【西部晨會】醫脈通：業績超預期，客户數量及服務產品數量持續增長

本期內容

【固定收益】7月債券託管數據點評：商業銀行配債減弱，保險增配利率債

【計算機】用友網絡（600588.SH）2024年中報點評：營收穩健增長，盈利能力回升

【傳媒】三七互娛（002555.SZ）2024年上半年業績點評：2Q24銷售費用率收窄，連續季度分紅，加強股東回報

【傳媒】愛奇藝（IQ.O）2Q24業績點評：ARM穩健增長，3Q24內容表現回暖

【社會服務】粉筆（02469.HK）2024上半年業績點評：自研技術驅動效率提升，盈利能力持續改善

【醫藥生物】醫脈通（2192.HK）2024年中期業績點評：業績超預期，客户數量及服務產品數量持續增長

【醫藥生物】澤璟製藥（688266.SH）2024年中報業績點評：商業化產品加速放量，創新管線深化佈局

【醫藥生物】東阿阿膠（000423.SZ）2024年半年報點評：兼具成長性與高分紅，業績增速符合預期

【食品飲料】順鑫農業2024年中報點評：白酒收入小幅增長，屠宰收入短期承壓

【電力設備】派能科技（688063.SH）2024年半年報點評：Q2出貨量環比修復，盈利能力持續提升

【基礎化工】三祥新材（603663.SH）2024年半年報點評：Q2盈利環比修復，核級鋯及固態電池未來可期

【通信】坤恆順維（688283.SH）24H1業績點評：核心產品矩陣逐步完善，持續拓展新興應用領域

【環保】聚光科技（300203.SZ）24H1業績點評：降本增效成果顯著，設備更新政策+高端儀器放量助力業績加速

【機械設備】鋭科激光（300747.SZ）24H1業績點評：業績短期承壓，持續發力產品高端化+全球化佈局

【汽車】嶸泰股份（605133.SH）2024年半年報點評：營收增長符合預期，品類拓展+全球化穩步推進

【汽車】玲瓏輪胎（601966.SH）2024年半年報點評：Q2業績符合預期，加註塞爾維亞工廠

【農林牧漁】温氏股份（300498.SZ）24年中報點評：24H1生豬養殖業務量價齊升，肉雞養殖業務保持平穩

【有色金屬】東方鉭業（000962.SZ）2024年中報業績點評：國企改革成效顯著，募投項目打開成長新空間

【商貿零售】愛嬰室（603214.SH）2024中報業績點評：門店運營持續優化，線上下業務穩定增長

【其他】交個朋友控股（1450.HK）2024中報點評：創新運營管理模式成功實踐，技術賦能穩健增長

內容詳情

【固定收益】7月債券託管數據點評：商業銀行配債減弱，保險增配利率債

核心觀點

總量來看，7月託管量環比少增。2024年7月中債登和上清所債券託管總量共計149.4萬億元，較6月增加13268.2億元，環比少增2550.9億元。

·分券種看，利率債、信用債與同業存單託管量均少增。

·分機構看，商業銀行配債減弱，保險增配利率債。

商業銀行7月增持利率債，減持信用債與同業存單，利率債增量較6月下降。具體來看，利率債增持527.3億元（6月增持2442.4億元），信用債減持226.5億元（6月增持502.5億元），同業存單減持1099.5億元（6月增持1231.0億元）。

廣義基金7月增持利率債、信用債與同業存單，利率債增量較6月有所下降。具體來看，利率債增持3768.1億元（6月增持6059.7億元），信用債增持2246.0億元（6月增持1185.0億元），同業存單增持1849.1億元（6月增持2140.6億元）。

保險機構7月增持利率債、信用債，減持同業存單，利率債增量環比上升。

證券公司7月增持同業存單，減持利率債、信用債，同業存單增量較6月下降。

境外機構7月增持利率債、同業存單，減持信用債，同業存單增量較6月上升。

·槓桿方面，7月銀行間槓桿率季節性回落至107.3%。

·交易所持倉方面，7月信託機構繼續增持，自然人投資者、私募基金、保險機構等增持可轉債。

7月債市收益率下行，廣義基金依舊是利率債的主要增持力量，商業銀行配債力度明顯減弱、保險機構利率債增配量創2021年7月以來新高。向前看，監管態度邊際變化，債市短期維持區間震盪、中期利率仍有下行空間，但廣義基金贖回壓力帶來信用債的下跌可能還要持續。因此，利率債優於信用債，利率債排序為國債>地方債>國開債，高等級短久期城投產業債優於二永等長久期信用債。

風險提示

數據披露滯后，債券供給超預期，金融監管加強。

【計算機】用友網絡（600588.SH）2024年中報點評：營收穩健增長，盈利能力回升

核心觀點

事件：用友網絡發佈2024年半年報。2024H1，公司實現營收38.05億元，同比+12.93%；扣非后歸母淨利潤為-7.94億元，同比減虧1.46億。

業績符合預期，營收穩健增長，毛利率持續回升。2024H1，公司綜合毛利率為52.55%（同比+3.70pct）；控費效果顯著，銷售費用率為30.04%（同比-2.02pct），管理費用率為14.86%（同比-0.26pct）；公司進一步優化業務組織和人才結構，控制人員規模，員工數量為22658人，同比-12%，相較2023年年底-9%。2024Q2單季度盈利能力不斷改善，公司實現營收20.56億元，同比+8.51%；實現扣非后歸母淨利潤-3.42億元，同比減虧1.01億元；單季毛利率為54.0%，環比+3.2pct。

雲服務業務收入及訂閲相關合同負債快速增長。2024H1，公司雲服務業務收入28.45億元，同比+21.3%，佔營收比例為74.8%（同比+5.2pct）；訂閲相關合同負債為19.5億元，同比+33.8%；雲服務業務ARR保持增長趨勢，達到23.3億元，同比+13.1%；雲服務累計付費客户數為79.68萬家，新增8.18萬家。

