匯量科技(01860.HK)：MINTEGRAL增長提速 算法能力持續進化

2024 年上半年收入超出我們預期，利潤低於我們此前預期匯量科技公佈2024 年上半年業績：收入6.4 億美元，同比增長26.1%，超出我們此前預期，主要由於Mintegral 增長超預期；經調整歸母淨利潤錄得1,377 萬美元，對應經調整歸母淨利率2.2%，低於我們此前預期，主要受研發費用和熱雲數據仲裁相關費用等的影響。

發展趨勢

Mintegral 增長較為強勁，算法能力持續進化。2024 年上半年，匯量科技廣告技術收入錄得6.3 億美元，同比增長26.2%。其中，Mintegral 收入同比增長29%至6.0 億美元，2024 年一季度和二季度該業務線的收入同比增速分別為25.4%和32.4%，呈現增長提速趨勢，電商等非遊戲垂類表現強勁（非遊戲垂類收入上半年同比增速達80.2%），主要得益於基建升級以及模型訓練迭代效率的提升；Nativex 收入2,592 萬美元，同比下滑16.4%。

從2023 年開始，匯量科技持續迭代Mintegral 算法，2023 年5 月正式上線Target ROAS 智能出價功能，將買量模式由安裝出價升級到基於ROI 的智能出價模式；2024 年7 月，公司進一步推出針對事件（通常為付費相關事件）進行投放優化的Target CPE 功能，幫助廣告主進一步優化廣告效果並控制成本。2024 年上半年，智能出價算法貢獻的流水在Mintegral 總流水中的佔比已提升至60%左右。管理層在業績會上表示，AI 和數據越來越成為Mintegral 算法提升的重要驅動力。

毛利率相對平穩，利潤受一次性費用影響。2024 年上半年，匯量科技整體毛利率同比提升0.2 個百分點至20.6%，公司致力於持續優化成本，單位服務器成本上半年維持在5%左右（2022 年年初為9%）。若把熱雲數據仲裁和非程序化廣告調整的相關費用加回，2024 年上半年匯量科技的淨利潤約為1,500 萬美元，自由現金流約為2,900 萬美元，同比和環比均有所增長。

盈利預測與估值

維持2024 年和2025 年收入預測不變，考慮到公司研發投入或將加大，下調2024 年和2025 年經調整歸母淨利潤預測38.4%和22.1%至3,193 萬美元和6,132 萬美元。考慮到Mintegral 增長強勁且新算法有望進一步支撐公司廣告業務的增長，維持跑贏行業評級，由於行業估值中樞下行，下調目標價62%至1.7 港元（基於2024 年分部加總估值法）。公司目前交易於0.2 倍2024 年市銷率，我們的目標價較當前股價有31%的上行空間。

風險

國際環境變化；商譽減值風險；新垂類拓展不確定性；監管風險。