶能源的280型半固態磷酸鐵鋰電池；北京恩力動力與美國一家知名商用車製造企業簽署定點信，計劃於2025年年底供應電動汽車固態電池。我們預計鋰電行業排產有望逐步向好，疊加行業估值已處於歷史低位，我們認為鋰電行業有望迎來一定的估值修復，建議關注，動力電池：寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、中創新航；正極：當升科技、容百科技、廈鎢新能、振華新材、長遠鋰科、中偉股份等；隔膜：恩捷股份、星源材質等；負極：尚太科技、璞泰來、杉杉股份、中科電氣、索通發展等；電解液：天賜材料、新宙邦、多氟多等；輔材：科達利等；複合箔材相關標的：英聯股份、寶明科技、驕成超聲等。

新能源發電：光伏板塊：1.產業鏈價格情況，硅料方面：硅料供應端本期保持平穩趨勢，並且預計八月整體新增供應規模與前期預估環比下降的情況相符；硅片方面：本周硅片價格維持穩定，P型硅片中M10,G12尺寸成交價格來到每片1.25與1.7元人民幣。N型M10,G12,G12R尺寸成交價格來到每片1.08、1.5與1.23元人民幣左右；電池片方面：本周電池成交均價出現下調，P型M10和G12尺寸來到每瓦0.28-0.285元人民幣。在N型電池片方面，M10TOPCon電池片均價也在每瓦0.28-0.285元人民幣。2.光伏熱點新聞，8月21日，河南開封市發改委發佈關於發佈開封市2024年第二季度分佈式光伏承載力評估等級結果的公告。公告顯示，基於河南省內市場規模的紅黃綠消納情況，尉氏縣、市區、祥符區、通許縣、杞縣多地出現紅色消納區域。開封市發改委表示，考慮省、市實際情況，各開發主體和個人須充分考慮市場消納和投資風險承受能力，選擇適宜地區開發建設分佈式光伏，促進源荷協同發展。建議關注：隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、東方日升、通威股份、大全能源、雙良節能、京運通、愛旭股份、福斯特、海優新材、福萊特、陽光電源、錦浪科技、固德威、德業股份、禾邁股份、昱能科技、捷佳偉創。風電方面，1-7月風電新增裝機容量2991萬千瓦，同比增長360萬千瓦。8月21日，國家發展改革委辦公廳、國家能源局綜合司印發《能源重點領域大規模設備更新實施方案》，方案提出推進風電設備更新和循環利用，按照《風電場改造升級和退役管理辦法》的要求鼓勵併網運行超過15年或單臺機組容量小於1.5兆瓦的風電場開展改造升級。煙臺市人民政府近日發佈《關於國家碳達峰試點（煙臺）實施方案的通知》，文件指出打造千萬千瓦級風電基地，到2025年，建成及在建海上風電裝機容量達到300萬千瓦；到2030年，建成及在建海上風電裝機容量達到700萬千瓦。全球海風規劃提速，產業鏈出海景氣提升，GWEC發佈《2024全球海上風電報告》指出，在 2023 年實現歷史第二高的年度裝機量以及關鍵政策突破之后，海上風電有望實現真正的全球增長，併爲該行業在未來十年的加速擴張奠定了基礎，並預測未來十年（2024-2033年）全球將新增410 GW的海上風電裝機容量。關注海風起量及產業鏈海外訂單釋放，建議關注：東方電纜、泰勝風能、大金重工、金雷股份、亞星錨鏈、禾望電氣、中際聯合、三一重能、運達股份、明陽智能。