YonBIP發展勢頭良好，中型和小微企業業務雲轉型加速。2024H1，分市場來看：1）大型企業客户業務收入23.88億元，同比+11.2%；其中雲收入17.65億元，同比+16.8%。YonBIP收入同比+42.1%，續費率為101.1%。2）中型企業客户業務收入6億元，同比+8.3%；其中雲收入4.29億元，同比增長39.1%。YonSuite收入同比+116.1%，續費率持續提升至92.4%。3）暢捷通收入4.56億元，同比+20.4%；雲訂閲收入3.09億元，同比+35.3%。

投資建議

公司是國內ERP龍頭，看好組織模式升級后利潤重回增長，我們預計公司2024-2026年營收分別為113、130、150億元，歸母淨利潤分別為0.93、4.00、7.37億元，維持「買入」評級。

風險提示

產品研發及推廣不及預期、獲客不及預期、客户預算發生變化。

【傳媒】三七互娛（002555.SZ）2024年上半年業績點評：2Q24銷售費用率收窄，連續季度分紅，加強股東回報

核心觀點

事件：公司發佈2024年半年報，1H24實現收入92.32億元，同比上升18.96%，歸母淨利潤12.65億元，同比上升3.15%；2Q24實現收入44.82億元，同比上升12.16%，歸母淨利潤6.48億元，同比上升43.63%。

長線運營能力顯著，小遊戲表現亮眼，2Q24銷售費用率收窄。2024年上半年，公司移動遊戲收入89.59億元，佔比97.04%，同比增長19.82%，毛利率80.98%，同比提升2.15pct。報告期內，公司通過IP聯動和周年慶等微創新活動拉長產品生命周期，全球發行的移動遊戲最高月流水超過23億元，《Puzzles＆Survival》《叫我大掌櫃》《斗羅大陸：魂師對決》等已上線超過3年的產品均保持長青，《尋道大千》《靈魂序章》等小遊戲表現亮眼。8月代理模擬經營手遊《時光雜貨店》上線，據七麥數據，該遊戲上線至今平均位列iOS遊戲暢銷榜第34名。2Q24公司銷售費用率55.09%，同/環比分別收窄4.01pct/5.78pct。

連續季度分紅，加強股東回報。今年一季度，公司已實施現金分紅4.62億元。公司公佈《2024年半年度利潤分配預案》，擬向全體股東每10股派送現金股利2.10元（含税），擬現金分紅金額4.66億元（含税），預計2024上半年分紅金額佔當期歸母淨利潤比例約73%。

產品儲備豐富，多款遊戲已取得版號。公司產品儲備豐富，涵蓋MMOPRG、SLG、卡牌、模擬經營等多種類型。其中，國漫東方玄幻MMORPG《斗羅大陸：獵魂世界》、古風水墨模擬經營《贅婿》、繪本卡通國風模擬經營《時光大爆炸》等在內的多款移動遊戲均已獲得國內遊戲版號，有待上線。

投資建議

我們預計公司24/25/26年歸母淨利潤分別為26.98/30.74/34.02億元，YoY+1.5%/13.9%/10.7%，長線運營能力顯著，小遊戲表現亮眼，連續季度分紅，加強股東回報，維持「買入」評級。

風險提示

遊戲版號取得進展不及預期；新遊戲流水不達預期；政策風險。

【傳媒】愛奇藝（IQ.O）2Q24業績點評：ARM穩健增長，3Q24內容表現回暖

核心觀點

事件：愛奇藝2Q24實現營收74億元，同比下降5%，Non-GAAP經營利潤5.1億元，Non-GAAP經營利潤率7%，Non-GAAP歸母淨利潤2.47億元，Non-GAAP歸母淨利率3%。

ARM同比穩健增長，3Q24內容表現回暖。2Q24愛奇藝實現會員服務收入45億元，同比下降9%，主要受內容供給影響，但會員ARM同比保持穩健增長。二季度，愛奇藝站內新上了多部熱播新劇，包括《我的阿勒泰》、《狐妖小紅娘月紅篇》等，其中《我的阿勒泰》播出后成功激發新疆文旅線下消費熱潮，聯動地方文旅，IP長尾效應明顯。7月上映的《唐朝詭事錄之西行》播出期間站內熱度最高達10205，成為今年愛奇藝繼《追風者》之后第二部破萬的劇集；據云合數據統計，《唐朝詭事錄之西行》7月正片有效播放市佔率達3.2%，也助力愛奇藝重回劇集市場份額領先位置。3Q24內容排播回暖，從商業化角度看，公司重點將發展會員規模，實現收入最大化。

廣告收入小幅減少，效果廣告表現亮眼。2Q24愛奇藝實現廣告收入15億元，同比下降2%。品牌廣告收入減少，其中內容定向類廣告備受追捧，佔品牌廣告收入的59%。受益於電商和網服等行業的穩健表現，2Q24愛奇藝效果廣告收入同比保持增長，AI賦能的效果廣告環比增長150%。

內容儲備豐富，關注上線新進展。優質內容仍為核心競爭力，愛奇藝儲備覆蓋觀眾多元需求，內容穩定性有望進一步提升，劇集方面包括《四方館》《念無雙》《冬至》《七夜雪》《大夢歸離》《白月梵星》《仙台有樹》等，涵蓋古裝、現實和懸疑等類型，綜藝方面《燃燒的月亮》已定檔8月下旬上線，熱血類動漫《超能立方：超凡篇》也即將播出。

投資建議

我們預計公司24-26年Non-GAAP歸母淨利潤分別為14.86/25.99/32.33億元，3Q24內容表現回暖，維持「買入」評級。

風險提示

行業競爭加劇，監管趨嚴，內容表現不及預期

【社會服務】粉筆（02469.HK）2024上半年業績點評：自研技術驅動效率提升，盈利能力持續改善

核心觀點

事件：2024上半年，公司實現營收16.30億元，YoY-3.08%；歸母淨利潤2.78億元，YoY+240.88%；經調整歸母淨利潤3.49億元，YoY+21.20%，經調整歸母淨利率21.4%，YoY+4.3pct。

