【信達能源】新天然氣：馬必區塊量價齊升，收購新疆常規油氣田前景廣闊

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事件：8月28日晚，公司發佈2024年半年報，2024年上半年公司實現營業收入19.51億元，同比上升6.63%；實現淨利潤6.15億元，同比下降26.96%；實現歸母淨利潤6.05億元，同比增長24.91%；扣非后歸母淨利潤為6.01億元，同比增長25.44%；經營活動產生的現金流量為8.63億元，同比下降7.93%，基本每股收益1.43元。其中，2024Q2公司實現營業收入8.2億元，同比增長0.99%，環比減少27.50%；實現淨利潤2.78億元，同比下降48.61%，環比下降17.51%；實現歸母淨利潤2.73億元，同比下降19.23%，環比下降17.77%。

分版塊來看，2024年上半年公司煤層氣開採及銷售業務貢獻營收14.02億元，同比增長12.24%，佔比71.84%；貢獻毛利7.80億元，同比下降0.86%，佔比90.88%，毛利率55.65%。天然氣供應業務貢獻營收3.71億元，同比增長5.41%，佔比19%；貢獻毛利-0.48億元。天然氣入户安裝業務貢獻營收1.70億元，同比下降24.79%，佔比8.70%；貢獻毛利1.24億元，佔比14.41%，毛利率72.87%。

2024H1公司歸母淨利潤同比增長主要由於上年7月12日完成購買亞美能源少數股東股權，購買日前亞美按56.95%合併報表，購買日后100%並表，歸屬於上市公司股東的淨利潤份額增長。從淨利潤層面看，上半年公司淨利潤有所下降，主要受潘莊區塊產銷量及售價下降，以及城燃業務盈利下滑的影響。上半年公司的潘莊區塊實現穩產，然而由於通豫管線尚未完全復產，疊加LNG價格下降，潘莊區塊的平均售價有所下滑。與此同時，馬必區塊實現量價齊升，公司加快馬必區塊鑽井開發，使得馬必區塊實現了產量的高增長，同時接通西一線后馬必售價顯著增長，區塊盈利持續提升。

產銷量：馬必區塊快速上產，潘莊區塊產銷受通路影響略有下滑。產量方面，2024年上半年公司共實現煤層氣產量9.71億方，同比增長16.23%；其中，上半年潘莊區塊實現產量5.61億方，同比減少3.13%；馬必區塊產量持續放量，實現產量4.10億方，同比增長59.90%，2024年6月30日馬必區塊實現日產氣量新突破，日產超250萬方。銷量方面，2024年上半年，在通豫管道受阻，LNG價格同比大幅下滑情況下，公司及時調整客户結構，實現煤層氣銷量9.47億方，同比增長17.25%；其中，潘莊區塊煤層氣銷量約5.45億方，同比減少2.89%；馬必區塊煤層氣銷量約4.02億方，同比增長63.18%。

售價：馬必區塊售價顯著提升，帶動公司煤層氣平均售價小幅增長。公司的煤層氣主要以管道氣形式銷售為主，受市場價格波動影響相對較小。2024年上半年公司全年煤層氣平均銷售價格2.17元/方，同比增長2.54%；其中，受通豫管線受阻及LNG價格回落的影響，潘莊區塊平均售價下降，上半年潘莊區塊實現售價2.03元/方，同比下降4.27%；然而，接入西氣東輸一線后，馬必區塊煤層氣售價顯著提升，上半年馬必區塊實現售價2.35元/方，同比增長12.04%。總的來看，上半年馬必區塊售氣價格的上漲彌補了潘莊區塊售氣價格的下降，公司煤層氣平均售價實現小幅上漲。與此同時，潘莊區塊平均開採成本基本保持平穩，馬必區塊隨着產量爬坡，開採成本有望持續下降。

展望未來，我們認為通豫管線有望復工，從而為潘莊區塊帶來量價修復，同時馬必區塊產量有望維持高增長；隨着順價工作的推進，公司在新疆的城燃業務也有望迎來盈利修復。長期來看，馬必、紫金山區塊有望持續放量，推動公司業績穩步增長；此外，公司新收購新疆喀什北區塊常規油氣儲量豐富，規模化上產后有望增厚盈利，為公司提供長期產能接續。

