中國通信服務（552.HK）：來自非電信和國際市場的收入增長

2014年上半年盈利同比增長4.4%，與我們的估計基本一致，非電信企業和國際市場銷售推動了營收和毛利率的增長；鑑於來自新興市場的新訂單同比增長40%，我們預計這一趨勢將在2014年下半年繼續下去。由於對收益增長的預期相對保守，2024年的股息率為6.3%，我們認為該股在當前估值下具有吸引力。重申買入，目標價不變於4.93港元。

評級的關鍵因素

在收入同比增長1.7%至人民幣744億元的支持下，2014年上半年收益同比增長4.4%，至人民幣21億元，與我們的預期基本一致。我們認為，該公司在2014年上半年的運營穩健，收入增長低於預期主要是由於新合同收入的確認較晚。來自戰略性新興業務的新合同同比增長40%，達到380億元人民幣，其中66%來自非電信企業用户。

國內非電信企業銷售額同比增長2.5%，至人民幣324億元，持續實現公司戰略重點放在數字基礎設施、綠色低碳、智慧城市以及應急管理和安全業務上的結果，而由於電信公司削減了網絡投資的資本支出，國內電信運營商的收入在2014年上半年基本持平。海外市場仍然是一個關鍵的增長區域，同比增長26%，達到20億元人民幣，主要受中東和亞太地區的收入增量貢獻推動，管理層預計這兩個地區將繼續貢獻增量銷售額，提振海外市場。

得益於非電信企業業務和ACO的GPM擴張，24財年上半年毛利潤同比增長3.6%，GPM同比增長0.2個百分點。NPM同比基本持平，在嚴格的運營支出控制和毛利率小幅增長的支持下，HOH增長了0.8ppt。

評級的主要風險

宏觀經濟逆風可能成為減緩企業和市政府IT支出的因素。

估值

重申買入，目標價持平於4.93港元。

1H24結果回顧

在收入同比增長1.7%至744億元人民幣的支持下，2014年上半年收益同比增長4.4%，至人民幣21億元，與實際收入基本一致，低於我們的預期。我們認為，該公司在2014年上半年的運營穩健，收入增長低於預期主要是由於新合同收入的確認較晚。來自戰略性新興業務的新合同同比增長40%，達到380億元人民幣，其中66%來自非電信企業用户。

電信基礎設施服務收入在2014年上半年基本保持穩定，為377億元人民幣，佔總收入的51%。其中，BPO(業務流程外包)服務收入同比增長2%，達到人民幣222億元，佔總收入的30%，主要受供應鏈業務同比增長10.1%的推動。來自ACO(應用、內容及其他)的收入同比增長6%至人民幣146億元，佔總收入的20%，推動了集團收入的增長，主要是由軟件開發和系統支持業務同比增長11.4%推動的。

國內非電信企業銷售額同比增長2.5%，至人民幣324億元，持續實現公司戰略重點放在數字基礎設施、綠色低碳、智慧城市以及應急管理和安全業務上的結果，而由於電信運營商削減了網絡投資的資本支出，國內電信運營商的收入在2014年上半年基本持平。海外市場仍然是一個關鍵的增長區域，同比增長26%，達到20億元人民幣，主要受中東和亞太地區的收入增量貢獻推動，管理層預計這兩個地區將繼續貢獻增量銷售額，提振海外市場。

24年上半年，公司戰略新興業務繼續成為主要增長動力，新合同收入同比增長40%，達到380億元人民幣，佔新合同總額的貢獻率從23年上半年的27%提高到35%，其中主要貢獻來自國內非電信運營商。

得益於非運營商業務和ACO業務的GPM擴張，24年上半年毛利潤同比增長3.6%，GPM同比增長0.2個百分點。由於嚴格的運營支出控制和毛利率小幅擴張，NPM同比基本持平，全年增長0.8個百分點。