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市值風格回到榜首，單季超預期幅度因子表現出色
2024-08-26 08:00
摘要
風格表現監控
本周市場正收益風格集中在Size風格上，負收益風格表現在Trend風格上。單季超預期幅度是中證全指成分股中，本周表現最好的因子。
因子表現監控
以滬深300指數為選股空間，最近一周，三個月換手、一個月換手等因子表現較好，而特異度、公募持股市值等因子表現較差。最近一月，非流動性衝擊、一年動量等因子表現較好，而公募持股市值、盈余公告開盤跳空超額等因子表現較差。
以中證500指數為選股空間，最近一周，一年動量、三個月波動等因子表現較好，而公募持股市值、三個月機構覆蓋等因子表現較差。最近一月，一個月UMR、三個月波動等因子表現較好，而三個月機構覆蓋、預期PEG等因子表現較差。
以中證800指數為選股空間，最近一周，一年動量、三個月換手等因子表現較好，而公募持股市值、特異度等因子表現較差。最近一月，三個月換手、一個月換手等因子表現較好，而公募持股市值、三個月機構覆蓋等因子表現較差。
以中證1000指數為選股空間，最近一周，3個月盈利上下調、單季SP等因子表現較好，而三個月反轉、非流動性衝擊等因子表現較差。最近一月，三個月波動、一個月波動等因子表現較好，而公募持股市值、三個月反轉等因子表現較差。
以國證2000指數為選股空間，最近一周，單季SP、SPTTM等因子表現較好，而三個月反轉、公募持股市值等因子表現較差。最近一月，單季SP、SPTTM等因子表現較好，而公募持股市值、三個月反轉等因子表現較差。
以創業板指指數為選股空間，最近一周，非流動性衝擊、三個月換手等因子表現較好，而公募持股市值、3個月盈利上下調等因子表現較差。最近一月，非流動性衝擊、六個月UMR等因子表現較好，而DELTAROA、3個月盈利上下調等因子表現較差。
以中證全指指數為選股空間，最近一周，單季超預期幅度、三個月換手等因子表現較好，而公募持股市值、三個月反轉等因子表現較差。最近一月，單季EP、預期淨利潤環比等因子表現較好，而公募持股市值、三個月機構覆蓋等因子表現較差。
公募基金指數增強產品表現跟蹤
滬深300指數增強產品最近一周：超額收益最高1.05%，最低-0.79%，中位數0.35%。最近一周，滬深300指數增強基金中前三名分別為：西部利得滬深300指數增強A、長信滬深300指數增強A、平安滬深300指數量化增強A。
中證500指數增強產品最近一周：超額收益最高1.16%，最低-0.17%，中位數0.46%。最近一周，中證500指數增強基金中前三名分別為：中郵中證500指數增強A、匯添富中證500基本面增強A、博道中證500指數增強A。
中證1000指數增強產品最近一周：超額收益最高0.92%，最低-0.88%，中位數0.22%。最近一周，中證1000指數增強基金中前三名分別為：鵬華中證1000指數增強A、創金合信中證1000增強A、農銀中證1000指數增強A。
量化模型失效風險、 市場極端環境衝擊。
一、風格因子近期表現
圖1是東方dfrisk2020風險因子近期在中證全指中的多空收益表現，以及近一年和近十年的多空收益淨值圖，調倉頻率均為月頻；圖二為風險因子的説明。
本周市場動態中，Size因子以3.01%的正收益表現最為顯著，顯著反彈自上一周的-1.18%的負收益。Cubic size和Value因子也表現出積極的趨勢，分別實現了1.43%和1.40%的正收益。尤其是Value因子，儘管近一月有輕微負收益，但年初至今的收益高達39.66%。
Certainty和SOE因子的表現相對温和，分別為1.01%和0.40%的正收益。Certainty因子的改善特別值得注意，從上周的-2.10%反彈。
相較之下，Growth、Liquidity、Volatility、Beta和Trend因子本周的表現不佳。特別是Trend因子，以-3.71%的負收益表現最差，繼續其下降趨勢。Beta和Volatility因子分別以-2.33%和-2.04%的負收益表現不佳。
二、因子表現監控
我們首先介紹一下我們跟蹤監控的因子列表，然后分別以滬深300、中證500、中證800、中證1000、國證2000、創業板指、中證全指指數為選股空間，對每個因子構造其相對於指數的MFE組合並跟蹤其表現。
