西部研究 | 周報聚焦（0820-0827）

張澤恩

策略分析師

S0800524030002

【策略】A股市場周觀察（20240819-0823）：市場情緒低位回升，兩融余額持續下滑

核心結論

本周市場表現普跌，風格偏向大盤金融。本周A股市場表現普跌，其中表現相對較好的為上證50（0.4%）。風格方面，根據中信風格劃分，本周表現較好的風格指數為金融（0.9%）；截至周五申萬大盤/申萬小盤指數為0.89，較上周五環比上升2.8%，大盤表現佔優。行業方面，本周表現最優的申萬一級行業為家用電器（2.9%）和銀行（2.9%）。

各指數估值普跌，A股性價比達歷史極值。截至本周五，萬得全A、上證50、滬深300、中證500、創業板指PE_TTM分別為15.36、10.37、11.51、19.25和23.89，分別環比變化-0.24、0.10、-0.01、-0.63和-0.71。行業角度來看，當前電子和計算機等行業PEG表現佔優。鋼鐵、銀行和煤炭等行業當前PB-ROE表現佔優。截至本周五市場整體股權溢價為4.36%，處於2010年以來96.5%分位，環比增長14bp，當前已高於「均值+1倍標準差」線。

市場情緒低位回升，行業輪動速度維持高位。本周市場熱度均值為16.30，較前周均值變動2.17個百分點，處於2013年以來35.90%分位水平。其中RSI-30D較前周大幅上升；兩融成交佔比和創業板換手率較前周小幅上升；北向資金增長率、期指成交增長率、漲停股數量、全A換手率、新股首日漲跌幅和賣方盈利預期與前周持平。本周成交佔比前四行業擁擠度歷史分位數為49.90%，較前周變化-3.10個百分點。本周成交佔比最高的三個行業分別為電子、醫藥和機械。換手率口徑來看，本周換手率歷史分位水平最高的三個行業分別為家用電器、銀行和傳媒。截至本周五，A股行業輪動係數為276.10，較上周環比下降-1.50，處於2014年以來68.20%分位，行業輪動速度仍維持高位。本周萬得全A成分股賣方盈利預期較上周變化-0.21%。其中盈利預期上調幅度較大的行業分別為商貿零售、電子和建築材料。調研熱度最高的三個行業分別為社會服務、紡織服飾和有色金屬，漲停股佔比最高的的三個行業分別為綜合、家用電器和紡織服飾。

滬深300ETF加大流入，兩融余額大幅下滑。本周市場資金總體淨流入257.21億元，較前周環比多流入137.93億元。市場資金淨流入主要貢獻項為ETF基金淨流入（360.39億元），主要流出項為融資淨賣出（-147.28億元）、交易費用（-20.21億元）和IPO融資（-17.61億元）。行業來看，不考慮北向資金的情況下，本周資金流入較多的行業為計算機、煤炭和家用電器，流出較多的行業為電力設備、電子和非銀金融。本周含權益類公募基金發行規模為34億元，環比變動19億元；發行數量為9只，環比變動1只。本周北向資金淨流入46.88億元，較前周環比多流入97.24億元。兩融日均成交規模為351.50億元，佔A股總成交額的7.31%，較上周下降0.86%，鋼鐵、家用電器和煤炭兩融淨買入額最高。本周ETF基金淨流入360.39億元，較前周環比多流入122.41億元，增持較多的大類ETF為寬基ETF、醫藥ETF和科技ETF，主要贖回金融ETF。

根據估值、資金和情緒面三個角度打分，當前分數較高的行業為家用電器、環保和社會服務。

風險提示：過往數據不能完全代表未來預期，真實情況可能與數據存在誤差。

慈薇薇

策略分析師

S0800523050004

【策略】策略周論（20240826）：大勢戰略反彈和風格切換「雙柺點」臨近

核心結論

大勢研判：從企業周期、市場周期、情緒周期、政策周期的綜合視角來看，目前位置展望中期（3-6個月）盈虧比遠大於1，大勢戰略反彈拐點臨近。大勢已於0814首次跌入戰略低吸區域上沿，后續逢分歧值得繼續加大低吸力度。疊加近日鮑威爾進一步釋放較為明確的鴿派信號（美聯儲降息預期有望落地）、人民幣匯率穩固預期、國內寬松政策空間和自由度提升預期、中報密集披露期過后市場情緒有回暖預期，A股底部區域有望逐步夯實。

邏輯1：企業周期。從業績、景氣度以及宏觀背景來看，大勢具備邊際底部緩慢回升預期，下方空間有限。

邏輯2：政策周期。目前位置雖然超短期仍有尾部下探動能及震盪需求，但從近期市場下跌以后的政策維護動作以及美聯儲降息預期進一步抬升的現狀來看，后續具備政策持續維護預期。

邏輯3：市場周期和情緒周期。從估值面、技術面、資金面、情緒面等視角來看，下方空間較小。對於上方空間，2024.5、2023.8.28以及2023.5.9的運行區間內均有一定的籌碼壓力，中長期需要基本面、政策面、產業面、資金面、情緒面的進一步顯著改善，纔可突破中期上方空間壓制。

風格和行業配置：自大勢於2024.5.20見頂之后，市場風格呈現了月度輪動特徵：5月底到6月底，大勢持續回落，高股息佔優；7月份，大勢局部震盪，非高股息佔優；8月份，大勢繼續回落探底，高股息佔優。預計9月份開始大勢有震盪反彈預期，非高股息有望佔優，值得關注。本周短期行業配置框架排名靠前的行業依次為：家電、通信、計算機、機械設備、電子、社服、傳媒、輕工、建材、電力設備。根據行業配置四象限應對體系，家電、通信、計算機、機械、電子、社服、傳媒、電力設備、輕工、汽車、商貿零售、基礎化工、農林牧漁、食品飲料處於第三象限，具備一定的中短期綜合性價比。短期結果與四象限體系綜合結果有較大的重合度，説明容易產生短期和中期預期共振行業。中長期主線方向，堅守「改特估」，重要支點為超跌反彈、紅利（新與舊、絕對與相對）、出海、業績和景氣、新質生產力、自主可控、美聯儲降息預期交易等。

近期重點關注問題：問題1：過去三個月的市場風格特徵是什麼？未來中短期有望如何演變？問題2：如何從實操層面，綜合考量短期和中期視角，來輔助投資者進行行業配置？為此，我們推出西部策略行業配置四象限應對體系。問題3：美聯儲降息預期下，哪些風格和行業可能會有不錯表現預期？問題4：下半年大勢可能如何演繹？問題5：大類行業風格（高股息、成長、順周期）下半年可能如何演繹？問題6：高股息長期可能如何演繹？