聯考筆試時間撞期，公司營收略有下降。分業務看：1）培訓業務2024上半年實現營收13.79億元，YoY-3.1%，其中，在線學習產品/大班培訓課程/小班培訓課程/其他培訓課程分別實現收入0.65/2.66/10.26/0.23億元，主要是由於2024年上半年事業單位人員招錄聯考筆試與省級公務員聯考筆試撞期，導致公司事業單位人員招錄考試培訓課程的銷量下降；2）圖書銷售2024年實現營收2.52億元，YoY-3.0%，主要是由於事業單位人員招錄考試教材及輔導資料的銷量因兩大聯考筆試時間撞期而下降。

自研技術驅動效率提升，盈利能力持續改善。2024上半年公司實現毛利率54.2%，YoY+3.3pct。主要由於①人工智能及其他在線技術推動公司授課效率提升以及師資花費減少，導致培訓服務業務僱員福利開支減少；②穩固的線上業務及通過AI賦能+OMO模式實現協同效應，運營效率提升，公司得以經營可擴展業務。

業務調整效果顯著，未來收入穩中向好。2024上半年公司合約資產為0.57億元，YoY+47.30%，主要得益於公司調整業務發展戰略以迎合市場需求，后付費協議班銷量增加；合約負債為2.12億元，YoY+41.94%，主要由於考試周在即因而預付課程銷量增加，為公司未來收入增長提供保障。

投資建議

招錄類考試熱度持續提升；OMO業務模式及AI助力教研業務降本增效，競爭優勢穩固，作為國內頭部招錄考培機構，公司有望形成雪球效應獲取更多行業紅利。預計2024/2025/2026年公司實現經調整淨利潤5.55/6.83/7.92億元，YoY+24.7%/23.0%/16.1%，維持「買入」評級。

風險提示

政策風險；競爭加劇風險；招錄類考試安排變化風險。

【醫藥生物】醫脈通（2192.HK）2024年中期業績點評：業績超預期，客户數量及服務產品數量持續增長

核心觀點

業績概述：24H1公司實現收入2.43億元（+40.3%）；歸母淨利潤1.47億元（+48.6%）；經調整淨利潤1.56億元（+30.3%）。24H1毛利率60.5%，較2023年同期的60.6%基本持平。銷售及分銷開支16.6百萬元（+4.0%），主要因為銷售人員增加；行政開支76.0百萬元（+32.4%），主要因為研發費用增加。

精準營銷及企業解決方案業務快速增長，客户數量及服務產品數量持續提升。24H1精準營銷及企業解決方案業務實現收入2.26億元（+42.7%），醫療客户數量增至158家（23年上半年124家），服務產品數量336個（23年上半年253個）；付費點擊次數5.98百萬次（23年上半年4.27百萬次）。

中國領先的在線專業醫師平臺，持續拓展對醫療專業人士的覆蓋。截至2024年6月30日，通過公司網站、桌面應用程序及移動應用程序註冊的用户數量近7百萬名，其中超過4百萬名用户為中國執業醫師，對中國執業醫師的覆蓋度進一步提升至88%。醫脈通平臺去重過后的每月平均活躍用户數提升至2.5百萬人，為開展面向企業客户的精準營銷及智能患者管理解決方案提供了堅實的基礎。

醫脈通大模型深入挖掘用户需求，不斷拓展應用場景。公司自主研發的醫學垂直領域大語言模型已通過國家網信辦深度合成服務算法備案，標誌着公司在AI研發領域的技術實力和算法的安全性、規範性得到了國家級權威的認可。醫脈通大模型是基於深度學習Transformer框架，結合NLP、CV及多模態等技術，打造的聚焦醫學領域的垂類大模型。

【醫藥生物】澤璟製藥（688266.SH）2024年中報業績點評：商業化產品加速放量，創新管線深化佈局

核心觀點

2024年上半年公司實現收入2.41億元（+9.44%），歸母淨利潤-0.67億元，扣非淨利潤-0.72億元，虧損持續收窄；公司經營活動產生現金流1.13億元。24Q2單季度實現收入1.32億元（+18.45%），歸母淨利潤-0.27，虧損持續收窄。24H1公司銷售/管理/研發費用分別為1.20/0.26/1.81億元，對應費用率分別為49.9%/11.0%/75.3%。

多納非尼片銷量繼續增加，重組人凝血酶實現商業化銷售。澤璟製藥積極推進多納非尼片進入醫院和藥房的工作，截至2024年6月30日已進入醫院1,081家、覆蓋醫院1,844家、覆蓋藥房934家，多納非尼片在全國的覆蓋範圍進一步擴大。重組人凝血酶產品，公司積極推進其商業化及申請納入新版國家醫保目錄的各項前期工作，截至2024年6月30日已收到獨家市場推廣權許可費3.4億元，合作方於2024年4月實現發貨銷售。

進一步收購GENSUN，強化早研管線能力佈局。（1）后期管線：吉卡昔替尼骨髓纖維化NDA受理，並完成發補材料遞交；注射用重組人促甲狀腺激素已提交藥品上市申請並獲受理。（2）早期產品ZG005（PD-1/TIGIT）用於治療實體瘤患者的臨牀試驗已獲NMPA和FDA批准，其在中國的I期劑量爬坡已經完成，I/II臨牀試驗正在開展中；ZG006（CD3/DLL3/DLL3）具備全球FIC的分子形式、具有成為BIC分子的潛力，ZG006處於I期劑量爬坡階段，將在小細胞肺癌和神經內分泌癌領域進行研究和開發，已獲得FDA孤兒藥資格認定。24年7月公告落實收購控股子公司GENSUN，其定位為公司在美國的新葯研發中心。

【醫藥生物】東阿阿膠（000423.SZ）2024年半年報點評：兼具成長性與高分紅，業績增速符合預期

核心觀點

事件：東阿阿膠發佈2024年半年報，報告期內公司實現營業收入27.48億元（同比+26.80%）；歸母淨利潤7.38億元（同比+39.03%）；扣非歸母淨利潤7.00億元（同比+42.79%）；單二季度公司實現營業收入12.95億元（同比+17.89%），歸母淨利潤3.85億元（同比+28.01%），扣非歸母淨利潤3.71億元（同比+33.61%），業績增速符合預期。

