中國心連心化肥(01866)逆勢擴張彰顯戰略遠見，強大的成本優勢助力穿越周期

上半年淨利潤增長26%，業績超預期。我們看好中國心連心化肥強大的成本優勢，在尿素價格下行周期中，仍然保持較高的盈利能力。維持目標價6.5港元，對應24年和25年3.9倍和4.4倍預測市盈率，距離現價有83%上漲空間，買入評級。

報告摘要

上半年淨利潤增長26%，業績超預期。2024上半年中國心連心化肥的收入達到120.6億，同比持平，歸母淨利潤6.9億，同比增長26%。上半年化肥與精細化工產品價格有所下降，公司通過優化生產工藝，嚴控能耗指標，生產長周期安穩運行等提質降本增效的措施，以及在原材料成本下降的影響下，盈利能力穩步提升，業績超預期。

高效肥銷量增加，有助於利潤率提升。上半年公司化肥產品價格下降，銷量大幅增長，毛利率均有所改善。公司尿素收入38.3億，同比增長9%，價格下降13%，銷量提升25%，尿素毛利率增長2個百分點，達到31%。複合肥收入34.1億，同比增長6%，價格下降6%，銷量增長13%，毛利率提升6個百分點。達到18%。化工業務規模持續擴大，甲醇、DMF等產品盈利在改善。甲醇收入12.9億，同比增長32%，價格提升1%，銷量提升31%，毛利率增長10個百分點，達到8%。DMF收入6.0億，同比增長14%，價格下降13%，銷量提升31%，毛利率增長2個百分點，達到13%。三聚氰胺收入4.0億，同比下降4%，毛利率為30%，同比下降6個百分點。

24-26年陸續有新項目投產，資本開支高。24年上半年東北葫蘆島複合肥項目投產，主要生產高端複合肥和液體肥，這是心連心在北方區域的重要佈局。下半年新疆6萬噸聚甲醛、廣西貴港30萬噸複合肥即將投產。明后年將有九江二期、準東一期等大型項目投產。我們認為24-26年是公司資本開支高峰期，爲了緩解資金壓力，以及聚焦主業，中國心連心已經出售新疆天欣煤礦100%股權，轉讓價格為人民幣13.7億元，為公司帶來一次性收入。

投資建議。我們看好公司強大的成本優勢，在尿素價格下行周期中，仍然保持較高的盈利能力。維持目標價6.5港元，對應24年和25年3.9倍和4.4倍預測市盈率，距離現價有83%上漲空間，買入評級。

風險提示：行業競爭加劇；價格不及預期