儲能與電力設備：1-7月份，全國主要發電企業電源工程完成投資4158億元，同比增長2.6%；電網工程完成投資2947億元，同比增長19.2%。為加快構建新型電力系統，促進新能源高質量發展，推動大規模設備更新改造，國家電網公司2024年全年電網投資首次超過6000億元，比去年新增711億元。新增投資主要用於特高壓交直流工程建設，加強縣域電網與大電網聯繫，電網數字化智能化升級；更好保障電力供應，促進西部地區大型風電光伏基地送出，提升電網防災抗災能力，改善服務民生。發改委、能源局印發《能源重點領域大規模設備更新實施方案》，鼓勵開展老舊變電站和輸電線路整體改造，加快更新運行年限較長、不滿足運行要求的變壓器、高壓開關、無功補償、保護測控等設備，提高電網運行安全能力。重點推動高海拔、高地震烈度、重覆冰、高寒地區、颱風頻發區、內澇頻發區、山火頻發地區輸變電設備改造更新，提升電網設備防災抗災能力。適度超前建設配電網，提升配電網承載力，滿足分佈式新能源和電動汽車充電基礎設施發展。重點推進老舊小區配變容量提升和線路、智能電錶改造。發揮中央預算內投資引導帶動作用，積極推進農村電網鞏固提升工程。推動柔性直流輸電、交直流混聯電網、低頻輸電、智能調度等先進技術研發和應用，加快推進電網數字化智能化升級改造，加快新一代集控站建設，提升電網控制和故障診斷能力。持續看好特高壓、電網智能化及電力設備出海等方向，建議關注：國電南瑞、國網信通、海興電力、金盤科技、許繼電氣、四方股份、望變電氣、國能日新。

風險提示：宏觀經濟下行風險、新能源汽車政策不及預期、電改不及預期、新能源政策不及預期，行業競爭加劇等風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年8月25日已經發布的研究報告《華金證券-電力設備與新能源-行業周報--固態電池產業化進程提速，能源重點領域大規模設備更新實施方案出臺》（分析師：張文臣、周濤、申文雯；執業編號：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

新股&汽車團隊

04

華金證券新股周報--新股板塊或正處於休整周期，業績密集披露擾動期更強調防守

投資要點

新股周觀點：上周板塊賺錢效應在低位再度大幅收斂、而局部活躍方向依然圍繞僅有的個別新生主題，或強化新股板塊已經步入休整周期的判斷；本周為半年報業績披露最后一個交易周，擾動預期可能加劇，近端新股依然強調加強防守。

（1）上周新股次新板塊二級交投市場出現明顯承壓，賺錢效應在低位繼續大幅收斂；假設以2023年以來上市的新股次新板塊比較來看，上周新股次新板塊平均周跌幅擴大至-6.3%，周內實現正收益佔比進一步下降至6.4%。

（2）上周新股次新板塊表現及局部熱點特徵可能強化新股板塊已經步入休整周期的判斷；結合本周為半年報最后一個披露周、業績衝擊預期可能加劇，我們繼續強調短期加強防守，或基於政策、業績預期或可預見的重大產業事件預期、以適度底部配置稀缺屬性較強的新股次新標的為主。

上周新股表現：

（1）新股發行表現：上周共有4只新股網上申購，其中，1只為科創板、1只為創業板、1只為主板、1只為北證。從上周網上申購的新股情況來看，平均發行市盈率為16.2X，平均網上申購中籤率為0.0437%。

（2）上周上市新股表現：1）首先，打新收益來看，上周滬深新股首日平均漲幅約220.0%，新股首日交投熱情連續第二個交易周保持極度活躍。具體來看，上周僅1只滬深新股上市，為創業板新股國科天成；比較而言，國科天成絕對發行價和發行市盈率均相對偏低，同時公司所在行業契合當前市場投資偏好，今年業績較快增長預期也相對較高，首日表現較為突出。2）其次，從二級市場投資收益來看，上周上市的即期新股平均收益為8.7%；可能來説，上周上市新股國科天成稀缺性和成長預期均相對較好，雖然在市場風險偏好及首日再定價較為充分的影響下，短暫交易日也呈現出股價承壓跡象，但相比較而言，資金博弈意願還是較為活躍。