聚焦阿膠主業，動銷表現良好。分行業來看，2024H1阿膠及系列產品實現營業收入25.51億元（同比+32.52%），佔營業收入比重為92.84%（同比+4.00pcts），阿膠及系列產品營收佔比進一步提升；其他藥品及保健品實現營收1.32億元（同比-11.91%）；毛驢養殖及銷售實現營收0.37億元（同比-42.39%）。上半年公司主要產品動銷整體表現較好：1）OTC端，終端配送總體增長10%左右，其中阿膠類實現個位數增長，複方阿膠漿增長20%以上，阿膠糕增長約20%左右；2）醫療端，終端純銷總體增長10%以上。

提質增效，毛利率提升。2024H1公司整體毛利率為73.54%（同比+3.20pcts），其中阿膠及系列產品毛利率為75.36%（同比+2.48pcts），預計受益於生產工藝提升和原材料集中採購等原因。

中期分紅回饋股東。公司以2024年6月30日總股本為基數，向全體股東每10股派發現金11.44元（含税），現金分紅總額約為7.37億元，本次派發現金紅利佔2024年上半年母公司淨利潤的110.53%，佔2024年上半年歸屬於上市公司股東淨利潤的99.77%，高分紅回饋股東。

投資建議

維持「買入」評級。預計公司24-26年歸母淨利潤分別為14.30/17.24/20.69億元，EPS分別為2.22/2.68/3.21元，目前股價對應估值分別為21.7x/18.0x/15.0x。考慮到公司為中藥行業龍頭，核心產品需求穩健，新管理層優秀，維持「買入」評級。

風險提示

原材料供給不足風險、新品推廣不及預期風險和價格提升風險。

【食品飲料】順鑫農業2024年中報點評：白酒收入小幅增長，屠宰收入短期承壓

核心觀點

事件：公司發佈2024年中報。2024年上半年營收56.9億元，同比-8.4%，歸母淨利潤4.2億元，同比+621.9%，扣非后歸屬母公司股東的淨利潤4.2億元，同比+621.7%。其中2024年第二季度收入16.3億元，同比-23.3%，歸母淨利潤-0.3億元，扣非后歸屬母公司股東的淨利潤-0.3億元。

2024年上半年白酒收入47.0億元，同比+3.2%。其中高檔酒收入6.0億元，同比+5.9%，毛利率71.5%；中檔酒收入6.4億元，同比-7.3%，毛利率44.1%；低檔酒收入34.6億元，同比+4.9%，毛利率37.6%。公司執行光瓶酒「雙輪驅動」戰略，穩定陳釀塔基產品，提升金標產品銷售。42.3°500ml金標產品銷量0.2萬千升，同比-46.4%。

屠宰業務7.9億元收入，種畜養殖業1.0億元收入。屠宰業務收入同比-36.6%，毛利率2.5%，佔總收入比重為13.8%。種畜養殖業收入同比-1.8%，毛利率13.6%，而2023年全年毛利率為-8.7%。

造紙業務收入0.2億元，毛利率11.1%；食品加工業務收入0.5億元，毛利率7.4%；租賃業務收入0.3億元，毛利率28.9%。

控股股東已經完成用自有資金增持股票。截止2024年8月1日，控股股東順鑫控股通過集中競價累計增持公司股份6,301,500股，佔公司總股本的0.8%，增持金額為1.0億元（不含交易費用）。

康濤接任公司總經理職務。前總經理於李秋生2024年5月辭職后，總經理一職由董事長李穎林代行。

【電力設備】派能科技（688063.SH）2024年半年報點評：Q2出貨量環比修復，盈利能力持續提升

核心觀點

事件：公司發佈2024年半年報。2024H1公司實現營收8.59億元，同比-66%，實現歸母淨利潤0.20億元，同比-97%，實現扣非歸母淨利潤-0.06億元，同比-101%。分季度看，2024Q2公司實現營收4.74億元，同環比-34%/+23%；實現歸母淨利潤0.16億元，同環比-93%/+297%，實現扣非歸母淨利潤0.02億元，同比-99%，環比扭虧為盈。24Q2銷售毛利率為38.51%，同環比+6.47pct/+2.75pct；銷售淨利率為3.35%，同環比-28.93pct/+2.33pct。

24Q2儲能出貨量環比提升，毛利率持續提升。隨着海外下游企業庫存水平持續改善，公司儲能產品銷售量和營業收入環比均有所回升。我們測算公司24Q2儲能出貨量約為0.32GWh，環比+28%，儲能產品單價（含税）約為1.66元/Wh，環比微降，主要系原材料價格下跌，公司產品降價。公司24Q2儲能產品單位毛利約為0.58元/Wh，單位淨利約為0.095元/Wh，環比持續改善。公司24Q2貨幣資金及交易性金融資產合計達63億元，現金流充沛。展望全年，我們預計公司儲能系統出貨量約為1.9GWh，同比微增。

公司持續拓展海內外市場，把握優質的核心客户資源。公司主要產品通過國際IEC、歐盟CE、歐盟VDE、美國UL、澳洲CEC、日本JIS、聯合國UN38.3等全球最主要的安全標準。在海外市場，公司與英國最大光伏系統提供商Segen，德國領先的光伏系統提供商Krannich、意大利儲能領先的儲能系統提供商Energy等建立長期穩定的合作關係，家庭儲能產品在歐洲、非洲部分國家擁有顯著的市場影響力。同時公司積極參與美洲、亞太區域和既有歐洲市場的電網級項目。在國內市場，公司大容量儲能電池系統已在工商業儲能、可再生能源配套儲能、微電網儲能等場景實現商用。

投資建議

隨着下游需求持續改善，我們預計2024-2026年公司實現歸母淨利1.43/3.51/5.63億元，同比-72.2%/+144.7%/+60.4%，對應EPS為0.58/1.43/2.29元，維持「增持」評級。

