華福晨會0902 | 全行業周觀點合集

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首經 | 一周綜評與展望：工業運行平穩，政策紮實推進

策略 | 風格轉換跡象初現

策略 | 美國經濟韌性較強，英偉達業績超預期

固收 | 轉債市場的反彈如何佈局

固收 | 對央行國債買賣及房貸利率的看法

固收 | 信用債發行取消潮的原因及展望

食飲 | Q2龍頭增長韌性凸顯，估值置信度提升

家電&可選消費 | 多地以舊換新政策落地，7月白電出口延續高增

輕紡 | 中報落地關注景氣出口&內需改善

醫藥 | 中報分化，至暗已過，看多Pharma和創新葯

機械 | 國鐵集團2024H1財務決算披露，石雄高鐵即將批覆

機械 | 中國在運和在建核電機組總裝機容量世界第一，印度計劃到2032年建造40-50座SMR

機械 | 特斯拉招聘人形機器人數據收集人員，小鵬汽車將推出第二代人形機器人

電新 | 多款新車亮相成都車展，海風、海外大儲及電網迎來佈局良機

汽車&機器人 | 比亞迪與華為合作，成都車展開幕

電子 | 英偉達鏈成長邏輯未變，邁威爾科技AI業務趨勢強勁

電子 | 摺疊屏和果鏈標的漲幅居前， 持續關注9月消費電子新品

電子 | 電子中報業績復甦，看好下半年終端創新需求

半導體&海外科技 | 關注9月10日蘋果秋季發佈會

化工 | 萬華檸檬醛成功投產，隆華新材聚醚改擴建裝置開車成功

化工 | 中國限制關鍵半導體材料出口，二季度全球半導體銷售額1499億美元

有色 | 旺季和降息將至，看好商品價格走勢

鋼鐵 | 供需基本面調整好轉，市場博弈「金九」成色

地產 | Top100銷售同比降幅縮窄，多城開辦「商轉公」

公用事業 | 積極推進能源綠色低碳轉型，雙化協同加速發展

一周綜評與展望：工業運行平穩，政策紮實推進

核心觀點：

本周有四方面值得重點關注。

一是8月27日國家統計局公佈1-7月份工業企業利潤數據。1-7月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額40991.7億元，同比增長3.6%。從營收端看，2024 年規模以上工業企業實現營業收入75.9 萬億元。同比增長2.9%。從行業大類來看，採礦業利潤總額累計增速持續修復，製造業利潤累計增速保持平穩，電氣水利潤增速則持續放緩。從製造業利潤佔比來看，裝備製造業和資源品製造業利潤佔比小幅提升，消費品製造業利潤佔比小幅下降。 

二是8月30日，中國人民銀行公佈《2024 年二季度金融機構貸款投向統計報告》。2024年二季度末金融機構人民幣貸款余額250.85萬億元，同比增長 8.8%。中長期貸款方面，工業中長期貸款同比增長17.5%，服務業中長期貸款同比增長10.4%，基礎設施相關行業中長期貸款同比增長11.7%，上述三個行業中長期貸款保持較高增速。普惠金融方面，二季度末，普惠小微貸款余額32.38 萬億元，同比增長16.9%，增長較快。農户生產經營貸款同比增長14.6%，助學貸款同比增長23%，全國脱貧人口貸款同比增長10.1%。涉農貸款中，農村貸款余額36.29萬億元，同比增長12.1%。其次是綠色金融方面，本外幣綠色貸款余額34.76萬億元，同比增長28.5%，增速快於各項貸款。最后是金融扶持科創企業力度增加，二季度末，科技型中小企業本外幣貸款余額3.1 萬億元，同比增長21.9%，增速比各項貸款高13.6 個百分點。總體來看，二季度貸款投放注重普惠金融導向，持續支持科創金融、綠色金融。 

三是8月30日，財政部發布的《2024 年上半年中國財政政策執行情況報告》，對於上半年財政工作做出總結，並部署下半年工作。報告指出，上半年財政加大政策實施力度，通過多種方式支持國家重大決策部署。對於下半年財政運行提出相關要求：要繼續組合運用多種政策工具，保障財政平穩運行；保持財政支出增長，支持重點領域建設；提升資金使用效能，落實黨政機關過「緊日子」的要求；統籌消費和投資，助力內需回暖。 

四是8月31日國家統計局公佈8月份PMI數據。8月份製造業PMI 指數為49.1%，較7月份回落0.3個百分點。8 月的製造業PMI 指數表明產需兩端均出現放緩：生產指數為49.8%，新訂單指數為48.9%，均較7 月份有所回落。價格方面，受到需求偏弱和大宗商品價格波動影響，8月份主要原材料購進價格指數和出廠價格指數出現了一定程度的回落。庫存方面，原材料庫存和產成品庫存走勢分化。外貿方面，8月份PMI 中的新出口訂單指數出現了回升。從製造業企業大小來看，大企業的PMI 今年以來一直維持在擴張區間，起到帶頭引領作用。8月份，非製造業PMI中的建築業和服務業PMI 分別為 50.6%和50.2%，總體保持在擴張區間。

風險提示：地緣政治風險超預期、經濟數據不及預期、海外市場大幅波動等。

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策略

風格轉換跡象初現

核心觀點：

市場思考：本周市場小幅反彈，全A上漲1.37%。市場前3日縮量下行，以銀行為代表的紅利防禦板塊表現堅挺，四大行股價繼續走高。市場於周四開始迎來拐點，風格出現切換，當日創業板和深成指實現微幅反彈，滬指繼續調整。周五市場量能顯著提升，成交額達到8800億元，在本周最后一日完成了「V」型的反彈，整體而言小盤風格佔優。本周僅6個行業下跌，其中前期積累較大漲幅的銀行與建築材料領跌，傳媒、電力設備、綜合領漲。

市場觀察：市場情緒回暖，行業輪動超預警值。1）市場估值：股債收益差下降至2.0%超過+2標準差水平，估值分化係數有所提升。2）市場情緒：市場情況回暖明顯，行業輪動強度上升超預警水平，或預示市場分化調整。市場小盤風格佔優，主題熱度主要聚集在光伏逆變器、液冷服務器、電源設備精選。3）市場結構：市場量能環比上升，基礎化工、綜合、建築材料多頭個股佔比居前，農林牧漁、建築材料、煤炭內部或存在α機會。4）市場資金：本周陸股通周內日平均成交金額較上周上升171億元，平均成交筆數較上周上升86萬筆。陸股通成交額排名前三的標的為貴州茅臺、寧德時代、邁瑞醫療，近5日漲幅分別為2.0%、1.4%、2.1%。槓桿資金淨流出50億元，主要流入行業為公用事業、綜合、環保。主要指數ETF變動177億份，其中滬深300、中證1000、科創板50更受青睞。本周新成立偏股型基金份額日均5億份，同比下降27%。

行業熱點：固態電池與C919商業化進程提速，《中國的能源轉型》白皮書重磅發佈。1）鵬輝能源發佈第一代固態電池，固態電池產業化進程提速；2）國航、南航接收首架C919飛機，大飛機用户從一向多發展；3）國務院新聞辦公室發佈《中國的能源轉型》白皮書，大力發展能源新質生產力。后續可關注會議有：（1）9月1日世界動力電池大會；（2）9月2日EESA儲能展；（3）9月10日蘋果秋季新品發佈會；（4）9月19日-21日華為全聯接大會。

行業配置：抵抗內外需雙弱的同時，更應強調確定性的成長。六月以來紅利指數持續回調，高股息出現「縮圈」，銀行是「縮圈」后的重要陣地。四大行股價接連創下新高后，本周銀行板塊頁自周三開始連續調整，或是「物極必反」的體現。在此判斷下，雖然中長期持續看好抵抗內外需雙弱的港股高股息、黃金與船舶，但目前在內外流動性有望邊際緩解、風格轉換跡象初現的時點，更應強調確定性的成長，建議關注受益AI發展與全球科技上行周期下的互聯網、光模塊、果鏈，以及受益於亞非拉新興市場爆發的逆變器、變壓器。

風險提示：一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動；四是假設與現實存在偏離等。

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策略

美國經濟韌性較強，英偉達業績超預期

核心觀點：

本周發佈的數據顯示美國經濟韌性較強，英偉達業績超預期。美國第二季度實際GDP年化環比增速的上修、初請失業金人數的下降和耐用品銷售數據的大幅反彈均顯示出美國經濟的韌性，同時美聯儲關注的核心PCE數據略低於市場預期，家庭支出保持穩定，表明政策制定者到目前為止能夠在不給消費者帶來太大痛苦的情況下抑制價格壓力。英偉達2025財年Q2營收300億美元，上年同期135.07億美元，市場預期286.1億美元，其業績雖全面超預期，但仍難令市場滿意，疊加對Blackwell生產問題的擔憂令股價盤后承壓下跌8%，下周需重點關注美國非農就業和8月ISM製造業PMI等數據。

經濟數據方面：（1）美國第二季度實際GDP年化修正值環比升3.0%，高於初值和預期的2.8%；（2）美國7月核心PCE物價指數年率錄得2.6%，與前值一致，低於市場預期2.7%；（3）美國至8月24日當周初請失業金人數為23.1 萬人，前值23.3 萬人；美國至8月17日當周續請失業金人數 186.8 萬人，前值185.5 萬人；（4）8月密歇根大學消費者信心指數為67.9，介於前值67.8和市場預期的68之間。

本周美聯儲官員講話偏鴿，市場認為美聯儲9月降息25BP概率較大。里士滿聯儲主席巴爾金暗示9月將降息25BP，並表示企業目前採取的「低招聘、低解僱」的方式不太可能持續下去。此外，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示通脹下降的速度超出了預期，而失業率的上升則遠超其預想。舊金山聯儲主席戴利表示，「勞動力市場已實現完全平衡。調整政策的時機已經到來。」這一觀點與美聯儲主席鮑威爾上周的言論相呼應，鮑威爾上周在傑克遜霍爾研討會上表示，他對通脹率正在重返2%的道路上充滿信心，同樣稱「調整政策的時機已經到來」。目前市場預期9月降息25BP概率為70%。

本周全球主要大類資產漲跌互現。CBOT豆油（+4.03%）漲幅最大，CBOT大豆（+3.04%），CBOT玉米（+2.92%），恆生指數（+2.14%）漲幅居前；NYMEX鉑（-4.02%）跌幅最大，LME3個月鉛（-2.01%），NYMEX輕質原油（-1.75%），盧布兑人民幣（-1.67%）跌幅居前。

風險提示：美聯儲加息超預期，地緣政治風險超預期。

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核心觀點：

轉債市場的反彈如何佈局

本周股票市場呈現結構性反彈，我們認為當前業績披露期已過，后續投資者風險偏好有所回升，后續政策或將加碼，多重因素作用下股票市場或將出現一輪反彈行情。本周原有金融/高股息風格的「松動」或釋放部分資金轉配偏成長性的行業，我們認為可以關注科技、汽車等產業升級的方向。