風險提示：宏觀環境變化風險，產業政策變化風險，市場環境惡化風險。

姜珮珊

固收首席分析師

S0800524020002

【固定收益】信用周報20240825：長端回調明顯，久期策略降温

核心結論

受債市成交活躍度下降的影響，本周（2024/8/19-8/23）信用債收益率全線上行。由於信用債整體流動性不及利率債，在債市交易情緒相對降温的環境下，信用債成交難度增加。同時，資金面邊際有所收緊，部分資管機構面臨小額贖回壓力，因此本周信用債收益率依舊延續回調趨勢，其中7年期和10年期中短票收益率回調幅度較大。

分品種來看，各期限城投債收益率皆上行，高評級券種抗跌性較好。7年期和10年期城投債回調幅度較大，其中10年期AA級券種上行幅度超10bp。產業債收益率全線上行，5年期和10年期回調幅度較大，多數高於6bp，其中10年期AA級券種上行11.7bp。金融債收益率亦全線上行，7年期銀行二永債收益率上行明顯，幅度均超8bp，其余期限上行幅度多數在3-5bp左右。

總結來看，本周長端信用債回調幅度明顯，贖回壓力下機構開始降低對長久期信用債的參與度。策略方面，城投債建議關注強地市級平臺3-5年的投資機會，在流動性和票息收益間尋求平衡；產業債方面，需結合行業景氣度進行配置，以優質央國企收益挖掘為主，但不建議過度拉長久期；金融債方面，近期金融債配置性價比有限，建議偏防守策略為主，可根據利率債調整情況適時增配。

一級市場：

本周信用債發行規模環比增加，淨融資規模環比下滑主要受金融債影響。信用債平均發行利率略有下降，本周平均發行利率為2.35%，較上周降低3bp。信用債平均發行期限增加，本周平均發行期限為4.01年，較上周上升0.37年。共有22只債券取消發行，規模保持環比增加。

二級市場：

相較上周，城投債、產業債和銀行永續債成交金額明顯增加，銀行二級資本債成交金額顯著縮減，且長期限信用債成交活躍度下降。其中，城投債成交期限有所縮短，1年以內和1-2年成交佔比分別增加0.46pct和3.53pct，其余期限成交佔比均減少；產業債成交期限向1-3年集中，5年及以上成交佔比下降3.05pct；銀行二級資本債成交期限繼續縮短，3年以內成交佔比明顯上升，較上周增加8.57pct。

風險提示：數據統計口徑不同產生偏誤、數據或存在遺漏、超預期風險事件發生。

【固定收益】每周債市覆盤：債市成交清淡，監管釐清「誤區」

核心結論

債市換手率大幅下滑，信用債表現遠弱於利率。本周長債超長債換手率繼續下滑，30Y國債周度換手率創23年4季度以來新低、10Y利率債活躍券換手率降至近兩年10%分位數水平。銀行間現券成交量同樣明顯下滑，周成交量較8月第一周下滑31%，周度換手率降至3.8%、創23年6月以來新低。債市成交清淡導致流動性較弱的信用債成交難度加大，疊加資金面邊際收緊、部分資管機構面臨小額贖回壓力，本周信用債明顯跑輸利率債。

監管接連發文呵護市場，釐清「誤區」。8月21日，交易商協會徐忠表示央行對長期國債利率的風險提示，是爲了遏制羊羣效應並未設置長期國債利率區間；一些金融機構「一刀切」地暫停國債交易是對央行意圖的誤讀。8月24日，金融時報連發兩文再度強調：近期交易商協會對部分機構違規行為公告，被一些人質疑為央行用行政手段干預市場，「這是部分人混淆視聽」。今年4月交易商協會就對6家中小金融機構違規行為啟動自律調查。只要機構本着市場化、法治化原則交易，金融管理部門不會直接干預。合理配置國債是機構的正常策略，金融管理部門是支持的。債券資產的風險敞口壓力測試已逐步展開。

資金面壓力或緩解，債市區間震盪。對於資金面，隨着央行在8月26日進行MLF續作，大行缺長期負債、存單提價的局面或有望緩解，疊加央行公開市場投放，資金面壓力有望釋放，存單配置價值顯現。對於債市，美聯儲釋放9月降息信號，國內貨幣政策空間有望進一步打開，10年期國債或在2.1%-2.25%區間震盪，30年國債或在2.3%~2.45%區間震盪。

債券市場：

1、央行淨回籠，資金利率上行。

2、收益率下行。其中，除3m外其余關鍵期限的國債利率均下行；除5Y-3Y、7Y-5Y外其余關鍵期限的國債期限利差均收窄。

3、債市情緒指數續降，主因長債超長債換手率繼續大幅回落、隱含税率走擴、基金久期縮短。

4、利率債淨融資回落。國債地方債淨融資環比降，政金債淨融資環比升。下周國債地方債計劃發行規模增加。同業存單淨融資額轉正，發行利率上行。

經濟數據：8月LPR報價維持不變；運價指數繼續調整，工業生產保持平穩。

海外債市：鮑威爾發出強降息信號；美債上漲，新興市場跌多漲少。

大類資產表現：螺紋鋼>滬金>中債>滬深300>滬銅>可轉債>美元>生豬>原油。

風險提示：經濟復甦進程不及預期，政策力度不及預期，監管政策超預期，風險偏好變化，美聯儲寬松時點低於預期。

李洋

基金研究首席分析師

S0800524030001

【基金】基金研究周報（20240819-20240824）：黃金價格再創新高，另類基金表現亮眼

核心結論

本周有19只基金公告成立，總募集規模為103.34億元，平均每隻基金募集規模為5.44億元。其中，有4只基金成立規模超10億元，富國穩健雙鑫A募集規模達21.30億元，居本周發行之冠。本周開始新發基金15只，其中3只在周內結束募集，截至本周五，共有59只基金正在發行中，涵蓋42家管理人。

本周股市延續調整，高股息板塊表現較好。上證指數、深證成指、創業板指分別下跌0.87%、2.01%、2.8%。全球主要股票市場，法國CAC40表現最好，周度上漲1.71%，納斯達克指數、恆生指數均收漲。本周債市窄幅震盪，利率好於信用。本周基金指數3漲7跌，其中另類投資基金指數表現最好，周度上漲0.47%。普通股票型基金指數、股票指數型基金指數、偏股混合型基金指數周度收益分別為-1.65%、-1.89%、-1.45%。

