海天國際(01882)下游對注塑機的需求恢復，但價格尚未回暖

海天國際(「公司」)2024年上半年中期業績總體符合我們預期。公司的收入恢復略超我們預期。但毛利率低於預期。在2024年上半年，受日常用品和消費電器需求復甦的帶動，公司收入有所恢復。2024年上半年總收入為人民幣8,018億元，同比增長25.7%。歸屬於公司所有人的淨利潤為人民幣15.21億元，同比增長23.5%。2024年上半年毛利率同比增長0.3個百分點至32.3%，低於我們預期的33.4%。我們目前的目標價為27.50港元，我們目前對公司的評級為「買入」。

我們可能會在下一份公司報告中維持或略微調低目標價，以反映利潤率未達預期。

國內市場的復甦主要是由公司規模較小的Mars系列銷售增長所推動。總銷量從2023年上半年的18,910輛增加到2024年上半年的27,047輛，同比增長43.0%。Mars、Jupiter和Zhafir電動系列的收入分別增長至人民幣51.708億元、人民幣14.583億元和人民幣10.183億元，分別增長34.0%、6.5%和25.7%。Mars、Jupiter和Zhafir電動系列的銷量分別增長了45.5%、14.9%和34.5%至24,115、840和1955台。公司對2024年下半年的市場需求保持樂觀，其8月份的在手訂單較7月份有所增加。

公司所有產品的平均售價均有所下降。公司發佈第五代產品后，第三代產品的價格下降了3-8%。公司仍在逐步淘汰第三代產品，因此，未來平均售價將會提升。每台平均售價由2023年上半年的人民幣32.3萬元下降至2024年上半年的人民幣28.5萬元，同比下降11.8%。Mars、Jupiter和Zhafir電動系列的平均售價分別下降7.9%、7.3%和6.6%至人民幣214,000元、人民幣1,736,000元和人民幣521,000元。我們認為，隨着公司逐步淘汰其價格較低的第三代產品，平均售價和毛利率將在一年的時間內恢復。

公司海外銷售增長保持強勁，增長主要來自東南亞、墨西哥和南美等發展中市場。海外銷售增長保持強勁，從2023年上半年的人民幣25.04億元增加到2024年上半年的人民幣25.35億元，同比增長13.2%。東南亞佔公司2024年上半年海外收入的33.1%，高於2023年上半年的23.4%。歐洲業務的絕對值和相對值出現下降，2024年上半年市場佔海外收入的32.0%，低於2023年上半年的38.5%。公司認為，高運費仍然阻礙了海外銷售，因此運費下降將引發海外收入的進一步擴張。

公司在塞爾維亞、印度、日本投資了三個海外生產工廠。鑑於對中國的關税可能增加，公司已投資海外生產設施以減輕影響。公司在印度、塞爾維亞和日本的生產設施預計將分別於2024年、2025年和2025年投入運營。然而，這些設施的未來產能不確定，並會帶來額外的運營風險。

風險：行業競爭加劇；地緣政治風險。