中國利郎(01234.HK)：上半年增長優於同業 持續加強渠道管理與佈局

投資要點

2024 年上半年，公司收入增長7.3%至16 億元，淨利潤+3.6%至2.8 億人民幣，淨利率同比下降0.6pp 至17.5%，派發中期股息每股13 港仙及特別中期股息5 港仙，分紅率71.94%。

渠道數量增加及奧萊銷售理想，上半年銷售表現領跑行業2024 年上半年，公司收入增長7.3%至16 億，其中，輕商務在門店運營改善和新零售持續推進下實現17.3%增長，主系列銷售收入增長4.5%。

若拆分區域來看，華北/東北/華東/中南/西南/西北銷售收入分別變化+11.4%/-53.7%/+13.2%/+5.3%/-3.7%/+15.0%，銷售佔比分別為7.8%/1.1%/44.8%/22.8%/12.8%/10.6%，其中，西北地區受奧特萊斯渠道銷售理想表現亮眼、華東地區因電商收入合併表現理想、華北及中南地區增長表現主要系分銷商增長門店及奧特萊斯門店銷售增長，東北受到黑龍江省分銷售中止合作帶來的一次性影響表現不佳（包括回購原分銷售庫存以及相關補償）。

截至2024 年上半年，公司直營/代銷/分銷M 門店數量較2023 年年末變化+10/+23/-19 至307 家/959 家/1443 家，渠道總數較2023 年年末淨增長14 家至2709 家。

盈利能力小幅波動

毛利率角度而言，由於終止和分銷商合作支付的補償金以及因平均單價因產品組合變化有所下降的原因，毛利率同比下跌1.8pp 至50.0%。費用角度而言，銷售及分銷開支費用率較同期增加2.4pp 至29.1%，行政開支相關費用率同比提升0.1pp 至5.0%，主要系員工工資及獎金增加所致。2024 年上半年，銷售淨利率同比下降1.3pp 至16.8%。

成立新合資公司拓展高爾夫領域

2024 年8 月，公司與迪桑特簽訂協議成立合資公司萬星威（中國）有限公司（暫定名），其中利郎出資估佔比54%。萬星威將在中國經營「MUNSINGWEAR」商標產品的設計、研發及銷售業務。

MUNSINGWEAR 系創立於1886 年，並於1995 年推出世界上第一件針織高爾夫球衫，在高爾夫球領域享有良好口碑，具備充分成長能力，未來有望與公司在零售管理和供應鏈管理方面積累的專業能力形成積極的系如同效應。

盈利預測與估值

公司作為商務休閒男裝領軍品牌，蟄伏期渠道改革逐漸跑通，品牌全新升級，輕商務系列助力年輕化卓有成效，預計公司24-26 年實現營業收入38.5/41.5/44.5億元，同比+9%/+8%/+7%，實現歸母淨利潤5.7/6.0/6.4 億元，同比+7%/+7%/+6%，對應PE8X/8X/7X，高分紅低估值兼具成長性標的，維持「買入」評級。

風險提示：終端消費力下降；男裝行業競爭加劇；門店拓展不及預期;