中國金茂(0817.HK)：利潤反彈顯現韌性 毛利率基本持平

業績承壓，核心業務待回暖。公司2024 年1H 收入達219.75 億元，同比下降18%。分業務看，2024 年1H 公司城市運營及物業開發收入約為170.73億元，較2023 年同期減少23%，主要是由於交付結算的銷售物業較2023年同期減少所致；商務租賃及零售商業運營收入較2023 年同期減少9%，主要是由於本期長沙覽秀城成為華夏金茂商業REIT 的底層資產，其收入不再納入中國金茂財務報表導致商務租賃及零售商業運營收入減少；酒店經營收入較2023 年同期減少17%，主要是因為度假客流量被網紅城市及出境免籤國家分流，導致度假酒店收入下降以及2023 年下半年處置北京威斯汀酒店所致；金茂服務收入較上年同期增加10%，主要是由於本期在管面積增加所致；其他收入主要包括金茂大廈88 層觀光廳、綠色建築科技、樓宇裝修等地產業相關業務的收入，較2023 年同期增長18%，主要是由於來自樓宇裝修、金茂大廈88 層觀光廳等收入增長。2024 年1H 公司中期息每股3 港仙。

利潤強勢反彈，銷售毛利率持穩。2024 年1H 公司淨利潤為18.39 億元，同比增長4%，歸母淨利潤為10.10 億元，同比增長133%。2024 年1H 公司整體銷售毛利率為16%，較2023 年基本持平。2024 年1H 公司其他費用及損失淨額為5.12 億元，同比減少25%，主要為公司計提發展中物業、持作出售物業、應收關聯方款項減值準備金額較上年同期減少所致。

債務比例略顯攀升，信貸額度較為充裕。截至2024 年1H，公司有現金和現金等價物337.51 億元，同比增長9.16%；有計息銀行貸款及其他借款合共約1294.25 億元，較2023 年年底增長1.61%。截至2024 年1H，公司有銀行信貸額度約1544.33 億元，已動用銀行信貸額度約為750.79 億元。截至2024年1H，公司淨債務與調整后資本比率為76%，較2023 年增加3 個百分點。

投資建議：「優於大市」。我們預測公司2024 年EPS 約為0.12 元每股，給予公司2024 年6-7 倍PE 估值，對應合理價值區間為0.70-0.82 元每股，即為0.82-0.89 港元每股。（匯率採取1 港元=0.92 人民幣）風險提示：房地產行業面臨銷售下行風險。