因子庫
下表是指數增強因子庫，包括估值、成長、盈利、分析師預期、景氣度、分紅、公司治理、PEAD、流動性、波動率、反轉與動量等維度。
滬深300樣本空間中的因子表現
以滬深300指數為選股空間：
最近一周，三個月換手、一個月換手、單季SP等因子表現較好，而特異度、公募持股市值、盈余公告最低價跳空超額等因子表現較差。
最近一月，非流動性衝擊、一年動量、一個月換手等因子表現較好，而公募持股市值、盈余公告開盤跳空超額、三個月反轉等因子表現較差。
今年以來，一年動量、BP、預期BP等因子表現較好，而特異度、一個月反轉、三個月反轉等因子表現較差。
中證500 樣本空間中的因子表現
以中證500指數為選股空間：
最近一周，一年動量、三個月波動、單季超預期幅度等因子表現較好，而公募持股市值、三個月機構覆蓋、單季營收同比增速等因子表現較差。
最近一月，一個月UMR、三個月波動、一個月波動等因子表現較好，而三個月機構覆蓋、預期PEG、公募持股市值等因子表現較差。
今年以來，PB_ROE_排序差、三個月波動、一個月波動等因子表現較好，而非流動性衝擊、預期PEG、一個月反轉等因子表現較差。
中證800樣本空間中的因子表現
以中證800指數為選股空間：
最近一周，一年動量、三個月換手、一個月換手等因子表現較好，而公募持股市值、特異度、三個月機構覆蓋等因子表現較差。
最近一月，三個月換手、一個月換手、一年動量等因子表現較好，而公募持股市值、三個月機構覆蓋、三個月反轉等因子表現較差。
今年以來，PB_ROE_排序差、一年動量、BP等因子表現較好，而一個月反轉、三個月反轉、公募持股市值等因子表現較差。
中證1000 樣本空間中的因子表現
以中證1000指數為選股空間：
最近一周，3個月盈利上下調、單季SP、三個月波動等因子表現較好，而三個月反轉、非流動性衝擊、單季淨利同比增速環比變化等因子表現較差。
最近一月，三個月波動、一個月波動、特異度等因子表現較好，而公募持股市值、三個月反轉、單季ROE等因子表現較差。
今年以來，PB_ROE_排序差、三個月波動、EPTTM等因子表現較好，而一個月反轉、公募持股市值、非流動性衝擊等因子表現較差。
國證2000 樣本空間中的因子表現
以國證2000指數為選股空間：
最近一周，單季SP、SPTTM、單季超預期幅度等因子表現較好，而三個月反轉、公募持股市值、預期淨利潤環比等因子表現較差。
最近一月，單季SP、SPTTM、BP等因子表現較好，而公募持股市值、三個月反轉、三個月機構覆蓋等因子表現較差。
今年以來，PB_ROE_排序差、EPTTM、三個月波動等因子表現較好，而公募持股市值、三個月反轉、一個月反轉等因子表現較差。
創業板指樣本空間中的因子表現
以創業板指指數為選股空間：
最近一周，非流動性衝擊、三個月換手、一年動量等因子表現較好，而公募持股市值、3個月盈利上下調、盈余公告開盤跳空超額等因子表現較差。
最近一月，非流動性衝擊、六個月UMR、一年UMR等因子表現較好，而DELTAROA、3個月盈利上下調、公募持股市值等因子表現較差。
今年以來，三個月波動、預期EPTTM、非流動性衝擊等因子表現較好，而單季營收同比增速、高管薪酬、單季ROE等因子表現較差。
中證全指樣本空間中的因子表現
以中證全指指數為選股空間：
最近一周，單季超預期幅度、三個月換手、單季EP等因子表現較好，而公募持股市值、三個月反轉、三個月機構覆蓋等因子表現較差。
最近一月，單季EP、預期淨利潤環比、一個月波動等因子表現較好，而公募持股市值、三個月機構覆蓋、預期PEG等因子表現較差。
今年以來，PB_ROE_排序差、三個月波動、3個月盈利上下調等因子表現較好，而公募持股市值、三個月反轉、一個月反轉等因子表現較差。
三、公募基金指數增強產品變現跟蹤
我們對統計區間內上市滿三個月的公募基金指數增強產品的超額收益進行跟蹤，主要包括滬深300 指數增強產品、中證500 指數增強產品和中證1000 指數增強產品。
滬深300指數增強產品表現
公募基金滬深300 指數增強產品的超額收益表現如下圖。
在公募基金滬深300指數增強產品中：
最近一周：超額收益最高1.05%，最低-0.79%，中位數0.35%。
