業績持續強勁，ASML的高光之年即將到來？

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「2024年將是過渡的一年。」

作者 | Sergio Mellado編譯 | 華爾街大事件

今年圍繞ASML（NASDAQ：ASML）的主要消息都與其最先進的技術High NA EUV機器有關。這項技術是其半導體制造技術EUV機器的下一步。High NA EUV的新功能是它能夠通過更高的數值孔徑（「NA」）提供更高的精度和分辨率，數值孔徑是衡量光學系統捕捉精細細節能力的標準。憑藉更高的NA，High NA EUV系統可以製造具有更小、結構更復雜的芯片，這對於下一代更先進芯片的開發至關重要。

這些機器非常昂貴（約3.8億美元），需要大量成本和時間才能達到滿負荷運行。ASML的主要客户臺積電此前曾表示，新機臺成本過高，暫時不打算採用該技術。不過，近日有消息稱，臺積電確實會採用該技術，並將於今年開始下訂單。三星將於今年最后一個季度開始訂購這些新機器。英特爾是最積極主動的公司，今年4月就收到了這款機器的第一批訂單，並且已經計劃了更多訂單。

ASML的三個主要客户正在逐步採用這項技術，原因如下：

首先，因為這項技術是最先進的，對於下一代芯片的開發必不可少。在競爭如此激烈的市場中，如果你停止投資，領導地位很快就會消失，很明顯，如果這臺機器真的代表着一次飛躍，而事實似乎如此，它最終會被採用。如果你不這樣做，你的對手就會這樣做，你就會落后。無論臺積電與其他公司相比有多領先，它都不能不採用這項技術。如果三星或英特爾成功做到這一點，他們就能迅速成為能夠製造最先進芯片的代工廠，臺積電的客户可能會傾向於更換供應商。

其次，因為別無選擇。最后，儘管ASML的機器價格不菲，但客户從中獲得的回報卻非常可觀。以臺積電為例，這家資本支出巨大的公司可能會降低迴報，但其ROIC從未低於15%，近年來通常約為20%。成為一家非常高效的公司顯然是關鍵，但ASML對這些回報的貢獻似乎也是不可否認的。因此，儘管他們努力降低ASML的價格（這是可以理解的），但擁有他們作為供應商仍然非常有利可圖。

在分析ASML今年的業績之前，我們必須牢記管理層自2023年中期以來一直在説的話：「2024年將是過渡的一年。」資本支出和半導體都是周期性的，ASML也不能倖免。管理層已經表示，2024年將是周期的底部，他們預計2025年將恢復增長，到目前為止，情況似乎確實如此。自今年年初以來，銷售額逐季增長，預計2025年將進一步增長，主要由高NA EUV推動。

分析師對管理層很有信心，因為在他們歷史上最好的一個季度（2024年第四季度）里，他們提到接下來幾個季度會比較疲軟，但2025年會恢復強勁增長。到目前為止，情況似乎正如他們所説的那樣，相信2025年會像他們預測的那樣好。

值得強調的一點是來自已安裝設備維護的收入。它已經佔到總收入的25%，但這是一個市場不太關注的領域。這是一個非常有趣的部分，因為它比機器銷售更具重複性，機器銷售更受周期影響，而且ASML對此擁有巨大的定價權。顯然，這些機器無法在普通車間維修，也沒有專門的公司可以維修，因此ASML對其機器的維護享有完全控制權。交付的機器越多，維護收入就越高，由於它不受周期影響，因此它可以幫助ASML的收入和利潤在未來的周期中不那麼不穩定。

另一方面，ASML的表現非常好，儘管銷售額大幅下降，但利潤率幾乎沒有受到影響。毛利率保持在50%以上，營業利潤率接近30%。隨着2025-26年預期的強勁增長，ASML很可能受益於營業槓桿，並可能提高其利潤率，估計利潤率分別約為55%和33%，從而在未來幾年進一步提高回報。

另一個關鍵話題是積壓訂單，近兩年來積壓訂單幾乎一直停滯在400億美元。不過，相信這種情況將在2025年隨着高NA EUV新訂單的出現而開始改變。