中國船舶租賃(3877.HK)：業績繼續增長 將重返港股通

本報告導讀：

2024 上半年業績增長超預期，受益於航運景氣上升與船舶出售等非主業收益。公司市場關注提升，且將於 9月重返港股通。低估值成就潛在高股息，維持增持。

投資要點：

維持增持。公 司「逆周期造船，順周期運營」，近年受益航運業景氣上行，業績保持較快增長，且盈利可持續性將超預期。公司資本開支放緩，分紅率有望逐步提升，公司低PE 將成就潛在高股息標的。

維持2024-26 年淨利預測22/24/26 億港元。公司PE 估值4 倍，若分紅率提升至50%，股息率將提升至12%。維持目標價2.06 港元。

2024 上半年業績超預期，受益航運景氣上升與船舶出售等。公司2024 上半年淨利潤13.4 億港元，同比增長23%，超市場預期。截止2024 年中，公司船隊規模148 艘（含訂單），其中125 艘運營中，同比略增1 艘。1）長期租賃（融租+長期經租）：船舶95 艘，同比縮減3 艘。受益船隊結構優化，估算長租盈利同比持平。2）短期租賃（自營+合營）：船舶30 艘，同比增加4 艘。估算短租盈利同比增長17%，其中14 艘成品油輪盈利同比大增36%，充分享受成品油運高景氣。估算上半年近三成主業盈利來自短租，未來將繼續隨航運景氣而展現盈利彈性。3）船舶出售等非主業收益2.4 億港元。

公司市場關注度提升，將重返港股通。2024 年3 月公司因不滿足流動性要求而被剔除恆生指數與港股通。過去半年公司市場關注度提升，驅動流動性改善。1）上半年航運景氣上行，市場預期公司順周期經營將助力業績增長；2）近兩年船舶資產價格上升，公司逆周期造船策略奠定低成本優勢且資產升值；3）高股息受市場偏好。上半年各項均達標，公司將重新納入恆生指數與港股通，9 月9 日生效。

資本開支或將縮減，低估值成就潛在高股息。公司上市以來分紅率逐年下降，背后是資本開支周期。2023 年分紅率首次轉為提升，至39%。公司堅定「逆周期造船，順周期運營」，截止2024 年中在手訂單23 艘，較2022 年底縮減6 艘，未來資本開支將縮減。公司長期重視股東回報，預計分紅率將逐步提升。公司PE 估值僅4 倍，若分紅率提升至50%，股息率將提升至12%。

風險提示。違約風險、經濟波動、利率匯率風險、地緣局勢等。