最近一月：超額收益最高2.18%，最低-1.56%，中位數0.91%。
最近一季：超額收益最高4.88%，最低-3.87%，中位數2.19%。
今年以來：超額收益最高10.61%，最低-8.76%，中位數3.30%。
最近一周，滬深300指數增強基金中前三名分別為：西部利得滬深300指數增強A、長信滬深300指數增強A、平安滬深300指數量化增強A，近一周收益分別為1.05%、0.96%、0.90%。
中證500指數增強產品表現
公募基金中證500 指數增強產品的超額收益表現如下圖。
在公募基金中證500指數增強產品中：
最近一周：超額收益最高1.16%，最低-0.17%，中位數0.46%。
最近一月：超額收益最高2.27%，最低-0.70%，中位數0.85%。
最近一季：超額收益最高7.19%，最低-0.82%，中位數2.31%。
今年以來：超額收益最高11.51%，最低-1.74%，中位數4.93%。
最近一周，中證500指數增強基金中前三名分別為：中郵中證500指數增強A、匯添富中證500基本面增強A、博道中證500指數增強A，近一周收益分別為1.16%、1.06%、1.02%。
中證1000指數增強產品表現
公募基金中證1000 指數增強產品的超額收益表現如下圖。
在公募基金中證1000指數增強產品中：
最近一周：超額收益最高0.92%，最低-0.88%，中位數0.22%。
最近一月：超額收益最高2.91%，最低-1.77%，中位數0.94%。
最近一季：超額收益最高4.88%，最低-1.24%，中位數2.20%。
今年以來：超額收益最高10.31%，最低-0.97%，中位數4.33%。
最近一周，中證1000指數增強基金中前三名分別為：鵬華中證1000指數增強A、創金合信中證1000增強A、農銀中證1000指數增強A，近一周收益分別為0.92%、0.88%、0.87%。
附錄
因子 MFE 組合構建方式
我們在實際構建指數增強組合時可能有多種約束條件，例如控制組合相對於基準指數的行業暴露、風格暴露、成分股內權重佔比、組合換手率等約束，由於傳統的IC及分組檢驗是一種較為簡單的檢驗統計指標，並不能充分準確反映每個因子在構建不同指數增強組合以及滿足這些實際約束條件下的實際有效性，我們將組合優化的目標函數修改爲最大化單因子暴露，其他約束條件和我們常見的風格約束保持一致，由此可以得到控制了行業暴露、風格暴露等約束下的最大化單因子暴露組合（Maximized Factor Exposure Portfolio，簡稱 MFE 組合），根據該組合相對於基準指數的收益表現我們可以判斷該因子在給定基準中是否有效。
上述模型中目標函數、風格偏離約束、個股權重偏離約束、成分股權重佔比約束、換手率約束都可以轉化成線性約束，因此可以通過線性規劃來高效求解。
我們基於上述組合優化模型來針對給定基準指數構建MFE組合。爲了避免持倉過於集中導致收益不穩定， 我們通常設置個股相對於其基準指數中權重的偏離幅度為 0.5%-1%。
因子有效性檢驗：基於組合優化的方式構建特定基準指數下因子 MFE 組合的過程如下：
設定單因子 MFE 組合的約束條件，包括風格暴露、行業暴露、個股權重偏離、成分股內權重佔比、個股權重上下限等約束。對於滬深300、中證500及中證1000等指數，我們控制MFE組合相對於基準在中信一級行業上相對暴露為0，在市值風格因子上相對暴露為 0，個股相對於成分股最大偏離權重1%， 成分股內權重佔比100%。
在每個月末， 根據約束條件構建每個單因子的 MFE 組合。
在回測期內根據各期 MFE 組合換倉，計算 MFE 組合歷史收益並按雙邊 0.3%扣除交易費用， 計算 MFE 組合相對於基準的收益風險統計指標，檢驗因子收益的有效性。
1. 量化模型基於歷史數據分析得到，未來存在失效的風險，建議投資者緊密跟蹤模型表現。
2. 極端市場環境可能對模型效果造成劇烈衝擊，導致收益虧損。
説明：
發佈日期：2024年08月25日
分析師：楊怡玲 執業證書編號：S0860523040002
分析師：薛耕 執業證書編號：S0860523080007
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