從轉債的角度，我們認為股票市場的反彈或將利好轉債市場的估值修復，從對過往極端情況的經驗覆盤來看，過往兩次破「債底」（純債溢價率為負）高峰時點分別在2018年10月18日與2021年2月8日，我們認為18年的轉債低估值更多因股票市場預期較低導致，而21年低估值的背景更多因信用風險導致；我們將歷史時點和本輪中證轉債的低點（24年8月23日）作比較，分平價區間轉股溢價率的角度，40-50元、50-60元等債性平價區間溢價率平均值較為接近18年10月，比21年2月顯著更高；而平衡轉債（60-70元、70-80元、80-90元）溢價率更為接近21年低點而偏高於18年低點。

從估值修復的角度，我們認為90-100元，100元以上平價區間轉債的性價比較高，對應區間平均轉股溢價率接近股市預期不足的18年10月；當前60-70元平價區間轉債性價比較高，當前這部分平衡偏債轉債的溢價率更接近21年的水平，股票市場上升預期升溫加速了轉債的轉股「化債」預期，或將有利於平衡轉債、債性轉債的估值修復。

周度轉債策略

本周股票指數漲跌分化，中證轉債指數漲幅較為明顯。傳媒、電力設備、綜合等行業漲跌幅排名靠前。各平價區間轉債價格中位數均有回升，轉債交易量略有回落。用估值指數測算的行業估值變動的角度，美容護理、傳媒、食品飲料等行業估值上升幅度靠前，非銀金融、銀行、石油石化等行業估值下降幅度較明顯。

我們認為未來大盤或將進入短期的反彈區間，但是反彈的持續性有待確認。當前銀行板塊或將進入短期的調整期，但是銀行股票從估值和股息率的角度觀察並未呈現明顯地「擁擠度上升」，若后市經濟修復速度或政策力度低於預期，資金或再度迴流至金融、高股息板塊；因此當前投資者需要關注標的的性價比。

低估值國企板塊盈利穩定，后續有望迎來估值修復，建議關注核建、中信、南銀、成銀等標的；隨着信用風險出清和股票市場回暖，部分低價轉債估值預計有所修復，建議關注晶科、建龍、江山等標的；業績披露期過后，AI相關科技成長板塊有望迎來配置時點，建議關注烽火、神碼、力合等標的。

本周轉債估值有所反彈，我們觀察到6月以來轉債估值已經出現多輪「探底」，當前已經進入底部區間；股票市場風格的走勢仍不明朗的前提下，關注估值修復的超額收益或可為我們提供一條更清晰的投資線索：上文我們關注到60-70元平價的債性區間估值水平更接近21年2月的底部；90-100元，100元以上平價區間股性轉債估值水平接近18年10月的底部；上述兩個平價區間或是轉債估值修復的「窪地」，投資者可結合對各行業的轉債估值水平的分析綜合得出配置決策。

風險提示：市場風險超預期、政策邊際變化。

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核心觀點：

央行國債買賣操作正式落地，8月淨買入債券面值為1000億元。8月央行開展的國債買賣操作有買有賣，與4月接受《金融時報》記者採訪時表述的「未來央行開展國債操作也會是雙向的」相一致。從期限選擇來看，此次央行買短賣長，在壓低短端利率的同時能夠抬高長端利率，一方面體現了貨幣政策對穩增長目標的支持，另一方面又有利於實現向上的收益率曲線目標。8月國債淨買入1000億元，即向市場提供1000億元流動性，后續國債買賣作為流動性管理的工具或將成為常態。由於央行的交易對手方為部分公開市場業務一級交易商，説明一級交易商會對央行的操作行為更爲了解，為此我們可以觀察一級交易商的機構行為。從機構行為數據來看，8月國有大行在國債交易上也存在買短賣長的現象，累計淨買入較多3Y以內國債，累計淨賣出較多5-10Y國債。

此外還值得一提的是，8月29日央行買入4000億元特別國債，此舉是對2017年續作到期的特別國債17特別國債01的等量續作，不影響央行資產負債表項目，不涉及資金的投放與回籠，因此不影響流動性，也不增加財政赤字。但是考慮到公開市場國債買賣操作作為流動性管理的工具開始使用，24續作特別國債01、24續作特別國債02均為長期國債且為新券，不排除央行將這兩隻債券作為儲備子彈使用的可能性。

市場對存量房貸利率下調有一定期待，為估計存量房貸利率下調可能帶來的影響，我們計算了存量房貸利率下調至3.35%水平時的情況。按照現有個人住房貸款規模計算可得當存量房貸利率下調至3.35%時會減少商業銀行利息收入0.39萬億元左右，由於個人住房貸款佔全部貸款的15%，計算得存量房貸利率下調會導致商業銀行淨息差壓縮6bp左右。既然存量房貸利率的下調會加大商業銀行的經營壓力，因此作為配套，存款利率將進一步下調。2024年6月人民幣存款余額為295.72萬億元，存量房貸利率下調導致商業銀行利息收入減少約0.39萬億元，相應的商業銀行理應希望減少利息支出，預計整體存款利率應該至少下調13bp才能將銀行淨息差水平維持在1.54%。但是，存量房貸利率若真的下調，會大幅縮小新發房貸利率與存量房貸利率的差距，「提前還貸」現象預計得到一定緩解，這讓銀行資產端更為穩定的同時可能可以刺激居民的消費意願，在一定程度上能夠抵消部分由於利率下調帶來的淨息差壓力。

在支持性的貨幣政策狀態下，后續降息依然可期，一方面在政治局會議積極表態后8月PMI超預期回落49.1，連續4個月位於景氣區間以下，説明穩增長需要貨幣政策發力；另一方面近期匯率壓力明顯減輕以及美聯儲最新表態偏鴿，且新一輪存款調降已經傳遞到中小銀行，銀行淨息差或能夠企穩。綜上，我們認為9月或是較好的降息窗口。但如果下調存量房貸利率，則會對銀行淨息差造成進一步衝擊，不排除LPR延緩下調的可能性。

在流動性與短端利率方面，我們認為9月資金面壓力較8月將有所減輕，除季末外資金價格會較8月便宜但考慮到政府債供給在放量過程中，不易出現圍繞政策利率窄幅波動的可能。存單方面，從近幾年9月至年底存單到期收益率的情況來看，后續出現上行的概率較高，8月28日資金價格明顯回落之后存單利率也沒有出現大幅下行，主要是商業銀行的提價搶跑發行行為。

對於后續債市走勢，從買入力量來看，假設存量房貸利率下調，銀行方面淨息差承壓，在信貸需求未好轉的情況下配債需求或將加大，居民方面「提前還貸」行為暫停，存款利率偏低疊加消費意願不強的情況下，通過廣義基金配債的需求或將加大，總體來説預計債市多頭依舊偏強。但結合央行國債買賣的態度，預計后續短債依舊錶現較好，長債維持震盪判斷。

風險提示：貨幣政策超預期，經濟表現超預期，市場風險超預期。

節選自研報：《對央行國債買賣及房貸利率的看法》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

核心觀點：

信用債發行取消潮的原因及展望

信用債取消發行整體市場研究分析：1.歷年取消發行整體市場回顧。自2020年至2024年8月30日，共出現三次取消發行潮，分別是2020年11月-2021年1月，2021年3月以及2022年11月-12月；（1）2020/11-2021/1：超預期性違約導致市場避險情緒抬升；（2）2021/3-2021/4：嚴格監管導致發行難度增加；（3）2022/11-2022/12：融資成本上升導致發行人主動取消。2.此次發行小高峰市場回顧。整體來看，今年取消發行規模較多的月份是3月和8月期間。（1）3月取消發行小高峰集中在11-25日三周期間，，共取消發行403.03億元，佔當月取消發行的93%。（2）8月取消發行規模同樣大幅攀升，自5月以來月度取消發行規模就在邊際增加，規模從5月份的6.5億元大幅增長至8月30日的415.86億元。3.此次發行取消發行原因挖掘。今年以來的兩次信用債取消發行小高峰市場波動皆為主導因素。（1）3月主要由於發行人對市場情緒較為樂觀，認為后續債牛會繼續延續、發債成本能進一步下降，此外疊加高等級公司在銀行端也可以較為順暢的獲得低成本貸款，因此發債需求並不強烈，帶來了一波明顯的取消發行潮。（2）8月以來近兩周取消發行規模大幅攀升的原因更多是因為近期市場波動，8月中旬國債收益率出現明顯回升，信用債利差反彈走闊，對於發債主體來説此時發行成本明顯抬升，因此主動取消發行信用債數量和規模大幅增加。

今年以來取消發行小高峰統計分析：（1）從是否城投債取消發行來看，整體上城投債取消規模相對較少；（2）從企業性質和主體評級來看，地方國企和央企、AAA級是主要的信用債取消發行主體；（3）從行業來看，綜合、交通運輸、公用事業取消發行規模較多；（4）從分佈地區來看，發行取消集中於北京市、廣東省和山東省。

展望：雖然本周整體取消發行量仍比較高，但具體去看會發現主要是集中在上半周，周四和周五每天僅有一隻信用債取消發行，因此本輪取消發行潮或正在緩解中。短期來看本周信用債可能仍將處於調整當中，當周信用債取消發行規模仍維持在高於過去幾月的水平上，但考慮到一級發行市場對成本的敏感性，我們可以密切關注市場一級取消發行情況。若下周初取消發行規模也出現明顯下降情況，或預示着信用利差也將逐步調整回落。

城投債觀點

政策資源向「投資效率高、跨省際地市」區域進行傾斜：在地級市及區縣項目資源已經出現瓶頸的情況下，以及在產業園區招商引資無法引入更多「鏈主」企業情況下，地方政府可以考慮跨地級市、跨省域的所謂「區域一體化」發展思路，結合不同地級市與不同省份的資源稟賦、人才紅利及現有產業基礎，進一步探索和落實「推動短板產業補鏈、優勢產業延鏈」。並非所有地級市都能擁有產業鏈的全部環節，而應該相互補充、延展補缺，從而以「全產業鏈視角」來佈局不同區域的分工協作，才能真正發揮各省、各地級市及區縣的特色優勢，形成新的區域經濟動能。

