營收利潤雙增、基本面穩健，康臣藥業(01681)二級市場價值亟待重估

今年以來，中藥板塊多次獲得政策支持，不論是《深化醫藥衞生體制改革2024年重點工作任務》的印發還是《中藥標準管理專門規定》的審議通過，或許説明新一輪推進中醫藥傳承創新發展的窗口期已近在眼前。

據國金證券統計，2023Q4至2024Q1，國內中藥板塊行業的收入和淨利潤單季增速較往期回升明顯，已呈現底部向上的良好發展態勢。隨着高基數承壓的2024Q2業績預期逐步落地，市場預計中藥行業下半年的業績同比增速有望回暖提速，呈現逐季回升的特徵。

因此，在中期業績披露的關鍵節點，重點關注如康臣藥業(01681)這樣兼具低估及穩健基本面的優秀標的，做到先手佈局，成為市場當下重要課題。

解讀關鍵財務指標背后的基本面密碼

據智通財經APP瞭解，2024年上半年康臣藥業延續業績穩健增長的態勢，實現營業收入12.69億元人民幣(單位，下同)，在去年高基數的情況下依舊同比增長13.3%。

業績顯示，報告期內，公司實現毛利9.48億元，同比增長13.3%;毛利率為74.7%;實現歸母淨利潤約為4.00億元，同比增長14.9%。另外，公司當期實現每股基本盈利0.4987元，同比增長13.1%;每股股息為0.3港元，相比去年同期的0.15港元，大幅增加100%。

同業對比來看，截至8月27日，在A股的72家中藥上市公司中，有43家公司正式披露了2024年半年報數據，當期營收增速平均數為-3.15%，淨利潤增速平均數為11.15%。其中只有22家實現歸母淨利潤同比正增長，行業業績分化明顯。

(2024年上半年財務數據)

與A股中藥企業相比，康臣藥業當期不論是營收增速還是淨利潤增速均高於同業平均水平，且淨利潤也遠高於同行1.8億元的中位數水準。

再看港股市場，目前港股有14家上市中藥企業，共7家披露了2024中報業績。對比這幾家企業，康臣藥業不管是營收規模還是淨利潤規模，都處於行業前二的領先位置，且業績增速表現也十分可觀。除此之外，公司的ROE、毛利率、淨利率及分紅水平也均處於行業前列。

(2024年上半年財務數據)

另外，長期數據顯示，2013年上市至今，公司累計派息超24億港元(含特別股息)，長年派息比率超30%。管理層在業績發佈會表示，2024年派息比率不低於去年的42.1%水平，假設2024年EPS比2023年的0.99元保守增長10%，對應8月23日收盤價5.60港元，股息率約9.0%，可謂具有相當的吸引力。在穩定派息背后，其優異的業績表現值得投資者關注。

收入結構持續優化，多個業務板塊驅動業績增長

作為公司穩健發展的重要支柱，2024年上半年，公司腎科板塊錄得銷售收入約8.83億元，較去年同期增長約11.1%，繼續扮演了穩定公司業績的重要基石。

憑藉獨家品種、超30年的市場驗證、循證醫學和系統生物學研究及擁有確切的療效和眾多資質，以及有自主、成熟的學術推廣體系加持，尿毒清顆粒在今年上半年集採擴面的形勢下，依舊穩居腎病口服現代中成藥品類前列，側面證明康臣藥業管理能力的同時，也反映出公司在腎病領域的競爭優勢。

另外，尿毒清顆粒還分別於2023年、2024年兩次獲得《糖尿病腎臟疾病中西醫結合診療指南》推薦。在2024年，公司與世界中醫藥學會聯合會合作中醫藥專項科技項目，對尿毒清、益腎化濕開展進一步臨牀研究，並且首次招募海外專家參與課題，受到眾多臨牀專家(尤其是三級醫院大專家)的認可，進一步強化了公司作為原研藥企在該領域臨牀推廣的學術基礎。

在智通財經APP看來，尿毒清顆粒上半年表現穩健的關鍵在於，康臣藥業能夠根據市場動態靈活地在藥品生產及銷售全周期階段，實行合理的產銷安排和價格調節，在擴大尿毒清顆粒市場可及性的同時，成功實現「以價換量」穩固自身護城河。

作為腎科另一獨家中成藥，益腎化濕顆粒有望成為繼尿毒清顆粒后的又一大品種，二者一起發揮中醫藥在治療慢性腎臟病方面的優勢，為全球防治腎臟病提供中國解決方案。

值得一提的是，公司目前腎科產品及在研管線已實現CKD全覆蓋，同步佈局誘發CKD的相關疾病領域(如DKD、HTN、FSGS等)的治療藥物，以及儲備在透析過程中治療相關併發症的藥物，如羅沙司他(治療腎性貧血，預計下半年獲批上市)、碳酸鑭(治療高磷血癥)以及治療尿毒症瘙癢症的創新葯物，彰顯公司深耕腎科，打造腎科旗艦的雄心壯志。

在腎科板塊穩健增長的同時，康臣藥業也在加速其他板塊的佈局，並最終實現了公司收入結構的持續優化。

在影像產品線領域，公司當期醫用成像對比劑的銷售收入約為7771.3萬元，同比增長21.1%。從保持影像產品線業績穩定的具體措施來看，一方面，公司相繼完成了釓噴酸葡胺注射液和碘帕醇注射液一致性評價，為應對未來的國家集採做準備。另一方面，碘克沙醇注射液、碘普羅胺注射液已經獲批上市，將於2025年貢獻收入。

除了持續推動腎科、影像產品線向縱深發展外，今年上半年公司在婦兒和骨傷系列產品上表現同樣喜人。

以婦兒產品線為例，報告期內，公司婦兒藥物的銷售收入約1.46億元，同比增長約28.7%。其中，作為唯一一個進入國家基藥和醫保目錄的口服液補鐵劑，源力康®憑藉其口感好、劑型方便、吸收率高、安全性高及目錄准入優勢，已成為一系列指南、共識的推薦用藥，鞏固了源力康®在兒童、孕產婦IDA預防及治療賽道的競爭優勢。

今年上半年骨傷藥物超過影像產品線收入達到9928.2萬元，較去年同期增長約129.6%，同樣顯示出了極強的增長潛力。

(2024年上半年財務數據，單位人民幣)

「引進+自研」雙輪驅動，打開發展增量空間

康臣藥業價值曲線不斷提升，除了現有「1+6」產品線提供穩定基本面外，「引進+自研」雙輪驅動的策略也同樣在部署落實。公司目前正以「開放、審慎」的積極姿態，積極尋找、擴充優質管線，以期打開估值的天花板。

在引進層面，公司則聚焦腎科、影像和婦兒三大板塊，積極物色具有市場潛力的品種。在腎科方面，公司主要從國內腎科醫院、中醫院篩選優秀的中藥臨牀驗方，並在全球範圍篩選腎科創新葯;影像方面，公司傾向技術革新路徑，偏向引進技術迭代、有市場顛覆潛力的造影劑產品;而婦兒產品線方面，公司則主要聚焦臨牀中后期、具有較大市場空間的產品。

從以上三方面不斷挖掘市場優質產品標的，有利於進一步擴大公司在相關領域的固有優勢，並實現與公司在產學研等層面的無縫對接，實現高效的資源配置，持續增厚公司營收和利潤。

而在研發層面，目前公司管線分佈在中藥、化藥，涵蓋仿製藥、創新葯，並優先佈局腎科和影像等重點板塊。公司當前聚焦腎科和造影劑領域已拓展了12個在研產品。

從此次中報來看，康臣藥業在面臨集採擴面的情況下，依然做到營收和利潤雙位數增長，説明公司核心腎科領域的先發優勢難以撼動。隨着「1+6」多專科佈局的逐漸深化，相信「內外兼修」帶來的全方位和深層次的產業協同效益將進一步投射至公司財報上，為康臣藥業的價值曲線提升添上新的座標點。

從盤面觀察，今年以來，康臣藥業明顯獲得資金青睞，股價漲幅感人。然而截至8月27日，公司當前市盈率(TTM)僅為5.18倍，與港股中藥板塊的其他公司對比，康臣藥業在ROE指標排第一的情況下，PE估值表現僅位列行業第11。

(2023年全年財務數據，單位港元)

智通財經APP觀察到，8月26日，國元證券和安信證券分別發佈研報覆蓋了康臣藥業。在研報中，兩家券商均認為，康臣藥業是一家「高股息+穩增長」且被低估的腎科中成藥企業。兩家券商分別給予公司「買入」和「增持」評級，值得投資者重點參考。