中國電信建築材料（3323.HK）：道拉德將持有毫無吸引力的估值

儘管CNBM此前曾警告稱24年上半年將虧損20億元人民幣，但情況比預期更糟糕，因為幾乎每條業務線要麼虧損，要麼盈利下降。我們預計該公司24年下半年將實現利潤約32億元人民幣，主要是由於水泥業務的預期復甦。然而，鑑於2024年上半年的鉅額虧損，我們仍必須將2024- 26年盈利預測下調55-64%。我們下調了持有的評級，因為其股價在2024年E 14倍的P/E下看起來不再有吸引力。

評級的關鍵因素

CNBM 24年上半年虧損20億元，較23年上半年淨利潤14億元大幅惡化。罪魁禍首是基礎建築材料板塊的業績不佳，由於需求疲軟導致銷量和平均售價雙雙下降，同期淨虧損從2.62億元擴大至32.3億元。水泥、礦渣單位毛利從38元/噸降至僅16元/噸。

由於玻璃纖維、風電葉片、鋰電池隔板等大多數主要產品因產品價格下跌而盈利下降，新材料板塊24年上半年淨利潤也同比下降28%至13.79億元。

展望未來，我們預計該公司24年下半年將實現淨利潤32億元人民幣，主要得益於水泥業務的恢復。6月份其每噸水泥和礦渣毛利潤恢復至40元/噸，預計24年下半年平均毛利潤為34元/噸。由於季節性因素，其新材料業務通常在一年的第二個小時內實現更高的收益。

然而，我們的預測的信心水平很低。其股價的估值也不具吸引力。

評級的關鍵風險

水泥價格復甦好於預期。

新材料產品價格回升。

估值

鑑於盈利預測大幅下調，我們將目標價從4.40港元下調至2.25港元。我們仍將目標價設定為6倍2024年E P/E和0.27倍2024年E P/B（低於之前根據同行的P/B與ROE迴歸得出的0.47倍）。這相當於14.1x 2024年E P/E。