【中原晨會0827】市場分析、河南研究、輕工、計算機專題研究

注：音頻如有歧義以正式研究報告爲準。

本期重點研報目錄

【中原策略】市場分析：消費電子新能源行業領漲 A股小幅震盪

【河南專題研究】河南研究：漯河市經濟及產業發展分析

【中原輕工】致歐科技(301376)中報點評：收入增速較快，海運費及匯兌擾動盈利

【中原計算機】中控技術(688777)半年報分析：海外收入實現高增長，提質增效效果明顯

主要內容

【中原策略】市場分析：消費電子新能源行業領漲 A股小幅震盪

周一A股市場衝高遇阻、小幅震盪整理，早盤股指低開后震盪回落，滬指盤中在2844點附近獲得支撐，午后股指維持震盪，盤中電池、汽車零部件、風電設備以及有色金屬等行業表現較好；鐵路公路、教育、文化傳媒以及通信設備等行業表現較弱，滬指全天基本呈現小幅震盪的運行特徵。當前上證綜指與創業板指數的平均市盈率分別為12.23倍、25.54倍，處於近三年中位數以下水平，市場估值依然處於較低區域，適合中長期佈局。兩市周一成交金額5291億元，處於近三年日均成交量中位數區域下方。新國九條發佈，推動市場走向成熟，提振市場長期信心。中央政治局會議提振信心，隨着國內宏觀調控預期增強、穩增長政策持續落地推進，經濟有望企穩回升。近期美聯儲主席釋放降息信號，鑑於美聯儲維持高利率的負反饋尚未完全顯現，以及受到近期部分投資指標回落、通脹數據回落、就業數據走弱等因素影響，美國經濟衰退預期增加，市場對於美聯儲今年降息預期繼續增強。未來股指總體預計將保持震盪格局，同時仍需密切關注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。我們建議投資者短線關注消費電子、汽車、新能源以及有色金屬等行業的投資機會。

風險提示：海外超預期衰退，影響國內經濟復甦進程；國內政策及經濟復甦進度不及預期；宏觀經濟超預期擾動；政策超預期變化；國際關係變化帶來經濟環境變化；海外宏觀流動性超預期收緊；海外波動加劇。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《市場分析：消費電子新能源行業領漲 A股小幅震盪》

發佈日期：2024年8月26日

【河南專題研究】

河南研究：漯河市經濟及產業發展分析

2023年漯河市出臺《漯河市加快培育重點產業鏈實施方案（2023—2025年）》，按照「一羣多鏈、聚鏈成羣」的原則，梳理出現代食品、新材料、先進製造三大市級產業集羣11條產業鏈和縣（區）級8條特色產業鏈，為未來幾年產業發展明確方向。預計到2025年年末，三個產業集羣產值將達到千億級規模，11條市級產業鏈將達到百億級規模。現代食品聚焦營養健康、食藥同源和未來食品三大主攻方向；先進製造聚焦智能裝備製造、超高壓流體應用、低空產業製造等有潛力有優勢的產業；新材料聚焦氟硅新材料、可降解新材料等領域。

重點園區及代表企業：據Wind統計，漯河市各類產業園區39個，佔全省比例3.07%；入駐企業2.44萬家、佔全省比例1.93%。依據漯河市11條重點產業鏈，雙匯發展、衞龍、南街村、中大恆源、中譽寵物、金大地化工、利通液壓、保利協鑫等企業值得關注。

小結：從區域角度看，老城區和市轄縣建設對漯河市高質量發展意義重大；從產業角度看，各區縣在充分發揮食品加工、新材料等優勢產業的基礎上，對物流服務、醫療康養、文化旅遊等產業佈局也加大力度；從企業角度看，多家國際和國內知名食品企業在漯河市投資建廠，成為推動漯河經濟社會發展的重要動力。因此在漯河市產業升級、科技創新方面，招商引資帶動作用不可忽視。

風險提示：經濟和產業政策調整風險；數據信息動態變化與最新實況可能存在偏差；掌握資料和信息有限，所列示代表企業不夠全面等風險。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《河南研究：漯河市經濟及產業發展分析》

發佈日期：2024年8月26日

【中原輕工】

致歐科技(301376)中報點評：收入增速較快，海運費及匯兌擾動盈利

公司發佈2024年半年度報告。2024年上半年實現營業收入37.21億元，同比+40.74%，實現歸母淨利潤1.72億元，同比-7.73%,，扣非歸母淨利潤1.60億元，同比-24.97%；經營活動產生的現金流量淨額9.35億元，同比+30.45%；基本每股收益0.43元,同比-15.69%；加權平均淨資產收益率5.41%，同比-4.37pct。

其中2024Q2，公司實現營業收入18.79億元，同比+36.55%，環比+2.06%；實現歸母淨利潤0.71億元，同比-27.94%，環比-29.38%。

投資要點:

收入保持較快增長，利潤受海運費、倉儲費增加等影響下滑。

2024H1，公司營業收入同比+40.74%，主要由於：（1）公司次新品和新品銷售表現出色；（2）公司重點發展北美地區，通過降成本、優化本地履約網絡、提市佔等方式提升其銷售和盈利能力，實現北美營收同比+41.12%；（3）公司在OTTO、Temu、Shein等新興平臺渠道的銷售增長。2024H1，公司歸母淨利潤同比-7.73%， 主要由於:（1）公司提升市佔策略，產品銷售平均單價同比有所下降及新品推廣的營銷費用增加；（2）受紅海事件影響，海運費同比上漲及業務發展規模擴大自營及三方海外倉服務， 致倉儲費用增加；（3）經套期保值工具對衝后的匯兌損益由去年同期的1772.60萬元收益轉為本報告期659.68萬元損失；（4）新增2024年股權激勵股份支付費用724.77萬元。

家居系列表現突出，歐洲北美同步增長，B2C渠道佔比持續提升。

1）分品類看，家俱/家居/寵物/庭院系列分別實現收入18.96/13.35/3.09/1.33億元，分別同+39.42%/+50.21%/+37.31%/+3.44%家居系列增長顯著，家俱、寵物系列快速增長，運動户外產品增速放緩。2024H1公司加大了新品投放力度，次新品也展現出強勁的市場表現，銷售額實現了高速增長。家居系列產品表現突出，在主營業務收入中的佔比提升至36.35%，較去年同期+2.21pct，受到海運周期擾動到貨延后及歐洲銷售旺季氣候條件不佳等因素影響，運動户外產品增速放緩，佔比下滑至3.62%。

2）分地區看，歐洲/北美地區分別實現收入22.79/13.41億元，分別同比+41.22%/+41.12%。得益於傳統競爭優勢以及OTTO、 Shein等平臺的拓展，歐洲地區實現較快增長；公司在2024年上半年於美國市場重點投放了大量新品，並且在美東、美中、美南新增3個三方合作倉，形成了美國不同方位的5倉佈局，並通過優化尾程運輸策略，進一步提高產品競爭力，此外，公司積極開發了Temu、Target、TikTok shop等新平臺，助力北美地區的業績增長。

3）分渠道看，B2C/B2B渠道分別實現收入31.77/4.95億元，分別同比+48.85%/+5.66%，線上主要平臺均表現了強勁增速。亞馬遜平臺保持穩定增長，增速達42.68%；OTTO平臺保持2023年的強勁增長趨勢，2024年上半年增速高達97.11%，佔比顯著提升至5.04%；公司獨立站增速僅次於OTTO，增速達91.29%，佔比提升至3%。

產品採購、頭程運輸和尾程配送等供應鏈環節的規模優勢提升。

公司的規模優勢持續提升：（1）在產品採購方面，公司利用規模優勢組織供應商集中使用公司集中約價的板材類二級物料，價格更具競爭優勢的同時保證了原材料的質量標準統一。（2）在海運運輸方面，受地區衝突及加徵關税預期增強的影響引起了海運費的大幅波動，公司在貨櫃出貨量方面具有規模優勢，公司以量換價通過長協等方式獲取相對低位的海運價格，降低了短期內海運費上漲對公司利潤的影響。（3）在本地化履約能力方面，自營倉面積持續提升，截至2024年6月末，公司國外自營倉面積已達35萬余平方米；歐洲地區設置了法國、西班牙、意大利的三方前置倉，分散德國中心倉的分撥壓力，通過以量換價降低了前置倉倉租成本，進一步提升歐洲地區尾程履約時效。美國區域完成五倉佈局的搭建，2024H1美國市場的自發訂單比例從1月的8.5%提升至6月的15.7%，同時進一步降低尾程配送費用。

品牌影響力持續提升，渠道分佈更加多元化。

區域方面，公司精耕歐美市場的同時開拓墨西哥、澳洲等其他發達國家：歐洲市場在較好的市佔基礎上，通過開發更多品類提高市佔；北美市場選擇品類聚焦，通過對TOP產品更多的資源投入，加大在美線的品牌影響力，伴隨美線自發模式佔比提升，單個產品綜合運營成本下降，公司在美線市場競爭力提高。渠道方面，繼續以線上渠道為基礎，輻射線下渠道，持續提升亞馬遜平臺市場份額，同時持續擴大Temu、SHEIN等新興平臺流量機會，以及Hobby Lobby線下增量市場，渠道分佈由「一超多強」向「多強爭霸」邁進，其中Temu在2024年3月開放半托管后，公司作為第一批半托管賣家在美國站開站后，憑藉自營海外貨盤、尾程履約能力、產品競爭力等抓住了平臺初期流量紅利，為下半年歐洲站點發力提供堅實基礎。

