國海研究 | 如何交易美聯儲降息/8月債市為何多拐點—晨聽海之聲0827

國海策略·胡國鵬團隊 |如何交易美聯儲降息——美國降息系列專題1

國海固收·靳毅團隊 | 8月債市為何多拐點？

國海固收·靳毅團隊 | 高YTM轉債配置正當時

每周觀點·8篇:

國海農業·程一勝團隊 | 豬價高位震盪，關注寵物板塊投資機會——農林牧漁行業周報

國海非銀·孫嘉賡團隊 |證券併購之風再次吹起，關注保險負債端邊際變化，加密貨幣持續看好中長期漲勢

國海食飲·劉潔銘團隊 | 白酒業績分化，關注中秋旺季需求——食品飲料行業周報

國海海外消費·馬川琪團隊 | 亞瑪芬中國區表現亮眼，特步專業運動增長強勁——海外消費行業周更新

國海化工·李永磊團隊 |Space X計劃進行首次私人太空行走，特斯拉上海儲能超級工廠建設進度近半——新材料行業周報

國海汽車·戴暢團隊 | 以舊換新補貼申請量快速增長，歐盟披露對華電動車反補貼最終調查結果草案——汽車行業周報

國海能源開採·陳晨團隊 |動力煤產業鏈繼續去庫存；焦煤價格有望探底；低位煤炭股值得把握——煤炭開採行業周報

國海鋼鐵&大宗·謝文迪團隊 | 商品基本面缺乏驅動，預期主導價格——鋼鐵與大宗商品行業周報

國海產業研究 | 愛瑪科技：業績穩健增長，分紅回饋股東

國海產業研究 | 雅迪控股：量跌價升階段承壓，看好新規落地后業績改善

國海產業研究 | 途虎-W：用户規模穩步增長，盈利能力再上臺階

國海產業研究 | 震坤行：規模優勢推動盈利改善，回購計劃彰顯發展信心

國海傳媒 | 泡泡瑪特：業績超預期，海外收入高增，多品類突破

國海公共事業 | 中國電力：各板塊業績表現亮眼，擬中期特別派息

國海海外 | 快手-W：利潤同比顯著改善，AI持續賦能核心業務

國海海外 | 網易-S：整體表現穩健，關注后續遊戲產品釋放節奏

國海海外 | 嗶哩嗶哩-W：廣告表現亮眼，《三謀》有望帶動下半年遊戲收入強勁增長，單季盈利轉正可期

國海化工 | 賽輪輪胎：二季度歸母淨利潤同比高增，看好長期成長性

國海機械 | 奧特維：0BB獲得採購大單，平臺化佈局加速

國海機械 | 漢鍾精機：2024Q2業績穩增長，毛利率環比顯著提升

國海機械 | 中微公司：2024H1簽單高增，平臺化佈局加速

國海機械 | 優利德：盈利能力顯著提升，股權激勵彰顯長期增長信心

國海建材&建築 | 中國巨石：龍頭優勢凸顯盈利韌性，產能擴張持續推進

國海建材&建築 | 北新建材：2024Q2業績保持增長，「兩翼」開拓擲地有聲

國海交運 | 嘉誠國際：收入穩步增長，財務費用增加拖累公司業績

國海能源開採 | 中煤能源：業績優異、分紅提升，低估的動力煤龍頭公司

國海汽車 | 小鵬汽車-W：財務向好，新車周期+智駕加速+海外拓展三箭齊發

國海食品飲料 | 勁仔食品：盈利能力持續改善，線下渠道表現亮眼

國海醫藥 | 愛爾眼科：經營韌性強，國內、國際發展戰略穩步推進

國海醫藥 | 馬應龍：深化渠道營銷變革，帶動業績恢復增長

國海醫藥 | 恆瑞醫藥：創新葯收入快速增長，出海成為第二引擎

國海醫藥 | 華潤三九：公司2024年上半年利潤高增長，內生外延持續發力

策略：如何交易美聯儲降息——美國降息系列專題1

報告作者：胡國鵬/袁稻雨

報告發布日期：2024年8月26日

投資要點：1、通過對1995年以來美國四輪降息周期前后的詳細覆盤，我們發現經濟「着陸」的方式各有不同，但可以進一步劃分爲三種類型的交易——寬松交易、衰退交易、復甦交易。

 2、寬松交易即美聯儲基調轉向或連續降息，其力度足以對衝風險；衰退交易即風險事件衝擊、經濟數據失速下行、政策寬松力度不夠；復甦交易即經濟數據局部回暖，降息預期回擺。