（3）2023年至今上市新股表現：從23年上市新股上周漲跌來看，滬深新股平均漲幅為-6.2%，其中約有6.4%的新股出現上漲；北證新股平均漲幅為-4.0%，其中約有10.2%的新股出現上漲。漲幅居前的主要集中於上周資金關注度相對較高的華為海思等主題新股標的；而跌幅居前的則主要集中於受到解禁等事件衝擊的新股次新標的，此前首日再定價相對充分的即期新股、及前段有相對活躍表現的VR眼鏡等主題新股標的。

本周申購/詢價：

（1）本周共有5只新股完成申購待上市；其中，1只為創業板、1只為科創板、2只為主板、1只為北證。以本周已完成申購的待上市科創創業註冊制新股來看，假設以2023年歸母淨利潤計算，平均絕對發行市盈率約為14.2X，新股發行定價持續保持平抑。雖然資金依然對部分稀缺性新股保持關注，但當前市場風險偏好相對低迷，且上市首日再定價總體依然較為充分，即期新股上市首日之后短暫交易日或還是應當警惕可能的波動風險。

（2）本周共有1只新股將開啟申購；1只為創業板。總體上，新股打新收益率穩定良好未改，建議繼續積極關注新股申購機會。

（3）本周暫無新股將開啟詢價。

本周股票池（暫僅含滬深新股，股票池詳見正文）：

（1）本期暫無調入。

（2）短期來看，在業績擾動預期仍在加強的背景下，建議增強防守；略微拉長，則建議適度關注稀缺屬性較強，且相對契合政策及事件預期方向的低位新股標的。具體標的上，建議適當關注博隆技術、駿鼎達、達夢數據等。

（3）以中期投資來看，我們建議關注鼎泰高科、致尚科技、納睿雷達等個股的可能投資機會。

風險提示：新股歷史波動規律可能發生變化、數據統計可能存在偏差、系統性風險衝擊、市場情緒急劇變化、上市公司業績風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年8月25日已經發布的研究報告《華金證券新股周報--新股板塊或正處於休整周期，業績密集披露擾動期更強調防守》（分析師：李蕙；執業編號：S0910519100001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

今日重點推薦

電子團隊

01

華金證券-電子-艾為電子-公司快報--24Q2營收續創新高，產品多元化佈局持續推進

投資要點

2024年8月19日，艾為電子發佈2024年半年度報告。

24H1利潤端實現扭虧為盈，24Q2營收續創歷史新高

24H1公司實現營收15.81億元，同比增長56.77%；歸母淨利潤0.91億元，扣非歸母淨利潤0.68億元，同比均實現扭虧為盈；剔除股份支付費用影響后，歸母淨利潤為1.18億元，同比大幅增長；毛利率28.09%，同比提升0.78個百分點。24H1公司業績大幅增長主要系1）隨着終端市場逐步回暖，公司憑藉豐富的產品品類同時不斷拓展市場領域實現營收增長；2）營收增長帶來的規模效應推動利潤率提升；3）公司庫存逐漸消耗推升綜合毛利率；4）公司持續推進管理變革包括產研過程數字化，人工費用、工程開發費用、股份支付費用同比減少。

單季度看，24Q2公司實現營收8.06億元，同比增長29.07%，環比增長3.88%，單季營收續創歷史新高；歸母淨利潤0.56億元，同比大幅增長，環比增長55.38%；扣非歸母淨利潤0.44億元，同比增長179.60%，環比增長83.51%；毛利率28.90%，同比提升2.51個百分點，環比提升1.66個百分點。

