檸萌影視(09857.HK)：業績符合市場預期 關注劇集產能釋放節奏

1H24 業績符合市場預期

公司公佈1H24 業績：營業收入1.93 億元，同比下降54.4%；Non-IFRS淨虧損4,910 萬元，上年同期盈利1.39 億元，落入業績預告虧損4,700~5,200 萬元區間，符合市場預期。

發展趨勢

上半年受劇集播出節奏波動影響收入同比下滑，短劇業務不斷拓展。長劇：

公司1H24 播出版權劇《你也有今天》，新開機3 個項目、殺青2 個項目，我們判斷，公司劇集生產節奏穩健推進，但上半年播出項目較少且劇集單價或同比下滑，整體收入受到影響。短劇：2024 年上半年，公司深耕短劇賽道，加速發展境內+海外的雙短劇平臺，上半年累計上線短劇時長約2,000 分鍾其中《救救我全家》總播放量超3.3 億次，連續4 周位居抖音平臺短劇熱播榜TOP1；2024 年上半年，多部短劇上線后單劇C端充值超2,000 萬元。並且，2024 年上半年，公司亦上線海外短劇平臺，截至8 月27 日累計上線5部海外短劇，多部海外短劇在製作中。我們認為公司基於領先的內容製作能力拓展業務模式和分發渠道，建議關注后續長劇釋放節奏、短劇等新內容品類的拓展潛力。

海外業務積極開拓，因成本費用剛性盈利能力波動。海外發行：2024 年上半年，公司在除中國內地以外的國家或地區收入為1,336 萬元，同比增長92.5%，取得快速發展。上半年，公司版權《你也有今天》同步在Viu、TRUEID等多家海外平臺上線；《三十而已·曼谷篇》於上半年殺青，同時公司也在推進《獵罪圖鑑》泰國版等項目製作。盈利：公司1H24 毛利率為22.4%，同比大幅下滑；考慮到新業務推進，經營費用1.34 億元，同比增長11.9%，我們判斷因部分成本費用剛性，收入下滑幅度較大致公司上半年虧損。

后續劇集儲備豐富，關注產能逐漸釋放節奏。展望2024 年后續，根據公告，儲備中《半熟男女》在后期製作中，《獵罪圖鑑2》和《子夜歸》已殺青，《書卷一夢》已於2024 年上半年開機。我們建議持續關注公司劇集產能釋放節奏，以及盈利的改善彈性

盈利預測與估值

考慮劇集播出節奏和新業務投入，下調24/25 年Non-IFRS 淨利潤77.8%/38.7%至5,825 萬元/1.86 億元。現價對應25 年7.3 倍Non-IFRSP/E。因后續內容儲備豐富，維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測和劇集確認節奏，切換至對應25 年Non-IFRS P/E 估值8 倍，下調目標價50%至5 港元，較現價有16.6%上行空間。

風險

內容上線時間及表現不確定性，行業競爭加劇，流動性風險。