個基表現，主動權益基金本周表現最好的為工銀精選金融地產A，周度收益為2.6%。QDII權益類基金中，本周表現最好的為工銀大和日經225ETF，周度收益為2.78%。固收增強類基金，本周表現最好的是宏利創益A，周度收益為1.02%。純債類基金，本周表現最好的是鵬揚中債-30年期國債ETF，周度收益為1.08%。FOF基金中，本周表現最好的是建信優享進取養老目標五年持有A，近一周業績為2.17%。

基金倉位方面，本周倉位70%以上基金數量4896只，佔比達56.2%，較上一周數據減少1.08pct。普通股票型基金倉位估算為85.37%，較前一周降低0.4pct，較一個月前減少0.89pct，偏股型基金倉位估算比例為76.08%，較前一周降低0.85pct，較一個月前減少1.23pct。本周全部開放式基金股票倉位估算比例為63.94%，較前一周降低0.63pct，較一個月前降低1.66pct。

基金市場動態：1）公募基金總規模再創歷史新高。2）本周中證REITs全收益指數下跌1.01%，公募REITs新發市場加速。3）ETF發行又見小爆款，權益ETF發展勢頭顯著。4）黃金價格升破2500美元/盎司，創歷史新高。5）美債QDII基金密集升級限購。

風險提示：報告僅作為投資參考，基金業績表現不代表未來收益，不構成投資收益的保證或投資建議。真實情況可能與數據存在誤差。

馮佳睿

量化首席分析師

S0800524040008

【量化】技術分析洞察（20240819-20240823）：中小市值疲軟，日經反彈或結束

核心結論

投資建議：本周美國大幅下修非農就業數據，聯儲認為降息時機已到。國內市場繼續縮量下探，中小市值指數表現疲軟。我們認為美國降息或將打開國內貨幣政策空間，但未必能很快引發外資流入。當前市場仍需在存量資金博弈中熬過築底期，大市值風格在護盤資金呵護下具有較高的安全邊際和性價比。1）行業層面建議關注家用電器、銀行板塊，截面比較的走勢斜率靠前。2）主題層面建議關注華為海思概念，近期檢測到技術走勢斜率的排名靠前。3）個股層面近期沒有檢測到橫盤突破形態特徵。

寬基指數：中小市值疲軟。本周中證全指錄得2.05%的跌幅，主要寬基指數縮量調整。其中上證指數跌幅0.87%，創業板指跌幅2.80%，微盤股指數跌幅5.06%。上證50本周窄幅波動形成次次級別中樞，沒有頂分型不能構成向上筆。MACD藍黃線金叉，紅柱面積繼續展開，BOLL帶在中軌上方運行，或將繼續反彈。滬深300指數未能形成反向筆走勢，本周縮量回探未創新低，仍處在本月初構造的次級別中樞內部。MACD藍黃線金叉，BOLL帶收口且沿中軌運行，繼續構造底部結構。中證500指數向下筆走勢延伸，創近期新低，成交縮量。均線系統空頭排列，MACD藍黃線死叉，綠柱面積展開，BOLL帶開口擴大，或還有下探。中證1000指數向下筆走勢延伸，創近期新低，成交繼續縮量。MACD藍黃線死叉，綠柱面積展開，或還有下探。紅利指數本周向上筆走勢停頓，周二衝高回落，接近MA250日均線但未能突破，或繼續盤整。科創50指數向下筆走勢延伸，成交縮量。MACD綠柱面積展開，BOLL帶沿着下軌運行，尚未企穩。

海外指數：日經反彈或結束。美元黃金價格本周上行走勢停頓，周二創歷史新高后回落振盪，或整理后繼續向上。恆生指數向上筆走勢停頓，本周繼續縮量，未能站上MA60日均線。MACD藍黃線拉回零軸附近，BOLL帶接近上軌，或繼續盤整。納斯達克指數向上筆走勢停頓，本周跌多漲少，整體在構造次次級別中樞。MACD紅柱已見峰值，短期或繼續盤整。日經225指數向上筆走勢延伸，本周漲幅明顯收窄，反彈或已結束，開始構築中樞。

風險提示：本報告基於技術分析模型測算，需警惕模型失效風險；技術走勢的歷史規律不保證未來複現；海外地緣政治局勢或武裝衝突升級影響。

【量化】ETF市場掃描與策略跟蹤（2024.08.25）：滬深300ETF合計淨流入超400億

核心結論

全球市場概況：上周A股市場表現分化，其中，上證50指數上漲0.44%，北證50跌幅最大，為-4.05%；港股市場有所上漲，恆生指數上漲1.04%；美股市場整體上漲，其中標普500指數上漲1.45%；歐洲、日本與新興市場同樣整體上漲，其中胡志明指數漲幅最高，達2.64%。A股市場中，漲幅居前的ETF跟蹤標的主要聚焦在銀行、金融、家電等板塊或主題。

ETF新發情況：上周內地市場無上報股票ETF；新成立ETF3只，其中2只為央企主題ETF。美國市場上周新成立基金6只，其中5只為主動ETF。

A股ETF資金流向：上周，淨流入排名前10的多為滬深300ETF；淨流出前10的包括中證500ETF、創業板100ETF華夏、科創芯片ETF等。寬基ETF中，跟蹤滬深300指數的ETF淨流入居前，跟蹤中證800的ETF淨流出居前；行業ETF中，醫藥生科板塊ETF淨流入居前；主題ETF中，央企紅利50ETF（560700）淨流入居前，上海國企ETF（510810）淨流出居前；主動ETF中，滬深300指增ETF淨流入居多，中證1000、中證2000等小盤指增ETF淨流出居多；SmartBetaETF中，紅利ETF基金（159581）淨流入居前，紅利低波ETF基金（515300）淨流出居前。

美國股票ETF市場資金流向：上周，美國市場政治主題ETF淨流入居前，淨流出居前的主題ETF多為科技主題；主動ETF中，以MSCI美國為基準的因子選股ETF淨流入居前，以MSCI中國指數為基準的中國互聯網ETF淨流出居前；SmartBetaETF中，成長類ETF淨流入居前；其他ETF中，跟蹤納斯達克100指數的ETF淨流入居前，跟蹤標普能源精選行業指數和標普500指數的ETF淨流出居前。

ETF策略業績表現：上周，擴散指標+RRGETF輪動策略收益率為-0.87%，相對中信一級等權和滬深300指數的超額收益分別為1.56%、-0.32%；50%底倉+日內動量策略在上證50ETF、滬深300ETF、中證500ETF和中證1000ETF策略的收益率分別為0.05%、-0.41%、-1.41%和-1.6%，相較於買入持有50%倉位ETF的超額收益分別為-0.17%、0.3%、1.51%和1.68%。

