河南研究合輯（中原證券，2024年8月）

目錄

【河南專題研究】河南資本市場月報（2024年第7期）

核心觀點：

經濟運行情況：2024年7月份我國主要經濟指標邊際走弱，「供給偏強而需求偏弱，外需偏強而內需偏弱」的結構性特徵仍然延續，提振有效需求仍是經濟修復的核心要點。7月份，河南省各項經濟指標增速出現小幅回落但仍優於全國平均水平，經濟動能雖受需求端擾動但新質生產力培育熱度不減，仍需政策發力鞏固經濟向好基礎。1-7月份，中部各省經濟基本延續上月態勢平穩恢復，河南省經濟增勢在中部六省中表現居中。

宏觀政策跟蹤：2024年7月金融監管部門在完善資本市場制度、進一步全面深化改革以及擴大有效需求等方面出臺了系列政策。河南省政府在支持科技創新企業發展、培育新興產業以及穩定經濟增長基礎等方面出臺了系列政策。具體包括：《河南省創新型企業梯次培育實施方案（2024-2026年）(試行）》、《2024年河南省大數據產業發展工作方案》、《紮實推進2024年下半年經濟穩進向好若干措施》等；中部六省其他省份也發佈有關培育新興產業、促進科技創新的政策措施。

證券市場情況：7月份，河南指數下跌3.82%，跑輸上證和滬深300兩大基準指數。當月，豫A股漲幅前3位是天邁科技（40.53%）、宇通重工（25.49%）、眾誠科技（22.97%），豫H股漲幅前3位是升能集團（33.42%）、金源氫化（17.65%）、衞龍美味（17.64%）。

上市公司情況：7月，河南省上市公司暫無變化。7月末，河南A、H股上市公司136家（A股111家、H股31家），A股總市值13185.94億元，較上月下降3.95%，規模全國排名第11位，中部六省第2位。

擬上市公司情況：截至7月底，河南省IPO審覈通過尚待發行公司僅有速達股份1家,批覆有效期到今年11月份。7月，河南申報企業暫無變化，目前，河南省4家IPO申報在審企業，合計擬融資規模為25.40億元。

投資建議：7月29日，中國證監會召開學習貫徹二十屆三中全會精神暨年中工作會議，重點強調要提升對科技創新企業的全鏈條全生命周期服務能力。7-8月，河南省支持科技創新型企業利用資本市場做大做強的相關政策頻繁出臺，為科創企業發展創造更多機遇。8月底，上市公司中報也將全部披露結束，建議關注河南省科技創新類公司和中報高增長的上市公司。

風險提示：全球系統風險不確定性；經濟增長和業績不及預期；市場流動性風險。

【河南專題研究】河南研究：經濟數據跟蹤（2024年7月）

核心觀點：

全國經濟運行情況：2024年7月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.1%，社會消費品零售總額同比增長2.7%，全國固定資產投資（不含農户）累計同比增長3.6%，貨物貿易進出口總值累計同比增長6.2%。總體來看，7月份我國主要經濟指標邊際走弱，「供給偏強而需求偏弱，外需偏強而內需偏弱」的結構性特徵仍然延續，提振有效需求仍是經濟修復的核心要點。接下來在全球製造業景氣度下行預期下，內需增長壓力將更為突顯，故仍需系列增量政策持續發力，穩固經濟增長預期。

河南省經濟運行情況：2024年7月份，河南省規模以上工業增加值同比增長6.4%，全省社會消費品零售總額同比增長5.3%，固定資產投資累計同比增長6.4%，房地產開發投資累計同比下降9.4%。總體來看，7月份河南省各項經濟指標增速出現小幅回落但仍優於全國平均水平，經濟動能雖受需求端擾動但新質生產力培育熱度不減。7月23日河南省政府出臺《紮實推進2024年下半年經濟穩進向好若干措施》，從8個方面謀劃部署40條舉措加力推動全年目標順利完成，伴隨穩增長政策落地顯效，經濟向好基礎有望得到進一步鞏固。

河南省18地市經濟運行情況：根據河南省18個地市公佈的上半年經濟運行數據，從經濟總量來看，18地市經濟總量排名基本延續2023年趨勢，鄭州市以超越第二名2.5倍的GDP總值拉動全省經濟，洛陽市和南陽市兩個區域副中心城市分列二三。從經濟發展速度來看，有11個地市的GDP增速跑贏河南4.9%的「平均線」。但是與年初制定的經濟增長目標相比較，僅漯河、許昌、鶴壁、三門峽這4個城市達成目標。細分指標比較，上半年河南省有5個城市規上工業增加值增速達到10.0%以上，六成城市工業生產超過全省平均水平；有3個城市社會消費品零售總額增速達到7.0%以上，近80%的城市社零增速超過全省平均水平；各地市固定資資產投資普遍表現強勁，有三分之二的城市固投增速達到10.0%以上。

風險提示：1.7月系列穩增長政策如央行降息、《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》、《紮實推進2024年下半年經濟穩進向好若干措施》等密集出臺，政策落實進度不及預期影響經濟修復進度；2.當前需求端變化對經濟走勢的牽引較強，內需恢復不及預期影響經濟修復進度；3.全球製造業PMI波動至榮枯線以下，海外宏觀經濟具有下行風險。

【河南專題研究】河南研究：漯河市經濟及產業發展分析

核心觀點：

經濟與財政運行情況：漯河市經濟總量在河南省位於第五梯隊，2024年上半年漯河市地區生產總值為938.2億元，貢獻了全省約3%的經濟總量。從增速來看，漯河市主要經濟指標增速穩居全省第一方陣，經濟運行呈現持續向好態勢。2023年，漯河市一般公共預算收入同比增收9.33億元至136.3億元，居河南省第15位；一般公共預算收入增速為3.4%；一般公共預算自給率居全省第7位，區域財政自給能力相對較好。

經濟結構及優勢產業：2023年，受益於服務業需求大量釋放，漯河市第三產業迎來新突破，三次產業結構調整為8.8：39.8：51.4。支持臨潁縣、經濟技術開發區以「三鏈同構」促三次產業融合，打造具有區域特色的現代食品產業體系；支持舞陽縣圍繞鹽化工產業鏈填平補齊和優勢放大，加快培育臨潁裝配式建築和現代家居、召陵電力裝備和寵物食品、郾城大健康、源匯區醫療器械和智能製造、經濟技術開發區智能食品裝備製造和液壓科技等產業集羣。

重點產業佈局規劃：2023年漯河市出臺《漯河市加快培育重點產業鏈實施方案（2023—2025年）》，按照「一羣多鏈、聚鏈成羣」的原則，梳理出現代食品、新材料、先進製造三大市級產業集羣11條產業鏈和縣（區）級8條特色產業鏈，為未來幾年產業發展明確方向。預計到2025年年末，三個產業集羣產值將達到千億級規模，11條市級產業鏈將達到百億級規模。現代食品聚焦營養健康、食藥同源和未來食品三大主攻方向；先進製造聚焦智能裝備製造、超高壓流體應用、低空產業製造等有潛力有優勢的產業；新材料聚焦氟硅新材料、可降解新材料等領域。

重點園區及代表企業：據Wind統計，漯河市各類產業園區39個，佔全省比例3.07%；入駐企業2.44萬家、佔全省比例1.93%。依據漯河市11條重點產業鏈，雙匯發展、衞龍、南街村、中大恆源、中譽寵物、金大地化工、利通液壓、保利協鑫等企業值得關注。

小結：從區域角度看，老城區和市轄縣建設對漯河市高質量發展意義重大；從產業角度看，各區縣在充分發揮食品加工、新材料等優勢產業的基礎上，對物流服務、醫療康養、文化旅遊等產業佈局也加大力度；從企業角度看，多家國際和國內知名食品企業在漯河市投資建廠，成為推動漯河經濟社會發展的重要動力。因此在漯河市產業升級、科技創新方面，招商引資帶動作用不可忽視。