公司品牌影響力在歐美消費者羣體中持續提升，產品長期位列細分類目前列。截至2024年6月30日數據統計，亞馬遜德國站點公司產品在細分類目中排名位於TOP20以內的ASIN有507個，法國站點有533個，美國站點有163個。根據Marketplace    Pulse"Top Amazon Marketplace Sellers"統計顯示，公司亞馬遜德國、法國、英國和意大利等站點在家居家俱品類中排名第1。因品牌影響力的提升，獲客成本較低，公司2024H1廣告營銷投入佔比僅為4%。

海運費、匯兌損益短期擾動公司盈利能力。

2024H1公司毛利率為34.92%，同比-1.47pct，主要受到紅海事件影響，海運費價格同比上漲，根據同花順數據，2024年上半年，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）歐洲航線指數平均值2033.68，同比+59.19%，環比增長98.70%，7月之后繼續攀升，直到2024年8月23日的周度指數出現拐點，但尚不能明確未來走勢，由於公司採用長協模式，對海運費走勢反映相對滯后，預計海運費將對公司2024年全年毛利率形成壓制。2024H1公司淨利率為4.61%，同比-2.42pct。期間費用方面，2024H1公司期間費用率30%，同比+3.55pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為24.67%、3.56%、0.95%、0.82%，分別同比+1.82、-0.45、-0.32、+2.50pct，銷售費用增加主要系B2C平臺銷售規模增加導致平臺交易費增長、加大營銷活動投入導致廣告費增長所致，財務費用增加主要由於上年同期有較大匯兌收益。

公司長協模式降低海運費用，供應鏈轉移東南亞降低關税影響。

公司家居家俱產品體積較大，使用的貨櫃出貨量較多具有規模優勢，同時公司與船司代理具有較好的合作基礎，較市場即期價格相比，公司以量換價通過長協等方式獲取相對低位的海運價格，降低了短期內海運費高漲對公司利潤的影響程度。2024年，公司開始着手做東南亞供應鏈遷移工作，持續提高東南亞對美國市場出貨比例，進一步降低美國加徵關税對公司的影響，另外公司對原材料、生產地、銷售地統一規劃調配，在保障質量的基礎下將產品成本降到最低，2024年公司計劃將東南亞地區對美出貨比例提高至20%左右。

維持公司「買入」評級。

預計2024年、2025年、2026年公司可實現歸母淨利潤分別為4.01億元、5.28億元、7.07億元，對應EPS分別為1.00元、1.32元、1.76元，對應PE分別為16.87倍、12.80倍、9.57倍。公司加大新品投放力度，新品和次新品銷售表現強勁，隨着銷售和倉儲規模的擴大，公司在產品採購、頭程運輸和尾程配送方面的規模優勢持續提升，傳統銷售渠道保持增長的同時，新興銷售渠道具備較大的增長潛力，維持公司 「買入」評級。

風險提示：政治及貿易摩擦的風險；海運費大幅波動的風險；匯率大幅波動的風險；海外需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《致歐科技(301376)中報點評：收入增速較快，海運費及匯兌擾動盈利》

發佈日期：2024年8月26日

【中原計算機】

中控技術(688777)半年報分析：海外收入實現高增長，提質增效效果明顯

公司發佈2024年中報，2024年上半年公司收入42.52億元，同比增長16.78%，較上年同期下滑了19.76PCT，受到經濟總體狀況的影響增速放緩；歸母淨利潤5.17億元，較上年同期增長1.16%；公司扣非淨利潤4.72億元，同比增長11.41%。

剔除GDR資金匯兌損益影響后，公司淨利潤為5.19億元，同比增長達到了49.80%。下半年來看，由於GDR資金匯兌損益在2023Q3、Q4對業績都產生了負面影響，因而我們判斷Q3、Q4公司從財務報表淨利潤層面就能看到盈利能力的改善。

分項收入來看，上半年公司儀器儀表業務增長72.18%，油氣行業增長了117.32%，海外業務收入3.43億，同比大幅增長188.32%，同時海外合同額5億，同比增長63.82%。

上半年，公司毛利率33.23%，較上年提升了0.76 PCT，同時還在6月剝離了集成子公司，下半年收入質量有望進一步提升。上半年銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別較上年同期下滑了1.20、1.12、0.72 PCT，2024年上半年公司員工數量下滑了12%，將進一步緩解后續的費用壓力。

新產品發佈方面，2024年6月公司重磅發佈了全球首款通用控制系統UCS和流程工業領域首款AI大模型產品TPT，公司入股的浙江人形機器人在2024年8月又發佈了首個具有精確技能作業能力的人形機器人「領航者2號NAVIAI」。

維持對公司「買入」的投資評級。預計24-26年公司EPS分別為1.70元、2.24元、2.85元，按8月23日收盤價38.56元計算，對應PE為22.72倍、17.18倍、13.54倍。

風險提示：經濟形勢對下游客户信息化進度的影響；國際形勢對海外業務推進的影響。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《中控技術(688777)半年報分析：海外收入實現高增長，提質增效效果明顯》

發佈日期：2024年8月26日