海爾智家(600690)：內銷承壓 憑藉海外業務驅動增長

1H24 業績符合我們預期

公司公佈1H24 業績：1）收入1356.23 億元，同比+3.0%；歸母淨利潤104.2 億元，同比+16.3%。2）對應2Q24 收入666.45 億元，同比持平；歸母淨利潤56.47 億元，同比+13.2%。3）公司業績符合我們預期。

內銷需求疲軟，外銷穩步增長：1）過去十年，海爾順應家電消費升級趨勢、在中高端市場逐步建立優勢。2H23 以來，面對國內零售需求疲軟、消費性價比傾向，公司內銷承壓，1H24 內銷收入同比+2.3%。4 月開始，國內空調零售端明顯走弱，海爾及時清理渠道庫存出貨節奏放緩，疊加冰洗需求同樣偏弱，我們估計2Q24 內銷收入同比下滑。2）海爾海外均為自主品牌業務，受到歐美庫存周期影響小，2023 年以來持續穩健增長。1H24 海外收入同比+3.7%，高於惠而浦（1Q24/2Q24 內生收入同比-4.4%/+1.2%）。海爾在美國、澳大利亞家電市場競爭持續提升，份額同比+0.7ppt/+2.9ppt；在歐洲、新興市場快速增長，1H24 歐洲、南亞、東南亞、中東非收入分別同比+9%/+9.9%/+12%/+27%。

盈利能力持續提升，數字化助力內部經營提效：1）2Q24 毛利率32.3%，同比+0.2ppt；得益於採購、研發和製造端的成本優化以及效率提升，國內、海外市場毛利率同比均有小幅提升。2）2021 年以來，公司費用率逐季度優化。2Q24 銷售費用率、管理費用率同比-0.4ppt/-0.3ppt 至14.5%/4.4%，數字化推動公司在營銷資源配置、倉儲物流運營的效率提升。3）1H24 經營性淨現金流入78.18 億元，同比+15.1%，保持較好的經營質量。4）2Q24 歸母淨利潤率8.5%，達到單季度歷史峰值。

發展趨勢

內銷市場，7 月25 日財政部出臺以舊換新補貼政策，截至目前湖北、青海、吉林、天津、重慶等多個省市已開始落地實施，我們認為有望提振家電內銷表現。考慮到本輪補貼每個消費者每類產品可補貼一件，單件補貼上限2000元，我們認為更有利於高端產品、特別是套系化產品的銷售，卡薩帝有望受益。外銷市場，公司積極佈局全球化，收購伊萊克斯在南非的熱水器業務Kwikot，我們認為藉助其渠道優勢有望推動白電其他品類在當地的發展。

盈利預測與估值

我們基本維持2024 年/2025 年盈利預測不變。當前A 股/H 股/D 股對應11.9x/10.4x/5.8x 2024e P/E。A/H/D 股維持跑贏行業評級，由於近期板塊估值下行，下調 A/H 目標價 11%/11%至32.0 元/33.0 港元，維持D 股目標價1.8 歐元，對應 A/H/D 股15.9x/14.8x/6.9x 2024e P/E，上行空間33%/42%/19%。

風險

全球化經營風險；需求波動風險；競爭加劇風險；收購失敗風險。