塗鴉智能(02391.HK)：經調整經營利潤首次轉正 首次現金分紅

2Q24 收入與經調整淨利潤超出我們預期

塗鴉智能公佈2Q24 業績：收入7,328 萬美元，同比增長28.6%，超出我們此前預期，主要由於IoT PaaS 收入增長超預期；經調整淨利潤2,083 萬美元，對應經調整淨利潤率為28.4%，超出我們此前預期，主要得益於公司對費用的嚴格把控和規模效應。2024 年8 月26 日，塗鴉董事會批准0.0589 美元/普通股（或ADS）的特殊股利計劃，金額約3,300 萬美元。

發展趨勢

IoT PaaS 持續復甦，智能解決方案增長強勁。2Q24 塗鴉IoT PaaS 業務收入同比增長32.0%至5,429 萬美元，主要得益於下游補庫存需求和家電出海。截至2024 年6 月30 日的過去12 個月，IoT PaaS 業務美元淨擴張率提升至127%（去年同期為58%），IoT PaaS 開發者數增長20.1%至119.2萬，二季度末高端客户數由去年同期的251 名增長至280 名，高端客户IoTPaaS 收入中佔比提升至84.8%（去年同期為79.8%），大客户聚焦戰略持續推進。從地域角度，2Q24 歐洲、拉美等地區的需求增長較為強勁。

2Q24 SaaS 及其他業務收入同比增長2.4%至958 萬美元，公司持續推進板塊的業務聚焦；智能解決方案收入同比增長44.2%至940 萬美元，受益於公司智能軟件能力的深度集成，2Q24 在歐洲獲得超50 萬台的訂單。同時，公司持續深耕GenAI，覆蓋智能手錶、AI 耳機等多個品類，部分品類年底將預生產，管理層公開表示相關收入預計從明年開始逐步顯現。

毛利率穩中有進，現金流持續改善。2Q24 塗鴉綜合毛利率同比提升1.3 個百分點至48.0%。IoT PaaS/SaaS 及其他/智能設備解決方案毛利率分別為47.6%/71.0%/26.8%，同比+3.4/-3.5/+3.8ppt。受益於規模效應和費用把控，公司經調整經營利潤在2Q24 首次扭虧為盈，錄得735 萬美元，對應經調整經營利潤率10.0%（去年同期為-11.2%）。2Q24 公司經營活動現金流為1,183 萬美元，截至季度末在手現金（含長短期投資）約10 億美元。

盈利預測與估值

維持2024 年和2025 年收入預測不變，考慮到規模效應和費用管控，上調2024 年和2025 年經調整歸母淨利潤預測5.3%和9.2%至4,922 萬美元和5,431 萬美元。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下行，下調目標價26%至2 美元（基於4 倍2024 年P/S 估值）。公司目前交易於3 倍2024年P/S，我們的目標價較當前股價有28%的上行空間。

風險

下游需求疲軟，客户拓展不及預期。