美麗田園醫療健康(02373)2024年半年報點評：全面收購奈瑞兒，美業龍頭邁向「雙美+雙健康」模式

業績摘要：公司2024H1實現營收11.38億元/+9.7%，歸母淨利潤1.15億元/+3.2%，經調整淨利1.32億元/+0.5%。同時宣佈收購奈瑞兒事項已完成，且深圳奈瑞兒與廣州蓓旻晟訂立合作框架協議。

加盟業務持續擴張，直營會員穩步擴容，內生動力充足。24H1公司積極推進加盟店擴張，截至6月底，加盟店數量已達207家，較2023年末淨增8家，未來公司會加速加盟店佈局，拓展二三線城市業務。直營業務上，公司有效提升門店運營效率和單店收入，24H1公司直營店活躍會員數達8.2萬名/+10.3%。門店的持續拓展和會員盤的擴容，為公司長足發展注入動能。

雙美模式帶動轉化率提升，高毛利增值業務勢能強勁。分業務看，公司24H1美容和保健/醫美/亞健康醫療服務分別實現收入6.22/4.41/0.74億元，分別同比+13.6%/+0.3%/+50.0%，美容和保健基石業務穩固，醫美/亞健康醫療到店客流人次分別增加11.1%/30.1%，提升顯著。24H1約24.3%的美容和保健會員消費醫美或亞健康醫療服務，同比+0.9pct，雙美模式能夠降低醫美及亞健康業務的獲客成本，未來隨客户數持續轉化，亞健康醫療服務收入有望延續高增。

全面收購奈瑞兒，商業模式由「雙美」向「雙美+雙健康」升級。繼3月公司宣佈收購奈瑞兒核心資產的70%股權后，8月宣佈以特許經營方式將奈瑞兒剩余75家門店納入麾下。此次收購將擴充公司新會員資產，拓寬生活保健的流量入口，大幅提升公司市佔率。且公司確立收併購為集團級戰略，后續公司仍會探尋美業併購機會，推動完善一站式美容和保健、醫療美容和亞健康醫療服務佈局。

投資建議：預計奈瑞兒24H2正式並表，我們更新預測公司2024/2025/2026年歸母淨利潤分別為2.46/2.89/3.24億元，同比增長13.9%/17.7%/12.2%。公司外延內生成長動能充足，龍頭份額持續提升，維持「買入」評級。

風險提示：行業競爭加劇導致營銷費用提升、對加盟店的管理風險、醫療事故風險、門店擴張帶來短期風險、併購進展不及預期的風險。