風險提示：本報告1-3章涉及的ETF僅為客觀統計結果，不構成投資建議。第4章中模型根據歷史數據進行測算，存在模型失效風險。

周雅婷

房地產首席分析師

S0800523050001

【房地產】房地產周報（2024年第34周：0819~0825）：臨近旺季市場熱度平淡 多城試點住房養老金制度

核心結論

市場行情：本周上證綜指下跌0.87%，恆生指數上漲1.04%，A股房地產板塊下跌2.92%，H股內房板塊下跌3.83%。板塊漲幅前三深圳華強、美的置業、弘陽地產分別上漲61.01%、12.5%和12.28%；板塊跌幅前三四海國際、珠光控股、津投城開分別下跌23.17%、20.86%和19.51%。

新房成交：本周23城周新房成交整體環比上升9.8%，同比下降24.4%，本年累計同比下降31.9%；較去年全年增速下降25pct。一線城市周新房成交整體環比下降0.7%，同比下降5.6%%，本年累計同比下降28.3%；較去年全年增速下降29pct。二線城市周新房成交整體環比上升26.3%，同比下降33.4%，本年累計同比下降34.0%；較去年全年增速下降25pct。三線城市周新房成交整體環比下降27.6%，同比下降14.5%，本年累計同比下降26.1%；較去年全年增速下降6pct。

二手房成交：本周12城周二手房成交環比上漲0.2%，同比上漲11.9%，本年累計同比下降3.0%；較去年全年增速下降36pct。

土地市場：截至上周，100大中城市土地供應/成交規劃建築面積年度累計同比分別下降20.8%/下降18.7%，土地年度累計成交樓面均價同比下降23.1%。上周100大中城市土地成交總價254億元，年度累計同比-37.5%；結構上，一線/二線/三線城市年度累計同比分別-49.4%/-32.5%/-35.5%。上周100大中城市土地成交溢價率約為2.6%，其中一線/二線/三線成交溢價率分別為0.0%/3.7%/1.3%。

板塊估值：本周A股地產開發商P/E、P/B平均值分別為12.8x/0.4x；H股地產開發商P/E、P/B平均值分別為4.6x/0.3x；中介服務公司P/E、P/B平均值分別為32.9x/1.0x；A/H股物業公司P/E、P/B平均值分別為8.5x/1.4x。

投資建議：本周房地產市場熱度平淡，新房成交環比回正，同比跌幅擴大，二手房成交環比漲幅收窄至正負零附近，同比漲幅小幅收窄；時間即將正式進入「金九銀十」旺季，銷售端表現平淡未出現走強信號，政策端尚未出現全國範圍或針對核心城市的寬松政策落地，以各地因城施策為主，此外本周國新辦新聞發佈會上，住建部提出研究建立房屋體檢、養老金、保險三項制度，需關注后續政策落地情況及對銷售市場的影響；節奏上來看，當前仍是銷售旺季前的政策博弈窗口期，期待政策出臺。推薦二手房交易中介龍頭貝殼、深圳城中村改造龍頭天健集團、區域龍頭濱江集團、優質國企越秀地產，建議關注央國企行業龍頭華潤置地、中國海外發展，品質類房企綠城中國，具備商業現金流的民企龍湖集團、新城控股。

風險提示：房地產政策調控效果不及預期風險；商品房銷售復甦不及預期風險；開發商資金鍊緩解情況不及預期風險。

李雯

商社資深分析師

S0800523020002

【美容護理】美容護理行業周報（2024/08/19-08/23）：板塊震盪加劇，等待情緒修復

核心結論

本周行情回顧：本周美容護理行業下跌8.29%，相對滬深300指數收益-7.74pcts。漲幅前五的公司為科笛-B（22.37%）、*ST美谷（2.31%）、百亞股份（1.65%）、昊海生科（1.61%）、錦波生物（0.46%）。

行業重點數據：7月我國社會消費品零售總額同比增長2.7%，增幅環比上升0.7pct；化粧品類消費零售額同比下滑6.1%，增幅環比上升8.5pct。

重要公告及新聞：1）鉅子生物24H1收入25.40億元/+58.2%，經調整淨利潤10.27億元/+51.8%。2）復鋭醫療科技24H1收入1.69億美元/-1.7%，經調整淨利潤0.17億美元/-19.4%。3）上海家化24H1收入33.21億元/-8.51%，歸母淨利潤2.38億元/-20.93%。4）愛美客24H1收入16.57億元/+13.53%，歸母淨利潤11.21億元/+16.35%。5）錦波生物24H1收入6.03億元/+90.59%，歸母淨利潤3.10億元/+182.88%。6）依依股份24H1收入8.12億元/+29.31%，歸母淨利潤0.95億元/+111.71%。7）丸美股份24H1收入13.52億元/+27.65%，歸母淨利潤1.77億元/+35.09%。8）華熙生物24H1收入28.11億元/-8.61%，歸母淨利潤3.42億元/-19.51%。

投資建議：市場對消費的整體擔憂依舊維持，疊加美護板塊Q3淡季，弱信心下板塊震盪加劇，即使多個公司業績亮眼但股價也依舊走勢較弱。目前市場對整個消費板塊的信心已到了較低位置，建議底部佈局成長性較為突出的公司，等待Q4旺季及年度估值切換的催化。

醫美板塊：1）推薦行業龍頭愛美客：Q2收入端略低於預期造成股價調整幅度較大，H2預計將回歸低基數下的同比高增。2）重組膠原蛋白賽道：鉅子生物中報超預期，公司銷售費用率控制良好，淨利率維持穩定，醫美三類械持續推進；建議關注錦波生物，Q2淨利率持續提升，全年有望持續超預期。3）推薦江蘇吳中：艾塑菲供貨量快速增長，對公司業績的貢獻將逐步驗證。4）醫藥板塊預期有所修復，華東醫藥中報利潤端超預期；普門科技預期穩健增長，估值處於歷史較低位置；偉思醫療市場預期已在低點，建議在波動中佈局。5）港股市場預期回暖，推薦估值處於低位的美麗田園醫療健康，建議關注復鋭醫療科技。

美粧及個護板塊：1）推薦運營優秀，持續高增的鉅子生物、珀萊雅；2）國民品牌定位清晰，線上運營較為成功的標的：推薦潤本股份、百亞股份，建議關注上美股份。3）經營處於拐點，線上轉型取得成效的標的：推薦丸美股份、福瑞達，建議關注水羊股份。4）增速有望實現逐季回升的標的：推薦貝泰妮、上海家化、華熙生物。