通豫管線恢復通氣在望，潘莊有望恢復產銷穩定。2022年潘莊區塊約30%的煤層氣產量經通豫管線銷往河南，河南天然氣銷售價格相較山西更高，價差更為豐厚。2023年通豫管線因事故外運受阻，潘莊區塊產銷及售價均受到一定的影響。2024年上半年通豫管線已開始低負荷運行，公司預計年內可完全復工，屆時潘莊區塊產量、售價有望迎來修復，盈利水平有望改善。

馬必、紫金山區塊有望快速放量，驅動公司業績穩步增長。潘莊未來3-4年的產量有望維持10億方/年左右；馬必南區10億方/年項目在產，13-15億方/年產能在建，公司預計總產能可達25億方/年以上。近年來公司加大鑽井力度，推動馬必區塊快速上產，我們預計24-26年馬必區塊產量分別可達到8/10/12億方，中長期氣量預期在20億方以上。此外，公司紫金山區塊資源量豐富，緻密砂岩氣及中深部煤層氣資源量合計超過2000億方，目前處在前期勘探階段，公司預計在2024年底或2025年開始貢獻產量。2024年上半年，公司已於紫金山區塊完成144.88平方公里的三維地震處理解釋、5口鑽井任務、已完鑽井(包括老井)壓裂試氣設計、2口壓裂任務，並新發現巖氣層。未來馬必及紫金山區塊持續上產，有望驅動公司業績長期穩步增長。

收購新疆喀什北區塊豐富油氣儲量提供產能接續，公司天然氣產量有望維持長期高增長。2024年5月6日，公司發佈對外投資公告，擬以1.63億港幣的對價現金收購中能控股10.2%的股權。6月24日，公司再度發佈公告，擬現金收購中能控股4.47億港幣可換股票據（全部換股后約佔股比21.87%），同時收購共創控股100%股份。通過兩次收購，公司合計持有中能控股合計29.84%的股份以及共創控股100%的股份。中能控股和共創投控分別享有新疆喀什北區塊第一指定地區（阿克莫木氣田）、第二指定地區49%的權益。據公司公告，第一指定地區2016年獲國家儲委會批覆天然氣探明儲量446.44億方，ODP設計產能11.1億方/年，氣田於2020年開始商業生產，2023年產量達到5.62億方。第二指定地區目前仍處於勘探期，初步預計天然氣資源量約2000億方、原油資源量約8000萬噸。我們預計未來幾年內第一指定地區產能有望爬坡，第二指定地區豐富的油氣儲量有望為公司天然氣生產業務提供穩定的產能接續，支撐公司長期業績增長。

盈利預測及評級：新天然氣為國內稀缺的擁有上游豐富、優質煤層氣資源的標的。全資子公司亞美能源旗下潘莊區塊為全國最優質的煤層氣區塊之一；近年來中深部煤層氣技術得到發展，公司加大馬必區塊投資推動區塊快速上產，為公司注入業績增長動力；紫金山區塊資源儲量豐富，未來開採潛力大。新收購新疆喀什北區塊豐富油氣儲量提供產能接續，公司天然氣產量有望維持長期高增長。在我國能源轉型、天然氣行業增儲上產以及市場化改革的驅動下，伴隨煤層氣開採技術的持續進步，公司煤層氣板塊業績有望迎來高增長。同時，公司城燃業務也有望迎來毛差和氣量的修復，從而實現業績改善。我們調整公司2024-2026年歸母淨利潤預測分別為12.8億元、15.2億元、17.1億元，EPS分別為3.03/3.59/4.04元，對應8月28日收盤價的PE分別為10.75X/9.06X/8.05X，維持「買入」評級。

風險因素：國內外氣價大幅下降; 新區塊增產情況不及預期; 煤層氣行業補貼政策變化。

本文源自報告：《新天然氣：馬必區塊量價齊升，收購新疆常規油氣田前景廣闊》

報告發布時間：2024年8月29日

發佈報告機構：信達證券研究開發中心

報告作者：

李春馳（金麒麟分析師） S1500522070001