剝離光伏業務的協鑫新能源，手頭現金逼急總市值！

協鑫新能源(00451.HK)曾是協鑫集團旗下光伏電站平臺，作為全球光伏發電龍頭企業，協鑫新能源曾經一度躍升全球民營光伏電站規模前二的位置。

但在重資產模式下，補貼拖欠令協鑫新能源面臨至暗時刻，股價暴跌。為此，公司不得不剝離電站資產，並往光伏電站運維以及天然氣領域進行轉型。

從近日發佈的業績看，協鑫新能源已經緩了過來，經營業績表現良好。今年上半年，公司實現收入4.96億元，同比增長17.4%；公司擁有人應占虧損1.74億元，同比收窄19.3%。

主業轉換，LNG挑起大梁

在半年報中，協鑫新能源表示，「在能源轉型的征途上，我們肩負重任，破繭成蝶，迎接新生。」

在2019年底，協鑫新能源的光伏電站容量規模高達7.14吉瓦，領跑全球。然而，重資產開發的模式，導致協鑫新能源的現金流持續緊繃，公司在2018年單是融資成本就超過22億元；同時，國內新能源補貼拖欠金額龐大，成為光伏電站開發企業的「心病」，協鑫新能源2020年的應收貿易賬款及其他應收款項高達約90億元。

面對高企的資產負債率，協鑫新能源開啟了漫長的甩賣資產之旅，不斷向中廣核太陽能、三峽能源(600905.SH)、華能集團和國電投等光伏電站運營企業出售電站。在新業務方面，公司走上了「光伏運維+天然氣」為兩條腿走路的格局。

在天然氣領域，依託協鑫集團上游埃塞油氣資源和國內LNG接收站資源平臺，協鑫新能源切入了銷售LNG及相關產品以及貿易代理業務。

當前，協鑫新能源的業務組合較為多元，包括LNG業務、光伏電站經營、光伏相關配套服務以及電力銷售及電價補貼。

受剝離電站的影響，今年上半年電力銷售及電價補貼業務收入同比大幅下降86%至4424萬元。

儘管大量出售了光伏電站，但公司為若干已出售的光伏電站提供運維服務，該業務涉及的光伏電站裝機容量在今年上半年達7.3吉瓦，較去年同期4.7吉瓦增長約55%，帶動該業務收入在今年上半年實現猛增，同比翻倍至1.37億元。

此外，LNG業務在今年上半年挑起協鑫新能源收入的大梁，收入達3.07億元，上年同期則為0。

由此來看，協鑫新能源從至暗時刻中走了出來，實現了蜕變，變身為「光伏運維+天然氣」雙主業的企業，扭轉了剝離光伏電站后的不利局面。

財務改善，手頭現金高於市值

「光伏運維+天然氣」的業務模式，對協鑫新能源來説最大的優點在於不再受制於重資產模式帶來的影響，在輕資產新模式下實現了輕裝上陣。

得益於近些年來瘋狂甩賣電站資產實現資金回籠，以及虧損額的持續收窄，協鑫新能源現金流得到大幅改善。

融資成本的下降格外引人注目，上半年公司融資成本為3900余萬元，較上年同期的1.93億元減少近8成，公司稱主要由於光伏電站發電業務規模減少以及償還債務所致。

不僅如此，協鑫新能源的資產負債率得到大幅改善，手頭現金也多年未見有如此充裕。

上圖所示，2019年正式開啟資產大甩賣以來，協鑫新能源的總負債和資產負債率快速下降。進入2024年上半年，這一趨勢還在持續，總負債同比下降逾70%至14.68億元，資產負債率則降低至約22.8%的穩健水平。

協鑫新能源在半年報中表示，「公司流動資金狀況、整體債務問題及融資壓力已經獲得極大改善。」

值得注意的是，伴隨着協鑫新能源股價狂跌成為「仙股」，以及公司現金流不再緊繃，公司手頭現金竟高於其市值。

於8月27日收盤，協鑫新能源總市值僅有4.76億港元。但公司今年6月底的銀行結余及現金約為人民幣4億元，摺合港幣約4.4億港元。

除此之外，於今年6月25日，公司還認購了1400萬美元(摺合港幣1.09億元)的基金。

協鑫新能源估值明顯過低，目前市淨率僅0.23倍。伴隨着業務轉型取得進展，經營業績得到改善，以及賬上現金相較充裕，資本市場是否會重新審視協鑫新能源？