風險提示：消費弱復甦；醫美行業政策風險；新品推廣和銷售不及預期。

熊航

農林牧漁高級分析師

S0800522050002

【農林牧漁】農林牧漁行業周報（20240818-20240825）：本周豬價小幅回落，7月全國工業飼料產量環比小增

核心結論

生豬養殖：本周豬價小幅回落，7月產能增幅有限

截至8月23日，全國生豬出欄均價為20.02元/公斤，環比上周-5.03%。根據農民日報報道，24年7月末，能繁母豬全國存欄量為4041萬頭，較6月末4038萬頭小幅上升3萬頭。本輪生豬價格回暖發生在23年以來的長時間虧損之后，產業對增加產能較為謹慎。該報道顯示，7月份全國生豬出欄量環比下降3.4%，同比下降5.2%，預計24H2生豬供應仍將偏緊。從中大豬看，7月份存欄量同比下降7.2%，環比增長1.0%；從新生仔豬看，今年2~7月份出生數量同比降6.8%，6月份環比增3.5%，7月份環比增1.8%。根據上述報道，我們判斷24年中秋國慶及25年春節消費旺季生豬供應能夠滿足消費需求，供應出現短缺的可能性較小。屠宰量方面，8月17日至8月23日，全國屠宰量為91.89萬頭，環比上周-0.59%，同比-5.16%，目前周度屠宰規模穩定在90萬頭左右，市場供需較為穩定。8月9日至8月15日全國生豬出欄均重為126.47公斤/頭，環比上周+0.24%，同比+3.25%。本周體重穩定，大規模壓欄現象沒有出現。

白雞養殖：本周毛雞、雞苗價格環比小降，行業景氣度仍在低位

截至2024年8月23日，全國主產區白羽肉雞均價為7.48元/公斤，商品代雞苗價格為3.41元/羽，相比於8月16日分別-3.73%/-2.57%。白羽肉雞及父母代種雞養殖利潤分別0.71/-0.99（元/羽）。目前毛雞價格仍然處於低谷，景氣度恢復依然取決於下游需求的復甦力度。

種植鏈：主產區遭遇強降雨單產下滑，24年全國早稻產量同比略有下降

2024年，全國早稻產量563.5億斤，同比減少3.3億斤，下降0.6%。全國早稻播種面積為7132.2萬畝，同比增加32.5萬畝，增長0.5%，10個早稻生產省（區）中，有8個播種面積增加。全國早稻單產為395.0公斤/畝，同比減少4.1公斤/畝，下降1.0%，原因是湖南、江西、廣東主產區受強降雨影響，單產有所下降。

飼料：7月全國工業飼料產量環比+3.5%

2024年7月工業飼料產量為2650萬噸，環比+3.5%，同比-4.4%。7月飼料企業配合飼料平均價格中育肥豬/蛋雞高峰/肉大雞/鯉魚成魚價格為3.37/3.13/3.55/5.18（元/公斤），環比-0.7%/-0.3%/-0.7%/-0.1%，同比分別-8.4%/-9.4%/-8.4%/-4.4%。飼料產量連續三個月環比上漲，但仍低於去年同期水平。受主要飼料原料價格持續回落影響，飼料價格同、環比仍保持下降趨勢。

投資建議：生豬養殖推薦温氏股份、唐人神、巨星農牧、華統股份，建議關注新五豐等。白雞養殖推薦聖農發展，建議關注益生股份、禾豐股份等。種業推薦隆平高科，建議關注大北農、登海種業等。飼料板塊建議關注海大集團。

風險提示：畜禽產能去化不及預期，行業政策變動超預期，疫病風險等

鄭宏達

業務副所長、科技首席分析師

S0800524020001

【計算機】計算機行業周觀點第22期：美股軟件股目前的估值和股價表現

核心結論

我們統計了美股軟件公司的目前的股價與估值情況：主要美股軟件公司年初至今漲幅均值為9%，24年PS均值為9.7，25年PS均值為8.4。（採用彭博一致預期計算，由於美股公司的財年起止日期各不相同，本報告中的「24年」指的是各個公司當前所在的財年，而「25年」則指代下一個財年。）