產品多元化佈局持續推進，多款新品蓄勢待發助力長期增長

截至24H1，公司現有42個產品品類，主要產品型號超1300款；24H1產品銷量超31億顆，新發布產品料號超100款。

高性能數模混合信號芯片：1）音頻：公司推出應用於手機領域的旗艦級數字音頻功放產品和應用於藍牙音頻設備、智能音箱、筆記本電腦等領域的中功率音頻功放產品，多項技術指標達到行業領先水平，並已成功導入多個行業頭部客户項目；車載音頻方面，公司推出了覆蓋TBOX、AVAS、Car Audio等諸多領域的多款車規級音頻功放產品，車載音頻算法獲得多家車載客户的認可。2）馬達驅動：24H1攝像頭馬達驅動業務營收實現加速放量增長；公司已規劃佈局全系列OIS產品，成功推出高精度攝像頭自動對焦AF和光學防抖OIS芯片、升級優化的Haptic芯片等多款產品。3）磁傳感器：公司發佈了低功耗高精度壓感檢測產品，並推出第三代高靈敏度低功耗SAR Sensor，在品牌客户實現大規模量產。

電源管理芯片：公司成功推出高PRSS LDO、低壓Buck、單通道高精度背光、6通道高精度背光、高壓IR LED驅動等多款電源管理芯片。1）DCDC：APT buck-boost產品除在手機上持續出貨外，在5G redcap方向，陸續導入多家IOT和工業客户，實現大規模量產，同時突破車載行業重點Tier1客户。2）LDO：除通用/低功耗LDO，持續在手機、IOT、工業大批量出貨外，LDO PMIC在客户端也加速放量。3）端口保護：PC規格的雙向隔離OVP，陸續在客户端上項目量產。4）顯示電源：AMOLED POWER在多家頭部客户獲得突破，預計24H2開始實現大規模量產。5）MOS：12V 2.2mΩ鋰保MOS 取得品牌客户突破。

信號鏈芯片：24H1公司推出多款信號鏈芯片，實現了營收和出貨量的大幅增長。射頻方面，推出了多款國產工藝的開關和LNAs，包括SPDT，DPDT，SP8T 等產品；運算放大器系列產品在音箱、家電、醫療器械等領域實現大規模量產，電平轉換暨工規產品持續量產外，車規產品在TBOX、TCAM 等應用中已突破多家重點Tier1客户並實現量產；高速開關產品在FTTR/路由/CPE/MIFI多種應用場景導入頭部客户並加速上量，其中USB3.1開關開始導入WIFI7平臺參考設計；公司推出的高可靠性I2C接口芯片系列，可簡化佈局佈線、降低系統成本，有效助力AIoT、工業、服務器、汽車等實現靈活穩定的I2C接口拓展。

此外，公司車規級可靠性測試中心主樓計劃於12月完成結構封頂。

投資建議：鑑於公司庫存逐漸消耗且高價值產品持續出貨，我們調整原先對公司的利潤預測。預計2024-2026年，公司營收分別為30.70/37.40/44.20億元，增速分別為21.3%/21.8%/16.3%，歸母淨利潤分別為1.67/3.20/4.56億元(前值為1.40/3.09/3.90億元)，增速分別為227.3%/91.9%/42.3%；PE分別為59.4/30.9/21.7。公司三大類產品平臺化佈局日漸成熟，持續推出強競爭力產品，同時AI終端有望催化增量，看好公司未來產品放量和應用領域的拓展。持續推薦，維持「增持-A」評級。

風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險，市場競爭加劇風險，系統性風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年8月22日已經發布的研究報告《華金證券-電子-艾為電子-公司快報--24Q2營收續創新高，產品多元化佈局持續推進》（分析師：孫遠峰、王海維；執業編號：S0910522120001、S0910523020005），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

02

華金證券-傳媒-吉比特-公司點評--核心產品發展穩健，新作與海外業務未來可期

事件： 2024年上半年公司實現營業收入19.6億元，同比下降16.57%，歸母淨利潤5.18億元，同比下降23.4%；Q2營業收入及歸母淨利潤環比均有所改善。公司本期每10股擬派發現金紅利45.00元（含税），合計擬派發現金紅利3.23億元（含税），佔本期歸母淨利潤62.36%；疊加本期回購股份0.45億元（不含交易費用）共佔本期歸母淨利潤71%，不轉增。