可重點關注目前各個省市擁有較強產業基礎與金融支持的地級市，以省級戰略支持與產業基礎實力為短久期的核心權重，尤其是具有重要產業鏈地位與產業集羣的地級市。可以選擇在期限2-3年，不宜久期過長，以防範近期利率債大幅波動對估值的衝擊。例如，市場關注度較高的四川成都市「三圈層」各個區縣，主要包括了成都市主城12區、3個市本級新區、5個縣級市及3個縣級，其發展現狀、政府佈局、產業實力、未來潛力、債務規模皆存在較大差異。發展較為成熟的是以成都平原經濟區為核心的「南北縱貫線」各個區縣，包括了新津、雙流、温江、郫都、新都及青白江，也包括了錦江、武侯、成華、金牛、青羊等主城區及天府新區、成都高新區等「市本級新區」。而目前處於正在發展或尚在規劃的區域，仍需高度關注其債務化解情況及未來產業增長潛力。

產業債觀點

投資角度，動力煤價格彈性相對不大，可選擇經濟發達地區煤企；焦煤受地產和基建行業影響較大，可選擇噸煤成本低、集團財務負擔輕、政府支持力度大的煤企地產方面，擇券角度，整體信用利差偏低，從壓縮信用利差水平的角度來看空間不大，可等待突發性事件導致較大行情出現時或市場整體調整后進入；若是從配置角度，可關注建發房產、信達地產等央國企。

金融債觀點

可觀察商金債和二永債估值回調的情況是否會延續，把握短期調整后的交易機會，城農商行仍建議以配置為主，通過票息策略博取收益。

風險提示：行業面臨政策不及預期風險、基本面下行風險、信用風險蔓延。

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食飲

Q2龍頭增長韌性凸顯，估值置信度提升

核心觀點：

【白酒】預計中秋表現或趨於平淡，但考慮到近年來渠道旺季備貨和終端動銷越來越表現出臨近節點集中發動的趨勢，臨近中秋渠道表現仍值得關注，或具備低預期下實際銷售彰顯韌性的可能。建議關注貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖。

【啤酒】重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒，建議關注機構持倉較低的珠江啤酒、分紅率穩定的重慶啤酒。

【軟飲料】建議關注：1）管理層變更下基本面具備積極預期的香飄飄；2）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料；3）分紅率穩定高股息標的養元飲品；4）業績表現積極的歡樂家。

【預調酒】百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側佈局，建議重點關注。

【乳製品】重點推薦利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。

【休閒零食】休閒食品板塊景氣度相對較好，此前的產品和渠道紅利依然在延續。建議關注發力新興渠道，股權激勵目標清晰的三隻松鼠，業績兑現能力強，大單品持續增長的勁仔食品。

【調味品&餐飲】調味品重點推薦安琪酵母：國內量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業績增長彈性。天味食品：復調板塊效應好、主業成長邏輯順、併購食萃打造B端新曲線。中炬高新：業績承壓靴子落地、經營邊際向好、改革紅利逐步兑現下未來業績有望提速。餐飲供應鏈重點推薦安井食品：作為速凍和餐供龍頭，當前公司經營韌性以及相對優勢已得到充分顯現，且在政策利好餐飲產業鏈預期下，公司中長期佈局價值凸顯；千味央廚：當前估值置信度高，大B逐步恢復、未來小B引領成長，后續增長勢能恢復將帶動估值迴歸。建議關注：輕裝上陣、盈利能力持續改善的龍大美食。

【烘焙】烘焙供應鏈重點推薦海融科技：Q2利潤持續高增，未來出海邏輯最為通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。建議關注：立高食品、南僑食品。

【餐飲】重點推薦餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

【代糖】建議關注：萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

【黃金珠寶】推薦產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

【寵物】推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續佈局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

風險提示：經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、 原材料成本大幅波動。

節選自研報：《Q2龍頭增長韌性凸顯，估值置信度提升》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

家電&可選消費

多地以舊換新政策落地，7月白電出口延續高增

核心觀點：

多地以舊換新政策落地，家電內需有望提振

8月24日，商務部等4部門發佈進一步做好家電以舊換新工作的通知，明確本輪以舊換新實施細則。8月以來，湖北、青海、寧夏、海南、吉林、重慶、北京等多省市積極響應國家發改委和財政部印發的《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，出臺以舊換新工作實施細則，部分省份政策加碼，覆蓋品類更豐富，補貼力度加大，有望進一步刺激終端消費。

多地以舊換新政策落地，家電內需有望提振

海外補庫及新興國家需求推動空調出口增長，天氣、地產多重因素致使內銷下滑。根據產業在線，7月空調銷售1618.1萬台，同比下滑2.6%。其中內銷出貨925.6萬台，同比下滑21.3%；出口出貨692.5萬台，同比增長42.7%。

投資建議

家電：1）家電以舊換新政策發力，看好下半年內需復甦，建議關注海爾智家、美的集團、格力電器、海信家電、老闆電器、華帝股份、火星人、海信視像、TCL智家、長虹美菱；2）中國掃地機品牌在全球產品力優勢已在份額提升中持續體現，疊加全球掃地機均處於滲透率提升的早期階段，建議關注石頭科技、科沃斯；3）關注人口基數龐大、高收入高儲蓄、正在進入退休潮的60后消費，建議關注定位中高端品質生活的蘇泊爾、九陽股份等；4）海外耐用消費品去庫存或已結束，關税風險充分交易之后建議關注巨星科技、創科實業、泉峰控股、格力博以及華寶新能。

紡服：建議把握三條主線：1）製造出口基本面恢復能見度高，且代工龍頭核心訂單恢復+新客户高成長邏輯下收入端達成目標確定性高，疊加產能利用率回升帶動規模效應體現，建議關注申洲國際、華利集團、健盛集團。2）運動24年在賽事營銷提振+新產品發行背景下有望提振流水與店效，建議關注品牌力明顯提升、訂貨會增長亮眼的361度。3）看好出海趨勢以及優先入局服飾品牌，建議關注安踏體育、開潤股份、森馬服飾。

寵物：建議關注內銷自主品牌持續引領、基礎研發+營銷教育實力強勁、麥富迪+弗列加特雙品牌成長的乖寶寵物、出口業務恢復+品牌調整效果有望逐步顯現的中寵股份、外銷業務修復常態、盈利有望恢復，且自主品牌爵宴等持續靚麗的佩蒂股份。

風險提示：原材料漲價；需求不及預期；匯率波動等。

節選自研報：《多地以舊換新政策落地，7月白電出口延續高增》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

輕工紡服

中報落地關注景氣出口&內需改善

核心觀點：

【周觀點】1）出口鏈部分公司中報業績趨勢持續向好，建議關注匠心家居、共創草坪、嘉益股份、哈爾斯、永藝股份、恆林股份；2）內需推薦包裝板塊，關注金屬包裝整合預期格局優化的昇興股份、奧瑞金，以及受益消費電子需求改善的紙包龍頭裕同科技；3）關注政策催化預期下家居估值修復。

【周研究】本周外發報告《晨光股份（603899）：精耕細作，砥礪穩進》，預計公司24-26年歸母淨利增速分別為15%、14%、14%，目前股價對應24年PE為14x，考慮公司作為細分行業稀缺龍頭，目前估值對應PE（TTM）分位數處於上市以來0.5%分位數，首次覆蓋給予「買入」評級。

1）出口鏈：本周匠心家居、共創草坪發佈半年報，營收淨利均實現較快增長，海外產能盈利突出，持續看好我國企業製造出海的競爭力。①匠心家居1H24收入12億元+28%，歸母淨利2.9億元+42%，Q2收入+25%，歸母淨利+32%。公司新客拓展、老客提升共驅，H1新增49家零售客户，大部分前十大客户與公司的交易金額上漲比例在7%-747%不等。店中店穩步推進，截止上半年公司已在美國零售商客户的門店內建成100多個小規模的店中店，深化海外自主品牌建設。越南匠心保持高質量運營，營收佔比達約80%，H1淨利率18.7%。持續看好公司依託全球供應鏈佈局的品牌出海潛力。②共創草坪1H24收入15億元+19%，歸母淨利2.8億元+25%，Q2收入+15%，歸母淨利+22%。H1公司休閒草、運動草、鋪裝及其他營收分別+18.5%、+20.2%、+22.5%，其中海外休閒草營收+18.6%，銷量+26%，延續上年Q4以來的快速增長趨勢。公司越南工廠效能提升顯著，H1越南共創淨利率達26.4%，同比+9pct，拉動盈利增長，公司越南三期已於Q2開工，預計竣工產能可達4000萬平米，墨西哥尚在籌建預計竣工產能可達1600萬平米，滿足美洲市場需求。海外人造草坪行業景氣，公司在產能規模及全球產能佈局優勢突出，有望依託優勢持續擴大區域及客户，實現領先增長。③截止8月30日海運費CCFI綜指環比-2.2%，SCFI綜指環比-4.3%，運價高位回落。建議關注終端需求仍有修復預期的美國地產鏈相關，以及業務動能充足&盈利內驅向上的企業。7月保溫杯出口+18%維持景氣，建議關注保溫杯出口哈爾斯、嘉益股份；美國地產鏈相關的永藝股份、匠心家居、恆林股份、建霖家居、共創草坪。

2）包裝：本周金屬包裝昇興股份發佈2024年半年報，公司24H1營收、歸母淨利潤增速分別-3.7%/+47.8%，其中24Q2公司營收、歸母淨利潤同比分別-14.5%/+7%，環比分別-7.9%/-8%。公司持續聚焦金屬包裝產品及灌裝服務，優化營業結構，24H1毛利率14.72%，同比+3.37pct，盈利水平小幅提升。金屬包裝看好二片罐行業在整合預期下，行業盈利具備向上修復機會，下半年旺季利好二片罐需求回升，關注昇興股份、奧瑞金。此外，裕同科技發佈半年報，24H1公司營收、歸母淨利潤增速分別15.5%/15.1%，其中24Q2公司營收、歸母淨利潤增速分別+12.3%/+11.2%，環比分別+11.6%/+27.3%，公司着力降本提效，24Q2盈利環比改善。紙包裝建議關注有望受益於消費電子需求回升、盈利能力趨穩向上的大包裝龍頭裕同科技；以及海外業務加快拓展、高分紅的美盈森。

3）造紙：截至2024年8月30日：雙膠紙價格5293.75元/噸（-56.25元/噸），銅版紙價格5510元/噸（持平）；白卡紙價格43900元/噸（-10元/噸）；箱板紙價格3611元/噸（+9.6元/噸），瓦楞紙價格2609.38元/噸（持平）。漿價方面，針葉漿價格765美元/噸，闊葉漿價格580美元/噸。本周太陽紙業發佈半年報，24H1公司營收、歸母淨利潤增速分別6.1%/40.5%，其中24Q2公司營收、歸母淨利潤增速分別+8.4%/+16.9%，環比分別+1.5%/-16.1%。造紙板塊建議關注林漿紙一體化、多元紙種齊頭並進的太陽紙業、以及外銷佔比增加、分紅比例提升的中高端裝飾原紙龍頭華旺科技。