這些軟件公司的PS估值相較三四年前下滑較多，處於較低位置。從PS-TTM均值來看，下列軟件公司當前PS-TTM均值為10.8，相較21年已減少超50%。

Oracle：年初至今漲跌幅為33%，24年的PS為6.6，25年的PS為6.0；

Salesforce：年初至今漲跌幅為1%，24年的PS為6.8，25年的PS為6.2；

Sap：年初至今漲跌幅為44%，24年的PS為7.5，25年的PS為6.8；

Adobe：年初至今漲跌幅為-6%，24年的PS為11.5，25年的PS為10.4；

Intuit：年初至今漲跌幅為0%，24年的PS為9.5，25年的PS為8.5；

ServiceNow：年初至今漲跌幅為17%，24年的PS為15.6，25年的PS為13；

ADP：年初至今漲跌幅為17%，24年的PS為5.4，25年的PS為5.1；

Synopsys：年初至今漲跌幅為5%，24年的PS為13.5，25年的PS為11.9；

Palantir：年初至今漲跌幅為85%，24年的PS為25.8，25年的PS為21.3；

Workday：年初至今漲跌幅為-6%，24年的PS為8.2，25年的PS為7.2；

CrowdStrike：年初至今漲跌幅為6%，24年的PS為16.7，25年的PS為13.5

Fortinet：年初至今漲跌幅為28%，24年的PS為9.8，25年的PS為8.7；

Autodesk：年初至今漲跌幅為5%，24年的PS為9.1，25年的PS為8.2；

Doordash：年初至今漲跌幅為30%，24年的PS為5.0，25年的PS為4.3；

Atlassian：年初至今漲跌幅為-33%，24年的PS為8.2，25年的PS為6.9；

Block：年初至今漲跌幅為-16%，24年的PS為1.6，25年的PS為1.5；

Datadog：年初至今漲跌幅為-3%，24年的PS為15.0，25年的PS為12.3；

Veeva：年初至今漲跌幅為3%，24年的PS為11.9，25年的PS為10.6；

Hubspot：年初至今漲跌幅為-13%，24年的PS為10.0，25年的PS為8.6；

Zoom：年初至今漲跌幅為-2%，24年的PS為4.7，25年的PS為4.5；

Okta：年初至今漲跌幅為9%，24年的PS為6.6，25年的PS為5.9；

DocuSign：年初至今漲跌幅為-3%，24年的PS為4.0，25年的PS為3.8。

風險提示：技術進展不及預期、行業競爭加劇、國際環境變化。

馮海星

傳媒分析師

S0800524040002

【傳媒】傳媒行業周報（20240819-20240825）：《黑神話：悟空》銷量破千萬，泡泡瑪特1H24海外高增長

核心結論

《黑神話：悟空》銷量破千萬，IP效應持續釋放。據《黑神話：悟空》官方消息，截至2024年8月23日21點整，《黑神話：悟空》全平臺銷量已超過1000萬套，《黑神話：悟空》全平臺最高同時在線人數超300萬人。《黑神話：悟空》亦賦能旅遊產業，深化文化傳播屬性，據新華網報道，最新遊客流量統計顯示，晉城玉皇廟景區遊客接待量已經較去年同期出現顯著增加，約50%遊客通過《黑神話：悟空》瞭解到晉城玉皇廟景區。聯名與品牌合作持續釋放IP價值，據瑞幸官方微博，8月19日上午，瑞幸x《黑神話：悟空》3D限定海報套餐已售罄；滴滴青桔、聯想、英偉達等均推出聯名/限定產品。我們認為《黑神話：悟空》也標誌着我國遊戲公司具備可在全球市場競爭的高質量、高水準的3A大作製作能力，關注國內研發能力強，產品儲備豐富的遊戲廠商，推薦騰訊控股（0700.HK）、網易-S（9999.HK）、嗶哩嗶哩-W（9626.HK）、心動公司（2400.HK）、吉比特（603444.SH）、三七互娛（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）等，同時關注后續IP價值釋放，推薦上海電影（601595.SH）。

泡泡瑪特（9992.HK）1H24海外保持快速增長，多元佈局助力IP勢能向上。公司發佈2024年半年度業績報告，實現營業收入45.58億元，YoY+62.0%，調整后淨利潤10.18億元，YoY+90.1%。中國內地線下方面，1H24零售店收入14.71億元，同比增長24.7%，一線城市單店收入恢復速度領先其他線級城市；中國內地線上方面，1H24抽盒機同比增長7.0%至3.99億元，抖音同比增長90.7%至2.09億元，天貓同比增長28.1%至1.99億元。1H24中國港澳臺地區及海外收入13.51億元，同比增長259.6%，佔總收入比重達29.7%，據泡泡範兒公眾號披露，公司在中國港澳臺及海外地區已佈局超100家門店。1H24公司合計打造7款收入過億元的IP，THEMONSTERS以更豐滿立體的形象設計帶動收入增長292.2%，尤其在泰國市場火爆出圈，成為促進中泰潮流文化互動的重要紐帶。公司首次將產品劃分四大品類進行披露，其中手辦收入佔比58.3%，毛絨品類收入同比增長993.6%，收入佔比9.8%，MEGA品類收入佔比12.9%。IP基本盤向上，海外熱潮回哺國內，多元拓展增長抓手多，繼續推薦泡泡瑪特。

一周行業表現：

上證綜指下滑0.87%，深證綜指下滑2.76%，傳媒（申萬）收於460.88點，下滑4.73%，跑輸上證綜指3.86個百分點。從行業內部來看，影視指數下滑4.39%，動漫指數下滑7.84%，遊戲指數下滑6.34%，出版指數下滑2.75%，廣播電視指數下滑3.16%，廣告營銷指數下滑3.71%。

風險提示：流水不及預期；IP表現不及預期；政策監管風險。

楊敬梅

電新首席分析師

S0800518020002

【電力設備】電新行業周報20240819-20240825：7月變壓器出口持續高增，國內新能源車上險環比上漲

核心結論

2024年7月我國變壓器出口延續高增長。2024年7月，我國變壓器出口額同比+27.81%，1-7月出口額合計同比+26.91%，其中7月對美國和歐洲的出口額分別同比+59.95%/+53.62%，1-7月對美國和歐洲出口額合計同比+43.81%/+57.37%。電力設備板塊推薦思源電氣、海興電力、國電南瑞、東方電子、伊戈爾、平高電氣、華明裝備、安科瑞、四方股份、澤宇智能、青達環保、中國西電、許繼電氣，建議關注龍源技術、大連電瓷、望變電氣、金盤科技。

7月光伏裝機21.05GW，景氣度穩中有升。8月23日，國家能源局發佈1-7月份全國電力工業統計數據。截至7月底,全國累計發電裝機容量約31.03億千瓦,同比增長14.0%。光伏24年1-7月光伏新增裝機維持高增速。根據能源局統計數據，2024年7月國內光伏新增裝機21.05GW，同比上升12.33%，環比下降9.77%。2024年1-7月，國內光伏新增裝機容量累計123.53GW，累計同比增長27.14%。光伏板塊推薦：陽光電源、中信博、德業股份、昱能科技、協鑫科技，建議關注上能電氣、禾邁股份、阿特斯。

7月國內新能源車上險環比上漲，新能源滲透率環比提升。根據保監會數據，7月國內新能源乘用車上險量82.3萬輛，同比+53.1%，環比+7.4%，新能源滲透率46.7%，同比+15.4pct，環比+1.9pct。電動車板塊推薦寧德時代、科達利、欣旺達、特鋭德、珠海冠宇、豪鵬科技、億緯鋰能、華寶新能、尚太科技，建議關注協鑫能科。

風電24年1-7月新增裝機同比+13.68%，行業維持高景氣度。8月23日，國家能源局發佈1-7月份全國電力工業統計數據。24年1-7月風電實現新增裝機容量29.91GW，同比+13.68%，其中7月實現風電新增裝機4.07GW，同比+22.59%。下半年海風有望陸續開工，看好風電新增裝機持續放量。推薦中天科技、東方電纜、天順風能等，建議關注振江股份、泰勝風能。

2024世界機器人大會在北京召開，人形機器人產業化持續推進。8月21日至25日世界機器人大會在北京召開，大會配套的博覽會吸引了169家企業攜600余件創新產品參展，其中有27款人形機器人整機，創歷屆之最。人形機器人產業持續發展，看好人形機器人賽道長期成長潛力。機器人板塊推薦兆威機電、五洲新春、貝斯特、拓普集團，建議關注三花智控、鳴志電器、安培龍、恆立液壓。

風險提示：宏觀經濟波動風險，市場競爭加劇，產能過剩風險。

李華豐

建材首席分析師

S0800521070003

【建築材料】建材行業周報20240819-20240825：房屋養老金試點開啟 淡季建材價格弱穩運行

核心結論

1、水泥：本周全國水泥均價378.3元/噸，環比-4.33元/噸，同比+19.50元/噸（+5.44%）。全國水泥煤炭價差267.52元/噸，環比-5.11元/噸（-1.88%），同比+19.97元/噸（+8.07%）。全國庫容比66.81%，環比-0.06pct，同比-8.94pct。全國出貨率48.4%，環比-0.9pct，同比-9.2pct。

