【華創汽車】敏實集團：1H24 財報符合預期，穩健增長依然

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公司發佈2024年中報，上半年營收11.4億元、同比+38%，歸母淨利1.62億元、同比+82%。

營收表現整體符合預期，傳統外飾略超預期、電池盒業務略低於預期。公司上半年營收合計111億元、同比+14%、環比+2.9%，符合預期。傳統外飾合計78億元、同比+10、環比-7%，金屬及飾條、塑件和鋁件營收分別為25、28、24億元，同比分別+1.2%、+14%、+14%，受益於北美及亞太塑件和國內自主新能源客户鋁件拓展放量，表現好於此前預期。電池盒及結構件24億元、同比+33%、環比+24%，略低於預期，估計主要仍受到歐洲電動車銷量低於預期的影響。

盈利表現符合預期，毛利率相對穩定，運費上周帶來費用拖累。公司1H24毛利率為28.5%、同比+2.2PP、環比不變，其中傳統外飾28.2%、同比+0.6PP、環比-1.3PP，電池盒20.6%、同比+2.7PP、環比+1.3PP。銷售費率4.8%、環比+0.8PP，增加主要受全球航運市場價格走高，運費上漲影響；管理費率6.7%、環比-1.0PP，研發費率6.4%、環比-1.0PP，同時受到規模效益、控費狀況良好的拉動。最終公司1H24歸母為10.7億元，同比+20%、環比+5.1%。歸母淨利率9.6%，同比+0.5PP、環比+0.2PP，同環比都有所改善。

未來成長依然依託電池盒以及其它新產品放量，成長趨勢展望穩定。公司過去五年處於新老產品成長交替蟄伏期，2022下半年開始進入以電池盒為主的新產品放量拉動期，雖然近一年放量受到歐洲電動車低於預期的影響，但依然為公司提供了可觀增速。當前，公司營收端，一方面有電池盒業務持續放量的營收拉動，同時結構件業務也在不斷拓寬品類，傳統外飾也在不斷獲取自主客户來增強對合資客户的對衝；盈利端，主要受益於新業務上量對毛利率、費用率的改善，以及高強度投資周期結束對規模效益的改善。在電動智能新趨勢下，從全球領先的傳統外飾龍頭供應商，有望成長為體量翻倍的外飾及結構件龍頭供應商，依託優秀的單品研發製造、多業務經營、全球經營的能力，繼續實現穩健增長。

投資建議：考慮歐洲電動車放量進程低於預期，以及運費上漲等成本因素，結合今年國內外車市展望，我們將公司2024-2025年歸母淨利預期由24.6億、32.7億元調整為22.0億、25.8億元，引入2026年預期31.0億元，增速分別16%、+17%、+20%，對應PE 5.9倍、5.0倍、4.2倍。綜合考慮可比公司估值、敏實歷史估值區間、港股市場特徵，給予公司2024年目標PE8倍，對應目標價16.6港元，維持「強推」評級。

風險提示：新產品訂單量產不及預期、歐洲新能源銷量不及預期、國內合資下滑速度過快、一體化壓鑄電池盒技術進展加快、匯率/運費/原材料價格波動等。

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