中國電信建築材料（3323.HK）：道拉德將持有毫無吸引力的估值

儘管CNBM此前曾警告稱，該公司在24年上半年虧損20億元人民幣，但情況比預期更糟糕，因為幾乎每一條業務都出現了虧損或盈利下滑。我們估計，該公司在2014年下半年將實現約32億元人民幣的利潤，主要得益於其水泥業務的預期復甦。然而，考慮到24年上半年的鉅額虧損，我們仍然不得不將2024-26年度的收益預期下調55-%。我們下調了對持有的看漲評級，因為其股票在14倍2024E的市盈率看起來不再有吸引力。

評級的關鍵因素

CNBM在24年上半年虧損20億元人民幣，與23年上半年14億元人民幣的淨利潤相比，這是一個大幅惡化。罪魁禍首是基本建材部門表現不佳，由於需求疲軟，該部門同期淨虧損從2.62億元人民幣擴大至32.3億元人民幣，銷售額和平均銷售額均有所下降。水泥和熟料的單位毛利從38元/噸下降到只有16元/噸。

展望未來，我們預計該公司將在2014年下半年實現淨利潤32億元人民幣，主要得益於水泥業務的復甦。其每噸水泥及熟料的毛利於6月份回升至每噸40元人民幣，我們預計24年下半年的平均毛利為每噸34元人民幣。由於季節性，其新的材料業務通常在一年的下半年也會有更高的收益。

然而，對我們預測的置信度很低。其股票的估值也不具吸引力。

評級的主要風險

水泥價格回升好於預期。

新材料產品價格回升。

估值

鑑於盈利預期大幅下調，我們將目標價從4.40港元下調至2.25港元。我們仍然將目標價設定為平均6倍2024E市盈率和0.27倍2024E市盈率(低於之前通過同行的市盈率與ROE迴歸得出的0.47倍)。這等於14.1x 2024E市盈率