風險提示：經濟和產業政策調整風險；數據信息動態變化與最新實況可能存在偏差；掌握資料和信息有限，所列示代表企業不夠全面等風險。

【中原食品飲料】雙匯發展(000895)2024年中報點評：肉製品需求承壓，延續高分紅政策

核心觀點：

公司業績低於預期，中期延續高分紅政策。根據公司公告，2024年上半年，公司實現營收275.93億元，同比下降9.31%；歸母淨利潤22.96億元，同比下降19.05%；扣非后歸母淨利潤22.31億元，同比下降16.32%；經營性現金流量淨額為35.78億元，同比增長916.92%。其中，2024Q2營收為133.64億元，同比下降9.78%；歸母淨利潤10.25億元，同比下降24.02%。2024年上半年，公司營收減少主要受包裝肉製品、生鮮豬產品銷量下降，以及禽產品價格低位運行等因素影響。另外，公司延續傳統高分紅政策，2024年中期公司擬向全體股東每10股派發現金紅利6.6元（含税）的比例實施利潤分配，分紅率為99.58%。

包裝肉製品：Q2市場需求承壓，噸利創歷史新高。根據公司公告，2024年上半年，包裝肉製品業務銷售收入為123.73億元，同比-9.64%，佔總營收比例44.71%；實現營業利潤33.24億元，同比+5.95%，經營利潤率為26.86%，同比+3.95pcts；上半年銷售量為70.44萬噸，同比-9.51%，噸利約4719元/噸，同比+17%。其中，2024Q2包裝肉製品板塊收入55.8億元，同比-15.19%；營業利潤14.37億元，同比-4.57%；經營利潤率25.75%，同比+2.86pcts。2024Q2肉製品板塊營收降幅環比擴大，主要是由於市場需求不振，線下傳統渠道銷量下滑明顯所導致。盈利方面，得益於成本控制和產品結構的調整，上半年肉製品噸均盈利和總體盈利創歷史新高。

生鮮產品：上半年利潤明顯下滑，Q2業績環比改善。2024年上半年，生鮮品業務實現營收133.25億元，同比-16.14%，佔比48.15%；實現營業利潤2.52億元，同比-43.88%，經營利潤率為1.89%，同比-0.94pcts；上半年銷售量為61.94萬噸，同比-14.23%，噸利約407元/噸，同比-34.5%。其中，2024Q2生鮮板塊收入74.26億元，同比-7.01%；營業利潤1.56億元，同比+7.77%；經營利潤率2.11%，同比+0.29pcts。受到2023年同期凍品儲備產銷基數較高，疊加一季度凍品價格低迷，導致公司生鮮品板塊營收、利潤下降明顯。2024年二季度，隨着豬價的加速上行，公司生鮮品業務盈利得到明顯改善，Q2營業利潤環比由降轉增。

維持公司「增持」投資評級。公司是國內肉類加工行業龍頭，產品線齊全，產品品類豐富。考慮到公司肉製品銷量短期承壓，下調公司盈利預測，預計2024-2026年可實現歸母淨利潤分別為54.41/60.45/59.26億元（前值為61.00/66.23/66.37億元），EPS分別為1.57/1.74/1.71元，當前股價對應PE分別為14.68/13.22/13.48倍。根據可比上市公司市盈率情況，未來公司估值仍有擴張空間，考慮到公司龍頭優勢顯著，且分紅率較高，維持公司「增持」的投資評級。

風險提示：市場拓展不及預期、原料價格波動、豬價波動、行業競爭加劇、食品安全事件等。

【中原農林牧漁】牧原股份(002714)2024年中報點評：養殖板塊量價齊升，業績同比扭虧為盈

核心觀點：

公司業績符合預告，同比扭虧為盈。根據公司公告，2024年上半年實現總營收568.66億元，同比+9.63%；歸母淨利潤8.29億元，同比扭虧為盈；扣非后歸母淨利潤為8.79億元，同比扭虧為盈；經營性現金流淨額154.74億元，同比轉正。其中，2024Q2營收為305.94億元，同比+10.56%；歸母淨利潤32.08億元，同環比均扭虧。春節后，隨着豬價的加速上行，疊加成本端的改善，公司盈利水平逐步釋放，推動上半年業績同比扭虧。

供應收緊，豬價加速上行。從產能來看，根據農業農村部數據，2024年6月末，全國能繁母豬存欄4038萬頭，同比下降6.01%；6月末中大豬存欄量同比下降6.4%；2024年上半年出欄生豬3.64億頭，同比下降3.07%。前期產能的調整促使供應端壓力減輕，豬價重心持續上移，2024年2月-7月生豬出欄均價逐月抬升。根據博亞和訊統計，2024年7月生豬均價18.78元/公斤，環比+1.84%，同比+31.67%，行業進入全面盈利期。2024年下半年，生豬市場供應收緊仍將是帶動豬價上行的主要驅動因素。

公司養殖成本下降，豬價上行推動盈利水平提升。2024年上半年，公司出欄生豬3238.8萬頭，同比+7%，其中商品豬2898.2 萬頭，仔豬309.3萬頭，種豬31.2萬頭。截至2024年6月，公司生豬養殖完全已降至14元/kg左右，相比於2023年全年平均15.0元/kg下降了1元/kg左右。隨着公司在疫病防控、營養配方、種豬育種、智能化與信息化等方面的投入，生產效率將持續提高，公司生豬養殖完全成本有望進一步下降。在屠宰肉食業務方面，2024年上半年，公司共計屠宰生豬541.5 萬頭，完成鮮、凍品豬肉銷售62萬噸；屠宰業務實現營業收入99.81億元，同比+15.06%，佔總營收17.55%。截至2024年6月末，公司已在全國設立26家屠宰子公司，所有屠宰生豬均來源於公司自有養殖場，屠宰、肉食業務已在全國20個省級行政區設立60余個服務站。后續公司會積極拓展屠宰肉食業務銷售渠道，持續優化客户結構與產品結構，通提升生產效率與運營能力，增強屠宰肉食業務的盈利能力。

維持公司「增持」評級。考慮到豬價波動和屠宰板塊產能釋放情況，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為159.53/179.31/164.68億元，EPS分別為2.92/3.28/3.01元，對應PE為16.33/14.53/15.82倍。根據生豬養殖行業可比上市公司市盈率情況，公司估值處於合理區間。考慮到公司龍頭企業的規模優勢和屠宰板塊的業績增長空間，維持公司「增持」的投資評級。

風險提示：豬價大幅波動、飼料原料價格上漲、動物疫病、行業產能去化不及預期等。

【中原食品飲料】仲景食品(300908)2024年中報點評：主業保持高增，盈利提升顯著

核心觀點：

公司發佈2024年半年報：上半年，公司實現營業收入5.38億，同比增16.98%；實現歸母扣非淨利潤0.98億，同比增16.37%。僅二季度，公司收入為2.64億，同比增11.51%；歸母淨利潤為0.49億，同比降2.16%

收入整體保持較高增長。上半年，調味食品共計收入3.17億，同比增17.89%，收入佔比58.92%。其中，葱油醬的收入保持了較高增長，成為繼香菇醬之后的大單品。上半年，調味配料收入達到2.15億，同比增13.60%。公司整體收入增長仍較快。

公司對電商渠道的投放力度加大，電商渠道實現高增。上半年，電商渠道的銷售增長達到87.61%，收入達到1.19億元，主營收入佔比提升至22.31%。同期，線下渠道實現收入4.19億元，同比增長5.54%。由於公司對電商渠道的投放力度加大，當期的線上增長相對突出。

