指引令人失望！但英偉達依舊是王者

萬衆矚目的英偉達財報終於出了。因為指引的問題，英偉達盤后大跌。但是這份財報成色幾何？來看看外國分析師是怎麼説的。

作者：Jonathan Weber

文章論點

英偉達公佈了最新季度財報。該公司再次超出預期，但英偉達正在經歷增長放緩——儘管絕對增長仍然強勁，但不如一年前那麼強勁。市場的反應相當消極，哪怕500億美元回購授權也沒有改變這一點。

發生了什麼？

英偉達公司在周三市場收盤后宣佈了其第二季度的財報。主要結果如下：

來源：Seeking Alpha

公司再次實現了強勁的增長，相對於分析師的共識預期，但超出的幅度並不像過去那麼大。收入超出預期約4%，而每股收益預期被超出了約6%。這很好，但與一年前收入和每股收益分別約20%和30%的超出幅度相比，並不那麼好。

市場似乎有點失望，股價也隨之下跌。當然，這種情況可能會改變，周四的股價可能會有所不同，因為投資者將在未來幾個小時內消化英偉達的業績和指引。

英偉達在第二季度的表現

英偉達的收入同比大幅增長，這是所有人都預料到的。與前幾個季度一樣，這一業務增長主要是由英偉達的數據中心業務推動的。與去年同期相比，該季度的收入增長了155%，而整體收入同比增長了122%。因此，數據中心的增長速度高於英偉達的其他業務部門，即遊戲、專業可視化、汽車和OEM等。一方面，這對英偉達來説是個好消息——數據中心業務是迄今為止英偉達最大的部門，其高於平均水平的增長率意味着整個公司的增長勢頭強勁。

但另一方面，英偉達對其數據中心業務的依賴，無論是在增長方面還是在絕對收入方面，都意味着如果數據中也的增長放緩，可能會遇到重大問題。英偉達的其他業務部門規模和增長速度都不夠大，無法抵消數據中心業務未來可能面臨的不利因素。投資者不應忽視這種對單一業務部門的巨大依賴。

英偉達上一季度的環比收入增長率為18%，最近一個季度的環比收入增長率為15%。這一趨勢已經持續了一段時間（在第一季度報告18%的增長率之前，英偉達第四季度的收入增長率為22%）。然而，這並不奇怪，因為大數定律表明，高增長率不可能永遠保持下去。儘管如此，隨着連續幾個季度的增長速度明顯放緩，英偉達似乎正在以相當快的速度成熟起來。儘管與大多數其他公司相比，15%的季度收入增長率仍然很強勁，但與英偉達幾個季度前的增長相比，就不那麼強勁了。

當然，在分析英偉達的季度財報時，營收表現只是幾個重要因素之一。英偉達的利潤表現也至關重要，該公司對當前季度的指引也至關重要。

在利潤方面，英偉達經調整后的毛利率為75.7%。從絕對值上看，這是非常好的，但與上一季度相比有所下降——第一季度，英偉達的毛利率達到了78.9%（經調整后）。因此，該公司的毛利率環比下降了300多個基點。雖然利潤率同比上升，但同比增長率放緩到大約450個基點，幾個季度前還在1000個基點以上。英偉達第二季度的毛利率下降是一次性現象，還是已經觸頂，無法繼續增長，還有待觀察。畢竟，它們的絕對值相當高。Blackwell的增長可能在我們看到的第二季度毛利率下降中起了作用。

好消息是，營業利潤率繼續擴大，這主要歸功於經營槓桿：雖然營業費用大幅增加，增幅超過50%，但收入增長率和毛利率增長率甚至更高，這使得英偉達能夠擴大營業利潤率，並以強勁的速度增長利潤。淨利潤和每股收益均較上年同期增長152%，而股票數量與上年同期持平——儘管有鉅額回購支出。儘管僅今年上半年就有150億美元用於回購，但向公司管理團隊和員工發行的股票完全抵消了因英偉達回購而導致的股票數量減少。

展望未來，英偉達可能會進一步加大回購力度，正如前面提到的，該公司已經宣佈了授權一項新的500億美元股票回購。但是，即使英偉達將其回購速度從上半年的每年300億美元提高到每年500億美元，股票數量的減少也可能微不足道。對員工和管理層的股票發行將繼續下去，對於一家市值超過3萬億美元的公司來説，500億美元的回購只佔總回購的1.5%。因此，回購不會成為每股收益增長的主要來源。相反，該公司將繼續依賴於潛在的業務增長和運營槓桿。

就當前季度的業務增長而言，英偉達的指引給我們一些提示。公司預測收入為325億美元，上下浮動2%。看看指引的中點，隱含的連續增長率為8%。如果英偉達達到指引的中點，那麼與當前年上半年相比，增長將大幅放緩，因為第二季度的連續收入增長率為15%，第一季度為18%。管理層可能會嘗試少承諾多交付，但從表面上看，本季度的增長將不會特別出色。8%的季度增長率與英偉達投資者過去習慣的相比並不強，這可能有助於解釋英偉達財報發佈后股價下跌的原因。

在當前季度之后，增長將在很大程度上取決於英偉達的Blackwell。管理層的評論在這方面看起來不錯。首席執行官黃仁勛在發佈會上表示：

Hopper的需求仍然強勁，對Blackwell的期待令人難以置信。

當談到未來的收入和利潤時，我們無法量化「令人難以置信」的預期將轉化為什麼，但聲明仍然是積極的。英偉達不會誇大其詞，因此，如果英偉達對谷歌 、Meta和其他客户對Blackwell的看法感到滿意，那就是一個好兆頭。

英偉達前景如何？

英偉達繼續增長，這並不令人意外。但與前幾個季度相比，增長已經放緩，第二季度毛利率也有所下降。英偉達對當前季度（即第三季度）的指引表明，增長將繼續放緩。這在某種程度上是可以預料到的，因為沒有一家公司可以永遠以100%的年增長率增長，但看起來投資者對英偉達的業績和指引仍然相對不滿意。

英偉達目前仍是人工智能數據中心之王，在可預見的未來，這一點不會改變。但由於英偉達的股價接近50倍的預期利潤，而且英偉達的估值超過3萬億美元，因此該公司的定價是完美的。雖然一年前買入英偉達的股票是一個很好的選擇，但現在或許可以等待一個更好的切入點——就在幾周前，英偉達的股價下跌了20%以上。