風險提示

海外去庫不及預期；工商業儲能拓展不及預期；行業競爭加劇。

【基礎化工】三祥新材（603663.SH）2024年半年報點評：Q2盈利環比修復，核級鋯及固態電池未來可期

核心觀點

事件：公司發佈2024年半年度報告。24H1公司實現營業收入6.07億元，同比+1.96%；實現歸母淨利潤0.63億元，同比-20.95%；實現扣非歸母淨利潤0.54億元，同比-29.43%。24H1公司實現銷售毛利率27.57%，同比-3.86pct，銷售淨利率11.47%，同比-3.18pct。分季度看，24Q2公司實現營收3.51億元，同環比+18.15%/+37.19%；實現歸母淨利潤0.43億元，同環比+0.27%/+125.52%；實現扣非歸母淨利潤0.40億元，同環比-5.47%/+186.49%。業績符合市場預期。

傳統市場需求靜待改善，核級鋯有望成為新增長點。公司24H1鋯系產品實現營業收入5.19億元，同比+5.68%，毛利率28.70%，同比-6.53pct。分產品看，24H1電容鋯產品價格較年初逐步上行，但受國內外經濟下行壓力的影響，鋯行業產品總體需求仍有待改善。公司年產1300噸核級海綿鋯項目已啟動，並與南京佑天金屬科技有限公司簽署戰略合作協議，目前項目建設進展順利，計劃將於今年下半年投料試產，未來核級鋯產品有望成為公司新的業績增長點。

公司研發佈局行業領先，固態電池產業化有望加速。公司以自產氧化鋯為原料，進行了固態電解質粉體的合成試驗，主要包括LLZO、LLZTO等系列含鋯氧化物固態電解質粉體材料。目前公司氧化物電解質、鋯基氯化物材料已送樣下游客户測試，同時公司氧化物系列電解質中試生產線已在規劃建設中，鋯基氯化物材料製備工藝生產線將根據后續市場需求進行規模建設，固態電池產業化進程有望加速。

投資建議

我們預計公司2024-2026年實現歸母淨利潤1.41/1.90/2.56億元，同比+78.2%/+34.5%/+35.0%，對應EPS為0.33/0.45/0.61元。維持「買入」評級。

風險提示

鋯產品價格下跌；新材料拓展不及預期；下游需求不及預期。

【通信】坤恆順維（688283.SH）24H1業績點評：核心產品矩陣逐步完善，持續拓展新興應用領域

核心觀點

事件：公司發佈24年半年報，24H1實現營收0.81億元，同比-7.03%；歸母淨利潤0.14億元，同比-34.69%。24Q2實現營收0.56億元，同比-17.22%，環比+125.66%；歸母淨利潤0.11億元，同比-41.36%，環比+261.30%。

業績短期承壓。營收同比下滑主要系下游需求疲軟所致。業績大幅下滑主要系：1）募投項目轉固導致折舊攤銷提升；2）持續加大研發投入，24H1研發費用為2995萬元，同比+7.79%。3）現金管理收益減少。

毛利率同比下滑，期間費用同比提升。1）毛利率：24H1公司毛利率為63.58%，同比-1.48pct。其中，24Q2毛利率為61.21%，同比-2.71pct，環比-7.72pct。2）期間費用：24H1公司期間費用率為51.59%，同比+9.69pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為13.06%、11.37%、37.07%、-9.90%，分別同比+0.28、+3.73、+5.10、+0.58pct。研發費用率大幅提升主要系公司持續加大研發投入，在對已有系列產品進行升級迭代的同時，持續開展新技術工程化、產品化研究，為核心產品功能和性能的突破奠定基礎。

核心產品矩陣逐步完善，應用領域持續拓展。1）無線信道仿真儀：作為公司拳頭產品競爭優勢凸顯，隨着國內5G-A商用化推進和6G技術預研開展，公司緊跟下游發展趨勢，圍繞天地一體、通感一體等技術方向，開展相關測試仿真技術研究，提供實驗室仿真驗證環境。2）射頻微波信號發生器：客户羣體進一步拓展，客户認可度持續提升，批量化訂單及市場機會持續增長。3）頻譜分析儀：產品實現穩步滲透，在部分行業典型客户中取得重要突破。4）通用接收機產品：現已獲得客户驗證認可，獲取批量化訂單。隨着公司產品矩陣的豐富、系統解決方案能力的提升以及銷售渠道的優化，公司客户羣體不斷拓展。

投資建議

考慮到折舊攤銷對於利潤的影響，我們預計2024-26年歸母淨利潤分別為0.79、1.11、1.61億元，維持「買入」評級。

風險提示

新品研發不及預期；新興領域需求放量不及預期等。

【環保】聚光科技（300203.SZ）24H1業績點評：降本增效成果顯著，設備更新政策+高端儀器放量助力業績加速

核心觀點

事件：公司發佈24年半年報，24H1實現營收14.11億元，同比+17.44%；歸母淨利潤0.46億元，同比+133.16%。24Q2實現營收8.71億元，同比+27.75%，環比+61.30%；歸母淨利潤0.71億元，同比+241.47%，環比+380.27%。

業績超預期。1）訂單：24H1新籤合同總金額約16.67億，同比增長約11.13%。2）毛利率：受益於業務結構、產品結構優化以及合同質量提升，公司整體毛利率同比提升。24H1毛利率為44.44%，同比+3.99pct。其中24Q2毛利率為42.51%，同比+5.99pct，環比-5.05pct。3）費用率：受益於公司23年採取的調整/收縮部分業務佈局，實行人員優化及效率提升等措施於24年逐漸取得成效，公司期間費用同比下降。24H1公司期間費用率為50.51%，同比-13.57pct。其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為19.64%、9.63%、15.47%、5.77%，同比-2.48、-0.80、-9.24、-1.04pct。隨着公司持續優化業務結構和產品結構、進一步推動降本增效，公司盈利能力有望實現逐季修復。

發力高端科學儀器，高端分析儀器技術平臺進一步豐富。2023年譜育科技完成多個產品的技術攻關，多款高端分析儀器已達到國際先進或國內領先水平，填補國內空白，實現進口替代。伴隨着高端質譜產品客户認可度的持續提升，公司多年高研發投入有望迎來收穫期，推動國產替代加速，譜育科技合同、營收也有望實現進一步增長，增厚業績。