經銷商數量及合同負債增加，銷售渠道處於擴張階段。截至中期，公司的經銷商數量達到 2095個，同比增加 233個。截至中期，公司的合同負債金額達到0.26億元，同比增長52.94%。經銷商預期積極，經銷渠道處於擴張階段。

由於成本下降，產品毛利率提升顯著。但電商推廣費用較高，導致銷售費用率上升。上半年，公司的綜合毛利率達到43.76%，同比升3.14個百分點。其中，調味食品的毛利率達到43.20%，同比升2.48個百分點；調味配料的毛利率達到44.0%，同比升4.03個百分點。上半年原料成本下行，是公司產品毛利率上升的主要原因。上半年，公司的銷售費用率上升2.64個百分點至16.05%，電商渠道投入較多是主要原因。由於銷售費用增加較多，以及政府補貼減少，上半年公司淨利率下降0.84個百分點至18.64%。

投資評級：我們預測公司2024、2025、2026年的每股收益分別為1.48、1.67、1.89元，參照8月5日收盤價，對應的市盈率分別為 17.39倍、15.36倍和13.58倍。我們維持公司「增持」評級。

風險提示：大單品能否持續高增長，仍要通過市場和時間的檢驗；成本下降帶來的毛利率上升具有周期特性，警惕下一階段隨着成本上升而導致的盈利回落。

【河南專題研究】合成生物產業鏈分析及河南產業概況

核心觀點：

全球合成生物產業概況。合成生物學（synthetic biology），又稱為工程生物學，該學科結合了生命科學觀察分析方法和工程學設計思維的學科。在生物合成基本規律的基礎上，通過工程方法設計新的生物系統，或者改造舊的生物代謝過程，甚至從頭合成有特定功能的生物系統，從而實現新的功能或者新物質合成。與化學合成法相比。合成生物學工藝符合低碳發展的方向，在合適工藝條件下，能夠以較低成本，較高效率的方式來運作。相較於天然提取法，合成生物學在合適工藝條件下也表現出效率高，成本低，非資源依賴等特點。但目前全球的合成生物學仍處於發展的初級階段，未來機遇與挑戰並存。

我國合成生物產業概況。2010年之后，我國逐步加強合成生物領域的頂層戰略規劃，密集出臺加快合成生物創新發展的政策文件，未來合成生物產業仍將處於政策紅利期。

河南合成生物產業發展情況。目前河南省的合成生物產業仍處於發展的初級階段。未來河南省將着力構建「一核、五基地」為主體的生物經濟發展佈局。「一核」即鄭州和新鄉聯動發展的生物經濟核心區，「五基地」即洛陽、濮陽、南陽、商丘、周口等5個生物經濟基地。瞄準合成生物學等前沿領域，積極參與國家重大科技項目，實施重點研發計劃，建設一批關鍵共性技術和成果轉化平臺。加強創新主體培育。加快形成創新龍頭企業和「瞪羚」企業為引領、高新技術企業為支撐、科技型中小企業為基礎的創新型企業集羣發展體系。2023年底，河南投資集團整合現有生物產業資源，成立了河南生物產業集團。目前河南生物產業集團已擁有多家生產、中試、銷售型企業。主要企業為牧原股份旗下公司牧元安糧，龍都天仁，巨龍生物，飛天生物等。

風險提示：產品同質化導致競爭加劇，價格下降風險；規模化量產風險；技術及市場突破進度不及預期風險；國家產業政策變化風險。

【中原醫藥】羚鋭製藥(600285)公司點評報告：利潤增長超預期，業績穩步增長可期

核心觀點：

公司前身為河南省信陽羚羊山製藥廠，始創於1988年8月；1992年6月，羚羊山製藥廠和香港鋭星企業公司合資組建了河南羚鋭製藥有限公司；1999年6月，引入上海復星醫藥產業發展有限公司等新股東，完成股份制改造，整體變更為河南羚鋭製藥股份有限公司；2000 年10月，在上交所上市，股票代碼為600285。河南羚鋭集團是公司的第一大股東，截至2024年中報，持股比例為21.48%。

公司產品集中在骨科，麻醉科，心腦血管以及皮膚科等領域，其中，骨科外用貼膏劑是公司主要的收入和毛利潤來源。2024上半年公司實現營業收入19.06億元，同比增長12.07%；歸母淨利潤4.13億元，同比增長30.30%；扣非歸母淨利潤3.94億元，同比增長30.82%。基本每股收益0.73元。

從毛利率走勢看，公司的毛利率為76.04%，較上年同期提升了0.72個百分點，主要原因是：1）公司自動化和智能化改造帶來整體能耗水平持續降低；2）公司進一步加強了原材料成本控制；3）高毛利率口服制劑產品銷售規模提升，也帶動了公司毛利率的提升。預計后期公司高毛利水平仍將維持。上半年公司的平均淨資產收益率為15.28%，較上年同期提升了2.81個百分點。從期間費用率看，2023年上半年公司的銷售費用率為44.85%，較上年同期繼續下降了1.69個百分點，主要來自於終端營銷的精細化管理能力的加強；管理費用率為4.39%，較上年同期繼續下降了0.57個百分點，主要原因是報告期內公司股權激勵攤銷費用較上年同期有所下降；研發費用率為2.48%，較上年同期下降了0.07個百分點。財務費用率為-0.65%，現金流較為充沛。

分板塊看，骨科貼膏劑領域，用於（神經根型）頸椎病瘀血停滯、寒濕阻絡的通絡祛痛膏為公司獨家產品，入選《國家基藥目錄》《國家醫保目錄》，2023年年收入規模超過10億元，2024年上半年，進入《中國慢性腰背痛診療指南（2024版）》，預計院內市場有望快速增長。「兩隻老虎」系列是公司重大打造的骨科健康專業品牌，2023年銷量超過了10億貼，2024年，通過央視和地方衞視的廣告投放樹立品牌高度；線下發起的「兩隻老虎鬧新春」「帶着兩隻老虎去旅行」等活動加速品牌沉澱；通過列車、公交廣告，擴大核心市場的品牌曝光度。「兩隻老虎」系列產品仍具備提價空間。

高附加值的芬太尼透皮貼劑市場開拓力度有望加強。公司是國內唯一從事骨架型芬太尼透皮貼劑生產的企業，透皮貼劑相比注射劑，使用方法簡便，不良反應較低，止痛效果好，可廣泛用於癌性疼痛和非癌性疼痛的治療，尤其適用於無法口服給藥、進食困難和無法耐受嗎啡類藥品不良反應的中晚期癌痛患者，后續公司將持續加強芬太尼的市場推廣力度。

此外，公司還擁有在研化藥貼片產品儲備，有利於豐富骨性疼痛領域產品矩陣，為未來業績增長貢獻新增量。

口服藥板塊看，按照銷售額從高到低排序，過億品種分別為培元通腦膠囊，丹鹿通督片以及參芪降糖膠囊。其中，培元通腦膠囊是公司的獨家產品，入選《國家醫保目錄》，主要用於缺血性中風中經絡恢復期。主要的功效和作用為擴血管和改善腦部血液供應，改善腦組織缺血缺氧的症狀和體徵。米內網數據顯示，通絡祛痛膏2023年公立醫療機構與藥店端銷售額合計爲10.69億元，2024年Q1在實體藥店端的銷售額為1.19億元；丹鹿通督片含有丹蔘和鹿角膠等，用於腰椎管狹窄症瘀阻督脈型所致的間歇性跛行腰腿疼痛活動受限下肢酸脹疼痛等。2023 年4月，《世界中醫藥雜誌》刊發的《腰椎管狹窄症中西醫結合診療專家共識》指出，屬於腰椎管狹窄症中氣虛血瘀證型的患者，可口服丹鹿通督片進行治療。該產品與貼膏劑形成較好的協同效應。2024年中報顯示，該產品已入選《非阿片類鎮痛藥治療慢性疼痛病中國指南》，預計后續仍將保持較快的增長速度。米內網數據顯示，丹鹿通督片2023年在公立醫療機構與藥店端銷售額約為4.05億元。參芪降糖膠囊主治消渴症，用於Ⅱ型糖尿病。米內網數據顯示，參芪降糖膠囊2023年在公立醫療機構與藥店端銷售額約為1.03億元。目前公司針對以上三個產品都在進行二次開發工作和循證醫學研究，以可靠的臨牀證據協助患者實現慢病治療，同時不斷向慢病管理的預防和康復方向延伸，實現慢病治療的全過程管理服務。與此同時，公司將繼續擴大口服藥產品品類，2023年6月公司獲得他達拉非片的《藥品註冊證書》，未來會有更多品種納入到管線中去。預計未來該板塊將保持穩定增長態勢。