深耕遊戲市場以自研遊戲為核心擴充產品矩陣。公司自研《問道》、《問道手遊》、《一念逍遙》等多款基於中華傳統文化的遊戲。遊戲產品來源包含自研及代理兩種，運營模式包括自主運營、聯合運營和授權運營三種，其中，自研遊戲《問道》端遊由於上線初期公司尚未組建運營團隊，授權外部運營商運營，其余大部分自研產品及代理產品均採用自主運營和聯合運營模式。核心產品情況：《問道》自2006年已持續運營18年，表現穩健；2016年4月，依託《問道》端遊用户羣體和IP價值，推出MMORPG遊戲《問道手遊》，上線8年穩健運營；2021年2月，推出放置修仙手遊《一念逍遙》，上線3年穩定迭代更新。2023年及2024年1-6月，《問道》端遊、《問道手遊》、《一念逍遙（大陸版）》三款產品的收入合計佔收入比例分別為 71.19%、68.17%。《問道》端遊本期營業收入同比有所增加。2023年8月上線的《飛吧龍騎士（大陸版）》，以及 2023年12月上線的《超進化物語 2》、《皮卡堂之夢想起源》，本期相比上年同期貢獻增量營業收入及利潤。

精品化運營策略與豐富IP文化構築遊戲生態。公司自主運營平臺雷霆遊戲以用户體驗為核心在MMORPG、Roguelike、放置掛機、社區養成等品類具備運營經驗。「買量」為遊戲產品推廣有效推廣方式之一，但其成本會影響遊戲產品利潤。公司通過多種方式獲客，包括日常直播、KOC 推廣、內容搭建、電商以及社區迴流承接等，有效觸達目標用户，避免過度依賴「買量」策略。開展IP 建設，以完善遊戲世界觀增強玩家體驗。《問道手遊》為經典IP 作品，通過小説、有聲書、周邊、玩家系列微電影等系列衍生品，豐富遊戲故事。《一念逍遙》打造國風修仙原創 IP，以音樂、漫畫、小説、動畫等衍生內容豐富遊戲的內容和故事線。自 2022年推出衍生IP動畫《在下是逍遙》，在抖音、快手、B 站等平臺保持持續更新，累計全平臺粉絲數量已超 320 萬；此外，遊戲持續通過 IP 內容長線沉澱用户，已推出品牌片《凡人不凡》、漫畫《一念逍遙》、有聲小説《仙魔決》、遊戲印象曲《一念封神》、動畫《小藥童也想修仙》等內容。

遊戲產品儲備豐富，同時海外業務表現優異。儲備情況：共有4款自研產品已取得版號，其中《杖劍傳説（代號M88）》擬於2025年上半年上線；共有6款代理產品已取得版號，其中《封神幻想世界》擬於2024年10月18日上線、《開羅全能經營家》與《王都創世錄》擬於2024年下半年上線。境外業務：收入合計2.55億元，同比增長113.77%。2024年以來，境外目前發行《Monster Never Cry（歐美版）》、《飛吧龍騎士（境外版）》、《Outpost: Infinity Siege（Steam國際版）》等產品，后續儲備《杖劍傳説（代號M88）》、《衝啊原始人》、《億萬光年》等多款可境外發行產品。

持續投入研發，多維度提升遊戲體驗。遊戲作為文化娛樂消費產品，為用户提供新鮮有趣的體驗是核心競爭力。採用「小步快跑」策略，提升研發成品效果。從Demo版本驗證核心玩法，驗證創新性設計的可行性，控制研發成本。Demo擴展變成最終項目，優化和調整「小步快跑」研發機制。公司注重研發中臺建設，設立技術中心、美術中心、音頻部和測試中心，關注AI相關的前沿技術，將AI技術融入到策劃、開發、測試等遊戲研發過程中，提高研發效率和遊戲體驗。重視研發投入及研發人才培養。本期內，研發費用為3.91億元，佔營業收入的19.96%。研發團隊的規模逐年擴大，2022年末、2023年末及本報告期末研發人員數量分別為692人、855人、871人，佔員工總數的比例分別為55.18%、59.09%、59.54%。

