AbbVie已成功「軟着陸」?

作者 | Leo Nelissen

編譯 | 華爾街大事件

自2012年4月獨立以來，AbbVie(NYSE：ABBV)的回報率已達到810%，超過了標準普爾500指數和醫療保健ETF(XLV)。

過去三個月，嘉信理財美國股息股票ETF(SCHD)回報率超過8%。這一走勢受到包括AbbVie在內的多隻股票的支持。

投資者一直在全力買入AbbVie，因為該公司已經證明它可以擺脫Humira專利損失的困境，而去年這給該公司帶來了很多不確定性。

2022年，Humira的銷售額接近190億美元，成為2023年最大的專利損失。

在最近公佈的第二季度，該公司的營業收入增長了約4%，與上半年的業績持平。最大的推動力來自其除Humira之外的增長組合，該組合佔總銷售額的80%以上。

這一增長平臺超出了公司最初的銷售預期10億美元以上，這得益於免疫學和腫瘤學等關鍵領域的成功，公司預計這兩個領域將實現長期顯著增長。

在免疫學領域，該公司有兩種重磅藥物，Skyrizi和Rinvoq。如果你是AbbVie的新用户，那麼這兩種藥物的目標市場如下：

Skyrizi在美國被批准用於治療各種關節炎、牛皮癬和克羅恩病，而Rinvoq則用於治療關節炎、濕疹和潰瘍性結腸炎。-Biopharma Dive

在第二季度，這兩種藥物的銷售額達到41億美元。更棒的是，在上市第五年，它們的增長率約為50%。

據AbbVie稱，Skyrizi在美國治療牛皮癬的生物製劑市場佔據主導地位，佔據了整個處方藥市場的38%。可以想象，這是一件大事。

此外，在胃腸病學領域，Skyrizi和Rinvoq有望今年將其在炎症性腸病（「IBD」）治療領域的銷售額翻一番。

從長期來看，預計增長仍將保持高位。下面的圖表顯示到2027年，這兩種藥物的綜合銷售預期將超過270億美元-是2023年業績的兩倍多。

腫瘤學是另一個亮點。儘管面臨競爭壓力，該領域總體仍增長了10.5%。

據該公司介紹，Elahere脫穎而出。這是一種治療實體腫瘤的藥物，市場反應強勁，銷售額達到1.28億美元。

「作為首個在鉑類耐藥性卵巢癌患者中顯示出統計學顯著總體生存獲益的治療方法，ELAHERE為葉酸受體α陽性腫瘤患者提供了一種有效的新選擇。這些患者之前的選擇非常有限，而ELAHERE改變了這一現狀。」-AbbVie

總體而言，其腫瘤學產品線的持續創新，包括用於實體瘤的Teliso-V和AbbVie-400等治療方法以及用於多發性骨髓瘤的BCMA CD3雙特異性藥物，使AbbVie在需要大量創新的領域處於良好的發展位置。

説到增長較快的市場，通過收購Cerevel，AbbVie旨在擴大其在神經科學領域的影響力，而神經科學是一個存在大量未滿足需求的市場。

Grand View Research預測，包括儀器、消耗品和軟件/服務在內的市場到2030年將增長5.1%。

此外，AbbVie在其第二季度財報電話會議上指出，它在今年上半年已經執行了近十幾筆早期交易，瞄準免疫學、腫瘤學和神經科學領域的創新技術。預計這些將在未來十年帶來更高的增長。

Humira的下滑符合預期，這也有所幫助。最大的風險是生物仿製藥的市場份額增長過快。但事實並非如此，這證明AbbVie對該藥物的前景仍然有效。

Humira的全球銷售額為28億美元，由於生物仿製藥的競爭，其營業收入下降了28.9%。本季度美國市場的下滑符合我們的預期，我們的指導方針考慮了全年處方集進一步變化的影響。重要的是，我們繼續預計Humira今年將為絕大多數患者提供同等的生物仿製藥。-ABBV 2Q24收益電話會議

得益於強勁的收入增長，該公司報告每股收益為2.65美元，比其預期中值高出0.10美元。展望未來，分析師預計增長仍將保持較高水平。

但是，請注意，分析師預計全年每股收益將下降。這是由於調整后和未調整后的每股收益增長之間的差異造成的。例如，在2024年第二季度，未調整的每股收益僅為0.77美元。這一差異包括與收購的在研研發（「IPR&D」）相關的不利影響。

根據下圖中的FactSet數據，預計該公司明年的每股收益將增長11%，到2026年可能增長12%。

這對其股息來説是個好兆頭。由於近期股價飆升，收益率已降至3.1%。雖然這與投資者在2024年之前大部分時間享受的4%以上的收益率相比大幅下降，但大致與長期中值一致。

該股息受到51%的派息率保護（使用2025年每股收益預期），五年複合年增長率為8.0%，對於如此高的收益率來説非常不錯。從上圖我們可以看出，AbbVie自2012年獨立以來，每年都提高股息。

現在來的是壞消息。AbbVie股票的綜合市盈率為18.0倍，比其長期平均水平13.0倍高出約5個百分點。使用上圖FAST Graphs圖表中的FactSet數據，根據2026年每股收益預期，該公司的合理目標價為176美元。

然而，由於增長預期較高、沒有重大專利損失以及Humira的「軟着陸」，更高的估值倍數是合適的。使用15.0倍的倍數，我們得到的合理價格目標為203美元，比當前價格高出3%，比普遍價格目標高出5美元。

AbbVie已經證明了自己的實力，即使在Humira專利損失后仍取得了令人矚目的增長。更妙的是，該公司在免疫學和腫瘤學方面的增長，加上在神經科學領域的戰略舉措，預示着非常光明的未來。

此外，憑藉不斷改善的收入增長、由穩健且反周期的收益支持的健康股息，以及對擴大其治療產品組合的重視，AbbVie仍然是醫療保健領域的主要參與者，也是尋求增長和收入的保守投資者的首選。