4）必選：本周晨光股份發佈半年報，1H24收入110.5億元+11%，歸母淨利6.3億元+5%，剔除科力普股份支付影響H1歸母淨利同比+11%。H1傳統核心業務（剔除關聯交易）營收+9%，產品開發減量提質、提高單款上櫃率和銷售貢獻；線下深耕傳統渠道、聚焦單店質量提升和有效單品上櫃，充分發揮數字化工具提升渠道效率；推進總部直供和合作夥伴直供創造增量，增強頭部大店粘性；線上多渠道佈局，快速實現市場排位力，晨光科技H1同比+28%。科力普營收+11%穩步增長，上半年員工股權激勵、實控人增資擴股，調動經營管理積極性。零售大店營收+20%，門店較年初新增50家，會員運營及線上銷售驅動穩健發展，帶動晨光高端化產品開發及零售能力輸出。海外營收+15%，深耕非洲和東南亞市場，運營模式逐步打磨成型，快速推進海外市場發展。文娛用品建議關注晨光股份，公司核心業務穩步發展預期不變，精創戰略深化產品力精進可期，新業務九木和科力普步入良性發展通道，打造第二成長曲線，出海長期戰略推進。個護建議關注全國拓展持續深化、產品結構優化的百亞股份，渠道拓寬&產品價升的口腔護理龍頭登康口腔，以及受益於今年國內新生兒預期改善、客户產品持續開拓的紙尿褲代工龍頭豪悦護理。

5）家居：1-7月規模以上工業企業家俱製造業收入累計同比+4.3%，增速較1-6月-0.7pct。中報落地疊加政策預期升溫，近期板塊估值已回調至歷史底部，關注板塊估值修復，公司建議關注定製家居企業歐派家居、索菲亞、志邦家居、江山歐派，軟體企業顧家家居、慕思股份、喜臨門，以及智能家居標的箭牌家居、瑞爾特、好太太、奧普科技。

6）新型菸草：從近期美國電子煙監管趨勢看，在菸草巨頭推動下合規產品優勢擴大；英國受政策影響一次性承壓，但有望向盈利能力更強的換彈式、開放式切換。建議關注綁定優質合規客户、業績企穩、換彈式及開放式自有品牌優勢突出的霧化龍頭思摩爾國際。

7）紡織服裝：建議關注競爭格局良好，分紅比例高且業績穩健的細分龍頭標的。建議關注高股息標的：富安娜、海瀾之家、報喜鳥、地素時尚等。

風險提示：宏觀經濟環境波動風險、原材料價格大幅上漲風險。

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醫藥

中報分化，至暗已過，看多Pharma和創新葯

核心觀點：

中報分化，至暗已過，看多Pharma和創新葯：隨着2024中報披露完成，由於高基數和政策等影響，醫藥中報顯著分化：2024H1：收入端增速較快的三個板塊為創新葯、血製品和醫療耗材；歸母淨利潤增速較快的三個板塊為原料藥、化學制藥和醫療耗材。2024Q2：收入增速較快的三個細分板塊為創新葯、血製品和科研服務；歸母淨利潤增速較快的三個細分板塊為原料藥、化學制藥和醫療耗材。各板塊情況（詳細見中報專題報告）：1）化學制藥： 逐步走出集採影響，業績表現出韌性。 2）生物製品：血製品增長最穩健，疫苗板塊擾動因素有望出清。3）中藥：外部因素疊加，中藥板塊Q2業績承壓。4）醫療器械：器械板塊略有復甦，預計Q3環比持續改善。5）醫療服務：24Q2受基數和宏觀環境影響持續承壓。6）藥店： 24Q2受基數、統籌政策、醫保飛檢影響增速有所承壓。7）醫藥流通： 24Q2受集採常態化、DRG擴面執行、行業合規趨嚴等影響板塊業績承壓。8）原料藥：庫存出清接近尾聲，Q2業績邊際向好明顯。9）生命科學服務/上游：業績承壓，靜待拐點。10）CXO：業績承壓，建議關注細分賽道臨牀CRO。11）創新葯：上市創新葯品種穩定高增，利潤同比快速收窄。

本周市場覆盤及中短期投資思考：本周A/H股醫藥均顯著跑贏大盤，特別是下半周漲幅明顯，從板塊上看前期跌幅大的零售藥店、CRO、醫療器械漲幅靠前，因賽諾菲流感疫苗召回影響，流感疫苗板塊漲幅明顯。相對靠后的主要為Q2業績承壓的醫藥商業、中藥和仿製藥板塊。醫藥周四和周五開始反彈我們認為主要兩點原因：1）資金面-銀行板塊調整，市場風格高低切換，市場從更高股息向科技成長切換；2）基本面-本周醫藥中報密集披露，雖有分化但行業整體承壓，利空兑現，考慮到Q3行業同比增速向上，接來下還有創新葯產業鏈支持政策落地和醫保談判開始等催化，行業整體趨勢向上。本周我們分析了中報，行業分化明顯，整體Pharma、創新葯和原料藥表現相對不錯，疊加上述行業基本面展望，當前我們繼續推薦Pharma、創新葯以及大品種方向，及尋增量為最有前途，資金容納量最大的方向，建議加大配置力度，24年下半年醫藥大概率有超額收益。

中長期配置思路：根據醫藥-供給，人口-需求、醫保-支付、醫療-結構的分析框架，我們在《醫藥新常態，路在何方？——調存量、尋增量、抓變量》報告中提出在行業進入新常態的大背景下，調存量（老齡化+進口替代）、尋增量（出海+大品種+仿轉創）和抓變量（國企改革）或成為中長期醫藥投資關鍵詞。詳細方向及標的見后文。

本周建議關注組合：恆瑞醫藥、信達生物、悦康藥業、聖諾生物、怡和家業、美好醫療。

九月建議關注組合：恆瑞醫藥、康方生物、新諾威、美好醫療、諾泰生物、聖諾生物。

風險提示：行業需求不及預期；公司業績不及預期；市場競爭加劇風險。

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機械

國鐵集團2024H1財務決算披露，石雄高鐵即將批覆

核心觀點：

2024上半年國鐵集團實現營業總收入5794億元，淨利潤盈利17億元

8 月31日，國鐵集團披露了2024年上半年財務決算。上半年，國 鐵集團實現營業總收入5794億元，淨利潤盈利17億元，鐵路經營質 量和效益穩步提升，固定資產投資、客運發送量、中歐班列開行數量 等指標均創歷史同期新高。隨着客貨運輸需求不斷增長和鐵路網紅利 逐步釋放，國鐵集團經營業績持續向好，上半年運輸總收入完成4841 億元，同比增長4.7%；資產負債率64.55%，較上年末下降0.99個百 分點，鐵路經營質量和效益明顯提升。

石雄高鐵即將批覆，有望在2028年建成通車

近期河北省生態環境廳公示了《新建鐵路石家莊至雄安新區鐵路 保定東至石家莊段工程受理情況公開》，擬對石雄城際鐵路項目環境 影響文件進行審批，項目環評報告和初步設計即將批覆，離年內正式 開工又進了一步。石雄鐵路正線鐵路等級為高速鐵路，設計速度 350km/h，雙線，新建線路155.84km，其中保定市境內77.375km，定 州市境內11.170km，石家莊市境內67.302km，橋樑長度145.494km， 橋樑比例93.3%。項目建設總工期3.5年，工程總投資約336.5億元， 有望在2028年建成通車。

營業里程持續增長，20萬公里目標創造廣闊市場空間

2022 年國務院印發《「十四五」現代綜合交通運輸體系發展規劃》， 明確提出到2025年，鐵路營業里程達到16.5萬公里，其中高速鐵路營 業里程達到5萬公里；2020年國鐵集團出臺《新時代交通強國鐵路先 行規劃綱要》，2021年國務院印發《國家綜合立體交通網規劃綱要》， 兩個文件均對2035年我國鐵路網規模提出了一致要求：到2035年， 全國鐵路網達20萬公里左右，其中高鐵7萬公里左右。結合「十四五」 鐵路網規模，若想達到2035年的目標，2026年至2035年需建成鐵路 3.5 萬公里左右，其中高鐵2萬公里左右，平均每年鐵路投產新線3500 公里左右，其中高鐵2000公里左右。20萬公里的遠期目標有望為軌交 裝備行業創造廣闊市場空間。

建議關注

1）中國中車：全球領先的軌交裝備供應商，軌交裝備收入全球第 一，行業地位鞏固；

2）中國通號：以軌道交通控制技術為特色，全球領先的軌道交通 控制系統提供商；

3）時代電氣：具有領導地位的牽引變流系統供應商，產品連續多 年領跑國內市場；

4）思維列控：專業從事鐵路運輸安全保障的鐵路裝備定點企業， 已成為我國高鐵綜合監測領域的核心供應商；

5）神州高鐵：我國軌道交通智能運營檢修裝備領先企業，下游客 户基本覆蓋國鐵、城軌、貨運專用鐵路線、主機廠等客户羣體； 6）輝煌科技：以服務軌道交通為己任，提供軌交運維設備及集成 化解決方案，技術開發和項目實施經驗豐富。

風險提示：鐵路網絡建設進度不及預期；機車車輛維修需求釋放緩慢；鐵路 客、貨運輸受到其他交通方式擠壓導致下滑等。

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機械

中國在運和在建核電機組總裝機容量世界第一，印度計劃到2032年建造40-50座SMR

核心觀點：

中國在運和在建核電機組總裝機容量世界第一

中國國家能源局局長章建華29日在國新辦新聞發佈會上介紹，中 國大陸地區覈准在運和在建的核電機組一共有102台，總裝機容量 11313 萬千瓦，在所有國家中排第一。上周，中國國務院最新覈准了5 個核電項目，共11臺機組。「到目前為止，中國大陸地區覈准在運和 在建的核電機組一共有102台，總的裝機容量是11313萬千瓦，在所 有國家中排在第一。」章建華介紹，其中，目前在運的機組56台，裝 機容量5808萬千瓦;已經覈準的包括已經在建設過程中的機組46台， 裝機容量5505萬千瓦。

印度計劃到2032年建造40-50座SMR

印度計劃部署40-50座小型模塊化核反應堆，主要用於取代自備 火力發電廠，以實現到2070年實現淨零排放的目標。一位高級行業官 員表示，220MWe壓重水反應堆(PHWR)正在使用3D設計平臺進行重 新設計，旨在實現高度標準化，即使在鋼鐵、鋁、銅和水泥行業使用 的舊火力發電廠中也可以輕松部署。原子能部和塔塔諮詢工程公司正 在重新設計PHWR，以開發Bharat小型模塊化反應堆。