投資建議：公司深耕遊戲行業，旗下核心產品經營多年表現穩健，積極投入遊戲研發，新遊戲版號獲取與發佈有序進行，海外業務表現突出；政策端，近期國務院發佈《國務院關於促進服務消費高質量發展的意見》提及提升網絡文學、網絡遊戲等新業態發展以及支持電子競技等發展。我們預測公司2024年至2026年歸母淨利潤為10.81/12.18/13.89億元；EPS為15.00/16.90/19.29元；PE為12.0/10.6/9.3；首次覆蓋，給予「買入-A」建議。

風險提示：行業政策風險、少數產品依賴風險、宏觀經濟下行、海外業務經營風險、市場競爭加劇相關風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年8月23日已經發布的研究報告《華金證券-傳媒-吉比特-公司點評--核心產品發展穩健，新作與海外業務未來可期》（分析師：倪爽；執業編號：S0910523020003），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

03

華金證券-電力設備與新能源-公司快報--雙傑電氣：24H1營收與淨利保持增長，協同效應顯現

事件：公司發佈2024年中報。報告期內公司實現營業收入16.74億元，同比+13.15%；實現歸母淨利潤0.86億元，同比+43.31%；實現扣非歸母淨利潤0.95億元，同比+109.59%。

新能源智能裝備業務亮眼，協同效應顯現。報告期內，各業務板塊協同效應帶動營業收入穩定增長，其24Q2營收與歸母淨利潤分別為6.72/0.06億元，同比-7.19%/+133.21%。具體來看，24H1新能源智能裝備/變壓器/環網櫃/高低壓成套開關櫃/新能源建設開發業務分別實現營收2.65/2.62/1.88/1.69/2.16億元，同比+148.75%/+13.36%/-1.17%/-36.73%/-41.16%，新能源智能裝備業務收入大幅提升，新能源建設開發受收入結構調整影響有所下降，公司注重提升新能源EPC項目質量，逐步減少毛利水平較低的EPC項目，加大力度拓展毛利相對高的新能源裝備業務，公司聚焦內蒙、新疆、湖北等幾大重要能源基地，並與當地產業就新能源開發建設達成深度合作共識，期待下半年放量；以上業務分別實現毛利率39.83%/18.38%/23.31%/17.17%/10.95%，同比+23.19pct/+3.68pct/-3.61pct/+1.87pct/+2.81pct，受益於精細化管理提升與優化生產製造流程，盈利能力有所改善，降本增效能力提升。

配網框架招標份額領先，受益新型電力系統建設。2024年7月，南網2024年配網設備第一框架招標項目中標公示，雙傑電氣以中標3.21億元（約佔公司23年經審計營業收入的9.04%）排名第一。2024年2月，《關於新形勢下配電網高質量發展的指導意見》指出，到2025年，配電網網架結構要更加堅強清晰，供配電能力合理充裕；配電網承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分佈式新能源、1200萬台左右充電樁接入能力；到2030年，要基本完成配電網柔性化、智能化、數字化轉型。同時，配電網可靠性提升工程在南網近期宣佈的新一輪設備更新改造中佔有重要地位，投資比重達到14.66%。國網表示24年全年電網投資將首次超過6000億（同比新增711億元），同比增加將超10%，投資增速創2015年來新高。此外，8月6日，國家發改委、國家能源局、國家數據局聯合發佈《加快構建新型電力系統行動方案（2024—2027年）》，新型電力系統建設提速。公司智能電氣設備板塊受益明顯，業績增長可期。

