坤倫能源（135.HK）：中期收益節拍;以更高的目標價格重複購買

崑崙萬維24年1季度盈利同比增長3%，達到33.05億元人民幣，比我們的預期高出8%。出現差異的主要原因是液化石油氣銷售和液化天然氣加工及終端部門的收益好於預期。我們預計該公司在24財年第二季度的收益將持平。經過業績調整后，我們將2024-26財年的收益預期上調了5-11%。我們再次呼籲買入，目標價上調至10.55港元。

評級的關鍵因素

2014年上半年，其液化石油氣銷售業務的營業利潤同比增長33%，達到5.63億元人民幣，這是由於優化採購和提高零售份額，單位利潤同比提高了人民幣48元/噸。由於利用率的提高，液化天然氣加工和終端部門的收入同比增長23%，達到人民幣16.40億元。其中，其液化天然氣加工廠的營業利潤為3500萬元人民幣，扭轉了23年上半年5500萬元人民幣的營業虧損，加工量同比激增62%。他們的利潤分別比我們的預測高出125%和24%。

雖然該公司的天然氣零售額同比增長10%，但其天然氣銷售部門的營業利潤僅同比增長3%，至45.45億元人民幣。零售天然氣的美元利潤率從23年上半年的0.495元/立方米下降到24年上半年的0.45元/立方米，原因是該公司將568個加氣站轉移給母公司，后者將這些加氣站改造成天然氣、石油、電力甚至氫氣的綜合服務中心。受此影響，其CNG/LNG銷量同比下降35%。汽車燃氣是一項利潤率較高的業務，僅這一銷量的下降就導致美元利潤率同比下降0.038元/立方米。作為回報，該公司獲得了租金收入和更高的天然氣批發量。

展望未來，我們預計該公司在24財年下半年的收益將持平。較高的天然氣零售量和LNG終端應該可以彌補較低的LPG銷售量和LNG加工量。

我們預計該公司未來將穩步增長，其液化天然氣終端將提供穩定的收益和現金流，天然氣銷售和液化石油氣銷售將成為增長動力。

評級的主要風險

天然氣銷售業務美元利潤率低於預期。

成本高於預期。

估值

我們上調我們的貼現現金估值，因此目標價由9.67港元上調至10.55港元，以反映我們盈利預測的上調。我們的新目標價相當於12.5x 2024E市盈率

宣佈首次中期股息和提高派息率崑崙宣佈24季度中期存款準備金率為人民幣0.1641元。這是該公司自上市以來首次派發中期股息。派息率為43%，高於2023年的40%。因此，該公司正在兑現其承諾，到2025年逐步將派息率提高到45%，並每年支付兩次股息，而不是一次。這使它成為一個很好的收益遊戲，加上其強勁的資產負債表和對連接費的低依賴。

盈利預測更改

根據結果更新我們的模型后，我們將2024-26年的收益預期提高了5-11%。我們預計，隨着青島董家口碼頭的倉庫將於今年晚些時候完工，其液化石油氣銷售業務改善的單位利潤將保持下去，液化石油氣銷售量將從2025年起從550萬噸增加到600萬噸。我們還略微上調了天然氣銷售部門的收益預期，此前我們解決了天然氣零售利潤率下降但批發天然氣數量增加和其他收入(如租金)增加的淨影響。