延伸拓展生命科學賽道，打造新的業績增長點。公司延伸拓展生命科學領域，分別成立譜聚醫療、譜康醫學、聚拓生物、聚致生物四個業務單元，面向臨牀質譜、細胞分析、分子免疫、核酸分析等場景開展業務。近年來陸續有新產品取得醫療器械註冊證，進入市場推廣階段，23年簽訂合同額過億元。長期來看生命科學儀器有望成為新的業績增長驅動。

投資建議

考慮到公司降本增效成果顯著，我們預計2024-26年歸母淨利潤分別為2.05、3.03、4.54億元，維持「買入」評級。

風險提示

減值計提風險，PPP項目風險，新技術開發不及預期。

【機械設備】鋭科激光（300747.SZ）24H1業績點評：業績短期承壓，持續發力產品高端化+全球化佈局

核心觀點

事件：公司發佈24年半年報，24H1實現營收15.87億元，同比-11.40%；歸母淨利潤0.96億元，同比-14.46%。24Q2實現營收7.86億元，同比-21.83%，環比-1.89%；歸母淨利潤為0.32億元，同比-52.51%；環比-49.18%。

業績短期承壓。收入端來看，24H1公司收入下滑主要系下游市場需求疲軟。利潤端來看，24H1公司業績下滑主要系公司計提資產減值損失（6766萬元）及信用減值損失（1682萬元）合計8448萬元，較去年同期增加7219萬元。

毛利率同比提升，期間費用率小幅波動。1）毛利率：24H1公司毛利率為26.75%，同比+2.33pct。其中24Q2毛利率為26.47%，同比+1.54pct，環比-0.55pct。2）期間費用率：24H1公司期間費用率為17.94%，同比+0.73pct。其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為5.21%、2.92%、9.83%、-0.03%，同比-1.07、+0.79、+0.97、+0.04pct。

全面加強技術創新，全面推進市場拓展。1）產品方面：公司產品品類向「全波段、全脈寬、全功率、全應用」的方向邁進。24H1發佈了更多波段激光器新品，包括藍光、綠光等可見光激光器、355nm紫外激光器、266nm及213nm深紫外激光器，1.3-1.7μm及2μm近紅外光纖激光器等，可廣泛應用於醫療、光通訊、激光雷達等領域。2）市場佈局方面：公司緊握激光出海的機遇，相繼推出全球版系列激光器和HP高性能系列激光器。其中針對歐美市場定製的HP系列激光器產品，符合歐盟相關電控及安全標準，在穩定性、智能化方面有顯著優勢。同時，韓國、土耳其等國家的汽車及新能源頭部企業開始採用中國激光器及設備提升利潤率，公司憑藉多年的技術積累已具備成熟產品可應用至相關領域。另外，隨着國內新能源產業日趨飽和，鋰電行業頭部企業正逐步向海外拓展建廠，公司作為其核心光源供應商有望深度受益。

投資建議

考慮到計提資產/信用減值損失的影響，我們預計2024-26年歸母淨利潤分別為2.29、3.03、3.60億元，維持「增持」評級。

風險提示

下游需求復甦不及預期，新產品放量不及預期，行業競爭加劇。

【汽車】嶸泰股份（605133.SH）2024年半年報點評：營收增長符合預期，品類拓展+全球化穩步推進

核心觀點

事件：公司發佈2024年半年報，1H24實現營收11.5億元，同比+25%；歸母淨利潤0.9億元，同比+18%；扣非歸母淨利潤0.8億元，同比+20%。Q2來看，公司實現營收6.4億元，同/環比+32%/+25%；歸母淨利潤0.44億元，同/環比+17%/+4%，扣非歸母淨利潤0.39億元，同環比+24%/+11%。

營收保持穩健增長，匯兌損失影響業績兑現。1H24公司主要控股公司營收規模保持穩健增長，其中嶸泰壓鑄/珠海嶸泰/萊昂嶸泰分別實現營收3.3/2.2/2.1億元，同比+11%/+50%/20%。盈利方面，2Q24公司實現毛利率/淨利率25.4%/7.8%，同比+1.2/-0.9pcts，環比+4.2/-0.2pcts，毛利率實現向上修復；費用方面，2Q24公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.4%/7.9%/4.1%/3.0%，同比-0.1/-0.8/-1.0/+3.4pcts，環比-0.2/-0.6/-0.6/+2.8pcts，其中財務費用率大幅增長主要系墨西哥萊昂工廠比索對美元匯率變動產生匯兌損失所致，為影響淨利率增長主要因素。

堅持「轉向系統+新能源業務」定位，一體化壓鑄關鍵技術持續突破。公司持續發揮轉向品類優勢，電動助力轉向系統和后輪轉向產品已全面應用全球知名主機廠；2022年以來先后與比亞迪、特斯拉、理想等頭部新能源主機廠形成配套，產品逐步拓展至新能源三電、車身結構件領域。一體化壓鑄方面，公司目前已掌握相關免熱處理材料熔體處理、模温控制、大型壓鑄件多點式中心進澆充型、超高真空壓鑄、超大型智能壓鑄島等關鍵技術。

深化國際市場佈局，海外產能持續加碼。公司計劃投資不超過4億元，成立泰國子公司，主要生產鋁合金壓鑄件及相關模具、夾具等產品。該項目成功實施后，公司將進一步擴大業務規模，加速拓展東南亞乃至全球市場。

投資建議

看好公司品類拓展+全球化佈局開啟新增長。我們預計2024-2026年，公司營收分別為28.5/39.4/48.8億元，同比+41%/+38%/+24%，歸母淨利潤為2.1/3.0/3.8億元，同比+46%/+39%/+29%，維持「買入」評級。

風險提示

新能源汽車銷量不及預期；墨西哥工廠產能爬坡不及預期；中美貿易摩擦風險；匯率波動風險。

【汽車】玲瓏輪胎（601966.SH）2024年半年報點評：Q2業績符合預期，加註塞爾維亞工廠

核心觀點

事件：公司發佈2024年半年報，24H1實現營收103.8億元，同比+12%，實現歸母淨利9.25億元，同比+65%，扣非淨利9.28億元，同比+86%。其中，24Q2實現營收53.35億元，同/環比+10%/+6%，實現歸母淨利4.84億元，同/環比+39%/+10%，扣非淨利5.01億元，同/環比+57%/+17%。

24H1銷量同環比增長，公司新增多個配套項目。24H1中國橡膠輪胎外胎/半鋼輪胎產量同比+10.5%/+10.5%。公司24H1銷量3991萬條，同比+10.9%，均價257元/條，同比+1.4%。其中24Q2銷量2092萬條，同/環比+8.6%/+10.2%，均價252元/條，同/環比+0.8%/-4.2%。24H1公司取得多項成果，公司全球配套量超1300萬條，位居中國輪胎配套NO.1，國內商用車胎配套項目/乘用車胎配套項目新增13/21個，海外共有16個新配套項目獲得突破，包括德國大眾途觀、德國寶馬X3和2系等車型。24H1乘用及輕卡子午線輪胎產量為中國輪胎企業NO.1。

海外工廠放量，拉動盈利能力。24H1泰國工廠貢獻淨利4.85億元，同比+29%；塞爾維亞工廠貢獻淨利-0.54億元，虧損同比增加0.07億元。2024年塞爾維亞工廠一期卡車胎、乘用車胎進入產能釋放階段，有望成為公司產銷收入以及利潤增長新引擎。公司盈利能力持續增強，24H1毛利率為22.72%，同比+4.87pct，歸母淨利率為8.91%，同比+2.84pct。其中24Q2毛利率為22.06%，同/環比+3.40pct/-1.37pct，歸母淨利率為9.08%，同/環比+1.92pct/+0.34pct。24年8月，公司公告塞爾維亞投資擴建項目，總投資46.21億元，建成后將實現全鋼子午胎80萬套/年、工程子午胎5萬套/年、農業子午胎15萬套/年、翻新輪胎10萬套/年；液體再生膠0.6萬噸/年。

投資建議

公司於24年7月收到反傾銷退税5606萬美元，24年歸母淨利有望大幅增長。我們預計公司24-26年歸母淨利為22.84/26.89/29.29億元，對應當前PE分別為10.0/8.5/7.8x，維持「買入」評級。

風險提示

投產不達預期、原材料成本波動、需求不及預期、海運費波動。

【農林牧漁】温氏股份（300498.SZ）24年中報點評：24H1生豬養殖業務量價齊升，肉雞養殖業務保持平穩

核心觀點

事件：8月26日公司發佈24年中報。24H1公司實現營收/歸母淨利潤467.58/13.27億元，同比分別+13.49%/+128.31%，基本EPS為0.20元。合24Q2實現營收/歸母淨利潤249.10/25.63億元，同比+17.36%/+232.16%。

24H1生豬出欄量價齊升帶動生豬養殖收入同比高增，肉雞養殖業務同比平穩。24H1生豬養殖板塊收入268.45億元，同比+29.41%。銷量方面，24H1生豬出欄1437.42萬頭，同比+21.96%；售價方面，24H1毛豬銷售均價15.32元/公斤，同比+5.09%。24H1肉雞養殖板塊收入156.73億元，同比-0.53%。銷量方面，24H1銷售肉雞5.48億隻（含毛雞、鮮品和熟食），同比-1.04%；售價方面，毛雞銷售均價13.29元/公斤，同比+1.51%。預計24H2公司生豬業務將繼續受益豬價上行，同時保持較高出欄增速；肉雞業務將維持平穩態勢。此外，截至24H1末，公司合作農户4.58萬戶，同比+2.23%，養殖户數量小幅增加。

24H1養殖成本下降進一步增厚業績表現。受益於飼料原料價格下降及養殖效率提升，公司養殖成本同比明顯改善。人效方面，飼料廠/種雞場/種豬場人均效率同比分別提升4.4%/5.4%/7.3%。

受益於成本下降及售價回升，主要產品毛利率提升明顯。24H1/24Q2公司毛利率為10.84%/17.48%，同比+15.24pct/+19.36pct。公司6月生豬出欄均價大幅提升，對毛利率拉動作用明顯。24H1/24Q2期間費用率為7.58%/7.13%，同比-0.81pct/-2.40pct，原因是收入增長攤薄費用支出。其中財務費用率為1.18%/1.07%，同比-0.49pct/-0.99pct。原因是利息支出及匯兌損益改善明顯。

投資建議

根據上半年經營情況，我們上調盈利預測。預計2024~2026年歸母淨利潤為111.74/136.78/129.81億元，同比+274.9%/+22.4%/-5.1%，對應PE為10.4/8.5/9.0倍。公司養殖業龍頭地位穩固，肉雞出欄量平穩，生豬出欄量保持增長。公司主業競爭力不斷強化，成長性良好，維持「買入」評級。

風險提示

畜禽出欄量不及預期，成本上漲超預期，消費不振，疫病風險等。

【有色金屬】東方鉭業（000962.SZ）2024年中報業績點評：國企改革成效顯著，募投項目打開成長新空間

核心觀點

事件：公司發佈2024年中報，24H1公司實現營收5.93億元，同增8.41%，歸母淨利潤1.12億元，同比-5.04%，扣非歸母淨利潤1.02億元，同增8.74%，其中Q2營收3.34億元，同增31.24%，環增29.31%，歸母淨利潤0.62億元，同增5.02%，環增25.50%，扣非歸母淨利潤0.57億元，同增2.32%，環增24.63%，其中歸母及扣非歸母淨利潤均為2017年以來單季度最高值。

國企改革成效顯著，公司主營業務盈利能力大幅提升。近年來公司由追求經營規模的企業戰略轉向追求效益的經營戰略，逐步優化和調整產業結構，大力推進技術含量高、市場前景好、盈利能力強的金屬材料產業，重點維護技術質量相對穩定、收入貢獻較大、市場相對明確的傳統鉭鈮產業，妥善地收縮貨款回收差、邊際貢獻低、虧損嚴重的相關產業鏈和產品，主營業務盈利能力大幅提升。24H1公司加工製造業實現毛利1.12億元，同增19.5%，毛利率19.19%。參股公司西材院貢獻投資收益則同比小幅下降，24H1佔公司歸母淨利潤的比例降至39.1%。