2、玻璃：本周國內浮法均價1421.94元/噸，環比-32.47元/噸（-2.23%），同比-663.43元/噸（-31.8%）。玻璃-純鹼-天然氣價差170.28元/噸，環比-32.47元/噸（-16.01%），同比-684.92元/噸（-80.09%）。庫存6087萬重箱，環比+1.28%。

3、玻纖：本周無鹼玻璃纖維紗均價4029元/噸，環比持平；中鹼玻璃纖維紗均價為5350元/噸，環比持平；纏繞直接紗均價3750元/噸，環比持平；電子紗均價9200元/噸，環比持平。

4、儲能：本周儲能行業新招標儲能項目新增1331.98MW（3793.98MWh）。

本周重要新聞及行業點評

地產鏈：22城啟動住房養老金試點，有望推動舊改市場的常態化。8月23日國務院新聞發佈會上，住建部副部長董建國表示，研究建立房屋體檢、房屋養老金、房屋保險制度、構建全生命周期房屋安全管理長效機制，上海等22個城市目前正開展試點。根據住建部，截止到2022年底，建成房屋超過30年的接近20%，預計到2040年前后，將有接近80%的房屋成為「老小區」。住房養老金將服務於房屋體檢、房屋保險及小型修補的支付。我們認為在存量住房時代養老金制度的推出有望推動舊改市場的常態化，打開需求場景，解決商品房公共空間維護的費用收集及支付難題。同時值得注意的是住房養老金增加了房屋持有成本，或在未來形成促進房屋掛牌的推力，其影響有待隨着政策從試點到推廣持續觀察。

本周投資組合

1、地產鏈：我們一直認為優質公司的逆周期成長能力持續被市場低估，短期隨着地產政策轉向有望開始修復。推薦細分龍頭東方雨虹、江山歐派、三棵樹，中長期繼續看好零售型公司，推薦偉星新材、索菲亞、北新建材等，估值低位的水泥短期邊際變化較為明顯，推薦海螺水泥，建議關注華新水泥、塔牌集團。

2、出口鏈：美國地產復甦+跨境電商產業趨勢+低估值，推薦致歐科技、匠心家居、恆林股份，建議關注永藝股份、樂歌股份等。

3、高股息：推薦奧普科技、江山歐派、兔寶寶。

4、新材料：建議關注活性氧化鎂生產企業濮耐股份，硅微粉龍頭聯瑞新材，變壓器及汽車電機上游非晶合金細分冠軍雲路股份。

風險提示：竣工不及預期、地產超預期下滑、行業協同破裂。

黃侃

化工首席分析師

S0800522070001

【基礎化工】化工行業周觀點（20240819-20240825）：磷酸一銨市場庫存下降，賽輪輪胎24H1淨利增長

核心結論

市場回顧：本周，基礎化工指數下跌2.74%，基礎化工指數同期跑輸大盤2.18pct。石油石化指數下跌1.42%，石油石化指數同期跑輸大盤0.87pct。申萬基礎化工板塊個股，金浦鈦業(+15.79%)、隆華新材(+14.48%)、*ST澄星(+8.69%)位列漲幅前三，三級子板塊漲幅前三：塗料油墨顏料指數(+1.25%)、磷肥及磷化工(+0.23%)、氨綸(持平)。原油價格有所下降。我們重點跟蹤的62種化工產品中，本周有13/37種產品價格周環比上漲/下跌。

氟化工：本周，第三代製冷劑中R32、R125價差下降。截至8月23日，R32、R125、R134a價格分別為35500、29500、32500元/噸，價差分別為22362、13702、18141元/噸，環比上月同期價差分別-786、-627、+500元/噸。推薦巨化、永和，建議關注三美、東岳、昊華。

農化：1）磷肥：磷酸一銨市場庫存周環比大幅下降。據ifind，截至8月23日，磷酸一銨和磷酸二銨現貨價分別為3380和3877元/噸，環比上周分別下跌0.59%、持平；磷酸一銨價差為1362元/噸，周環比下跌1.71%；磷酸二銨價差為1370元/噸，周環比下跌0.46%。據百川盈孚，截至8月23日，一銨工廠庫存11.19萬噸，周環比+1.27%，年同比+15.36%，市場庫存3.2萬噸，周環比-41.82%。推薦新洋豐、雲圖，建議關注雲天化、川恆等。2）農藥：草甘膦價格保持穩定。據百川盈孚，截至8月23日，華東地區草甘膦均價約2.5萬元/噸，環比上周持平；等待北半球需求到來，建議關注揚農、興發等。3）鉀肥：截至8月23日，氯化鉀市場均價為2417元/噸，周環比-2.66%。行業庫存為294.93萬噸，周環比-0.74%，同比-22.89%。

輪胎：天然橡膠價格小幅回升，賽輪輪胎、浦林成山24H1淨利同比增長。截至24年8月23日，天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠價格為1.49/1.52/1.49萬元/噸，同比+24.8%/+28.0%/+30.4%，環比上周分別+1.6%/+1.8%/+2.6%。浦林成山、賽輪輪胎公佈半年業績公告，24H1淨利同比增長。風神股份擬投資14.64億元，實施高性能巨型工程子午胎擴能增效項目。

新材料：國內首創非光氣法XDI生產技術，新和成固體蛋氨酸擴產。聯泓瑞升基於公司在國內首創的特種異氰酸酯（XDI）綠色製備技術，規劃建設4000噸/年XDI項目，生產XDI系列高端產品；萬華化學PDH裝置停產檢修；新和成固體蛋氨酸將擴至37萬噸，18萬噸液體蛋氨酸穩步推進。

投資建議：1、順周期，推薦遠興、龍佰，建議關注萬華；2、氟化工板塊，推薦巨化、永和，建議關注三美、東岳、昊華。3、輪胎板塊，推薦賽輪、玲瓏、森麒麟。4、新材料：推薦聯瑞新材，建議關注聖泉集團；合成生物學，推薦龍頭華恆生物、凱賽生物。

風險提示：原油價格大幅波動、需求復甦不及預期、化工品價格大幅波動。

劉博

有色金屬首席分析師

S0800523090001

【有色金屬】有色金屬行業周報（20240819-20240825）：銅鋁反彈、金價新高，降息確定性有望繼續提振價格

核心結論

本周行情回顧：有色排名靠前，降息確定性有望繼續提振價格。本周（2024.8.19-2024.8.25）上證指數下跌0.87%，申萬31個行業中僅有2個行業上漲，領漲行業為家用電器（+2.94%）、銀行（+2.86%）、有色金屬（-0.39%）。有色金屬行業排名第3位，跑贏上證指數0.48個百分點。申萬二級行業中，工業金屬漲幅為0、貴金屬下跌1.82%、小金屬下跌1.85%、能源金屬下跌3.84%、金屬新材料下跌5.22%。個股方面，本周領漲前五名分別為宜安科技（+10.36%）、銀邦股份（+5.37%）、山東黃金（+4.97%）、寶鈦股份（+4.29%）、華達新材（+4.07%），領跌前五名分別為深圳新星（-15.61%）、斯瑞新材（-12.80%）、*ST中潤（-10.00%）、中科磁業（-9.30%）、有研粉材（-9.14%）。

