匯量科技(01860)Mintegral仍為增長引擎，多垂類戰略彰顯成效

收入利潤穩健增長，維持「買入」評級

公司2024H1實現營業收入6.38億美元(同比+26.1%)；實現經調整利潤淨額1184.2萬美元(同比+32.4%)；經調整EBITDA為6288.1萬美元(同比+21.4%)；公司2024Q2實現營業收入3.37億美元(同比+26.83%，環比+10.92%)，經調整EBITDA為3218.4萬美元(同比+25.08%，環比+4.84%)，業績增長主要系以Mintegral為核心的廣告技術業務增長及營銷技術業務收入增長。我們維持2024-2026年盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別0.40/0.72/0.88億美元，對應EPS分別為0.03/0.05/0.06美元，當前股價對應PE分別為8.0/4.4/3.6倍，我們看好Mintegral持續貢獻收入增量，維持「買入」評級。

程序化廣告收入為增長引擎，持續投入ROAS系統研發，盈利能力穩健

分收入結構來看，2024H1廣告技術業務收入為6.30億美元(同比+26.2%)，收入佔比為98.6%(同比+0.1pct)，毛利率為19.7%(同比+0.2pct)，其中來自Mintegral的程序化廣告收入為6.04億美元(同比+29%)，非程序化廣告收入0.26億美元(同比-16.4%)，主要系廣告主更偏好確定性更高的程序化廣告，帶來Mintegral收入增長，而非程序化廣告有所下滑；2024H1營銷技術業務收入為870萬美元(同比+18.8%)，收入佔比為1.4%(同比-0.1pct)，毛利率為78.9%(同比+4.0pct)。2024H1公司毛利率為20.6%(同比+0.3pct)，保持穩定。費用端，銷售費用為0.29億美元(同比+10.1%)，研發費用為0.63億美元(同比+49.4%)，主要系競價費上漲及投入智能出價體系致模型訓練費用增加。

多垂類拓展疊加智能投放新功能推出，Mintegral收入有望持續增長

公司將平臺規模增長和多垂類拓展作為中期戰略目標，2024H1公司非遊戲品類收入為1.67億(同比+80.2%)，佔收入比例為27.8%(同比+7.9pct)，除遊戲外的廣告主投放增加彰顯公司多垂類拓展戰略的成效，來自非遊戲廣告收入或進一步提升。2024年7月Mintegral推出針對事件進行投放優化的Target-CPE功能，繼續強化算法能力、創新投放策略，有望推動Mintegral收入持續增長。

風險提示：廣告行業政策變化、行業競爭加劇、AI應用進展不及預期等。