天虹國際集團(2678.HK)：上半年需求回暖促業績改善 期待下半年持續修復

事件：

24 年上半年收入、歸母淨利潤同比+4.2%、扭虧為盈天虹國際集團發佈2024 年中期業績。公司2024 年上半年實現營業收入112.4 億元，同比增長4.2%，歸母淨利潤2.7 億元，同比扭虧為盈，EPS 為0.29 元，擬每股派發現金紅利0.1 港元、派息率為31.1%。

上半年公司內銷、出口收入佔比分別為66%、34%。利潤率方面，上半年公司經營利潤率/歸母淨利率分別為5.4%/2.4%，同比均轉正。

點評：

上半年主力產品紗線收入+8.9%、量價齊增，其他業務除無紡布外均為下滑分產品來看：公司主力產品為紗線，上半年收入佔比為78.4%、佔比同比提升3.4PCT，收入同比增長8.9%，主要系功能性運動服飾需求增加，公司捕捉該市場機會，相關產品增長貢獻；其他產品中，梭織/貿易/針織/坯布/無紡布佔比為8.8%/5.6%/2.7%/1.7%/0.3%，收入同比-3.2%/-35.7%/-25.5%/-22.8%/+3.3%，其中針織面料收入下滑主要系公司於23 年11 月出售位於越南的針織面料工廠所致。

分量價來看：主力產品紗線量價齊增趨勢，銷量同比增加6.6%至37.2 萬噸，單價同比提升2.2%。其他產品中，梭織/針織/坯布/無紡布銷量均為同比下滑，同比-1.6%/-25.2%/-14.8%/-10.0%，單價同比-1.7%/-0.4%/-9.5%/+14.8%。

產能方面，截至6 月末，公司主要生產設施包括約415 萬紗錠、較24 年初減少0.7%，其中在中國及海外（主要位於越南）分別有約241 萬/174 萬紗錠，較24 年初減少0.8%/0.6%；另外公司擁有約1650 台梭織及針織織機及對應的染整設備，較24 年初減少2.9%。由於技術改造升級及產能重新佈局，公司處置了部分老舊設備。

毛利率提升、費用率下降，存貨減少

毛利率：上半年毛利率同比提升10.8PCT 至13.2%，主要繫上半年產能利用率同比大幅提升、尤其是海外工廠，且相對高位成本的庫存在2023 年接近出清貢獻；回顧來看，23H1/23H2/24H1 半年度毛利率分別為2.4%/10.1%/13.2%，毛利率持續向上修復。分產品來看，上半年主力產品紗線毛利率同比提升11.8PCT 至12.5%；其他產品中，梭織/針織/坯布/無紡布毛利率分別同比+6.7/+2.2/+1.6/+20.5PCT 至18.8%/11.4%/6.0%/-40.2%。

費用率：上半年期間費用率同比下降2.5PCT 至10.1%，其中銷售/管理/財務費用率分別為2.7%/5.3%/2.0%，分別同比-0.7/-0.8/-0.9PCT。

其他財務指標：1）存貨24 年6 月末較24 年初減少3.3%至50.7 億元，同比減少20.9%；存貨周轉天數95 天，同比減少25 天。2）應收賬款24 年6 月末較24 年初增加9.0%至17.1 億元，同比增加29.4%；應收賬款周轉天數為31 天，同比增加2 天。

需求回暖、業績改善，全年期待進一步修復

2024 年上半年下游品牌商及面料製造商由去庫進入補庫周期，市場需求有所回暖。公司聚焦差異化市場，積極調整產品結構，功能性運動服飾相關的紗線產品帶動整體業務增長，同時在產能利用率回升趨勢下，毛利率等盈利能力指標亦有明顯改善。公司2024 年下半年業務目標為銷售約40 萬噸紗線、4800 萬米梭織面料及6000 噸針織面料（推算24 年全年銷量同比增速分別為+4.2%、+2.1%、-23.6%）。我們維持公司24~26 年盈利預測，對應24/25/26 年EPS 分別為0.83/1.18/1.60 元，PE 分別為4/3/2 倍，維持「增持」評級。

風險提示：國內外需求疲軟、接單不及預期；棉價大幅波動；中下游業務整合效果不及預期。