中糧家佳康(01610.HK)：生豬養殖業務階段性調整 生鮮品牌化勢頭較好

1H24 業績符合市場預期

中糧家佳康公佈1H24 業績：1H24 營收同比-21.4%至45.7 億元，生物資產公允價值調整前/調整后利潤為-3.9/2.5 億元，同比-5.6/+7.4 億元。1H24業績符合市場預期，公司生物資產公允價值調整前利潤承壓，因公司生豬養殖業務進行種羣輪換、關停部分北方場區等經營調整形成陣痛。

發展趨勢

生豬養殖業務存經營調整階段性影響，生鮮及進口業務平穩發展。據8 月28 日公司公告，1）生豬養殖：1H24 公司生豬養殖收入同比-25.2%至26.6億元，出欄量同比-35.3%至158.4 萬頭，商品豬銷售均價同比+4.6%至15.3 元/千克。2）生鮮豬肉：1H24 生鮮豬肉收入同比-1.4%至21.0 億元，其中品牌收入佔比同比+0.5ppt 至26.7%；生鮮豬肉銷量同比-2.2%至12.0萬噸，其中亞麻籽豬肉銷量同比超+100%。3）肉製品及肉類進口：1H24肉製品收入同比-2.7%至3.8 億元；肉類進口收入同比-25.4%至10.5 億元，因國內牛肉行情低迷，公司主動調整肉類進口業務，銷量同降9.1%。

養殖成本逐步改善，資產負債表保持穩健。根據8 月28 日公司公告，1）生產管理：公司重視提升精細化管理水平，如探索智慧養殖、項目試點安裝數智化設備等；公司發力疫病防控，如完善標準化防疫體系、加強場區對標、縮小內部養殖成績差距等。我們測算公司1H24 完全成本約16.2-16.5 元/千克，生產管理改善有望助力2H24 成本下行。2）資金情況：1H24 末公司資產負債率44.3%，較2023 年末+1.3ppt，保持同業中較低水平。我們認為公司資金狀況良好為新產能建設提供支持；若公司經營調整有序推進，2024 年資金狀況有望保持穩健。

生豬養殖發力增效擴產、生鮮業務強化品牌建設，公司有望重回穩健增長。

據8 月28 日公司公告，1）生豬養殖：生產管理上，公司以科技賦能生產，基因組育種平臺平穩運行，促進種羣性能優化。復產擴產上，公司加速調整和補充種豬體系，1H24 末種豬及后備種豬較2023 年末+42.2%至33.7 萬頭，保障出欄增長；在吉林區域新建生豬養殖產能，有望發揮區域飼料原料成本優勢、種豬羣優勢。2）生豬鮮肉：公司加快產品研發，升級推出無抗亞麻籽豬肉產品，搭建健康、安全的品牌形象；完善產能佈局，8 月北京分割中心投產，我們認為或高效響應華北生鮮市場需求，擴大銷區品牌影響力。

盈利預測與估值

維持盈利預測，對應24/25 年14.4/6.5 倍P/E。維持跑贏行業評級。考慮市場風險偏好變化，下調目標價25%至1.80 港幣，對應24/25 年17.6/8.0倍P/E，22.4%上行空間。

風險

豬價及出欄量低於預期；疫情風險；原料價格漲幅超預期。