兒科板塊，公司在持續打造「小羚羊」兒童健康子品牌。2024年上半年，公司積極進行生產創新，豐富產品矩陣，打造OTC兒科產品標杆，「小羚羊」品牌知名度持續提升。

軟膏板塊產品主要為皮膚外用藥，包括治療濕疹，皮炎的糠酸莫米松和治療燒燙傷的三黃珍珠膏等，預計未來將保持穩步增長態勢。

調整公司2024年、2025年、2026年每股收益分別為1.25元，1.46元和1.68元，對應8月14日收盤價23.53元，動態市盈率分別為18.82倍，16.12倍和14.01倍，維持「買入」評級。

風險提示：1）醫療政策風險：醫藥商品價格管控政策，行業准入政策，藥品審評審批政策，醫保政策均可能對公司生產經營帶來影響；2）產品銷售不及預期風險，公司產品在院內和院外渠道均存在推廣不及預期風險；3）成本上升風險。如中藥材價格持續上漲，公司成本管控不利，或將對公司生產經營帶來影響；4）在研產品風險。在研產品的上市存在一定的不確定性。

【中原機械】思維列控(603508)2024年中報點評：鐵路設備更新催化需求回暖，上半年新簽訂單增長30%

核心觀點：

思維列控披露2024年半年報。2024年上半年，公司實現營業總收入5.59億元，同比增長6.16%；歸母淨利潤1.90億元，同比增長9.39%。

中報業績穩健增長，上半年訂單增長30%

2024年上半年公司實現營業總收入5.59億元，同比增長6.16%；歸母淨利潤1.90億元，同比增長9.39%；扣非淨利潤1.93億元，同比增長13.21%；經營活動產生的現金流量淨額為1.22億元，同比增長9.88%；每股收益為0.5元，加權平均淨資產收益率為4.13%。

分季度看，2024年Q1、Q2公司營業收入分別為2.99億、2.6億，分別同比增長8.42%、3.68%；Q1、Q2公司歸母淨利潤分別為1億、0.9億，分別同比增長10.23%、8.46%。

2024年中報分業務看：

1） 列控業務業務：公司 LKJ 無線數據換裝系統開啟大批量加裝，LKJ20000 產品更新需求保持增長，上半年實現營業收入 32,985.24萬元，同比增長 3.62%；

2） 鐵路安防業務：公司主要產品調車安全防護系統（LSP 系統）加速推廣，疊加 6A、CMD 產品更新數量增長和技術升級需求的提升，上半年實現營業收入 13,654.83萬元，同比增長 7.56%；

3） 高鐵業務：上半年鐵路客運量快速增長帶動高鐵訂單交付和存量動車組設備更新，上半年公司高鐵業務實現營業收入 7,986.76 萬元，同比增長 14.93%。

2024 年上半年，鐵路客户招標持續回暖，公司新簽訂單保持平穩增長，二季度以來訂單增速明顯，上半年累計新簽訂單約 6.6 億元，同比增長超過 30%。

毛利率穩中有升，盈利能力較強

2024H1公司銷售毛利率為 62.83%，同比增長 4.63 個百分點，淨利潤率為 35.94%，同比增長 1.67 個百分點。

分業務來看，公司列控業務、鐵路安防業務、高鐵業務毛利率分別為62.7%、66.47%、64.17%，對比2023年報分別上升-0.85pct、+5.29pct、-5.77pct。公司毛利率上漲的主要原因是鐵路安防業務方面新產品加速推廣，毛利率大幅提升，公司主要產品調車安全防護系統（LSP 系統）加速推廣，疊加 6A、CMD 產品更新數量增長和技術升級需求的提升。

鐵路運輸行業景氣度回升，設備招標需求回暖

鐵路投資在穩定經濟中發揮 了關鍵作用，同時推動了區域發展和綠色轉型，為國家長遠發展提供了支撐。「十三五」期間， 全國鐵路累計完成固定資產投資 3.99 萬億元，年均投資 7980 億元。國鐵集團表示，「十四五」全國鐵路固定資產投資總規模與「十三五」總體相當，繼續保持平穩態勢。「十四五」前三年，全國鐵路固定資產投資年均達到 7414 億元，低於十三五期間水平，因此2024-2025年鐵路固定資產投資有望加速。2024 年上半年，全國鐵路完成固定資產投資 3373 億元，同比增長 10.6%，實現兩位數增長。

截止到 2023 年末，我國鐵路運營里程已達到 15.9 萬公里，其中高鐵 4.5 萬公里。2024 年初，國鐵集團工作會議指出，2024 年將全面完成國家鐵路投資任務，投產新線 1000 公里以上（2023 年全國鐵路投產新線 3637 公里）。隨着我國鐵路網布局和結構功能不斷健全，鐵路基礎建設需求放緩，預計十四五后兩年，鐵路投資的重點將由基礎建設投資向機車車輛、設備更新改造及數智化升級方面傾斜。

2024年1-6月全國鐵路發送旅客 20.96 億人，同比增長18.4%；貨運總發送量累計達到 25.13億噸，同比增長0.6%。鐵路客貨運需求的持續增長，有助於提升鐵路系統客户的盈利能力，有助於提升鐵路專用設備的採購需求和加快設備採購更新節奏。

國鐵集團2024年5月11日公告開啟了2024年機車車輛首次招標，分別招標時速350公里復興號智能配置動車組共計165標準組、 310套配套電務車載設備，是中國高鐵產業近7年來單輪規模最大招標。2024上半年隨着鐵路招標回暖，公司上半年新簽訂單約6.6億元，同比增長30%。

公司競爭格局良好，市場份額領先，充分受益新一輪鐵路設備更新

截至2023 年末，LKJ 系統應用於全路約 2.24 萬臺機車和 1,546 余列動車組上，存量市場約 3.3 萬套。存量設備更新換代市場逐步擴大。LKJ 系統更新、升級換型需求長期並存。公司核心產品LKJ2000 是我國目前安裝使用數量最多的列控系統，最早於 2001 年開始推廣，持續保障我國鐵路運輸安全 20 余年，目前市佔率50%左右。根據鐵路主管部門「LKJ 的使用壽命為 6 至 8 年」的有關規定，LKJ2000 型列控系統已歷經 2 輪設備更換，目前正在進行第三輪設備更新周期，LKJ 系統待更新需求呈上升趨勢。與此同時，公司新一代列控系統（LKJ-15S 系統）已經通過了 CRCC 認證，並在北京、鄭州、南昌等鐵路局的機車、動車組列車上開展試驗和試用考覈， 2019 年以來，公司 LKJ-15S 系統已實現小批量推廣。

公司鐵路安全防護產品6A 產品、CMD 系統的市場佔有率均在 30%左右，新產品LSP 系統的市場佔有率超過 50%。

全資子公司藍信科技是我國高鐵車載安全監測產品的核心供應商。主要產品包括動車組列控動態監測系統（DMS 系統）、動車組司機操控信息分析系統（EOAS 系統）、高速鐵路列控數據信息化管理平臺等，其中 DMS 系統、EOAS 系統車載設備是我國動車組的標準配置。目前高鐵車輛安全監測系統尚未出現有力的競爭對手，公司市場格局持續領先。

公司主要產品競爭格局良好，市場份額領先，充分受益本輪鐵路設備更新需求。

盈利預測與估值

公司是國內鐵路列控系統龍頭企業，同時佈局鐵路安全防護系統、高鐵運行監測系統等新產品，受益鐵路運輸需求恢復增長及大規模設備更新，核心產品迎來設備更新周期。公司盈利能力強、分紅比例高、股息率較高。我們維持預測公司2024年-2026年營業收入為14.27億、16.68億、18.89億，歸母淨利潤分別為5.13億、6.01億、6.83億，對應的PE分別為14.02X、11.97X、10.52X，繼續維持公司「增持」評級。

風險提示：1：宏觀經濟景氣度不及預期:2：鐵路固定資產投資不及預期；3：列控系統等產品需求不及預期；4：行業競爭加劇，毛利率下滑；5：新產品拓展不及預期。

【中原機械】通達股份(002560)2024年中報點評：中報業績不及預期，經營拐點有望出現

核心觀點：

通達股份披露2024年中報。2024年上半年公司實現營業收入26.35億元，與去年持平；歸母淨利潤3677.75萬元，同比下降59.38%。公司2024年半年度分配預案為：擬向全體股東每10股派現1元（含税）。

各項業務均有小幅下滑，二季度環比有所好轉

2024年上半年，公司實現營業收入26.35億元，與去年持平；歸母淨利潤3677.75萬元，同比下降59.38%；扣非淨利潤3197.3萬元，同比下降63.29%。2024年Q1、Q2營業收入分別10.57億、15.78億，分別同比增長-12.07%、10.13%，Q1、Q2歸母淨利潤分別為0.15億、0.22億，分別同比增長-58.06%、-60.2%。Q2單季度營業收入同比增長10%，淨利潤環比增長53%，環比Q1有所好轉。

分業務看：

1） 電線電纜營業收入12.04億，同比下滑7.04%，佔營收比例為45.7%；營業利潤1.7億，同比下滑13.49%，佔總營業利潤的76.21%；

2） 航空零部件加工營業收入0.76億，同比下滑23.67%，佔營收比例為2.87%；營業利潤0.16億，佔總營業利潤的7.3%；

3） 鋁板帶營業收入12.47億，同比增長1.56%，佔營收比例為47.3%，營業利潤0.27億，佔總營業利潤的11.91%；

4） 貿易業務營業收入1.09億，同比增長10倍，營業利潤1024萬，佔總營業利潤比例為4.59%。

公司2024年上半年新增訂單創同期新高，電線電纜業務多次公告大額訂單，訂單情況有所好轉，有待三季度逐步確認收入。同時，公司線纜板塊因市場競爭加劇、原材料價格波動導致毛利率同比有所下降。

航空器零部件精密加工及裝配板塊因承擔大量研發任務，且新品未形成批量交付，導致毛利率同比有所下降。上半年航空零部件加工業務營業收入0.76億，同比下滑23.67%，軍工需求復甦不及預期。

競爭加劇毛利率下滑，盈利能力承壓

2024年中報公司毛利率為8.46%、同比下滑1.35個百分點；淨利率為1.65%，同比下滑2.07百分點；扣非淨利率1.21%，同比下滑2.1個百分點。

分業務：電線電纜毛利率14.11%，同比下滑1.05個百分點；航空零部件加工毛利率21.51%，同比大幅降低了16.97個百分點；鋁板帶毛利率2.13%，同比提升0.3個百分點。

航空零部件加工業務受軍品價格改革、主機廠預研項目增多未批量生產等因素的影響，毛利率大幅度下滑。

電線電纜需求穩健增長，中長期看市場集中度持續提升

電線電纜作為國民經濟中最大的配套行業之一，在我國機械工業的細分行業中位居第二，產業規模超過萬億，僅次於汽車整車和零部件製造業。在「十四五」綱要中，提到了優化國內能源結構，提高新能源的比重，建設智慧電網和超遠距離電力輸送網。電線電纜整體需求穩健增長。「十四五」期間，國家電網計劃投入電網投資 2.4 萬億元，南方電網計劃投入電網投資 6700 億元。國家電網預計 2024年電網建設投資總規模超 5000 億元。

我國電線電纜行業內企業數量眾多，產業集中度較低，前十名電線電纜企業佔國內市場份額尚不足 12%。對標歐美發達國家產業集中度比較高，其中法國前五名電線電纜企業佔其國內市場份額達 90%以上，日本前七名電線電纜企業佔其國內市場份額達 65%以上，美國前十名電線電纜企業佔其國內市場份額達 70%以上，均已進入寡頭壟斷競爭階段。隨着我國電線電纜行業的發展，對電線電纜需求的不斷提高，行業集中度趨勢會越來越高，公司作為行業頭部企業中長期有望充分受益。

公司是國內主要的架空裸導線生產企業之一，裸導線生產規模在國內處於前列，在標準、質量和產能規模上均持續處於國內優勢地位。在中低壓電纜以及其它電纜產品方面，公司目前相繼研發了應用於軌道交通的阻燃 B1 級別電纜、新能源車用高壓線纜、70 年長壽命電纜、太陽能光伏電纜、各種類型防火電纜，在行業內保持領先地位。公司電線電纜主要客户是國家電網、南方電網、國鐵集團、國投、電建、能建等大型央企，以電網客户為主。這些央企國企大客户具有經濟實力強、商業信譽好、回款及時的特點，保證了公司盈利質量和可持續性。

公司2024年上半年電線電纜業務新簽訂單創歷史新高，存貨中在產品1.2億，同比增長近50%，庫存商品3.49億，同比增長69.79%。公司基本按訂單排產，以銷定產，存貨中在產品和庫存商品都是待發貨的商品，在產品和庫存商品高速增長表明公司訂單需求有較快增長，預計下半年會逐步體現，公司上半年營業收入下滑的局面有望反轉。

十四五下半場軍工需求釋放+C919放量，軍工業務拐點將至

隨着航空工業「小核心，大協作」的發展戰略不斷深化，我國國防科技工業管理和武器裝備採購制度持續完善，航空器零部件、大型結構件和航空部件裝配科研生產業務准入制度逐步健全，民營零部件加工企業向產業鏈下游拓展，承擔航空器零部件、大型結構件生產研發業務和航空器零部件裝配任務的民營企業任務級別顯著提升。

子公司成都航飛主要從事飛機結構零部件及大型關鍵結構件的高端精密加工製造與部組件裝配服務，產品包括機體鈦合金、鋁合金框、梁、肋、接頭等數控加工件，鈑金成型模具、複合材料成型模具，以及飛機部組件產品，覆蓋多款主要軍用機型以及中國商飛 C919、C929 等民用機型。

十四五規劃進入下半場收尾階段，從現在到2025年，十四五規劃只剩下最后一年多時間，軍工需求有望加速釋放帶動軍工配套行業迎來底部反轉，靜待行業復甦拐點到來，對公司軍工業務構成重要催化。另外，國產大飛機C919進入放量階段。根據中國商飛發佈的《2020-2039 年民用飛機市場預測年報》，未來 20 年我國客機市場將接收 50 座以上客機 9000 余架，金額達 1.4 萬億美元，民用航空器零部件及加工市場規模將達到 1.2 萬億元。在目前全球單通道干線客機市場供需失衡的背景下，C919 將迎來重大歷史機遇，公司作為C919航空零部件加工產業鏈優質供應商將中長期受益。

2024年上半年公司航空零部件加工板塊因承擔大量研發任務，預研產品交付較多，新品未形成批量交付，因此營業收入出現明顯下滑，毛利率也出現大幅波動，2024年上半年航空零部件加工業務復甦不及預期。2024年下半年開始逐步進入軍工產品的交付旺季，隨着批量產品逐步交付，航空零部件加工板塊業務有望實現營業收入增長和毛利率修復雙重利好。

盈利預測與估值

公司是國內電線電纜核心供應商，電網、高鐵等行業需求穩健，行業集中度持續提升，具備中長期成長的空間，航空零部件業務有望受益十四五進入收尾階段，軍工需求釋放迎來業績拐點，此外國產C919大飛機進入放量階段，公司航空零部件軍工業務有望充分受益。上半年公司業績不及預期，我們下調公司2024年-2026年營業收入預期分別至61.75億、68.96億、75.59億，下調2024年-2026年歸母淨利潤預期分別至1.42億、2.1億、2.67億，對應的PE分別為19.3X、13.09X、10.27X，考慮到當前時點，公司股價已經經過充分調整，利空因素充分消化，估值趨於合理區間，同時下半年電線電纜業務有望好轉，軍工業務拐點在即，公司各項業務處在底部拐點邊緣，繼續維持公司「買入」評級。

風險提示：1：國內電網固定資產投資、需求不及預期；2：產品交付不及預期；3：行業競爭加劇，毛利率下滑；4：原材料價格上漲的波動；5：軍工需求、產品交付不及預期；6：C919量產進度不及預期。

【中原新材料】新材料行業點評報告：兩部門對銻及超硬材料實施出口管制，顯現高端金剛石材料具有戰略屬性

核心觀點：

事件：2024年8月15日，《商務部海關總署公告2024年第33號關於對銻等物項實施出口管制的公告》發佈。公告規定，銻礦及原料、金屬銻及製品等7類銻相關物項，以及六面頂壓機及關鍵零部件、MPCVD設備、金剛石窗口材料、合成技術等6類超硬材料相關物項實行出口管制。出口經營者應按照相關規定辦理出口許可手續，經商務部審查准予許可后，方可進行出口活動。

投資要點：

超硬材料產業鏈受出口管制影響有限。我國是全球最大的金剛石生產國，也是六面頂壓機的發源地，2022年工業金剛石產量超過200億克拉，佔全球總產量的95%。從設備端來看，目前美國、印度、新加坡、西歐及中東等海外金剛石主要生產國家均以CVD技術為主，生產設備為MPCVD設備。我國傳統金剛石生產廠商以HPHT技術為主，生產設備為六面頂壓機。六面頂壓機及其關鍵零部件主要在國內進行銷售，海外出口占比很小。此次六面頂壓機被納入出口管制對我國相關裝備生產廠商影響較小；從產品端來看，我國金剛石出口主要以工業金剛石和培育鑽石為主，未收到出口限制。而國內功能性金剛石產品主要處於技術研發和試生產階段，以國機精工為例，根據公司問詢函，2023/2024H1公司多晶金剛石光學片收入為62.7/30萬元，主要用於滿足科研機構研究和定製化需求。因此金剛石窗口材料限制出口，對國內超硬材料產業鏈影響有限。

國家高度重視功能性金剛石等高尖端產品戰略屬性。從用途上來看，金剛石具有高紅外透過率和低光學自發射率，從深紫外到微波毫米波段均具有很好的透過性，對於發展機載、彈載、艦載等紅外搜索與跟蹤系統所用的光學窗口/整流罩，高功率微波武器、高能激光武器等新型武器，核反應堆ECRH用介質窗，太赫茲波段用行波管，X射線衍射儀，高能激光器有重要意義。美國、日本於2022年先后將高端金剛石材料、半導體用金剛石設計製造技術納入出口管制。此次MPCVD設備、金剛石窗口設備被納入出口管制，表明國家高度重視功能性金剛石的戰略屬性，也從側面反映出功能性金剛石開發潛力巨大。

多國將銻納入關鍵礦產清單，整體來看對銻出口影響有限。根據海關總署數據，2023年我國進口銻礦3.47萬噸，出口0.6萬噸；進口金屬銻及其粉末1103.04噸，出口5300.13噸；進口銻氧化物143.2噸，出口3.58萬噸。結合進出口數據和相關文獻，我國每年進口大量銻礦滿足國內冶煉需求，並出口大量的氧化銻和金屬銻及其粉末。根據美國地質勘探局數據，我國2023年銻礦產量為4萬噸，佔全球產量的48.19%，是世界上最大銻礦生產國家。目前，國標規定三氧化二銻中銻含量不低於99%，絕大多數三氧化二銻產品純度為99.5%和99.8%，而此次納入出口限制的三氧化二銻純度要求大於等於99.99%，因此我們認為對銻氧化物的出口影響有限。2018年美國政府將銻納入35種《關鍵礦物清單》，2020年歐盟發佈《關鍵礦產資源清單》將銻列為緊缺戰略金屬首位，英國、日本、澳大利亞也將銻列入各國的關鍵礦產清單。高純金屬銻和銻化銦靶材可以用於軍工產品、電熱器件、半導體和遠紅外器件生產。銻作為具有重要工業用途的金屬，此次被納入出口管制清單，表明國家高度重視銻的戰略資源屬性。

投資建議：我們認為對銻礦產及其製品進行出口管制，有利於強化銻的戰略屬性，並參考2023年鍺稼出口管制，后續對銻的價格有一定利好；而中美日對功能性金剛石領域持續關注、技術突破和出口管控，表明功能性金剛石具有極大的應用潛力和市場需求，建議關注對功能性CVD金剛石持續開展產品研發並具有技術儲備的相關企業。

風險提示：需求不及預期、相關材料下游需求出現替代、功能性金剛石研發進展不及預期

【中原新材料】新材料行業月報：兩部門對銻和超硬材料實施出口管制，7月集成電路產量同比增長

核心觀點：

7月新材料板塊走勢稍強於滬深300。新材料指數（萬得）下跌0.06%，跑贏滬深300指數(-0.57%)0.51個百分點。同期上證綜指下跌0.97%，深證成指下跌1.07%，創業板指上漲0.28%。新材料指數漲跌幅與30箇中信一級行業相比位列第17位，漲跌幅排名靠后。新材料板塊7月成交額5854.61億元，環比增量8.12%。截至7月31日，全部A股的PE（TTM，剔除負值）為13.57倍；新材料指數的PE（TTM，剔除負值）為20.32倍，環比上月下跌1.58%，處於自2021年以來歷史估值的33.00%分位。

基本金屬：7月基本金屬價格繼續環比下降。上海期貨交易所基本金屬價格漲跌幅度：銅（-4.60%）、鋁（-5.83%）、鉛（-4.32%）、鋅（-6.30%）、錫（-9.02%）、鎳（-3.77%）。

半導體材料：7月中國集成電路產量同比增長26.9%。根據美國半導體行業協會（SIA）的數據，6月全球半導體銷售額為499.8億美元，同比增長18.3%，環比增長1.7%。根據國家統計局數據，7月中國集成電路產量為375億塊，同比增長26.9%。

超硬材料：6月超硬材料及製品出口額同比下跌0.12%。6月我國超硬材料及其製品出口1.53萬噸，同比上漲17.99%；出口額1.69億美元，同比下跌0.12%。分層級來看，超硬材料出口73.38噸，同比上漲21.60%；出口額0.30億美元，同比下跌29.65%。超硬製品出口1.52萬噸，同比上漲17.97%；出口額1.39億美元，同比上漲9.82%。

特種氣體：稀有氣體價格持續環比下降。7月，稀有氣體價格環比下降。稀有氣體價格和月漲跌幅度分別為氦氣（695元/瓶，-1.83%），氙氣（35371元/立方米，-6.51%），氖氣（129元/立方米，-3.83%），氪氣（350元/立方米，-8.22%）。

維持行業「強於大市」的投資評級。從市場估值來看，截至2024年7月31日，新材料指數市盈率（TTM，剔除負值）為20.32，處於近三年的33%，目前板塊估值相對較低，基於新材料行業和下游半導體、新能源等行業發展前景、新材料板塊業績增長預期及估值水平，維持新材料行業「強於大市」投資評級。

風險提示：技術進展不及預期；上游原材料價格大幅波動；下游需求不及預期；地緣政治因素影響。

【中原新材料】四方達(300179)公司點評報告：上半年業績不及預期，CVD金剛石項目未來有望貢獻業績

核心觀點：

事件：公司公佈2024年半年度報告，上半年公司實現營業收入2.63億元，同比下滑4.80%。實現歸屬母公司股東的淨利潤0.63億元，同比下滑21.58%，扣非后的歸母淨利潤0.58億元，同比下滑18.83%，基本每股收益0.13元。

投資要點：

上半年業績不及預期，油氣開採類業務有所下滑。2024年上半年公司實現營業收入2.63億元，同比下滑4.80%。分產品來看，公司資源開採/工程施工類收入1.58億元，同比下滑12.81%；精密加工類收入0.89億元，同比增加4.68%；其他收入0.16億元，同比增加59.73%。其中公司油氣開採類產品收入下滑主要受下游原油活躍鑽井平臺減少所致，根據卓創諮詢數據，2024年上半年美國原油月均鑽井數量613座，同比下滑17.39%。而精密加工類業務韌性較強，產品品類不斷擴展，收入穩中有增。其他業務收入主要來自於變賣生產超硬製品時產生的高價值金屬廢料收入，收入佔比較小。

盈利能力短期承壓，經營性現金流下降。從盈利能力上來看，2024年上半年公司綜合毛利率為53.60%，較去年同期減少0.42pct。其中，資源開採/工程施工類產品毛利率為62.36%，較去年同期增加0.43pct。精密加工類產品毛利率為35.07%，較去年同期增加0.41 pct。公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為8.53%/24.42%/-1.55% /11.73%，較去年同期分別+2.65/+2.20/+0.44/+0.46pct。銷售、管理、財務費用率合計31.39%，較去年同期增加5.29pct。結合公司半年報披露的變動原因，我們預計管理費用和銷售費用的增加主要是功能性金剛石項目等新業務帶來的人工成本增加。在毛利率有所下降疊加期間費用率上升的影響下，上半年公司綜合淨利率為20.96%，較去年同期減少6.95pct。公司實現歸母淨利潤0.63億元，同比下滑21.58%，扣非后的歸母淨利潤0.58億元，同比下滑18.83%。公司經營活動現金淨流量0.08億元，同比下滑92.05%，主要系銷售回款減少及子公司為備產材料採購付款增加所致。

持續高研發投入，提升公司產品競爭力。2024年上半年公司研發費用率為11.73%，較去年同期增加0.46pct，在超硬材料行業內保持較高研發投入水平。報告期內，公司取得53項專利，其中，取得國內專利50項，取得美國專利3項。公司不斷開展技術攻關、產品研發，有助於開發新產品，滿足客户需求，為公司中長期發展奠定良好基礎。

CVD金剛石項目順利投產，下半年有望開始貢獻業績。2024年5月18日，公司在鄭州經開區召開發佈會，宣佈天璇功能性金剛石項目投產。發佈會上子公司河南天璇與與國檢中心深圳珠寶檢驗實驗室和印度培育鑽石製造與銷售商AVANT INDIA PRIVATE LIMITED簽署了《戰略合作框架協議》。框架協議的簽訂有助於公司探尋全產業鏈相關技術實驗及業務領域創新合作，構建優勢互補、互利共贏、長期穩定的合作與發展新格局，推動培育鑽石相關環節快速發展。隨着年產70萬克拉金剛石項目的投產以及公司在培育鑽石產業鏈佈局的深化，下半年該項目有望開始為公司貢獻業績。

盈利能力與投資建議：我們預計公司2023-2025年營業收入為5.66/5.83/6.03億元，淨利潤為1.33/1.46/1.54億元，對應的EPS為0.27/0.30/0.32元，對應的PE為25.40/23.27/22.01倍。考慮到公司在超硬複合材料領域的行業地位和CVD金剛石項目發展前景，我們維持「增持」評級。

風險提示：下游市場需求不如預期，新產品市場開拓不如預期，行業競爭加劇，地緣政治不確定性影響公司產品出口。

【中原輕工】致歐科技(301376)中報點評：收入增速較快，海運費及匯兌擾動盈利

核心觀點：

事件：

公司發佈2024年半年度報告。2024年上半年實現營業收入37.21億元，同比+40.74%，實現歸母淨利潤1.72億元，同比-7.73%,，扣非歸母淨利潤1.60億元，同比-24.97%；經營活動產生的現金流量淨額9.35億元，同比+30.45%；基本每股收益0.43元,同比-15.69%；加權平均淨資產收益率5.41%，同比-4.37pct。

其中2024Q2，公司實現營業收入18.79億元，同比+36.55%，環比+2.06%；實現歸母淨利潤0.71億元，同比-27.94%，環比-29.38%。

投資要點:

收入保持較快增長，利潤受海運費、倉儲費增加等影響下滑。

2024H1，公司營業收入同比+40.74%，主要由於：（1）公司次新品和新品銷售表現出色；（2）公司重點發展北美地區，通過降成本、優化本地履約網絡、提市佔等方式提升其銷售和盈利能力，實現北美營收同比+41.12%；（3）公司在OTTO、Temu、Shein等新興平臺渠道的銷售增長。2024H1，公司歸母淨利潤同比-7.73%， 主要由於:（1）公司提升市佔策略，產品銷售平均單價同比有所下降及新品推廣的營銷費用增加；（2）受紅海事件影響，海運費同比上漲及業務發展規模擴大自營及三方海外倉服務， 致倉儲費用增加；（3）經套期保值工具對衝后的匯兌損益由去年同期的1772.60萬元收益轉為本報告期659.68萬元損失；（4）新增2024年股權激勵股份支付費用724.77萬元。

家居系列表現突出，歐洲北美同步增長，B2C渠道佔比持續提升。

1）分品類看，家俱/家居/寵物/庭院系列分別實現收入18.96/13.35/3.09/1.33億元，分別同+39.42%/+50.21%/+37.31%/+3.44%家居系列增長顯著，家俱、寵物系列快速增長，運動户外產品增速放緩。2024H1公司加大了新品投放力度，次新品也展現出強勁的市場表現，銷售額實現了高速增長。家居系列產品表現突出，在主營業務收入中的佔比提升至36.35%，較去年同期+2.21pct，受到海運周期擾動到貨延后及歐洲銷售旺季氣候條件不佳等因素影響，運動户外產品增速放緩，佔比下滑至3.62%。

2）分地區看，歐洲/北美地區分別實現收入22.79/13.41億元，分別同比+41.22%/+41.12%。得益於傳統競爭優勢以及OTTO、 Shein等平臺的拓展，歐洲地區實現較快增長；公司在2024年上半年於美國市場重點投放了大量新品，並且在美東、美中、美南新增3個三方合作倉，形成了美國不同方位的5倉佈局，並通過優化尾程運輸策略，進一步提高產品競爭力，此外，公司積極開發了Temu、Target、TikTok shop等新平臺，助力北美地區的業績增長。

3）分渠道看，B2C/B2B渠道分別實現收入31.77/4.95億元，分別同比+48.85%/+5.66%，線上主要平臺均表現了強勁增速。亞馬遜平臺保持穩定增長，增速達42.68%；OTTO平臺保持2023年的強勁增長趨勢，2024年上半年增速高達97.11%，佔比顯著提升至5.04%；公司獨立站增速僅次於OTTO，增速達91.29%，佔比提升至3%。

產品採購、頭程運輸和尾程配送等供應鏈環節的規模優勢提升。

公司的規模優勢持續提升：（1）在產品採購方面，公司利用規模優勢組織供應商集中使用公司集中約價的板材類二級物料，價格更具競爭優勢的同時保證了原材料的質量標準統一。（2）在海運運輸方面，受地區衝突及加徵關税預期增強的影響引起了海運費的大幅波動，公司在貨櫃出貨量方面具有規模優勢，公司以量換價通過長協等方式獲取相對低位的海運價格，降低了短期內海運費上漲對公司利潤的影響。（3）在本地化履約能力方面，自營倉面積持續提升，截至2024年6月末，公司國外自營倉面積已達35萬余平方米；歐洲地區設置了法國、西班牙、意大利的三方前置倉，分散德國中心倉的分撥壓力，通過以量換價降低了前置倉倉租成本，進一步提升歐洲地區尾程履約時效。美國區域完成五倉佈局的搭建，2024H1美國市場的自發訂單比例從1月的8.5%提升至6月的15.7%，同時進一步降低尾程配送費用。

品牌影響力持續提升，渠道分佈更加多元化。

區域方面，公司精耕歐美市場的同時開拓墨西哥、澳洲等其他發達國家：歐洲市場在較好的市佔基礎上，通過開發更多品類提高市佔；北美市場選擇品類聚焦，通過對TOP產品更多的資源投入，加大在美線的品牌影響力，伴隨美線自發模式佔比提升，單個產品綜合運營成本下降，公司在美線市場競爭力提高。渠道方面，繼續以線上渠道為基礎，輻射線下渠道，持續提升亞馬遜平臺市場份額，同時持續擴大Temu、SHEIN等新興平臺流量機會，以及Hobby Lobby線下增量市場，渠道分佈由「一超多強」向「多強爭霸」邁進，其中Temu在2024年3月開放半托管后，公司作為第一批半托管賣家在美國站開站后，憑藉自營海外貨盤、尾程履約能力、產品競爭力等抓住了平臺初期流量紅利，為下半年歐洲站點發力提供堅實基礎。

公司品牌影響力在歐美消費者羣體中持續提升，產品長期位列細分類目前列。截至2024年6月30日數據統計，亞馬遜德國站點公司產品在細分類目中排名位於TOP20以內的ASIN有507個，法國站點有533個，美國站點有163個。根據Marketplace Pulse"Top Amazon Marketplace Sellers"統計顯示，公司亞馬遜德國、法國、英國和意大利等站點在家居家俱品類中排名第1。因品牌影響力的提升，獲客成本較低，公司2024H1廣告營銷投入佔比僅為4%。

海運費、匯兌損益短期擾動公司盈利能力。

2024H1公司毛利率為34.92%，同比-1.47pct，主要受到紅海事件影響，海運費價格同比上漲，根據同花順數據，2024年上半年，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）歐洲航線指數平均值2033.68，同比+59.19%，環比增長98.70%，7月之后繼續攀升，直到2024年8月23日的周度指數出現拐點，但尚不能明確未來走勢，由於公司採用長協模式，對海運費走勢反映相對滯后，預計海運費將對公司2024年全年毛利率形成壓制。2024H1公司淨利率為4.61%，同比-2.42pct。期間費用方面，2024H1公司期間費用率30%，同比+3.55pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為24.67%、3.56%、0.95%、0.82%，分別同比+1.82、-0.45、-0.32、+2.50pct，銷售費用增加主要系B2C平臺銷售規模增加導致平臺交易費增長、加大營銷活動投入導致廣告費增長所致，財務費用增加主要由於上年同期有較大匯兌收益。

公司長協模式降低海運費用，供應鏈轉移東南亞降低關税影響。

公司家居家俱產品體積較大，使用的貨櫃出貨量較多具有規模優勢，同時公司與船司代理具有較好的合作基礎，較市場即期價格相比，公司以量換價通過長協等方式獲取相對低位的海運價格，降低了短期內海運費高漲對公司利潤的影響程度。2024年，公司開始着手做東南亞供應鏈遷移工作，持續提高東南亞對美國市場出貨比例，進一步降低美國加徵關税對公司的影響，另外公司對原材料、生產地、銷售地統一規劃調配，在保障質量的基礎下將產品成本降到最低，2024年公司計劃將東南亞地區對美出貨比例提高至20%左右。

維持公司「買入」評級。

預計2024年、2025年、2026年公司可實現歸母淨利潤分別為4.01億元、5.28億元、7.07億元，對應EPS分別為1.00元、1.32元、1.76元，對應PE分別為16.87倍、12.80倍、9.57倍。公司加大新品投放力度，新品和次新品銷售表現強勁，隨着銷售和倉儲規模的擴大，公司在產品採購、頭程運輸和尾程配送方面的規模優勢持續提升，傳統銷售渠道保持增長的同時，新興銷售渠道具備較大的增長潛力，維持公司 「買入」評級。

風險提示：政治及貿易摩擦的風險；海運費大幅波動的風險；匯率大幅波動的風險；海外需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。

【中原計算機】計算機行業月報：算力需求高速增長，國產化議題獲高度聚焦

核心觀點：

2024年行業收入增速呈現回落趨勢。2024年1-6月軟件業務收入6.24萬億元，同比增長11.5%，較2023年13.4%的增速回落了1.9 PCT，較1-5月增速回落0.1 PCT。2024年1-6月軟件業務利潤總額7347億元，同比增長15.7%，較2023年13.6%的增速水平提升了2.1 PCT，且高於同期收入增速4.2 PCT，盈利能力獲得改善。

行業數據來看值得關注的賽道包括：

（1）AI及算力相關賽道：中報業績預告數據來看，浪潮信息、神州數碼、工業富聯、拓維信息在服務器的相關業務方面都取得了較好的成績。海外5大科技廠商Q2的資本開支進一步增長，達到537.76億美元，同比增長56%，增長勢頭進一步加快。但是在芯片端，GB200爆重大設計缺陷，H 20或將禁運，英特爾爆13/14代CPU崩潰問題，利好國產芯片廠商。

（2）國產化：2024年上半年，我國集成電路在進口依賴度和出口佔比方面的比例分別為79%和67%，幾乎與1-5月持平。三中全會后發佈的《決定》中聚焦自主可控相關話題，后續國家在「產業鏈供應鏈安全風險評估和應對」、「民營企業參與國家重大項目建設」等方面有望加大力度。

（3）電子：2024年1-6月，IC設計增速從2023年同期的3.7%提升到了15.1%，同比提升明顯，成爲了軟件產業中唯一一個景氣度同比改善且領跑的子行業。2024Q2我國智能手機出貨量7158萬台，同比增長8.9%，連續3個季度實現正增長。

給予行業同步大市的投資評級。7月中信計算機指數下跌0.81%，跑贏上證指數0.16 PCT，跑輸創業板指數1.09 PCT，跑輸滬深300指數0.24 PCT，在30箇中信一級行業中排名第19。2024年8月5日中信計算機行業估值為32.30倍，行業的估值明顯低於歷史均值水平，下跌空間相對有限。考慮到當前中東局勢的不確定性和美國科技股的利空因素，我們認為短期市場仍有較大的波動風險，但中長期看好國產化、電子、算力賽道的投資機會。

8月的2024中國國際大數據產業博覽會將在貴陽舉行，屆時將發佈第二批「數據要素×」典型案例，值得積極關注。

風險提示：國際局勢的不確定性；下游企業削減開支；地方債務風險釋放。

證券分析師承諾：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基於認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的製作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。

重要聲明：