清潔安全高效等特點使核電成為促進能源綠色轉型的重要力量

相比其他發電方式，核電機組的年發電利用小時數常年保持在 7000 小時以上，位居所有電源之首，而且在生產過程中不排放二氧化 硫、氮氧化物、煙塵和二氧化碳。核電是最清潔、最安全、最高效、 佔地面積最小的能源形式之一，在應對全球氣候變化、促進能源綠色 轉型和保障能源安全方面具有無可比擬的優勢和不可或缺的作用。隨 着各地對核能的逐漸重視，除了發展核電之外，核能未來將在海水淡 化、核能制氫、醫療防護等方面發揮更大的作用。

建議關注

1）佳電股份：產品主氦風機是四代堆-高温氣冷堆一回路唯一的 動力設備，子公司哈電動裝的核主泵產品在覈電業務細分行業處於領 先地位；

2）國光電氣：公司偏濾器和包層系統是ITER項目的關鍵部件； 3）蘭石重裝：覆蓋核能上游核燃料系統、中游核電站設備、下游 和乏燃料后處理；

4）科新機電：承製了高温氣冷堆核電產品，新燃料運輸容器實現 替代進口；

5）海陸重工：服務堆型有三代、四代堆以及熱核聚變堆（ITER） 等；

6）江蘇神通：獲得我國新建核電工程已招標核級蝶閥、核級球閥 90%以上的訂單； 7）咸亨國際：公司產品已應用在覈能核電領域運維檢修領域。

風險提示：市場及政策風險、行業競爭加劇風險、核電覈准持續性不及預期等。

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機械

特斯拉招聘人形機器人數據收集人員，小鵬汽車將推出第二代人形機器人

核心觀點：

特斯拉招聘人形機器人數據收集人員

據《Business Insider》報道，特斯拉公司正在招聘一個新職位，該 職位將幫助特斯拉為其Optimus人形機器人收集數據。該職位被稱為 「特斯拉機器人數據收集操作員」，負責為特斯拉的數據收集團隊提 供支持。工作內容是穿上動作捕捉服，戴上虛擬現實（VR）頭顯，做 指定的動作和操作，幫助工程師獲取Optimus應該如何操作的信息。 該職位還要求工作人員每天步行7小時以上；身高也需要在5英尺7 英寸（170釐米）到5英尺11英寸（180釐米）之間，這將確保應聘 者能穿上特斯拉在該項目中使用的動作捕捉服。

小鵬汽車將推出第二代人形機器人

8 月 27 日，在小鵬新車發佈會上，何小鵬宣佈小鵬自主研發的 第二代人形機器人將在今年的「1024科技日」上首次亮相。從 PPT 來 看，小鵬第二代人形機器人採用了類似於特斯拉 Optimus 的外形。公 開信息顯示，它將採用基於端到端自動駕駛模型，靈巧手有超過 60 個 關節，大幅提升了靈活性。

人形機器人造福全人類，未來有望像汽車般普及

中國機器人網表示，目前來看，發展足夠智能的人形機器人把人 類社會的重複性體力勞動接管過去將會是一個造福全人類的科技大方 向。英偉達CEO黃仁勛也曾公開表示：機器人時代已經來臨，具身智 能是人工智能的下一波浪潮，未來人形機器人將像汽車般普及。GGII 預測，2024年中國人形機器人市場規模將達到21.58 億元，到2030 年達到近380億元，2024-2030年複合增長率將超過61%，中國人形機 器人銷量將從0.4萬台左右增長至27.12萬台。

建議關注

1）傳感器：安培龍、柯力傳感、漢威科技、華依科技、東華測試 等；

2）供應商：三花智控、拓普集團、鳴志電器等；

3）電機：步科股份、偉創電氣、江蘇雷利等；

4）絲槓：貝斯特、北特科技、鼎智科技、新劍傳動等；

5）減速器：雙環傳動、綠的諧波、中大力德等；

6）機器視覺：舜宇光學、奧比中光、奧普特、凌雲光。

風險提示：市場及政策風險、行業競爭加劇風險、人形機器人進展不及預期等。

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電新

多款新車亮相成都車展，海風、海外大儲及電網迎來佈局良機

核心觀點：

電動交通板塊核心觀點：8月底成都車展正式啟動，重磅車型批量亮相迎戰旺季。1）車展期重點車型梳理；2）鋰電：鵬輝能源發佈固態電池技術進展，25年推進中試小批量、26年有望迎來產業化。

光伏板塊核心觀點：硅片龍頭報價上漲，產業鏈價格內卷或有所緩和。8月29日硅片頭部企業均如約上調報價，硅片價格底部拐點已現，我們預計硅片環節或迎來價格企穩修復，短期硅片企業有望實現減虧；我們認為此次硅片環節價格調整有望推動行業走出低價競爭的困境，迴歸健康競爭環境。  

風電板塊核心觀點：海風建設有望提速，重視當前時點的佈局機會。1）廣東國華投資珠海高欄一500MW招標，計劃下月開工；2）上海發佈海上風光同場新政策。

儲能板塊核心觀點： GWh儲能電站時代已至，9月峰谷價差環比下降超20%。1）儲能電站步入GWh級時代，超百萬顆電芯帶來電站管理挑戰；2）9月代理電價：近70%區域峰谷價差環比下降，全國20個區域峰谷價差超過0.6元/kWh。

電力設備及工控板塊核心觀點：國網第二批計量產品中標出爐，匯川業績實現穩增。1）國網第二批計量產品中標金額同比大幅減少，三星醫療位居中標榜首；2）國務院發佈《中國的能源轉型》白皮書，數字化、虛擬電廠及電力市場體系建設成關注重點；3）製造業景氣度持續下滑，匯川業績穩增，ABB收購福德世；4）校地共建產業創新中心，威邁爾首發純視覺人形機器人。

氫能板塊核心觀點：電解槽招標與氫能商用車齊頭並進，廠商出海競逐海外訂單。1）中能建再發125套電解槽招標，代理商入局加劇競爭；2）中國企業競逐海外訂單，車企斬獲萬輛級氫車大單。

風險提示：電動車消費復甦不及預期、海外政策風險等；光伏下游需求不及預期；行業競爭加劇；上游原材料價格大幅波動；風電裝機不及預期；政策落地不及預期；國際政治形勢風險，市場規模不及預期；電網投資進度不及預期；氫能技術路線、成本下降尚存不確定性等。

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汽車&機器人

比亞迪與華為合作 成都車展開幕

核心觀點：

比亞迪與華為合作 成都車展開幕

8月27日，比亞迪方程豹與華為在深圳簽訂智能駕駛合作協議。首款合作產品為即將上市的方程豹豹8車型，搭載華為乾崑智駕ADS3.0，已全面進入實車測試階段。比亞迪在智能化方面略顯不足，與華為合作后，將藉助華為在智能化領域的能力，進一步補齊短板。

在智能駕駛的總體規劃上，比亞迪既開放合作，也獨立自研。在標準化智駕平臺上，比亞迪全棧自研的高階智駕「天神之眼」，已搭載在騰勢N7、24款漢EV、海獅07EV等車型上。

華為乾崑智駕ADS 3.0首發安全優先的端到端網絡架構，實現了前向+側向+后向防碰撞能力再升級，支持更高的剎停速度、更短的剎停距離，支持誤踩油門防碰撞。在智駕領航輔助方面，華為乾崑智駕ADS 3.0實現「車位到車位」全場景貫通，在出發車位上即可開啟智駕領航輔助，全程車輛自主應對閘機、環島、窄道掉頭等各種複雜場景。同時在泊車方面，支持離車泊入、遠程挪車等。

華為智駕已經與嵐圖、猛士、深藍、阿維塔、廣汽傳祺、極狐，以及鴻蒙智行「四界」展開合作。比亞迪在方程豹豹8車型上選擇與華為合作，將打造更有競爭力的產品，從而站穩中高端市場。

8月30日，2024成都國際汽車展覽會在中國西部國際博覽城開幕。作為中西部汽車行業發展的風向標，本屆車展以「潮動蓉城·智領未來」為主題，展會規模再創歷史新高，整體展覽面積達22萬平方米，匯聚了近130家參展企業，展出車輛超過1600輛。

在全球汽車行業加速向電動化轉型的大背景下，一些備受矚目的新能源車型在本次車展上亮相，如比亞迪全新夏MPV、海豹06GT、問界新M7 Pro、樂道L60、小鵬MONA M03以及極氪7X等。

作為「金九銀十晴雨表」的成都國際車展，不僅是車企展示最新產品與技術的重要舞臺，也對於提振市場信心、釋放消費動能意義重大。車市即將進入傳統銷售旺季，大量新車型的上市將助力行業基本面持續改善。

風險提示：宏觀經濟下行；汽車銷量不及預期；汽車產業刺激政策落地不及預期；市場價格戰加劇的風險；零部件年降幅度過大；關鍵原材料短缺及原材料成本、運費上升的風險。

節選自研報：《比亞迪與華為合作 成都車展開幕》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

電子

英偉達鏈成長邏輯未變，邁威爾科技AI業務趨勢強勁

核心觀點：

英偉達：Blackwell及Hopper需求持續，算力板塊基本面依舊穩健

英偉達於8月28日盤后披露了FY25Q2業績。公司當季實現營業收入300.4億美元，同比增長122.4%，超出上季指引的280億美元營收中值；期間毛利率達到75.7%，落在上季指引的75.5%±50bps區間內；指引FY25Q3營業收入將達到318.5-331.5億美元，毛利率將達到74.5%-75.5%。

雖然市場分析認為英偉達對FY25Q3營業收入的指引低於市場樂觀預期，進一步帶來了公司股價，以及美股AI芯片板塊的波動，但梳理過往的預期來看，8月初Information報道Blackwell推迟上市之后，產業鏈調研推進下市場已逐步釐清了B系列芯片的出貨預期，鴻海明確表示GB200預計Q4小批量出貨，本次業績會英偉達也指引Blackwell將在Q4實現數十億美元的收入。Hopper方面，英偉達也是兩次強調了需求強勁的情況。更為積極的是，反映英偉達原材料採購承諾的指標Purchase Obligations，在Hopper、Blackwell的元件、產能採購承諾推動下，FY25Q2環比增長47.87%至278億美元，較上季度增加90億美元，環比增量創2024財年以來的最高記錄。綜上因素，我們認為英偉達H及B系列芯片驅動AI硬件產業鏈上下游產品需求的敍事邏輯未發生變化，算力板塊基本面依舊穩健。

邁威爾科技：定製芯片及光電產品需求驅動AI業務增長，非AI業務有望觸底回升

邁威爾科技於8月29日盤后披露了FY25Q2業績。當季實現營業收入12.73億美元，同比下降5.07%，環比增長9.65%，超出上季度指引中值。期間Non GAAP毛利率達到61.9%，同比增加1.6pct，環比減少0.5pct；實現Non GAAP淨利潤2.66億美元，同比下降8.27%，環比增長28.79%。指引FY25Q3營業收入將達到13.78-15.23億美元，中值14.5億美元；Non GAAP毛利率將達到61%左右；Non GAAP 攤薄后EPS達到0.35-0.45美元，中值0.4美元。