新能源業務佈局加碼。公司積極在國家重點綜合能源基地進行佈局，大力發展新能源業務，拓展「風、光、儲、充、換」等新能源全產業鏈條，並已初步取得成效。在分佈式光伏電站方面，深耕北京、山東等經濟相對發達的地區建設運營光伏項目；在集中式地面光伏及風電電站方面，聚焦幾大重要能源基地，並與當地產業就新能源開發建設達成深度合作共識；光伏EPC方面，依託其在EPC項目實施和管理方面的優勢以及電力行業積累的豐富經驗，在實現項目成本和質量的高效控制的同時，能夠有效帶動公司箱式變電站、升壓逆變一體機等配套電力設備的銷售；儲能業務領域已在甘肅、廣東、安徽、湖北等省建設「光、儲、充、換」示範基地、源網荷儲零碳供電所等項目；重卡換電領域，公司已在北京、河北、安徽、內蒙古、廣東和海南等省份建設了換電站，並積極佈局各項新技術。

投資建議：公司是老牌輸配電企業，產品涵蓋配電網、新能源、儲能和充換電，通過在風、光資源豐富地區產業投資，深耕地區內新能源產業並輻射周邊，以新能源產業的快速發展帶動公司輸配電業務增長，構建發展新動能。基於公司部分訂單交付節奏情況，我們小幅調整盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為4.06、5.03、6.05億元，對應當前PE分別為11、9、7倍，維持「買入-A」評級。

風險提示：1、電網投資不及預期；2、原材料價格大幅波動；3、市場競爭加劇。

>>以上內容節選自華金證券2024年8月22日已經發布的研究報告《華金證券-電力設備與新能源-公司快報--雙傑電氣：24H1營收與淨利保持增長，協同效應顯現》（分析師：張文臣、周濤、申文雯；執業編號：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

食飲團隊

04

華金證券-食品飲料-公司點評-勁仔食品--成本紅利延續，利潤如期高增

事件：公司發佈2024年半年報。根據公告，2024H1公司實現營業收入11.30億元，同比增長22.17%，實現歸母淨利潤1.43億元，同比增長72.41%，實現扣非后歸母淨利潤1.22億元，同比增長70.31%；

單季度來看，2024Q2公司實現營業收入5.90億元，同比增長20.90%，實現歸母淨利潤0.70億元，同比增長58.74%，實現扣非后歸母淨利潤0.64億元，同比增長64.28%。

此外，公司發佈中期利潤分配預案，擬向全體股東每10股派發現金紅利1.0元（含税），分紅率為31.23%，按照8月22日收盤價計算得中期股息率為0.9%。

收入分析：魚製品穩健快增，鵪鶉蛋持續放量。2024H1公司營收11.30億元，同比+22.17%（其中Q1同比+23.6%，Q2+20.9%），主要得益於公司持續開發及優化經銷商、落實終端市場建設、新品推廣增長。具體拆分來看，

分產品：2024H1魚製品收入7.03億元/同比+16.64%，禽製品2.58億/+51.10%，豆製品1.11億元/+9.53%，蔬菜製品0.38億元/+15.61%，其他0.20億元/+15.59%。公司堅持大單品戰略，注重產品創新升級，上半年核心品類均實現穩健增長，其中禽製品表現搶眼，主要得益於鵪鶉蛋持續放量。

分渠道：2024H1線上/線下渠道佔比17.6%/82.4%，同比增速-3.28%/29.45%，線上表現略有不足，今年以來公司持續加強線上產品梳理和團隊組織力建設，期待下半年迎來改善；線下增速較快，主要得益於經銷商團隊的開發優化、終端市場建設加強以及零食專營渠道的快速增長。截止2024H1，公司共擁有經銷商3166家，同比增加607家，較2023年末增加109家，渠道競爭力持續增強。