 3、關於三種交易的幾條重要規律：一是復甦交易出現在軟着陸的年份（1995、2019和2024）、二是硬着陸的年份（2001、2007）往往是衰退和寬松交易的輪動、三是軟着陸的年份也會有衰退交易（2019和2024）。

 4、三種交易下的大類資產特徵：美股在寬松和復甦交易中大概率上漲，納指彈性更大；商品黃金上漲的概率最優，銅在寬松交易、原油在復甦交易中表現更好；美債在衰退交易中表現一枝獨秀，復甦交易中表現最差；美元在復甦交易中均走強，寬松和衰退交易未必走弱。

 5、7-8月先后經歷了衰退交易和復甦交易的快速輪動，Jackson Hole會議之后下一步指向的是寬松交易，對應大類資產表現來看，美股最為受益，其次是美債，首次降息前后美債暫不考慮兑現，商品中銅的佈局機會來臨，美元整體偏弱。

 風險提示：研究方法（歷史回溯法）的侷限性，中美摩擦加劇，地緣政治突發風險，海外流動性寬松不及預期，早期歷史數據存在個別缺失值等。

固收：8月債市為何多拐點？

報告作者：靳毅/呂劍宇

報告發布日期：2024年8月25日

投資要點：2018年以來的債牛年份中（除2020年），8月債市大多出現階段性或全年低點。我們認為背后驅動因素主要有三點：

 （1）基本面因素：債券走牛年份，往往對應經濟下行時期，此時經濟發展面臨一定壓力。7月政治局會議之后，8月前后以貨幣寬松為開端，后續通常會出台一系列降息降準和穩增長政策，影響經濟修復預期，引發債市「先下后上」行情。

 （2）機構行為因素：9月份至四季度，通常為理財產品贖回期，為應對產品贖回壓力，理財會拋售部分債券資產，從而容易對債市造成調整壓力。同時受理財贖回影響，8月份后資金面信用分層加劇，R-DR利差通常加大，不利於其他非銀機構加倉。

 （3）供給因素：8月份前后，地方債供給量通常偏大，我們認為，地方債供給量大，一方面會支撐債市中長端利率。另一方面發行繳款會對流動性形成虹吸作用，推動資金面收緊，對債市形成利空。

 針對今年8月的行情，我們認為目前經濟修復斜率偏緩，后續是否有更多增量政策出臺，仍值得關注；機構行為與供給等季節性波動因素，大概率在今年8月后重演。疊加央行仍在密切關注利率風險，目前10Y利率位於2.1%-2.2%的調控區間，利率進一步下行有阻力。

 風險提示：中國央行貨幣政策不及預期，金融監管超預期，利率波動風險，通脹超預期，信貸超預期，流動性波動超預期，估算結果僅供參考，以實際爲準。

固收：高YTM轉債配置正當時

報告作者：靳毅/範聖哲

報告發布日期：2024年8月25日

投資要點：純債溢價率壓降至歷史低位 受權益市場走弱和信用風險事件影響，轉債市場的純債溢價率降至2018年來低位，同時轉債市場整體YTM水平已到達較高位置。7月下旬以來，市場的主要壓力開始出現分化，高YTM轉債的表現實際上要領先於其他品種，整體的更低的價格讓高YTM轉債呈現出更好的防守反擊作用。

 不同YTM轉債表現如何？ 在2018-2021.3第一階段中，轉債市場處於成長初期，走勢緊隨正股，在純債溢價率從壓縮到反彈過程中，高YTM轉債表現更好；在2021.4-2023第二階段，增量資金湧入，轉債市場走出獨立行情，在類似過程中，低YTM轉債表現更好。

 高YTM策略表現何時佔優？ 我們挑選了YTM在2-8%之間的轉債構建了高YTM策略，發現該策略收益可觀且回撤較小。相比機構定價策略，高YTM策略在牛市后半期和熊市中更有優勢，比如2018-2019年以及2022年8月-2024年8月16日。

 轉債配置思路 在當下時間點，債市利率下降受阻，同時股市震盪，轉債性價比凸顯，轉債配置可以按照以下思路：①選取YTM位於2-8%的轉債；②剔除機構重倉標的，選取機構持倉比例在30%以下的轉債；③保證轉債正股價格在3元以上，且近兩年沒有連續虧損；④保證轉債的轉股溢價率小於100%。

 風險提示 流動性退坡風險、資金面收緊超預期風險、信貸投放超預期風險、權益市場波動風險、選取分析樣本無法完全反映全市場特徵、歷史數據不能完全作為未來市場走勢參考、轉債強贖風險、上市公司經營風險、信用風險。

汽車：以舊換新補貼申請量快速增長，歐盟披露對華電動車反補貼最終調查結果草案——汽車行業周報

報告作者：戴暢

報告發布日期：2024年8月26日

投資要點：周漲跌幅：2024.08.19-08.23A股汽車板塊跑輸上證綜指。一周漲跌幅：上證綜指-0.9%，創業板指-2.8％，汽車板塊指數-2.2％，其中乘用車/商用車/零部件/汽車服務分別為-1.1％/-3.0％/-2.8％/-4.2％。汽車行業指數跑輸上證指數，汽車板塊周度成交額環比下降。2024.08.19-08.23期間，港股汽車整車理想汽車/小鵬汽車/蔚來/零跑汽車/吉利汽車漲跌幅分別為+8.2%/+2.1%/+3.0%/-7.9%/+3.7%。

 周動態：歐盟披露對華電動汽車反補貼最終調查結果草案，近兩月汽車以舊換新補貼申請量快速增長。

歐盟披露對華電動汽車反補貼最終調查結果草案。8月20日 ，歐盟委員會向相關方披露了對從中國進口的純電動汽車徵收最終反補貼税的決定草案。歐委會對擬議税率進行小幅調整，其中，比亞迪為17.0%，吉利為19.3%，上汽集團為36.3%，其他合作公司為21.3%，其他所有非合作公司為36.3%。歐委會並決定對特斯拉作為中國出口商實施單獨關税税率，現階段定為9%。歐盟委員會決定不追溯徵收反補貼税。

近兩月汽車以舊換新補貼申請量快速增長。截至8月22日，商務部汽車以舊換新信息平臺已經收到汽車報廢更新補貼申請超過68萬份。近一個月以來，新增補貼申請約34萬份。汽車報廢更新政策帶動報廢汽車回收量迅猛增長，1~7月，全國報廢汽車回收350.9萬輛，同比增長了37.4%。其中，5月、6月、7月同比增長55.6%、72.9%和93.7%。以舊換新政策對汽車銷售的增長拉動明顯。

 周觀點：政策加碼+密集新車上市，積極看待8/9月汽車板塊機會。

政策加碼+密集新車上市，積極看待8/9月汽車板塊機會。基於：1）8/9月有望迎來密集的新車上市催化（享界S9、小鵬MONA、蔚來樂道、智界R7等）；2）以舊換新政策加碼，優質新車型供給上市，汽車整體消費景氣有望提升，建議積極看待8/9月汽車板塊機會。乘用車建議重點關注華為系整車（后續新車上市催化多），包括江淮汽車、北汽藍谷、賽力斯，其他推薦自主崛起，且有望受益乘用車景氣度回升的比亞迪、長城汽車、長安汽車、零跑汽車、小鵬汽車、理想汽車；2）商用車重點推薦宇通客車（國內業務受益客車以舊換新，高股息率），關注濰柴動力、中國重汽；3）零部件重點推薦華為產業鏈星宇股份、瑞鵠模具，以及超跌的特斯拉產業鏈拓普集團、銀輪股份、愛柯迪，智能駕駛產業鏈科博達，關注經緯恆潤。

中長期持續看好受益自主崛起、智能化、全球化趨勢的優質汽車公司。汽車中長期的升級趨勢將驅動汽車優質標的中長期成長，維持汽車行業「推薦」評級。我們認為自主崛起在加速，智能化有望在2024H2進入放量周期，全球化方面國內整車廠進入海外擴張期，國內優質零部件的海外基地逐步拓展。中長期角度汽車優質公司有望在新一輪的產業變遷中持續成長向上。因此我們中長期看好：1）自主品牌崛起：推薦比亞迪、長城汽車、長安汽車、理想汽車、零跑汽車。2）華為系整車以及產業鏈：華為產業鏈推薦星宇股份、瑞鵠模具，華為系整車關注江淮汽車、北汽藍谷、賽力斯；3）高階智能化：整車推薦小鵬汽車，零部件推薦科博達、保隆科技、伯特利、德賽西威、均勝電子，關注經緯恆潤。4）國際化：推薦國際化發展優質零部件福耀玻璃、拓普集團、銀輪股份、中鼎股份、新泉股份、愛柯迪等。

 風險提示1）乘用車銷量不及預期；2）智能駕駛安全性事件頻發；3）零部件年超額下降幅度過大；4）主機廠價格戰過於激烈；5）上游原材料價格大幅波動；6）重點關注公司業績或不達預期。

鋼鐵&大宗：商品基本面缺乏驅動，預期主導價格——鋼鐵與大宗商品行業周報

報告作者：謝文迪/林曉瑩

報告發布日期：2024年8月26日

投資要點：本周美國新增就業崗位數據顯著下調和美聯儲態度強化了市場降息預期。8月21日美國勞工統計局公佈2023年4月至2024年3月期間非農就業總人數下修81.8萬個，創十五年來最大降幅，揭示勞動力市場弱於預期。周五美聯儲鮑威爾講話暗示政策調整在即，市場普遍預期9月將啟動降息，降息幅度將依據經濟數據而定。至8月24日，市場預計9月降息25基點的概率增至76%，並預測2024年將連續三次降息。受此影響，8月23日美國2年期國債收益率日內下跌9個基點，至3.90%，海外股市、債市、有色金屬及貴金屬價格普遍上漲。

 國內方面，2024年8月20日貸款市場報價利率（LPR）報價均維持不變，1年期LPR為3.35%，上月為3.35%；5年期以上LPR為3.85%，上月為3.85%。央行在二季度貨幣政策報告中指出，LPR的報價機制將向更多地參考央行短期政策利率轉變，以實現從短期到長期利率的順暢傳導。LPR持穩符合央行傳遞的政策信號，可關注后期是否會有新的刺激措施出台。

 黑色：1）螺紋：本周（08.19-08.23，全文同）螺紋期價環比上漲。本周鋼廠減產，貿易商庫存均處於相對低位，市場挺價情緒增強，爐料價格穩定帶動黑色系市場反彈。但周四螺紋鋼需求恢復未超預期，價格小幅調整。目前鋼材虧損較重的場景下，短期內螺紋鋼產量下降仍有空間，同時工信部宣佈自8月23日起暫停鋼鐵產能置換工作，總的來看，我們預計短期螺紋價格已逐步企穩。

 鐵礦石：本周鐵礦石期貨價格走高后回落。本周鋼廠因虧損嚴重大面積減產，黑色系價格微漲；但周四螺紋需求未達預期，鐵水產量降低，原料需求下降，鐵礦石價格小幅回落。整體上鐵礦石基本面偏弱，我們短期預計礦價震盪運行，需關注后續終端需求情況。

 3）煤炭：本周焦煤期貨市場弱勢運行。煤焦方面，本后鋼廠大面積虧損，盈利面已跌至1.3%，日均鐵水產量下滑至224萬噸，壓力繼續向原料端傳導。鋼廠增產動力不足，部分焦企開工負荷下降。綜合來看，短期煤、焦價格以弱勢運行為主，需關注成材消費情況。動力煤市場穩中偏弱運行，內蒙古主產區受頻繁安全檢查影響，其余煤礦生產正常。在產煤礦保持穩定供應，市場以滿足即期需求的採購為主。港口煤價疲軟，加之神華外購價格下調，市場觀望情緒濃厚，普遍採取壓價策略。隨着8月接近尾聲，多地高温或將緩解，居民用電對日耗支撐作用減弱。市場採購增長有限，以剛需為主。我們預計短期動力煤偏弱震盪。

 有色：1）銅：本周銅價震盪走跌。美國新增就業崗位數據顯著下調和美聯儲態度強化了市場降息預期，情緒性修復帶動銅價反彈。至周四，滬銅價格偏強震盪，下半周情緒轉弱，市場偏謹慎，滬銅小幅下滑。我們預計短期銅價震盪運行為主。

 2）鋁：本周鋁價周環比上漲。本輪外盤鋁價上漲主要由美聯儲降息態度驅動，國內鋁價隨之上行。原料氧化鋁價格堅挺，國家繼續發佈地產、汽車政策促進消費，市場信心增強，價格環比改善。目前地緣衝突風險尚存，或影響能源價格和市場情緒，我們預計短期鋁價震盪為主。

 原油：本周國際油價下跌。本周市場對原油需求前景的擔憂仍為主基調，價格周環比下跌。周初加沙停火談判帶動地緣風險溢價回落。然而，談判后期僵局和潛在風險持續，美聯儲鮑威爾的降息暗示推高全球多數資產價格，油價反彈。目前需求憂慮對油價形成利空壓制，但地緣局勢或有支撐。油價已接近年內最低點，同時原油非商業淨多頭持倉處於低位，下行空間有限。

 純鹼：本周純鹼市場偏弱運行。本周個別企業檢修及設備生產恢復正常，純鹼開工周環比提高，純鹼供應增加，但企業訂單需求一般，缺乏驅動，社會庫存延續累庫。下周光伏有冷修計劃，浮法生產穩定，按需採購為主。我們預計純鹼現貨價格偏弱震盪。

 風險提示：政策調控力度超預期，製造業回暖不及預期，宏觀經濟波動，地緣環境超預期，整體大盤表現不佳。