在光電產品、定製芯片，存儲和交換機的驅動下，公司數據中心終端市場在FY25Q2實現8.81億美元收入，同比增長92%，環比增長8%。AI業務方面，考慮定製業務和光電業務的貢獻，公司設定了2024/2025年AI收入達到15/25億美元的目標。具體來看，定製業務中先前兩款芯片已經投入量產，今年早期宣佈的Tier 1 AI項目也正在順利實現關鍵里程碑。光電業務方面，公司800G PAM產品及400ZR DCI產品訂單持續強勁，單通道200G 1.6T DSP預計將於FY25Q3出貨。為AEC有源銅纜提供的800G DSP已開始出貨，下半年將加速增長，單通道200G 1.6T AEC DSP已經開始送樣。

其他非AI業務方面，公司預計企業網絡和運營商終端市場已經在本財年上半年觸底，經過多個季度庫存消化，已經看到了兩個終端市場收入增長的跡象。汽車及工業終端市場收入預計將在FY25Q3實現環比中個位數增長。消費端市場收入環比預計也將有小幅增長，未來幾年年化收入將穩定在3億美元左右。

建議關注

光模塊：中際旭創、新易盛、天孚通信

PCB：滬電股份、勝宏科技

服務器及零部件：工業富聯、英維克、沃爾核材

風險提示：AI應用進展不及預期、行業競爭加劇、全球貿易摩擦風險。

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電子

摺疊屏和果鏈標的漲幅居前，持續關注9月消費電子新品

核心觀點：

領益智造發佈中報，業績符合預期。24H1實現營收191億，同比+25.06%；實現歸母淨利6.92億元，同比-44.53%，扣非淨利5.74億元，同比-46.50%；其中Q2實現營收93億，同比+15.43%；歸母淨利2.31億元，同比-61.54%；扣非淨利2.22億元，同比-65.56%，符合預期。公司上半年AI 終端及通訊類業務快速增長，實現營收176.4億，同比+29.8%，主要系手機、PC等業務快速增長。毛利率為16.53%，同比下降5.21pct，主要系產品結構變化等因素。非經營性因素對上半年利潤影響較大，尤其是Q2。Q2一般為消費電子淡季，利潤基數較低，如證券投資損益等都對公司業績表現有較大影響。此外，VC均熱板等新散熱方案/高密度電池/高功率充放電技術有望成為硬件適配AI負載的第一波受益環節。領益智造在散熱、電池、充電等環節均有佈局。在覈心散熱環節，公司已經具備提供熱管、均熱等散熱零部件，石墨片、導熱膠等產品的系統性散熱解決方案能力。

觀點：消費電子正處在短期企穩回暖、AI帶動行業創新周期來臨和巨頭新品催化不斷的三重拐點。（1）AI將率先落地手機等成熟消費電子產品，帶動量價齊升。1）短期來看：硬件變革適配AI負載，催化存量用户被動換機。適配AI負載需要芯片底層架構、內存和整機設計方案的變更，帶來處理器、存儲、電池、散熱等單機價值量提升。出貨量上，高存量機型為適配AI功能，將帶來巨大換機需求。2）中長期來看：手機零部件規格進一步提升帶來ASP增加。同時AI應用邏輯跑通有望縮短中長期的手機換機周期，帶動穩態年化出貨量增長。（2）此外，AI將加速新硬件形態探索。諸如ARVR、手錶等AIOT產品有望在AR賦能下探索新的應用場景，加速消費電子新硬件形態創新。

事件前瞻：蘋果、華為、Meta預計將在9月舉行新品發佈會。

投資建議：

建議關注蘋果供應鏈：立訊精密、東山精密、鵬鼎控股、領益智造、藍思科技、瑞聲科技、高偉電子、長盈精密等；智能音箱：國光電器、漫步者、恆玄科技、矩芯科技等；AIPC產業鏈：聯想集團、華勤技術、春秋電子、隆揚電子、中石科技、思泉新材、光大同創等；XR產業鏈：歌爾股份、水晶光電、龍旗科技、佳禾智能、天鍵股份等；摺疊屏產業鏈：精研科技、凱盛科技、東睦股份、統聯精密等。

風險提示：下游需求不及預期、行業競爭加劇、全球貿易摩擦風險。

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電子中報業績復甦，看好下半年終端創新需求

核心觀點：

中國半導體進口創新高，晶圓製造產能積極擴張。據芯智訊，彭博社援引中國海關總署發佈的權威數據報告顯示，2024年前七個月中國半導體設備進口總額逼近260億美元大關，創下同期歷史新高。從全球晶圓製造業的產出視角審視，中國已穩居全球芯片生產第一大國的地位。據芯智訊援引SEMI，2023年中國半導體產能同比增長12%，達到每月760萬片晶圓。隨着 2024 年新晶圓廠的投產，預計將繼續同比增長13%，達到每月 860 萬片晶圓。預計2025年中國半導體產量將繼續增長14%，屆時可能將佔全球產量的近三分之一。中國企業加速採購半導體制造設備，一方面是應對國內對成熟製程產能日益增長的需求；另一方面，則是對未來可能加劇的出口管制風險進行的前瞻性應對，通過增加設備儲備來保障供應鏈的穩定性與自給自足能力。

半導體板塊跟蹤：

數字：CPU/GPU——本周CPU算力板塊均呈現小幅漲勢，海光信息+4.1%，龍芯中科+0.1%，寒武紀+1.5%。寒武紀發佈24H1半年報，雖營收未見起量，但我們觀察到截至24Q2末，存貨達到2.35億元，環比增長83%，預付款項5.50億元，環比增長169%。我們預計公司供給充足，有望在24H2獲得較大的業績釋放，我們期待公司新品放量后驅動營收再上新臺階。SoC——本周中微半導+10.1%，炬芯科技+4.6%，此外其他標的走勢均較為平穩。Q3接近尾聲，三季度業績或成為行業需求持續性的重要驗證。

存儲：本周存儲板塊除瀾起科技（-2.5%）出現回調外，其余均呈現不同程度漲幅，其中德明利+7.2%，北京君正+5.2%，普冉股份+4.5%，聚辰股份+4.5%。近期現貨Flash Wafer價格全面小幅下滑，嵌入式產品價格隨行就市也出現不同程度下調，而渠道市場經歷連續三輪下跌行情之后，跌幅逐漸縮窄；行業市場則保持穩定。兆易創新24Q2實現營業收入約19.8億元，同比+22%，環比+22%；24Q2歸母淨利潤約3.1億元，同比+68%，環比52%。23年市場需求低迷和庫存逐步去化后，24H1消費、網通市場出現需求回暖。公司Q2毛利率為38.15%，較Q1的38.16%基本持平。我們認為，公司Q2毛利漲勢放緩，或受近期存儲現貨需求走弱，現貨價下跌影響。但隨着端側AI、下半年旺季到來，存儲需求亦有望再迎復甦。

模擬：本周射頻也走出了較強的反彈行情，自開年以來芯海科技/英集芯/臻鐳科技/聖邦股份分別-39.2%/-35.9%/-67.5%/-18.3%，本周漲幅分別達到+9.3%/+16.2%/+7.6%/+10.1%。我們認為，目前模擬行業價格均已觸底，競爭格局亦逐步優化。各模擬廠商有望在24年持續擴大自身營收體量，並有望在25年逐漸實現利潤端的復甦。

射頻：本周射頻板塊均出現上漲，卓勝微+2.6%，唯捷創芯+6.7%，慧智微+3.3%，康希通信+6.0%。半年報業績陸續發佈，卓勝微、唯捷創芯均有同比較大增長，卓勝微24H1營收回到接近22H1的水平，我們認為行業逐漸恢復健康水平。根據卓勝微半年報，進入2024年，全球智能手機市場迎來了增長態勢，出貨量實現連續多個季度同比增長；根據其轉引Canayls數據，24Q2全球智能手機出貨量為2.88億部，同比+12%，2024年全球智能手機出貨量預計為11.7億部。我們認為下半年手機鏈需求復甦值得期待。

功率：功率板塊本周整體上漲，其中新潔能+7.1%，士蘭微+4.1%，斯達半導+2.5%，華潤微+1.7%。功率板塊，我們認為終端工業、汽車和消費有望逐步復甦，同時大部分功率器件價格有望觸底。當前建議關注低估值低壓功率器件廠商的機會。

設備：本周設備板塊整體漲幅較好。除晶升股份（-1.0%）小幅回調以外，其余標的漲幅區間在3.1%~9.7%，拓荊科技+9.7%，華峰測控+8.3%，中科飛測+8.1%。芯源微近期公告，2024年上半年，公司新簽訂單12.19億元，同比增長約30%；截至2024年6月底，公司在手訂單超過26億元，創歷史新高；公司首臺化學清洗機也在8月底正式出貨。北方華創本周推出2024年股票激勵計劃，其業績考覈目標為25~28年營收增長率不低於對標企業（全球銷售額前五的設備廠商）算術平均增長率。我們認為，設備廠商在當前時點推出股票激勵計劃，或反映公司對當前股價低位的看法。整體來看，半導體設備廠商中報披露中的訂單、存貨情況較好，訂單逐步驗收有望推動后續業績的高增長。當前建議持續關注低估值設備龍頭。

製造：本周華虹公司+5.6%，中芯國際+2.4%，晶合集成+2.4%。晶圓製造板塊經過此前長期回調后，股價開始底部反彈。根據中芯國際的説法，「今年上半年客户要把庫存補到安全的水位，一直補到8月份，客户的訂單里大概有15%到20%左右是補貨用的。」我們認為此前市場對於晶圓製造板塊的擔心或包括補庫因素消失這一因素。然而，當前節點看，晶圓製造廠PB估值回落至低位，其中中芯國際港股、華虹港股最新PB分別為0.86、0.60倍，均處於歷史較低水平。另一方面，隨着高通驍龍峰會2024將在10月21日~23日舉行，預計隨后將看到安卓新機的陸續發佈，從而拉動對上游IC需求。整體，對於晶圓代工板塊，我們認為當下低估值+后續有新品需求期待，當前建議繼續關注Fab龍頭標的。

封測：本周封測板塊標的表示：甬矽電子+11.8%，偉測科技+9.2%，長電科技+6.8%。封測頭部廠商Q2業績表現較好，其中長電科技24Q2營收86億，同比+37%，環比+26%，且毛利率環比提升約2.1pcts到14.3%。甬矽電子Q2營收9.0億，同比+62%，環比+24%，且毛利率環比提升到21%。封測板塊Q2業績有較好表現，同時下半年有望迎終端需求旺季，從而帶來業績環比繼續高增長。