利潤分析：成本紅利持續兑現，盈利能力同比提升。2024Q2公司毛利率為30.76%，同比+4.25pct，主要得益於部分原輔料價格下降、規模效應提升。費用端，2024Q2銷售費用率為12.09%，同比提升1.62pct，主要源於公司加強品牌和電商平臺建設，品牌推廣費和電商平臺推廣服務費增長較多；管理/研發/財務費用率為3.41%/2.04%/-0.51%，同比變動-0.31pct/+0.05pct/+0.03pct，表現相對平穩。總體來看，2024Q2公司淨利率為11.97%，同比提升2.82pct。

24年展望：第二曲線勢能充足，渠道建設持續增強。產品端，圍繞大單品戰略持續豐富sku和品規，推動產品創新升級，魚製品、豆製品、蔬菜製品有望維持較快增長，第二曲線鵪鶉蛋勢能強勁，下半年有望延續較好增勢；渠道端，繼續完善全渠道布建，線下加強經銷商及門店拓展優化，豐富零食專營渠道合作品類和sku，線上強化組織團隊建設、貨盤梳理和平臺運營。展望全年，預計公司仍將繼續加強品牌建設，但基於成本紅利的釋放，以及銷售體量增加攤薄費用，利潤端有望實現較高增長。

中長期展望：大單品、全渠道戰略支撐，品牌勢能持續增強。公司堅持品質為先打造大單品，依託卓越產品力和豐富sku賦能渠道拓展，完善渠道佈局、提高品牌勢能，同時積極推進上游原材料供應鏈佈局，加強塑造成本和品質優勢，看好公司長期發展。

投資建議：鵪鶉蛋第二曲線放量驅動高增，渠道拓展打開空間，疊加供應鏈及成本優化，公司業績彈性有望持續釋放。基於H1收入增速環比放緩、利潤實現高增，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026年公司營業收入由原來的27.04/33.49/40.50億元調整至25.92/32.14/38.83億元，同比增長25.5%/24.0%/20.8%，歸母淨利潤增速由原來的2.89/3.76/4.70億元調整為2.99/3.81/4.74億元，同比增長42.6%/27.6%/24.3%，維持「增持-A」評級。

風險提示：原材料上漲風險，渠道拓展不及預期，新品推廣不及預期，食品安全問題等。

>>以上內容節選自華金證券2024年8月23日已經發布的研究報告《華金證券-食品飲料-公司點評-勁仔食品--成本紅利延續，利潤如期高增》（分析師：李鑫鑫；執業編號：S0910523120001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施。通過本訂閲號發佈的觀點和信息僅供華金證券股份有限公司（下稱「華金證券」）客户中的專業投資者參考。因本訂閲號暫時無法設置訪問限制，其他的任何讀者在訂閲本微信號前，請自行評估接收相關推送內容的適當性，華金證券不因任何訂閲或接收本訂閲號內容的行為而將訂閲人視為華金證券的當然客户。

法律聲明

本訂閲號（微信號：HJ_RESEARCH）為華金證券股份有限公司（下稱「華金證券」）研究所運營的唯一訂閲號。本訂閲號不是華金證券研究報告的發佈平臺，所載內容來自於華金證券已公開發布的證券研究報告。訂閲者若使用所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的瞭解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內容產生誤解。提請訂閲者參閱華金證券已發佈的完整證券研究報告，仔細閲讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，並準確理解投資評級的含義。本訂閲號所載內容僅反映華金證券研究人員於發出完整報告當日的判斷。本訂閲號不承擔更新推送信息或另行通知義務，后續更新信息以華金證券研究所正式發佈的研究報告爲準。本訂閲號所載內容並非投資決策服務，並不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷，在任何情形下都不構成對接收本訂閲號內容受眾的任何投資建議。訂閲者應當充分了解各類投資風險，根據自身情況自主做出投資決策並自行承擔投資風險。華金證券及僱員不對任何人因使用本訂閲號的發佈內容所引起的任何損失承擔任何責任。