在手訂單充足疊加募投項目實現高端產能擴充，預計未來業績彈性明顯。公司主要採取「以銷定產、以產定購」的採購模式，在手訂單與存貨匹配度較高，截至2024年6月30日，公司存貨金額為4.44億元，相對23年同期增長17.94%，預計公司在手訂單較為充足。報告期內公司經營活動現金流量淨額同比明顯減少，也主要系國內銷售業務增加票據回款，以及進口採購原材料影響。此外募投項目有望助力公司突破產能瓶頸以及實現高端產品產能擴充，其中鉭鈮板帶製品項目、鈮超導腔項目投資進度分別為81.99%、32.79%，預計均將於2024年底達到預定可使用狀態，火法冶金項目投資進度28.58%，預計將於2025年底達到預定可使用狀態。

投資建議

我們預計2024-2026年公司EPS分別為0.43、0.51、0.62元，PE分別為23、20、16倍，維持「買入」評級。

風險提示

產能爬坡不及預期、原材料價格變動風險、下游需求不及預期等。

【商貿零售】愛嬰室（603214.SH）2024中報業績點評：門店運營持續優化，線上下業務穩定增長

核心觀點

收入提升費用減少，高效運營持續發展。愛嬰室24H1實現營收16.94億元，yoy+1.67%；歸母淨利潤4,242.56萬元，yoy+2.20%；毛利率26.45%，同比下降1.44pct。收入提升主要系公司持續優化門店運營，在確保線下業務穩定增長的同時，積極拓展公域流量渠道，推動線上業務的快速擴展及增長。其中單Q2實現收入8.88億元，yoy-2.30%；歸母淨利潤3,611.86萬元，yoy-6.99%。24H1銷售費用和管理費用分別同比降低4.70%/4.48%，主要系優化門店運營模式，積極運用信息化技術手段，提高人效，強化運營效率從而實現成本端的有效控制。此外2024H1公司經營活動產生的現金流淨額為1.60億元，yoy-37.26%，主要為線上業務促銷活動節奏變化，使得銷售回款呈現時間性波動，從而使得經營活動現金淨流入減少。

渠道拓展發展區域經濟，精細化運營提升效率。公司全面加速線下渠道拓展，積極向一二三線城市中的新興商圈深度滲透，24H1公司新開19家門店，新店數量較去年同期增長138%。此外，公司調整貝貝熊的管理區域，藉助集團經驗，全面複製和參考愛嬰室現有的運作模式，優化管理流程和中后臺系統，實現了從大單品到SKU層面更深度的融合與精細化運作，顯著提高貝貝熊在不同業務、跨區域、跨部門之間的協同運營能力。同時公司積極拓展線上渠道的廣度與深度，拓寬抖音本地生活渠道的運營，並針對O2O即時零售渠道制定了專門的熱門商品及營銷方案，推動了各品類在O2O渠道的顯著增長。

投資建議

預計公司24/25/26年分別實現營收35.04/37.35/39.40億元，同比增長5.2%/6.6%/5.5%；歸母淨利潤1.16/1.32/1.41億元，同比增長10.4%/14.1%/7.3%，看好公司通過提升產品競爭力及加強品牌建設進行市場拓展，維持「增持」評級。

風險提示

行業競爭加劇；門店拓展不及預期；生育率持續下降。

【其他】交個朋友控股（1450.HK）2024中報點評：創新運營管理模式成功實踐，技術賦能穩健增長

核心觀點

事件：交個朋友控股2024H1實現營收6.22億元，yoy+43.8%；歸母淨利潤0.85億元，經調整后淨利潤1.11億元，yoy+17.0%；完成商品交易總額（GMV）約59.6億元，yoy+18.2%。

矩陣化運營模式成功實踐，「朋友雲」平臺優勢顯現，持續領航直播電商業新風潮。2024H1公司新媒體服務板塊（直播電商業務）實現營收5.64億元，yoy+43.9%，毛利率達53.8%。公司打造更專業、更垂直的矩陣化直播間，一方面更好地滿足了消費者的多元化需求，另一方面有助於公司更快速、標準化地複製垂類直播間，從而形成規模優勢。目前公司自主擁有且開播的直播間數量超過50個，合計直播粉絲數超過6,800萬。同時公司自主研發的「朋友雲」平臺已經實現為超過50個直播間提供穩定高效的運營支持，實現直播電商全鏈路端到端管理，極大提升了直播零售業務的效率及標準化程度。2024交個朋友618成交額、訂單量齊創新高，其中抖音平臺垂類矩陣直播間貢獻超61%的銷售額，在淘寶直播間銷售額同比增長120%，全平臺訂單量超1,200萬，同比增長超20%。

科技提「質」向「新」，AI驅動穩健增長。2024H1公司已正式組建團隊啟動人工智能（AI）直播項目的研發，初步完成了主要模塊的開發並開啟了對運營決策模型的初步訓練，目標實現AI系統在直播電商領域的全場景決策，包括選品決策、數據分析、流量投放決策和數據覆盤等，以確保整個運營流程的高效性和智能化。公司堅持科技創新，深化數字化建設，通過技術升級和AI驅動，提升供應鏈管理和公司運營效率，同時公司也將積極探索海外市場機會，積極尋求第二成長曲線。

投資建議

預計公司24/25/26年公司營收分別實現14.55/19.78/23.18億元，歸母淨利潤分別實現1.95/2.99/3.65億元，yoy+63.6%/53.2%/21.9%，看好公司未來商品及客羣的滲透率提升持續性，維持「買入」評級

風險提示

行業競爭加劇；業務開展不及預期；消費需求不及預期。

證券研究報告：《晨會紀要》

對外發布日期：2024年8月28日報告發布機構：西部證券研究發展中心

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

鄭宏達（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

馮海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

李夢園（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

徐子悦（S0800524010002）xuziyue@research.xbmail.com.cn

楊歡（S0800523120001）yanghuan@research.xbmail.com.cn

陸伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn

張弛（S0800524040007）zhangchi@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

劉小龍（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

侯立森（S0800524070006）houlisen@research.xbmail.com.cn

單慧偉（S0800522120001）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn

齊天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

黃侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱軍（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn