老虎證券(TIGR.US)：營收高於我們預期 用户資產規模創歷史新高

2Q24 收入端高於我們預期

老虎證券2Q24 總收入同比+32%/環比+11%至8,744 萬美元、創歷史新高，主要受市場行情向好、入金用户增長以及交易活躍所驅動，Non-GAAP淨利潤同比-66%/環比-65%至520 萬美元，剔除以港股質押物融資出金的應收款計提減值影響后，税前利潤同比+8%/環比+14%至1,940 萬美元。

發展趨勢

新入金客户數趨勢向好、淨入金保持強勁，推動資產規模創歷史新高。公司2Q 新入金客户4.9 萬人（vs.2Q23/1Q24 均為2.9 萬人）至98.2 萬人，新客户分地區來看，新加坡及東南亞地區~65%/中國香港15%/美國10%/澳新10%；截至8 月初全球入金客户數已突破百萬。用户資產方面，2Q24客户淨入金17 億美元、疊加客户持倉市值上漲36 億美元，推動客户總資產規模環比+16%/同比+121%至382 億美元、創歷史新高；分地區來看，2Q24 新加坡淨入金環比+548%，中國香港客户資產環比翻倍、且2Q 新客户平均淨入金達1.5 萬美元、客户質量保持較高水平。

交易活躍推動收入創新高，港股質押業務計提損失對利潤有所拖累。1）收入端：2Q24 交易佣金、利息淨收入、其他收入分別佔淨收入的46%：

45%：8%，其中：交易佣金環比+23%/同比+55%至3,409 萬美元，對應總交易量環比+24%/同比+63%至1,059 億美元（其中正股交易量環比+17%/同比+73%至335 億美元），綜合換手率環比提升+0.29x 至3.0x，綜合佣金率環比-1%至3.2bps（正股佣金率環比小幅上升至6.7bps）；利息淨收入環比+5%/同比+16%至3,352 萬美元，兩融余額環比+25%/同比+66%至35 億美元；其他業務收入環比+39%/同比+32%至625 萬美元。2）成本端：總費用環比+36%/同比+52%至6,903 萬美元，其中：G&A 費用環比+257%/同比345%至2,025 萬美元、主因公司出於審慎對以港股質押物融資出金的應收賬款全額計提1,320 萬美金減值，市場營銷費用環比+46%/同比+36%至641 萬美元、對應單客成本環比下降至131 美元；執行及清算成本環比+26%/同比+38%至281 萬美元、對應占交易佣金收入比例保持8.2%相對低位；此外，員工費用、市場數據及通訊費用同環比均有所提升。

產品生態愈發多元完善、降息對公司業績影響或較為可控。具體來看，公司繼1Q 在新加坡推出本地首張消費即返碎股借記卡和Cash Boost 額度交易賬户后、推動當地交易用户量和活躍度大幅提升，同時公司在中國香港已將虛擬資產交易服務全面拓展至零售投資者、且豁免佣金及平臺費。此外，據公司業績會，若美聯儲降息25bps 或減少公司約1%的單季度總收入。

盈利預測與估值

由於公司計提減值及靜態來看降息對利息收入存在負面影響，我們下調24/25 年盈利11%/15%至4,864/5,533 萬美元。公司當前交易於13x/11x24/25e P/E；考慮到公司入金客户趨勢向好，我們下調目標價8%至5.51美元，對應18x/16x 24/25e P/E 及42%的上行空間；維持跑贏行業評級。

風險

市場成交及景氣度低迷；行業競爭超預期；國際化拓展不及預期。