本月關注組合：北方華創、長電科技、聖邦股份、樂鑫科技、恆玄科技、寒武紀、晶晨股份、納芯微、中芯國際、中微公司、華海清科、芯源微。

風險提示：技術發展及落地不及預期；下游終端出貨不及預期；下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；地緣政治風險；電子行業景氣復甦不及預期。

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半導體&海外科技

關注9月10日蘋果秋季發佈會

核心觀點：

蘋果9月新品發佈會備受矚目，從供應商備貨以及面板出貨看新機銷量預期向上。蘋果公司宣佈計劃於太平洋時間9月9日上午10點（北京時間9月10日凌晨1點）在加州總部舉行新品發表會，主題為「It's Glowtime（高光時刻）」，將發佈iPhone 16系列（包含16、16 Plus、16 Pro以及16 Pro Max四款機型）以及新一代AirPods和Apple Watch。iPhone 16系列手機右側新增拍照及操作按鈕，Pro/ Pro Max型號配備6.3/6.9英寸大屏，比上一代增加0.2英寸;AirPods 4將推出兩個新版本，並且首次在中級版本上提供降噪功能;Apple Watch Series 10型號將更薄但熒幕更大。蘋果已告知供應商為大約8800萬~9000萬部智能手機備貨零部件，這比去年8000萬部新iPhone的初始零部件訂單有所增長。同時，iPhone 16系列的面板已於今年7月開始出貨，出貨量相較2023年6月和7月的iPhone 15系列高出20%。從供應商備貨以及面板出貨看新機銷量預期向上。

iPhone 16系列作為蘋果AI功能預熱機型，有望引領智能硬件更新換代潮流。蘋果早在今年6月的年度開發者大會上宣佈其AI策略，將新系統「Apple Intelligence」技術整合至旗下的應用中，包括Siri，並將引入ChatGPT。iOS 18預期將在新品發佈一周后推出，目前已更新至第8個測試版Beta 8，屆時將引入Apple Intelligence的全新AI功能。iPhone 16系列將標配新的A18系列芯片，採用更大的芯片尺寸，同時升級8GB內存，為將來Apple Intelligence的高算力運行提供支持。AI助力全球智能硬件更新換代，iPhone 16系列作為蘋果AI功能預熱機型，有望引領潮流，實現銷量及市佔率的提升。

AI驅動智能硬件升級，帶動量價齊升。AI功能將帶來智能硬件中的處理器、存儲、電池、快充、散熱等部件的升級，帶來整體價值量的提升。同時AI功能也將帶來更加豐富的應用落地，刺激更新換代需求，帶來出貨量增長。短期看消費電子需求回暖，疊加中長期的AI驅動換機需求量增長及BOM成本增加，兩者共振下消費電子有望迎來新的周期，當前時點應重視果鏈相關投資機會。

投資建議：建議關注消費電子產業鏈相關公司，如立訊精密、恆銘達、領益智造、東山精密、鵬鼎控股、德賽電池、珠海冠宇、藍思科技、歌爾股份、賽騰股份等。

風險提示：技術發展及落地不及預期；下游終端出貨不及預期；下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；地緣政治風險；行業景氣不及預期。

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基礎化工

萬華檸檬醛成功投產，隆華新材聚醚改擴建裝置開車成功

核心觀點：

本周行業主要動態：

萬華檸檬醛成功投產。近日，萬華化學4.8萬噸/年的檸檬醛裝置各工序成功投料試車並順利產出合格產品，這標誌着全球單套產能最大的檸檬醛裝置一次性開車成功。該產品自2011年開始小試，經過13年堅持不懈的創新研發，不僅實現了產品質量開車即最優的佳績，並且檸檬醛產品的順利產出，也為萬華化學下游香料及營養品業務的推進，奠定了堅實的基礎。（資料來源：萬華微視界、化工新材料）

隆華新材聚醚改擴建裝置開車成功。8月28日，隆華新材31萬噸/年聚醚提升改造項目實現全流程貫通，並於當日產出合格產品，實現一次性高質量開車成功。隆華新材聚醚類產品達到百萬噸級產能。標誌着隆華新材在發展新質生產力，推動企業高質量發展上邁出了堅實一步。公司通過對原一車間聚醚裝置進行改擴建及節能提升改造，產能由10萬噸/年提升至31萬噸/年，產品結構以聚合物多元醇、高回彈聚醚及彈性體聚醚為主，廣泛應用於汽車、家居、防水、鞋服、運動場館等領域。（資料來源：化工新材料、隆華新材）

投資主線一：輪胎賽道國內企業已具備較強競爭力，稀缺成長標的值得關注。全球輪胎行業空間廣闊，國內輪胎企業迅速發展。建議關注：賽輪輪胎、森麒麟、通用股份、玲瓏輪胎。

投資主線二：消費電子有望逐漸復甦，關注上游材料企業。隨着下游消費電子需求逐漸回暖復甦，面板產業鏈相關標的有望充分受益。部分國內企業在面板產業鏈部分環節成功實現進口替代，切入下游頭部面板廠供應鏈，自身α屬性充足。隨着面板產業鏈景氣度有望回暖，頭部顯示材料廠商有望享受行業β共振。建議關注：東材科技（光學膜核心標的，電子樹脂穩步放量）、斯迪克（OCA光學膠龍頭企業）、萊特光電（OLED終端材料核心標的）、瑞聯新材（OLED中間體及液晶材料生產商）。

投資主線三：關注具有較強韌性的景氣周期行業、以及庫存完成去化迎來底部反轉。（1）磷化工：供給端受環保政策限制，磷礦及下游主要產品供給擴張難，疊加下游新能源需求增長，供需格局趨緊。磷礦資源屬性凸顯，支撐產業鏈景氣度。建議關注：雲天化、川恆股份、興發集團、芭田股份。（2）氟化工：二代製冷劑生產配額加速削減支撐盈利能力高位企穩，三代製冷劑生產配額落地在即迎來景氣修復，高端氟聚合物及氟精細化學品高速發展，螢石需求資源屬性增強價格階段性高位。建議關注：金石資源（螢石資源儲量、成長性行業領先）、巨化股份（製冷劑龍頭企業）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）滌綸長絲：庫存去化至較低水平，充分受益下游紡織服裝需求回暖。建議關注：桐昆股份、新鳳鳴。

投資主線四：經濟向好、需求復甦，龍頭白馬充分受益。隨着海內外經濟回暖，主要化工品價格與需求均步入修復通道。化工行業龍頭企業歷經多年競爭和擴張，具有顯著規模優勢，且通過研發投入持續夯實成本護城河，核心競爭力顯著。在需求復甦、價格回暖雙重因素共振下，具有規模優勢、成本優勢的龍頭白馬具有更大彈性。建議關注：萬華化學、華魯恆升、寶丰能源等。

投資主線五：關注供給異動的維生素品種。巴斯夫宣佈維生素A、E供應遭遇不可抗力，影響當前市場供給，隨着維生素採買旺季的到來，供需失衡會進一步突出。建議關注：浙江醫藥、新和成等。

風險提示：宏觀經濟下行；油價大幅波動；下游需求不及預期。

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基礎化工

中國限制關鍵半導體材料出口，二季度全球半導體銷售額1499億美元

核心觀點：

中國限制關鍵半導體材料出口。中國對關鍵半導體材料的出口管制正在對供應鏈造成衝擊，人們越來越擔心先進芯片和光學硬件可能出現的短缺。據美國地質調查局稱，中國生產了全球98%的鎵和60%的鍺。然而，自去年7月以來，中國政府對這些礦物實施了出口限制，導致它們在歐洲的價格在過去一年里上漲了近一倍。中國聲稱這些措施是爲了保護國家安全和利益，以應對美國的出口制裁。鎵和鍺對於半導體應用、軍事和通訊設備至關重要。它們是生產先進微處理器、光纖產品和夜視鏡的必備材料，因此中國政府持續實施的出口限制可能會阻礙這些產品的生產。與此同時，中國政府本月宣佈了新的銻出口限制。銻用於製造穿甲彈、夜視鏡和精密光學元件。此前，中國政府已對石墨和稀土提取和分離技術實施出口管制。根據規定，每批貨物都需要獲得批准，整個過程需要 30 到 80 天，而且存在不確定性，因此簽訂長期供應合同並不切實際。申請必須明確買方和預期用途。報道援引半導體材料行業消息人士的話稱，中國正利用這些限制來追趕美國和其他半導體技術領先者。鑑於目前的全球形勢和中美關係，中國似乎沒有放松出口管制的動機。（資料來源：Trendforce、半導體芯聞）

二季度全球半導體銷售額1499億美元。據根據WSTS數據，全球半導體市場在第二季達到1499億美元，環比上漲6.5%，比去年同期上漲18.3%。（資料來源：滿天芯）

重點標的：半導體材料國產化加速，下游晶圓廠擴產迅猛，看好頭部企業產業紅利優勢最大化。光刻膠板塊為我國自主可控之路上關鍵核心環節，看好彤程新材在進口替代方面的高速進展。特氣方面，華特氣體深耕電子特氣領域十余年，不斷創新研發，實現進口替代，西南基地疊加空分設備雙重佈局，一體化產業鏈版圖初顯，建議關注華特氣體。電子化學品方面，下游晶圓廠逐步落成，芯片產能有望持續釋放，建議關注：安集科技、鼎龍股份。下游需求推動產業升級和革新，行業邁入高速發展期。國內持續推進製造升級，高標準、高性能材料需求將逐步釋放，新材料產業有望快速發展。國瓷材料三大業務保持高增速，有條不紊打造齒科巨頭，新能源業務爆發式增長，橫向拓展、縱向延伸打造新材料巨擘，建議關注新材料平臺型公司國瓷材料。高分子材料的性能提升離不開高分子助劑，國內抗老化劑龍頭利安隆，珠海新基地產能逐步釋放，憑藉康泰股份，進軍千億潤滑油添加劑，打造第二增長點，建議關注國內抗老化劑龍頭利安隆。碳中和背景下，綠電行業蓬勃發展，光伏風電裝機量逐漸攀升，建議關注上游原材料金屬硅龍頭企業合盛硅業、EVA粒子技術行業領先的聯泓新科、擁有三氯氫硅產能的新安股份以及三孚股份。