本周金屬價格&庫存變化：1）銅：上期所庫存連續兩周去化，且傑克遜霍爾會議上鮑威爾明確「貨幣政策到了該轉向的時候」，我們預計9月美聯儲降息是大概率事件，銅價格企穩回升。2）鋁：本周價格如期反彈，5月底至今氧化鋁價格維持在3900元/噸以上的高位震盪，可以測算出鋁價目前已經接近成本支撐，下行空間有限。3）鋅：上游原料端緊缺+7月是冶煉端傳統集中檢修的月份+天氣因素擾動，且國內國外都在去庫過程中，近期鋅價上漲明顯。4）貴金屬：降息確定性增強+避險情緒提升，國際金價本周再創歷史新高。5）能源金屬：碳酸鋰價格維持低位震盪，電解鈷價格處於16年以來最低點；6）戰略金屬：稀土第二批總量指標增速放緩，6月以來氧化鐠釹價格觸底回升（價格和庫存數據詳情請見正文內容）。

核心觀點更新和重點個股追蹤：1）資源端的供給邏輯一直在，但是歷史上來看，有色行業的大行情往往是供需共振的，所以目前在需求階段性看不清楚（尤其是海外需求看不清楚）的情況下，我們對於品種的排序是，黃金>鋁>銅，推薦標的：赤峰黃金、雲鋁股份、神火股份、紫金礦業、金誠信。2）如果不是按照品種劃分，而是按照有色行業標的的類別和風格來劃分，我們建議關注的順序是，便宜貨（加工業龍頭明泰鋁業、南山鋁業等，安全邊際足，PB小於1，且資產多是佈局在海外的產能，相比過往淨資產的含金量更足）>好公司（擁有α和獨立邏輯，紫金礦業、金誠信、華峰鋁業）>強β（單純跟隨商品價格）。3）之所以把鋁放在銅之前，是因為目前這個價格，鋁已經跌到了成本支撐位，氧化鋁3900元/噸以上，可以折算出電解鋁成本19000元/噸以上，價格繼續下跌的空間較為有限，而銅相比成本支撐價格還差的較遠；另外電力逐漸從工業品向資源品轉變，帶來電解鋁會逐漸從工業品向資源品轉變，推薦雲鋁股份、神火股份、索通發展。

風險提示：需求受到國內外宏觀經濟的衝擊、供給受到各種外生因素的影響，地緣政治事件提升避險情緒等。

凌軍

交運首席分析師

S0800523090002

【交通運輸】交通運輸行業周報20240825：全球第九大班輪公司ZIM大幅上調2024年全年業績指引

核心結論

中國郵政快遞報社發文反「內卷」，7月申通快遞業務量增速領先，圓通單票收入降幅最小。國家郵政局主管的中國郵政快遞報社發文稱，反「內卷」反對的是低水平、同質化的內耗，不正當競爭，損害行業利益的現象，損害基層員工和基層網點利益的行為。A股4家快遞企業發佈2024年7月經營數據：快遞業務量方面，申通19.49億票（同比+35.37%），圓通21.38億票（同比+26.52%），韻達20.10億票（同比+27.78%），順豐10.30億票（同比+16.65%）；單票收入方面，申通2.00元（同比-6.98%），圓通2.24元（同比-3.69%），韻達1.98元（同比-10.00%），順豐15.76元（同比-5.80%）。

全球第九大班輪公司ZIM大幅上調2024年全年業績指引。全球第九大班輪公司以星航運（ZIM）8月19日發佈2024年第二季度未經審計的財報：ZIM第二季度貨運量增長11%，達95.2萬標準箱，創歷史新高，且單箱平均運費為1674美元，同比增長40.3%。ZIM大幅上調2024年全年業績指引，預計全年調整后的EBITDA達到26億至30億美元。ZIM上調2024年業績指引表明全球航運景氣度較高。

波音三款787型客機被要求檢查機長座椅，777-9X型客機因部件故障暫停試飛。8月19日，美國聯邦航空局要求全球航空公司檢查旗下三款波音787型客機的機長座椅是否存在問題，波音777-9X型客機也因機身部件故障而暫停試飛。根據《福布斯》2019年2月的報道，截至當年，波音佔據全球商業飛機份額43%。波音部分機型的安全問題或對全球航空飛機供應產生負面影響。

公路警惕增長低於預期。從歷史來看，公路板塊的業績增長較為穩定，2023年業績高增長來源於2022年低基數，我們建議重新關注高分紅特徵。

投資建議：推薦中通快遞、圓通速遞、春秋航空、吉祥航空；關注申通快遞、中遠海能、招商輪船、廣深鐵路、鐵龍物流、秦港股份。

交通運輸行情周迴顧：

本周交通運輸指數下跌1.17%：從中信一級行業分類指數比較分析看，交通運輸行業2024年1月至今累計上升幅度為3.54%，在30個一級子行業中排名第4位。本周交通運輸指數下跌1.17%，在30個一級子行業中排名第5位。

本周公交漲幅居前：從中信交通運輸三級行業分類指數比較分析看，2024年1月至今累計漲幅居前的主要為公交、公路和航運，漲幅分別為44.29%、18.16%和17.28%。本周交通運輸三級子行業中，公交漲幅居前，幅度為2.35%。

風險提示：航空旺季需求低於預期；國際航線恢復進度低於預期；港口、鐵路、公路等疫情復甦業務數據低於預期；快遞龍頭市佔率提升速度過於緩慢；快遞行業階段性價格競爭較為激烈；國際快遞業務不達預期；海外經濟不確定性增強，油輪運輸需求恢復不及預期。

對外發布日期：2024/8/24-8/26

報告發布機構：西部證券研究發展中心

張澤恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn  

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

馮佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001) zhouyating@research.xbmail.com.cn  

李雯（S0800523020002) liwen1@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002) xionghang@research.xbmail.com.cn

鄭宏達（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

馮海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn

李華豐（S0800521070003) lihuafeng@research.xbmail.com.cn

黃侃（S0800522070001) huangkan@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn;

滕朱軍（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

凌軍（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn