【華西紡服】安踏（2020）：FILA增速放緩，宣佈百億回購計劃

華西紡服

2024H1公司實現收入/歸母淨利/經營性現金流淨額分別為337.35/77.21/85.02億元、同比增長13.8%/62.6%/-16.4%，歸母淨利潤增速快於收入主要由於Amer Sports上市權益攤薄利得（15.79億），剔除Amer Sports上市權益攤薄利得及政府補助后歸母淨利潤54.29億，同比增長15%。經營性現金流淨額高於淨利主要由於應付賬款增加。

公司中期股息每股1.18港元，分紅率50.1%（23H1為45.7%），對應年化股息率為3.3%。公司計劃用不超過100億港元在18個月內回購股份註銷，體現出對公司發展信心。

迪桑特及KOLON增長超市場預期，主品牌實現雙位數增長主要來自線上貢獻，FILA放緩。（1）分品牌來看，2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分別為160.77/130.56/46.02億元、同比增長13.5%/6.8%/41.8%，其他品牌大幅增長主要源於户外市場需求增長，DESCENTE和KOLON SPORT潛能釋放。其中主品牌DTC/電商/批發業務分別實現收入89.37/55.67/15.73億元、同比增長10.5%/20.1%/8.5%，截至2024H1末約有5600家安踏門店及2300家兒童門店為DTC模式，佔比分別為42%/64%。（2）2024H1末安踏/FILA/DESCENTE/KOLON店數分別為9904/1981/197/160家、淨開73/9/10/-4家、同比增加2.8%/2.0%/7.7%/0%。（3）分渠道來看，線上業務佔比提升：2024H1線上收入為114億元、同比增長25.1%，佔比提升3PCT至33.8%。（4）分品類來看，鞋/服裝/配飾分別實現收入146.35/180.82/10.18億元、同比增長18.0%/10.8%/10.1%。

毛利率提升而OPM持平主要由於銷售費用率提升，淨利率增幅高於OPM主要由於Amer Sports上市權益攤薄利得、財務費用率下降、其他淨收入提升。（1）2024H1公司毛利率為64.1%、同比提升0.8PCT，其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分別為56.5%/70.2%/72.7%、同比提升0.8/1.0/-0.7PCT。安踏毛利率提升主要由於鞋類毛利率提升及DTC模式轉型；FILA毛利率提升主要由於存貨撥回；（2） 2024H1 OPM為25.7%、同比持平，安踏/FILA/所有其他品牌OPM分別為21.8%/28.6%/29.9%、同比提升0.8/-1.1/-0.4PCT，FILA OPM下降主要由於期內較多國際跨界聯名合作，為深化品牌形象而產生較多廣告開支。（3）2024H1公司歸母淨利率為22.9%、同比提升6.9PCT；剔除Amer Sports上市權益攤薄利得（15.79億元），公司歸母淨利率為18.3%，同比提升0.5PCT。2024H1公司銷售/管理/財務費用率分別為35.0%/5.8%/-2.1%、同比提升1.0/0.1/-0.9PCT。財務費用率下降主要由於利息收入增加；銷售費用中廣告及宣傳開支/收入為7.5%、同比提升0.4PCT。公司所得税/收入為7.4%、同比提升0.1PCT。公司其他淨收入/收入同比提升0.2PCT至2.4，主要為政府補助金同比提升38.6%至7.32億元。

庫存、應收應付均有所提升，存貨周轉天數下降。2024H1末公司存貨為80.1億元、同比提升23.5%，其中原材料/在製品/製成品分別為4.24/2.28/73.61億元、同比增長27.9%/29.5%/23.7%，存貨周轉天數為114天、同比減少10天；應收賬款為33.6億元，同比提升22.6%，應收賬款周轉天數為19天，同比提升2天；應付賬款為37.5億元，同比提升59.3%，應付賬款周轉天數為52天、同比提升10天。

投資建議

我們預計：（1）2024年主品牌收入雙位數增長，主要受益於線上維持較快增長、歐文系列產品帶動、以及冠軍店開出；（2）調整FILA收入增速從雙位數增長至高單位數增長，主要由於兒童系列和潮牌系列受到消費信心低迷影響。（3）迪桑特和KOLON仍受益於户外景氣度提升快速開店，且KOLON有望在補充春夏季產品后加速開店。（4）由於奧運贊助投入，今年利潤率有可能承壓，但維持雙位數淨利率預期。下調24/25/26年收入預測711/800/904億元至695/770/859億元;調整24/25/26年歸母淨利預測134.0/138.1/155.5億元至138.63/138.74/159.07億元，剔除AMER上市一次性收益后24/25/26年歸母淨利預測為123/139/159億元，對應調整24/25/26年EPS預測4.73/4.88/5.49元至4.89/4.90/5.62元，2024年8月27日收盤價71.65港元對應24/25/26年PE為13/13/12倍（1港元=0.92元人民幣），維持「買入」評級。

風險提示：開店低於預期；多品牌、跨區域運營不及預期風險；系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2024-08-28；

《安踏（2020）：FILA增速放緩，宣佈百億回購計劃》