風險提示：下游需求不及預期，產品價格波動風險，新產能釋放不及預期等。

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有色

旺季和降息將至，看好商品價格走勢

核心觀點：

貴金屬：鴿派氛圍濃厚降息趨勢不改，美經濟好於預期美元走強金價高位震盪。本周美國7月核心PCE同比增長2.6%，低於預期的2.7%，持平前值；二季度實際GDP環比增長3%，高於預期與前值的2.8%；二季度實際GDP環比增長3%，高於預期與前值的2.8%。繼上周鮑威爾轉鴿后，近期美聯儲官員多表態延續近期的鴿派氛圍，黃金價格維持強勢，后半周美經濟數據超預期，美元指數和美債走強，金價略承壓。我們認為，短期，9月美聯儲降息不是利好兑現的終點，隨着降息次數增加，僅是利好的開端。同時，美大選不確定性疊加全球兩大經濟體的不確定性，金價上漲遠未結束；中長期美聯儲降息方向確定、央行及政治經濟不確定性帶來的避險需求推動持續上漲，金價上漲趨勢確定下，白銀因投資屬性更強彈性更大。個股：黃金建議關注中金黃金、紫金礦業、山東黃金、赤峰黃金，低估彈性關注株冶集團和玉龍股份，其他關注銀泰黃金、湖南黃金及招金礦業；白銀建議關注興業銀錫、銀泰黃金、盛達資源。

工業金屬：降息和旺季將至價格有望改善。銅，海外累庫國內去庫，雖受匯率影響但國內銅價表現強於海外。供給端，本周進口銅礦TC均價持穩於6.5美元/噸，冶煉端產量環比減少，周內華北有冶煉廠檢修仍未結束，有少數冶煉廠繼續減產，個別冶煉廠因安全事故或將部分停產，並且目前粗廢銅供應存在趨緊的情況。需求端，銅價反彈后現貨市場成交活躍度下降，國內下游精銅杆企業開工率小幅下滑，國內精廢銅價差倒掛。全球銅庫存55.54萬噸，環比-0.27萬噸，同比+36.59萬噸。我們認為，旺季將至精代廢及剛需採購已帶動全球銅開始去庫疊加降息預期提升以及美經濟軟着陸，銅價重回上漲趨勢；中長期，美聯儲降息確定性強，疊加礦端短缺難以緩解，支撐銅價中樞上移，新能源需求強勁將帶動供需缺口拉大，繼續看好銅價。個股：銅礦推薦紫金礦業、洛陽鉬業，小而優關注銅陵有色、西部礦業、金誠信，其他關注河鋼股份、藏格礦業等；電解鋁推薦中國鋁業、中國宏橋，關注天山鋁業、南山鋁業、雲鋁股份、神火股份等；錫建議關注錫業股份、興業銀錫、華錫有色。

新能源金屬：成本和挺價支撐顯著鋰價反彈，關注下游補庫情況。鋰，當前價格下成本支撐顯著，上游普遍挺價，旺季預期仍存，本周鋰價迎來反彈。供給端，本周產量持平，雖鋰鹽價格快速上漲但精礦價格調整太慢，通過盤面套保個別中小廠結束倒掛后生產維持常態，看漲挺價心態濃厚，青海大廠本周集中放貨。據SMM數據本周周產13450噸（+9噸），其中鹽湖3143噸（+0噸），雲母3305噸（+0噸），輝石6084噸（+30噸）。需求端，9月排產有增加，但下游暫時未見明顯補庫。庫存端，據SMM數據，本周庫存13.13萬噸，環比-1256噸，其中冶煉廠-700噸，下游-1186噸，貿易商等其他環節+630噸。個股：建議關注鹽湖股份、藏格礦業、永興材料、中礦資源及紫金礦業；彈性關注：江特電機、天齊鋰業、贛鋒鋰業等。其他板塊：低成本鎳濕法冶煉項目利潤長存，關注力勤資源、華友鈷業。

風險提示：新能源金屬：電動車及儲能需求不及預期；基本金屬：中國消費修復不及預期；貴金屬：美聯儲降息不及預期。

節選自研報：《旺季和降息將至，看好商品價格走勢》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

供需基本面調整好轉，市場博弈「金九」成色

核心觀點：

上下游產業鏈情況

1）鐵礦石：上周澳巴鐵礦石發運2,610萬噸，同比-4.29%；鐵礦石到港量2,567萬噸，同比+3.21%。本周日均疏港量300萬噸，周環比-0.87%/同比-3.73%；港口鐵礦石庫存15,372萬噸，周環比+2.26%/同比+26.76%。2）雙焦：本周煉焦煤礦山開工率90.22%，周環比-0.76pct；鋼廠焦炭產能利用率86.71%，周環比-0.11pct；本周煉焦煤庫存合計2,452萬噸，周環比+2.3%/同比+12.56%；焦炭庫存合計800萬噸，周環比-0.46%/同比-4.92%。3）冶煉：本周鋼廠高爐開工率為76.41%，周環比-1.06pct/同比-7.68pct；電爐開工率為46.15%，周環比-4.83pct/同比-27.25pct；日均鐵水產量220.9萬噸，周環比-1.59%/同比-10.54%。

下周展望

鋼廠復產方面，根據鋼聯數據，本周247家鋼廠盈利率略回升至3.9%，測算的鋼廠即期毛利環比保持修復態勢，疊加焦炭第七輪提降落地且提降節奏明顯放緩，雙焦上游庫存逐漸轉移至下游，鋼廠復產動力開始增強。從季節性因素看，在金九預期帶動下，鐵水繼續下跌空間有限，預期本周鐵水產量將逐漸企穩。經歷過前期一系列減產后，鋼材供需關係得到一定調整，鋼材庫存特別是建材庫存的壓力大幅減輕，基本面繼續好轉；進入九月窗口期后，鋼價反彈疊加需求回暖的背景下，我們認為鋼廠復產將會加快完成，從而帶動原料需求上行，進一步支撐鋼價繼續反彈，未來需要密切關注下游需求變化以及鋼廠復產節奏。

1）普鋼板塊：建議關注低估值、高股息、抗風險能力強且業績穩定的公司，如南鋼股份、寶鋼股份、華菱鋼鐵等；2）特鋼板塊：建議關注兼具盈利彈性和高股息或分紅的公司，如中信特鋼、甬金股份、撫順特鋼等；3）在鐵礦石板塊，關注鐵礦石業務低成本護城河，銅業務放量在即的河鋼資源；在雙焦板塊，金九銀十供需有望收緊疊加庫存低位，煤價有望階段性反彈，建議關注低估值、高股息的龍頭公司：潞安環能、山西焦煤、冀中能源；其他關注高温合金長坡厚雪，產研共振規模擴張的鋼研高納。

風險提示：控產限產的力度不及預期；國內經濟復甦的進展不及預期；海外經濟衰退的風險超預期。

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地產

Top100銷售同比降幅縮窄，多城開辦「商轉公」

核心觀點：

8月銷售：TOP100房企銷售總額累計同比降幅收窄

2024年1-8月，TOP100房企銷售總額為26832.4億元，同比下降38.5%，降幅較上月繼續收窄1.6個百分點。8月單月，TOP100房企銷售額同比下降22.1%，環比降低2.43%。

我們認為，隨着「金九銀十」傳統旺季來臨，短期內核心城市新房市場活躍度或小幅回升，但前期土地大幅縮量或制約房企供貨能力，進而拖累銷售恢復，同時居民收入預期等長期因素目前尚未有明顯改善，新房市場整體仍承壓。「以價換量」下，預計核心城市二手房市場有望保持一定活躍度。

超30城宣佈開辦房貸「商轉公」業務

鄭州、深圳、蘇州、福州、廈門、台州、許昌等多城市近期宣佈開辦「商轉公」業務，即商業性住房貸款轉公積金住房貸款，總計超過30座城市。該業務有一定辦理條件，以鄭州為例，需滿足房屋已經取得產權證書，銀行同意提前結清商業貸款，房屋所有權人或共有權人公積金連續、正常繳存達六個月等要求。在開展城市方面，北京、上海、廣州、杭州、西安、成都等房地產熱點城市由於公積金利用率較高，均未推出該業務。

我們認為，在新、舊房貸利差幅度持續擴大的背景下，「商轉公」業務有利於降低存量房貸成本，減輕購房者還貸壓力。

投資建議：

我們認為，海外降息預期較強，后續可能打開國內利率下行空間，進一步帶來住房需求釋放。在全球流動性改善、地產政策持續寬松的背景下，建議關注龍頭房地產開發商：招商蛇口、保利發展、濱江集團、華潤置地、綠城中國、越秀地產，以及區域型地方國企：外高橋、浦東金橋。

風險提示：地產銷售規模下降超預期、融資環境超預期收緊。

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公用事業

積極推進能源綠色低碳轉型，雙化協同加速發展

核心觀點：

積極推進能源綠色低碳轉型，能源含「綠」量將不斷提升：2024年8月29日，國務院新聞辦公室發佈《中國的能源轉型》白皮書。白皮書由前言、正文和結束語三部分組成。正文共六章：1）新時代中國能源轉型之路；2）厚植能源綠色消費的底色；3）加快構建能源供給新體系；4）大力發展能源新質生產力；5）推進能源治理現代化；6）助力構建人類命運共同體。其中加快構建能源供給新體系提出，從風電、光伏發電、水電、核電、生物質能、地熱能和海洋能等方面入手，推動非化石能源高質量發展；還提出要促進傳統能源和新能源協同發展，推動傳統能源產業向綜合能源系統轉型以及提升能源系統韌性等。十年來，我國持續推進能源轉型，能源含綠量不斷提升，未來中國也將堅定不移貫徹綠色發展理念，積極推進能源綠色低碳轉型發展。

雙化協同加速發展，關注新興技術與綠色低碳深度融合：8月24日，中央網信辦、國家發改委、工信部、自然資源部、生態環境部、住建部、交運部等十部門聯合印發《數字化綠色化協同轉型發展實施指南》，目的為深入貫徹落實黨的二十屆三中全會精神，加快數字化綠色化協同轉型發展，推動互聯網、大數據、人工智能、第五代移動通信(5G)等新興技術與綠色低碳產業深度融合，利用數智技術、綠色技術改造提升傳統產業。《實施指南》提出了推進雙化協同工作的基本原則，包括創新引領、協同推進、開放合作、務求實效四個方面。它按照「323」的總體框架進行佈局，為各地區政府、相關部門、行業協會、高校、科研院所以及相關行業企業提供了雙化協同工作的指引和參考。

投資建議：積極推進能源綠色低碳轉型，能源含「綠」量將不斷提升。雙化協同加速發展，關注新興技術與綠色低碳深度融合。水電板塊推薦長江電力，建議關注黔源電力，謹慎建議關注國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊建議關注申能股份、福能股份，謹慎建議關注華電國際、江蘇國信、浙能電力；核電板塊推薦中國核電，謹慎推薦中國廣核；綠電板塊建議關注三峽能源，謹慎建議關注龍源電力、浙江新能、中綠電。建議關注盈峰環境、宇通重工、福龍馬；建議關注固廢治理板塊的旺能環境、瀚藍環境、三峰環境、永興股份、高能環境、光大環境。

風險提示：需求下滑；價格降低；成本上升；降水量減少；地方財政壓力。

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